据网信中国消息，日前，中央网信办组织召开深入推进IPv6规模部署和应用统筹协调机制会议。会议要求，“十四五”时期是我国IPv6实现新的更大发展的关键时期，要强化创新驱动、扎实开展试点，加快组织开展IPv6技术创新和融合应用试点工作，深入发掘IPv6的技术潜能和创新空间。要注重标准先行、构建产业生态，增强IPv6标准研制力量，构建IPv6标准体系，鼓励和引导各方积极参与，构建形成“IPv6+”技术产业生态体系。要加强宣传推广、营造良好氛围，积极策划开展IPv6宣传推广，办好2021中国IPv6创新发展大会，发布IPv6优秀案例，扎实推动IPv6规模部署和应用向纵深发展。 我国政府一直高度重视基于IPv6的下一代互联网的发展，特别是2017年11月，中办和国办出台《推进互联网协议IPv6规模部署行动计划》后，在各地各部门的共同努力和密切配合下，务实推进，取得了良好的成效。 中国通信标准化协会副理事长兼秘书长闻库曾表示，互联网深刻影响着全球的经济格局、利益格局和安全格局。IPv6将是网络基础设施发展以及产业生态构建的最终方向，加快部署IPv6是加快网络强国建设，加速国家信息化进程，助力经济社会发展，赢得未来国际竞争新优势的紧迫需求。 IPv6市场具有良好的发展前景，其较于IPv4有着更多的优势，IPv6产业链市场规模快速扩大。从网络端到端IPv6渗透率看，运营商网络中无论是接入网、城域网和骨干网等领域，IPv6已经获得全面支持，后续运营商在IPv6改造方面投入景气度仍能维持，而第三方IDC、CDN及云计算基础设施IPv6改造仍有较大提升空间。看好商业企业路由器、交换机、负载均衡、防火墙等IT设备的持续更新换代需求，相关产业链相关标的有：紫光股份（000938）、星网锐捷（002396）、深信服（300454）等。 2021-06-03紫光股份(000938)芯云合一技术优势凸显 运营商海外业务两翼齐飞 芯：自研NP 芯片元年，核“芯”能力加速印证。NP 芯片是高端路由器的核心元件，与CPU 相比，CPU 主要面向通用计算领域设计，适用于计算密集型的应用；NP 芯片主要面向网络处理领域设计，对大流量进行转发和业务处理，适用于访存密集型应用。因此CPU内通常集成1~64 个处理器核心，NP 芯片处理器核心则数以百计，访存开销远大于计算开销，对路由算法、单个处理器核心的面积和功耗提出了极高的要求。2021 年4 月，公司控股子公司新华三发布了其自主研发的智擎600 系列芯片，采用16nm 工艺，拥有256 个处理核心，4096 个硬件线程，能够满足运营商及互联网骨干网络的需要。根据公司官网，目前新华三是国内第一家具备高级语言编程能力 网络处理器的系统厂商，2022 年新华三将继续突破核“芯”技术，计划推出更高规格的智擎800 系列，实现7nm 制程、处理核心数量 超过500 个、晶体管数量较智擎600 系列提升122%。2021 年是新华三自研芯片的商用元年，随着新华三芯片自研能力持续提升，公司 高端路由器产品竞争力有望大幅提升，预计新华三在运营商及互联网骨干网络的市场份额有望得到显著提升。 云：大幅提升软件侧竞争力，以“云智原生”向“数字原生”迈进。2021 年新华三首次发布“云智原生”战略，以现有“芯云网 边端”布局为根基，将云化和智能化作为未来发展重点。在云端，新华三构建云原生架构能力，提供最小颗粒度的微云服务，提升用户付费意愿；同时推出紫光云3.0，着力发展同构混合云服务。智能化方面，新华三深化“AI in ALL”, 使产品和解决方案更加智能，并通过新华三的产品和解决方案，助力各行客户业务和运营更加智能。在“云智原生”战略的推动下，我们预计公司将加大在软件侧的投入力度，在巩固硬件优势的基础上，大幅提升软件竞争力。由硬至软，全产业链满足企业数字化转型需求。 芯云合一，开启运营商+海外市场第二增长曲线。根据三大运营商公告，2020 年三大运营商资本开支3470 亿元，其中基站支出2082 亿元，网络设备支出1388 亿元。根据公司官网，新华三在运营商领域目前仅有约2000 台高端路由器正在运行，与运营商整体巨大的市场空间相比，提升空间广阔。未来随着新华三高端路由器竞争力提升和运营商市场竞争格局变化，预计运营商市场将成为新华三重要增长点。自2019年正式组建首个海外代表处以来，新华三已经建成七个海外代表处，三个海外代表处在建，业务已经突破了30 个国家 和地区。未来公司将在采取OEM 业务销售HPE、NEC 等国际厂商产品的基础上大力拓展自主渠道，将海外业务打造为公司新的增长引擎 。2020 年，海外市场仅占新华三总收入的17%，而华为海外收入占比34.3%，中兴海外收入占比32.9%，新华三海外收入提升空间极大，有望成为新华三另一重要增长点。 投资建议：我们维持公司2021-2023 年盈利预测， 预计公司2021-2023 年的收入分别为674.12 亿元(+12.91%)、749.70 亿元(+11.21%)、819.94 亿元(+9.37%)；预计净利润分别为21.35 亿元(+12.68%)、24.83 亿元(+16.30%)、28.02 亿元(+12.87%)。考虑到公司 自研芯片拓展进程超预期，芯云合一有望打开运营商+海外第二增长曲线，给予公司2021 年40 倍PE，对应目标价30 元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：运营商资本开支不及预期、中美贸易摩擦加剧、海外疫情防控效果不及预期 2021-06-22星网锐捷(002396)疫情后经营正在向好 运营商市场份额有望提升 1、运营商交换机路由器拓展顺利，突破中国移动网关市场。 近日，中国移动公布2021年至2022年高端路由器和高端交换机产品集中采购中标结果，星网锐捷在高端三层交换机1档和2档分别获得30%份额，排名第二，这是公司继2019年至2020中标中国移动高端交换机产品后再次获得较大份额。2021年中国电信中低端路由交换 设备采购中，公司在中低端路由器和中低端交换机标包以第三名中标。我们认为，公司产品实力得到运营商认可，未来份额提升值得期待。在中国移动2020年至2021年智能家庭网关产品集中采购中，星网锐捷以15.22%份额中标GPON WiFi5网关设备，以19.35%的份额中标GPON-双频WiFi6智能家庭网关，实现了在中国移动家庭网关市场的明显突破。 2、公司面向教育行业推出极简以太全光网和三擎云桌面方案。 公司作为教育行业ICT方案先行者，积极推动教育行业数字化转型。面向校园基础网络，公司推出了光纤入室的极简以太全光方案 ，轻松实现场景内东西向流量交互与一张网对多业务的泛载。面向终端及应用，公司推出三擎云桌面解决方案，通过终端、桌面和应用的三个云化引擎，构建“学校一朵云”目标。公司通过超融合平台，搭载多种云桌面技术，为不同场景提供相匹配的解决方案，实现多种场景统一平台管理和维护及统一的使用体验。2020年受疫情影响，教育行业等客户需求无法释放和落地，但随着疫情影响减弱，2021年行业客户需求逐步恢复，公司适时推出更有竞争力的产品方案，有望强化在行业市场的领先地位。 3、瘦客户机和云桌面持续领跑，国内布局信创，海外市场突破。 升腾资讯长期领跑瘦终端和桌面云市场。根据IDC数据，2020年升腾资讯在亚太瘦客户机市场保持显著优势，整体出货量达到59.66万台以上，以31.8%的占比位居亚太市场第一名，连续九年蝉联亚太区榜单榜首。2020年，中国瘦客户机市场整体出货量同比增长1.3% ，升腾资讯在国内瘦客机市场排名第一，市场份额39.9%。根据IDC预测，2025年中国瘦客户机市场规模将超过207万台，五年复合增长 率将达到6.7%。桌面云终端VDI市场规模将突破275万台，五年复合增长率超过8.5%。 升腾资讯结合信创方向，推出威讯信创系列产品，覆盖从龙芯、兆芯、飞腾、鲲鹏等信创整机，到海光、华为鲲鹏等信创服务器硬件，配套麒麟、UOS等操作系统，搭载全自研的威讯桌面云系统和超融合系统等软件，形成完善的信创桌面云解决方案。2021年升腾威 讯信创整机和服务器产品入围国家税务局信息化产品集采。此外，升腾资讯海外市场持续突破，公司可信智能终端产品中标斯里兰卡和巴基斯坦银行项目。除南亚市场外，公司瘦客户机等产品在东南亚与多家银行客户也有持续深入合作。 4、企业级网络设备需求旺盛，子公司锐捷网络分拆上市有望释放更大潜能。 企业数字化转型带来网络设备需求的增长，虽然2020年上半年受疫情影响，但总体仍呈增长态势。根据IDC数据，中国以太网交换 机市场2020Q4同比增长19.1%，2020年增长12.3%。2020Q4，锐捷网络交换机在互联网行业市场排名第一，根据锐捷招股说明书显示，2020年锐捷网络第一大客户为阿里巴巴，占收入比例10.25%。锐捷网络以太网交换机在中国移动等运营商及主要互联网企业保持较好市场份额，传统企业网业务也占据较高比例。2020年，锐捷网络收入66.97亿元，占星网锐捷收入比例为65%。锐捷网络是国内领先的数据网络解决方案提供商，根据IDC数据显示，2019年及2020年，锐捷网络在中国以太网交换机市场占有率排名第三；2020年中国企业级WLAN 市场占有率排名第三，其中Wi-Fi 6产品出货量连续两年排名第一；2015年至2020年连续6年中国企业级终端VDI市场占有率排名第一；2019年中国IT基础设施运维软件市场占有率排名第一。子公司锐捷网络拟拆分至创业板上市，公司将对其仍保持控股地位。我们认为， 锐捷网络通过拆分上市有望让核心业务的价值得到重估，拓宽子公司融资渠道，同时改善激励机制，增强公司长期竞争力。 5、我们建议持续关注公司，上调至“买入”评级。 公司企业级网络设备在运营商市场持续突破，数据中心市场出货持续增长，随着疫情影响逐步消散，公司传统企业用户需求正在恢复，行业需求景气度维持较高水平。升腾资讯云桌面和瘦终端持续领跑国内市场，并积极拓展海外市场。如果不考虑锐捷网络分拆影响，我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.0亿元、8.4亿元、9.6亿元，当前市值对应PE18X、15X、13X。我们看好公司经营向好 ，上调至“买入”评级。 6、风险提示：云厂商和运营商投资建设不及预期；竞争加剧毛利率下滑；分拆影响 2021-06-11深信服(300454)未来五年成长动力来自何处？ 深信服成立以来始终保持“1-2 年推出爆款新品，约 3 年做到行业前列”的履带式发展节奏， 持续优化处于不同生命周期的产品布局，实现营收不断跃迁。 公司 2020 年营收相较 2014 年增长 474.5%， 同期经营现金流增长 462.6%，长尾市场定位、围绕用户体验与价值的产品设计、兼顾客户需求与技术前瞻的研发体系、生态型渠道布局共同造就深信服成长轨迹： 1）深信服网安及云业务的目标客群与主要竞争对手均有错位，享受长尾市场红利。 与其他网安领军厂商相比，深信服下游市场化企业用户占比高于同业，客单价约 46.1 万（含云）约为其他厂商的 60%，HCI 客单价约64 万，显著低于华为、H3C，销售人员收入水平同样决定了起售节点更低，中小 B 改善财务特征,又为公司云安全访问服务等创新业务提供土壤。 2）公司产品的自发投资属性更强，受政策影响相对较小，在产品设计过程中充分考虑用户体验并加以迭代优化、极简企业 IT 运 维，赋能业务价值。 映射在财报中体现为营收增速周期性相对较弱，现金流显著好于同业。 3）深信服践行全渠道战略，签约合作商超 3000 家，在研发-行销-市场-供应链-技服等体系中，都有完整的渠道工作界 面，深度赋能渠道与利益绑定，提高品牌忠诚度。 相对轻量级的标品便于渠道快速销售与后期维护，长尾客户对网安全产品和服务采购更具通 用化,毛利、净利率水平更高。 4）以 15.1 亿元研发投入居网安行业第一名，研发过程兼顾客户需求与技术前瞻，注重各业务板块之间的协同效应，目前向云倾 斜。 提高研发复用性，将共性需求解耦化，通用能力平台化,如 EDS、aCloud 等,统计智联招聘数据，深信服在招技术岗位中约 83%涉及企业云业务、 SASE 等方向。 在高效管理机制、战略市场定位、完善的产品设计和研发体系、全渠道基因等要素支撑下， 我们按照潜在市场规模、 成长趋势、 竞争要素与深信服产品优势四个维度，探讨支撑深信服未来五年成长的重要产品： 1）传统网安“现金牛”产品 VPN、AC 等竞争格局相对稳定，预计未来五年将维持行业平均增速约 15-20%，且净利率水平显著高 于仍处于投入期的创新类产品，持续贡献净利润，支撑公司研发投入及现金流。 2） 云化数据中心， 高速增长的百亿赛道。 据 IDC 数据， 2020 年中国市场HCI、 SDS 市场规模分别为 95、 85 亿元，增速分别为 36.5%、 51.7%，桌面云 VDI 市场接近 100 亿，其中 HCI、VDI 等深信服均位于行业前三名，叠加超融合硬件销售纳入营收口径，未来营收层面将保持快速增长，毛利率有望先降后维持平稳，预计云计算业务整体随云化趋势维持高增。 3） Statista 预计 SD-WAN 市场规模将在 2025 年超过 200 亿，年复合增速超 50%，深信服 SD-WAN 凭借网安及云计算领域的双重技术积累，超融合在企业总分支、教育医疗等行业积累可应用客群，发挥协同效应。 4）安全服务形式滞后于 IT 架构演变，中小 B 客群对核心业务、数据上云接受度更高，为 SASE 服务、aTrust 等标品创新业务 发展提供土壤。借鉴 CrowdStrike 发展路径，以云平台形式不断扩充功能模块，订阅输出安全服务能力，客户粘性与单价持续提升， 营收及估值天花板不断抬高。 安全及云业务的长期成长性、营收的规模效应与完善治理机制带来更高稳态盈利水平的预期，市场对深信服多采用整体 PS 估值方法。其背后逻辑： 1）网安需求及其服务形式随 IT 基础架构变化而改变，渐从提供产品向解决方案迈进，满足企业级用户基础架构需求同时，输出 自身安全能力，未来战略产品向数据中台延伸。 美国网安市场历经边界安全、应用与内容安全、云安全三阶段，深信服通过 aCloud、HCI、VDI 等占据客户基础设施再代入网安产品销售，未来走向中台产品，如容器云平台、大数据服务 2）从打造爆款产品到为合适的客户提供成熟解决方案，BD 先行，而后行业咨询、解决方案专家配合大客户项目进展，大型渠道商、战略伙伴合作交付。 通过完善行业大客户销售、 GKA 人员配比，加大布局云计算力度，对构建成熟解决方案、提高单客户价值，增强大型渠道合作具有重要意义。 维持“买入”评级。 我们预计 2021/22 公司营业收入为 81.41/111.25 亿元，归母净利润为 12.08/17.80 亿元，参考可比公司 估值及成长性，2022 年目标估值约 15X PS，对应目标市值 1669 亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 解禁扰动风险， 长尾市场竞争加剧风险， 大客户开拓不及预期风险，营收增速不及预期风险，毛利率下降超预期风 险。 |
