1、开辟人车交互新窗口，AR-HUD乘风而来 随着座舱内语音识别、人脸手势识别等技术亦快速发展，以及AR-HUD技术和功能的升级，有望逐步替代中控及仪表，成为人车交互的新窗口。在新的人车交互方式下，AR-HUD有望成为汽车新的流量入口，重塑智能座舱硬件生态。成本下降、技术升级的背景下，整车厂纷纷加码，AR-HUD正迎来快速量产上车。 2、AR-HUD具备三种技术方案，全息光波导为下阶段技术突破点 DLP方案以DMD芯片（德州仪器专利）为核心，是目前AR-HUD的主流技术方案。同时，DLP方案凭借扩散膜结构在温度控制领域存在显著优势，可有效解决阳光倒灌问题。LCoS为AR-HUD的小众技术方案，其在光利用率、成像画面自然柔和度等方面均表现优异，同时可避免DLP方案中德州仪器对DMD芯片的专利问题，实现技术自主可控。展望未来，AR-HUD产业共认的下阶段技术突破点在于全息光波导技术，该技术核心在于以面积换体积，从而大幅缩减AR-HUD体积，加快其前装量产上车速度。目前，已有华阳集团（002906）、大陆等头部厂商积极开展该项技术的预研工作。 3、国内HUD市场有望迎翻倍式增长，国产厂商在AR-HUD时代将大有可为 随着以DLP和LCoS技术为主的AR-HUD逐步量产上车，海内外HUD供应商也正因为技术路线的换代而逐渐缩小差距。目前，国内以华阳集团、华为、江苏泽璟电子等头部厂商已纷纷实现AR-HUD项目定点。根据我们测算，预计2025年国内HUD市场空间可达到290亿，2020-2025年行业复合增长率高达92.1%。 受益标的：华阳集团、福耀玻璃、舜宇光学科技 风险提示：智能汽车推进不及预期，HUD技术推进不及预期等。 2021-05-06华阳集团(002906)2020年年报及2021年一季报点评:业绩符合预期 汽车电子业务迎来新机遇 业绩符合预期。2020年营收33.74亿元，同比微降0.3%，归母净利1.81亿元，同比高增143.0%，扣非归母净利1.19亿元，同比增长297.8%；四季度营收12.56亿元，同比增长32.7%，归母净利润0.92亿元，同比高增1164.2%，扣非后净利0.58亿元，同比增长3330.1%。一季度收入9.58亿元，同比增长87.9%，归母净利0.55亿元，同比增长210.9%，扣非后净利0.55亿元，同比增长937.4%。2020年订单交 付及开拓顺利促进业绩，一季度收入增长系汽车电子及精密压铸业务收入提升。2020年拟向股东分红每股0.2元。 全年毛利率小幅提升，费用率下降。2020年毛利率23.6%，同比提升1.2个百分点，四季度毛利率24.3%同比基本持平，环比提升1.2个百分点。全年期间费用率同比下降1.0个百分点，其中销售费用率下降0.4个百分点，研发费用率下降0.8个百分点。全年经营活动现 金流净额1.35亿元，同比下降27.6%，系购买商品、接受劳务支付的现金同比增加。 与华为合作，汽车电子业务将迎新机遇。汽车电子业务凭借强配套能力承接长安福特、长城、广汽、PSA等客户新项目。智能座舱 方面，液晶仪表、流媒体后视镜、HUD等产品销量高增长，自主研发HUD获项目定点，成功开发具备高集成度和扩展性的座舱域控制器。智能驾驶方面车规级、开放式软硬分离平台AAOP1.0已在多项目量产，自动泊车获定点项目。公司搭载华为HiCar解决方案的智能座舱产品已落地，强强合作将带来全新机遇。 精密压铸业务订单持续提升，有望成为发展新支柱。公司一方面开拓PSA、南沙电装、飞利浦电子等新客户，成功导入本田、北美 采埃孚等公司优质项目，新能源领域项目及订单不断增加；另一方面深化阿米巴经营管理，持续推进工厂低成本智能化改造及品质提升等工作，提高综合竞争力，预计精密压铸业务收入占比将稳步增加。 财务预测与投资建议：略调整收入及毛利率，预测公司2021-2023年EPS分别为0.59、0.80、1.01元（原21-22为0.57、0.79元）， 可比公司为汽车电子及智能汽车产业链相关公司，可比公司21年PE平均估值64倍，给予公司21年64倍估值，对应目标价为37.76元，维 持买入评级。 风险提示：汽车电子业务配套量低于预期、精密压铸件业务低于预期、汽车芯片短缺问题。 2021-06-11福耀玻璃(600660)玻璃新视界 智能通未来 智能化带来公司产品属性变化，加速带来公司ASP高速增长。 1、智能化趋势下，汽玻从结构件向功能件进化，再向智能交互领域发展，产品功能更具多样化，包括天幕玻璃（LOW-E隔热隔紫外线、分级调光等）、HUD、5G天线等，产品单车价值从700元上升至2000-6000元； 2、智能电动化加速带动福耀玻璃收入快速增长。2020年是电动汽车市场化启动之年，2021年是智能化加速发展的起点，未来十年 电动智能化将迎来高速发展。智能电动汽车市占率的提升有望带来福耀玻璃未来5年收入复合增长率25%，步入新一轮的高速成长期。 竞争力持续加强，市占率进一步提升。 1、公司为全球汽玻龙头，竞争优势愈加明显。公司正常经营年份盈利能力已远超竞争对手圣戈班、板硝子、旭硝子等，新冠导致 了竞争对手亏损与业务收缩，快速响应能力、供应稳定及继续开发能力使得公司竞争优势更加明显。 2、公司市占率近几年持续提升，2019年达到24.9%，2020年达到28.1%。预计2023年全球市占率达35%，2025年达到40%以上。 投资建议与风险提示： 1、投资建议：未来是智能电动化加速发展的黄金十年，智能电动化发展是公司高成长核心推动力，福耀玻璃两个变化有望带来10 倍以上收入增长空间：1）产品属性变为功能化、智能化，附加值快速提升并推动估值中枢上移；2）竞争对手收缩市占率进一步提升（有望达到40%以上）。预计2021、22、23年EPS1.71、2.16、2.82元，福耀玻璃在竞争格局、ASP提升确定性、智能化趋势方面都远超其 他零部件企业，按智能电动零部件公司估值水平，给予福耀2021年40-50倍PE相对合理，目标股价68-86元，强烈推荐-A。 2、风险提示：1）公司天幕玻璃渗透率低于预期；2）全球市占率提升不及预期期；3）铝饰条业务扩张的不确定性；4）新进入者 。 |
