数据显示，9月2日国内多品种制冷剂价格上涨。其中，R410a市场价格上涨1000-2000元/吨，现报27000-29000元/吨；R134a、R22市场价格上涨500元/吨。 近期国内制冷剂价格集体上涨，R22，R134a，R125，R410a价格持续上涨。目前R22制冷剂配额优势凸显，市场供应受限，国内主要供应商巨化、东岳、梅兰货源紧张。整体看国内R22的ODS供应量受配额限制，主流生产厂家控制接单，加上原料端无水氢氟酸货源紧张，预计目前供需偏紧的局面有望持续到年底。此外，其他制冷剂价格也大幅上涨。 原料端受制冷剂换代影响，成本支撑有望进一步推升PVDF价格。PVDF主要原料为R142b，由于R142b为氢氯氟烃类化合物，属于第二代制冷剂品种，根据《蒙特利尔议定书》，第二代制冷剂目前在发达国家已经基本淘汰，我国对其实行配额制度，逐渐减产。由于今年PVDF对上游原料R142b需求提升，其价格大幅上涨，产品价格从年初2万元/吨上涨至近期11万元/吨。由于蒙特利尔协定书的约束，预计后续国内R142b仍将维持逐步减产的趋势，而下游PVDF需求提升将推动R142b需求提升，上游原料产品价格有望与PVDF共同涨价，原料成本将成为PVDF价格坚挺的重要支撑。 预计制冷剂行业供需紧张的局面将持续到年底，产品价格有望持续上行，叠加PVDF行业需求快速增长，结合近期国内相关公司的投产计划，预计行业供应短缺起码持续至2022年底。推荐制冷剂行业龙头并具有上游R142b原料配套的PVDF行业龙头东岳集团，及国内高端氟树脂龙头昊华科技（600378），上游萤石行业龙头金石资源（603505），建议关注近期公告有重大产品布局的永和股份（605020），及巨化股份（600160）、三美股份（603379）、联创股份（300343）等。 2021-06-16昊华科技(600378)问鼎有机氟昊天 续写新材料华章 昊华科技：新材料综合航母，多板块绽放光芒 公司为中国化工旗下重要新材料上市平台，下辖12家研究院企，主营业务为氟材料、特种气体、特种橡塑制品、精细化学品和技术服务五大板块。氟材料领域，公司产能位居国内第二，高端产品配套5G线缆、电子应用。特种气体领域，公司在建4600吨/年含氟电子 特气，新项目投产有望配套半导体和面板厂商，提升特气业务实力。特种橡塑制品，公司密封圈、航空轮胎等材料性能优异，满足军工民用市场需求。精细化学品，公司主营涂料、催化剂和火箭推进剂等材料，技术积累深厚，下游涉及军工民用等应用。 氟材料：新兴应用迅速扩张，高端供给存在短缺 氟材料业务包含氟橡胶和氟树脂，下游主要用于化学工业和电子、电器，PTFE是最主要品种，产能占比达56%，2019年全球需求量 达21.0万吨。需求端，受益于化学工业和电子、电器市场稳步增长，全球PTFE需求量有望保持6%左右增速。高端产品中，5G时代来临，5G基站、5G线缆和高速覆铜板需求快速放量，高端PTFE需求有望高速增长。供给端，海外龙头把持高端PTFE供给，国内龙头在低端品供给过剩，每年需进口近7000吨高端PTFE。公司逐步突破高端氟树脂，打破国外垄断，实现进口替代。 特种气体：半导体需求高增，供给国产化替代 电子特气下游主要用于半导体和液晶面板，占比分别达到70%和20%。半导体市场，由于IOT、新能源汽车放量，全球半导体特气市 场仍需求有望维持10%以上增速；面板市场，全球大型LCD面板出货量保持4%左右增长，相关电子特气需求稳步上行。供给端，由于半导体和面板行业向大陆转移，且海外龙头在大陆电子特气工厂布局较少，供应时间较久，未来国内特气龙头有望逐步替代进口。昊华科技为空分领域老将，布局含氟电子特气，有望在三氟化氮、六氟化硫和六氟化钨形成竞争优势，高端产品逐步放量。 特种橡塑：军工&航空放量，需求进入成长期 公司特种橡塑制品主要包括非轮胎橡胶制品、航空轮胎橡胶制品、航空有机玻璃及聚氨酯新材料等，产品配套军用品和航空航天。军工市场，中国军用航空飞机与美俄相比仍较低，近些年中国军费开支保持6%左右增速，军机放量拉动密封型材需求增长。民用市场，国内ARJ21、CR929和C919飞机逐步崛起，国内民用航空工业有望逐步兴盛，带动相关飞机耗材需求稳步增长。公司下辖西北院、锦西院、株洲院、曙光院和黎明院产品技术实力雄厚，与军方形成合作，未来有望享受军工行业发展红利，稳步收获成长。 投资建议：首次覆盖，给予?买入?评级 公司是技术领先的新材料平台型企业，高端氟材料、电子特气、特种橡塑材料和精细化学品等持续放量，成长快速，预计公司2021-2023年业绩分别为7.6、9.6、11.2亿元。 风险提示： 1. 市场需求不及预期； 2. 新项目建设投产进度缓慢。 2021-05-06金石资源(603505)2021年一季报点评:萤石产销量持续增长 价格同比下滑 业绩符合预期 公司发布2021年一季报，业绩符合预期。1Q21公司实现营业收入1.69亿元（yoy+39.47%，QoQ-47.31%），归母净利润为0.42亿元（yoy+24.05%，QoQ-39.88%），整体销售毛利率同比下降2.01个百分点至55.38%，主要是由于萤石价格的下跌。1Q21销售费用、管理费用、财务费用同比分别增加479.5、583.5、94.7万元至1081.7、2010.0、406.6万元，销售费用的增加是由于运费的增加，管理费用增加 是由于确认股权激励费用，业绩符合于预期。1Q21营收和净利润同比增长的主要原因是公司各类萤石产品的产销量同比增长。 萤石产品价格和毛利率同比下滑，产销量逆势继续增长。下游制冷剂企业目前正处于争夺三代制冷剂生产配额的时期，开工负荷高导致制冷剂等产品价格低迷，萤石价格受累同比下滑。根据卓创资讯的报价，1Q21国内萤石价格同比环比分别下跌13.81%、3.44%至2575元/吨。但公司产销量同比逆势增长，兰溪金昌矿业的20万吨/年采选改扩建项目于2020年10月开始正常生产，同时公司2018年初收购 的翔振矿业，经过近两年的技改和管理赋能，顺利放量，但北方地区的销售价格普遍低于南方地区，拉低了平均售价，1Q21公司整体销售毛利率同比下降2.01个百分点至55.38%。 内生外延，伴生共生萤石资源领域的拓展叠加向下游延伸，打开未来成长空间。目前公司在产的均为单一萤石矿山，总采矿规模约为117万吨。公司公告与包钢股份等合作进入伴生共生萤石资源领域，以包钢白云鄂博矿石中的萤石资源、尾矿中的萤石资源及白云鄂 博矿山围岩等未被利用的萤石矿资源为合作标的，规划总处理原矿规模610万吨/年，生产萤石粉约80万吨/年，以便迅速扩张市场规模 。同时公司也将继续推进对国内优质单一矿山的并购整合，内部挖潜、矿山并购叠加开发伴生共生萤石资源，萤石产量有望持续增长。同时成立的氟化工合资公司将利用萤石选矿公司生产的萤石精粉进一步加工生产氟化物，规划高性能氢氟酸、氟化铝等产品，萤石选矿公司将萤石产品全部销售予氟化工公司，氟化工公司除自用外，多余部分由其统一对外销售，此项目预计在5～6年内分三期建设，产业链纵向拓展，进一步发挥一体化优势，增加新的利润增长点。 投资建议：国内萤石龙头，通过技术转化进入伴生共生萤石资源领域，同时向下游拓展，打开新的上下游成长空间。我们维持公司2021-2023年归母净利润预测为2.93、4.35、5.44亿元，EPS分别为1.22、1.81、2.27元，对应当前股价的PE为21X、14X、11X，维持增 持评级。 风险提示：1.萤石价格持续下跌；2.环保执行力度不到位，各地复产超预期；3.下游空调、汽车等产销量持续下滑；4.从伴生矿中回收萤石资源的技术转化风险。 2021-06-16巨化股份(600160)制冷剂黎明将至 一体化氟化工龙头业绩拐点可期 被低估的氟化工产业龙头。公司是我国氟化工龙头企业，拥有三大核心竞争优势： 1）具备完整的氟化工产业链，产业布局包括上游氢氟酸、中游制冷剂、下游含氟新材料；2）主导产品规模国内领先。根据百川盈孚，公司拥有二代制冷剂R22 产能15 万吨，三代制冷剂产能22 万吨；3）核心业务氟化工处于国内龙头地位，不仅制冷剂品类齐全，囊括从第二代至第四代的主要单质、混配品类。并且持续布局包括PTFE、PVDF、FKM 在内的高附加值氟材料，中长期成长路径清晰。 全球供给侧改革在即，制冷剂行业或迎超级景气周期。制冷剂行业存在冻结、削减其供给端的国际公约《蒙特利尔协定》。在我国，协议以2020至2022 年各厂商平均产量份额作为基准，自2024 年开始冻结第三代制冷剂供给。我们认为未来三代制冷剂将迎来超级景气周期，远超二代制冷剂过去的两轮景气，原因如下：1）在二代制冷剂被淘汰时，三代已经非常成熟。并且，三代制冷剂的原材料单 耗决定其成本相对二代并没有显着增加。而四代制冷剂的原材料单耗则决定了其成本将居高不下；2）二代制冷剂的配额基线年09 至11 年适逢家电产业政策刺激，制冷剂需求端空调市场高景气，因此二代配额被锁在行业产量高点；而三代制冷剂配额基线年20 至22 年 适逢疫情，因此三代配额将被锁在行业产量低点；3）二代制冷剂R22 本身可以作为原材料存在，增加了监管的难度。综上所述，未来 在供给受限，需求端在全球空调渗透率提升驱动持续增长的背景下，三代制冷剂配额的价值将得到充分体现。 行业正处周期底部，巨化产量份额领跑行业。目前配额制定基线期已过半，一方面，三代制冷剂产能增长开始迅速放缓；另一方面，三代制冷剂行业集中度持续提升。巨化凭借一体化优势以及渠道战术，牢牢把握十年一遇的三代制冷剂配额布局机会，积极提升产销量。从短期、中期看，随着制冷剂周期底部反转，公司将迎来较大业绩弹性。从长期看，其新材料业务将打开中长期成长空间，业绩拐点可期。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年营业收入分别为183.32/193.60/214.98 亿元，预计归母净利润分别为4.52/13.68/22.37 亿元，分别对应55.4/18.3/11.2 倍PE。公司是我国一体化氟材料龙头企业。未来制冷剂确定性进入景气周期，公司凭借行业 领先配额将获取丰厚超额收益，且新材料业务将为公司中长期业绩增添成长性。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格超预期上涨，空调出口超预期萎缩，行业出现革命性技术变革。 2021-04-22三美股份(603379)2020年年报及2021年一季报点评:公司业绩触底 周期反转可期 大股东增持添信心 公司业绩触底，周期反转可期，维持“买入”评级 公司2020 年实现营收27.21 亿元，同比减少30.85%；归母净利润2.22 亿元，同比减少65.65%。公司2021Q1 实现营收8.41 亿元，同比增长19.49%，系连续7个季度下降后首次转正；归母净利润6,351.22 万元，同比减少36.42%；扣非归母净利润7,927.61 万元，同 比减少12.38%。2020 年受疫情和HFCs 制冷剂景气下行影响，公司业绩承压。公司2021Q1 共捐赠3,553.16 万元用于农村基础设施等公益项目，体现公司社会责任与担当。我们维持公司2021-2022 年盈利预测不变，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净 利润为5.09、8.35、11.02亿元，EPS 分别为0.83、1.37、1.81 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为20.6、12.6、9.5 倍。公司业绩触底，静待周期反转，前景可期，维持“买入”评级。 制冷剂行业景气度触底回升，公司作为头部企业有望引领制冷剂周期复苏 据公司经营数据，2021Q1 公司氟制冷剂、氟发泡剂、氟化氢实现收入分别为6.13、0.69、1.28 亿元，分别同比+16.38%、-31.01%、+103.87%。其中，2021Q1 氟制冷剂外销量3.44 万吨，同比+14.55%；均价1.78 万元/吨，同比+1.59%，环比+37.58%。据百川盈孚数据，目前R134a、R125、R32、R22 价格分别为2.03、2.80、1.20、1.55 万元/吨，分别同比+1.25%、+75.00%、-9.77%、+6.90%，制冷 剂价格整体触底回升。公司2021Q1 毛利率16.74%，同比下降7.3 pcts，主要因原材料价格大幅上升所致。公司目前拥有HFCs 制冷剂产能16.7 万吨；2021 年公司R22 生产配额1.18 万吨，占全国配额的5.25%。我们认为，制冷剂行业至暗时刻已过，看好公司作为国内制冷剂头部企业将引领第三代制冷剂周期复苏。 控股股东拟大额增持，对公司未来发展充满信心 公司2021 年2 月22 日公告，控股股东胡荣达拟在12 个月内以自有资金增持公司股份，拟增持金额1-3 亿元。增持前胡荣达持有 公司36.89%的股份。本次大额增持计划体现大股东对公司投资价值的认可及对公司未来发展前景的信心。 风险提示：安全生产风险，宏观经济下行，氟化工终端消费不振等。 |
