据资讯，近期国内市场液体烧碱价格大幅上涨，10月19日液体烧碱单日上涨4.49%，报价1848.76元/吨，与9月17日926.51元/吨相比上涨了99.5%，一个月翻倍，今年以来上涨了277%，续刷历史新高。 业内认为，目前下游氧化铝企业对烧碱近期采购积极，烧碱厂家报价上调。且部分地区因为环保因素厂家限产，厂家供应减少。分析师表示，考虑到供应情况预计烧碱后续向好运行为主，烧碱价格有望持续走高。 中泰化学（002092）烧碱产能为135万吨/年。 三友化工（600409）烧碱年产能为53万吨。 2021-05-07中泰化学(002092)2021年一季报点评:Q1符合预期、预告Q2高利润表现 景气上行业绩逐步兑现 简评 21年来粘胶短纤+PVC景气持续上升，业绩继续增厚 Q1，公司主力产品粘胶短纤、PVC价格开始纷纷上行。PVC方面，供需格局未变，且内蒙出台能耗双控新政，省内电石企业出现限产，价格持续大涨。PVC在年初短暂下行后重启涨势，重新回到9000元/吨水平高位；公司电石-PVC一体化优势完备，电石涨价对公司生产成本几无影响，作为目前全国最大的PVC生产企业，公司从本轮PVC行情中集中受益。 粘胶短纤方面，经历下游补库和浆料价格大涨，价格也相比去年有明显上升（如下表1）。虽然原料溶解浆同样有明显涨价，但公 司从当地部分采购棉浆粕部分抵消原材料上涨压力。 综合来看，随产品价格上涨公司利润率再度增厚，Q1业绩环比进一步提升。 Q2预告高利润，氯碱价格明显上涨支撑业绩表现 Q2，虽然粘胶短纤价格冲高后回落，整体价差环比Q1有所收窄，但PVC价格基本稳定在高位，4以来市场价都在9000元/吨上下，如 这一价格水平维持，Q2均价将比Q1再高出超过1000元/吨；此外，烧碱价格也开始稳步上涨。公司目前拥有全国最大的约180万吨PVC、120万吨烧碱产能，氯碱产品涨价带来的业绩弹性极大；公司利润率预计将因此有进一步提升，本次预告的Q2单季业绩区间中值10.5亿元，继续环比提升。 核心主业PVC、粘胶短纤景气仍可期，公司集天时地利，高盈利水平持续性较强 粘胶短纤：粘胶短纤在21Q1价格已有大幅上行（如下表1，Q1环比Q4均价提升约4000元/吨），但目前价格水平仍略低于历史中位水平，向上空间仍大。我们此前发布行业深度报告，认为粘短区别于大多数子行业，正处于产能周期拐点，有望迎来1-2年景气周期。需 求端看，纺服需求复苏是后疫情时代主线；供给端看，经过2年漫长行业谷底，行业约15%产能已退出行业，行业或迎来系统性的供需错配。公司粘胶短纤权益产能约78万吨，随景气回升的业绩弹性仍极大。 公司地处新疆，坐拥当地优质棉花资源，可以棉浆粕替代溶解浆作为粘胶短纤原料，公司的粘胶短纤生产成本因此处于行业领先水平。同时，也是主要短纤企业唯一配套下游纱线的生产企业，并享受疆内纱线补贴，粘胶业务盈利有望随景气改善而明显增厚。 氯碱（PVC为主）：近年来电石产能已经受到严格限制，价格中枢持续上行，PVC产能扩张总体有序；而国内下游“以塑代钢”“以塑代木”方兴未艾，PVC在多个领域的渗透率快速提升，维持年化5-10%的表观消费量增速。内需增速持续大于供给，且疫情以来外需旺盛，反映为行业景气高涨。21-22年PVC新增产能预计仍在3%以内，需求端内需保持旺盛增长，出口方面海外装置开工受影响，且美国房地产周期强劲，PVC地板等产品出口需求快速增长。中长期看，电石-PVC也是受碳中和影响最大化工品种之一：80%的PVC为电石法生产 ，电石的电耗成本占比约40%，能耗极高，随碳中和政策落地或首当其冲。内蒙能耗双控新政严禁电石产能新建，并限制劣后存量产能 生产，内蒙电石产能占全国35%、产量占全国40%，新政或进一步带来全国电石和PVC供应紧缺。 公司位于新疆地区，低廉的电力能源使电石→PVC成本天然低于东部同行，且借规模效应、全产业链配套使得电石法PVC成本优势稳居行业第一梯队。我们预计公司氯碱业务将持续为公司贡献稳定高盈利。 项目规划聚焦PVC，后续成长同样可期 由于地域和资源禀赋，对于中泰而言最适合发展的仍然是氯碱行业。截至2020年年报，公司在建工程规模仍有56.49亿元。未来规 划项目中，仍然聚焦氯碱优势主业：定增项目托克逊产业园一体化项目已建设30万吨PVC高性能树脂、21万吨烧碱及配套电石等，投产 顺利，预计21年开始全额贡献业绩；另有金晖兆丰合计100万吨PVC配套烧碱、焦化、选煤、水泥项目在建；我们判断粘胶短纤和PVC行 业景气都有望持续2年甚至更长时间，期间有望为公司带来充沛净利润和现金流、支持公司新一轮资本开支计划。 预计公司2021、2022、2023年净利润分别为30.04、35.15、38.27亿元，对应PE6.8、5.7、5.3倍，维持买入评级。 风险提示 下游需求改善不及预期 2021-05-13三友化工(600409)2021年一季报点评:Q1符合预期 原煤、电石涨价影响利润 纯碱、粘胶短纤景气持续 公司公告：公司发布2021 年一季报，实现营业收入56.35 亿元（YoY +40.09%，QoQ+8.36%），归母净利润5.94 亿元（YoY +378.94%，QoQ -13.27%），业绩符合预期。Q1 销售毛利率为23.91%，环比下降3.25pct、同比提升8.03pct；期间费用支出5.31 亿元，占销 售收入9.42%，环比基本持平、同比下降10.36pct，除了运费科目调整之外，管理和财务费用同比均有所下降；Q1 销售净利率为10.85%，环比下降3.04pct、同比提升16.54pct。 Q1 粘胶短纤、PVC 价格上涨，原煤、电石等原料涨价致毛利润环比略有下滑。21Q1 公司主要产品基本满产满销，纯碱、粘胶短纤、烧碱、PVC 树脂、有机硅中间体分别实现销量89.91、20.15、12.98、11.36、1.40 万吨；Q1 销售均价分别为1310、11677、1364、9265、18605 元/吨，环比变动-4.01%、+24.09%、+0.60%、+5.50%、+1.40%，其中因纺织服装需求改善、下游补库存和溶解浆价格上涨 ，粘胶短纤价格快速上涨；PVC 受下游需求好转及美国寒潮导致的装置不可抗力影响，价格亦所有提升。Q1 主要原材料原盐、原煤、 浆粕、电石、硅块和甲醇价格环比也有所上涨，环比涨幅分别为10.3%、36.2%、5.5%、14.2%、10.3%、17.1%，原材料的涨价对产品盈 利造成一定影响，Q1 销售毛利润环比略降6543 万元。我们坚定看好2021 年粘胶短纤和纯碱的景气行情，粘胶短纤经历了过去两年的 全行业亏损，中小企业产能出清、行业暂无扩张计划，供需关系出现逆转，随着纺织和无纺布需求增长，粘胶短纤具备景气持续上行的动力，我们测算粘胶短纤每涨价1000 元，公司年化净利润增厚6 亿元；纯碱行业今年无新增产能，光伏玻璃的扩产带来重质纯碱约10%的增量需求，景气度逐步上升。公司控股纯碱产能340 万吨（权益产能290万吨），我们测算纯碱每上涨100 元/吨，公司年化净利润增厚1.9 亿元。 新一轮资本开支启动，有机硅、莱赛尔纤维未来三年将逐步贡献增量。“十四五”期间公司启动新一轮资本开支，继续做大做强“两碱一化”循环经济产业链；同时谋划发展曹妃甸精细化工产业基地，培育发展新动能。公司公告拟建设热电联产项目、20 万吨有机 硅单体扩建项目和6 万吨新溶剂法绿色纤维素纤维（即莱赛尔纤维）项目。热电联产项目总投资4.52 亿元、达产后年均利润总额0.41 亿元，目前该项目已获河北发改委核准及环评批复；20 万吨有机硅单体项目总投资9.75 亿元，达产后预计年均销售收入13.68 亿元、净利润1.6 亿元；6 万吨莱赛尔纤维项目是公司总体规划20 万吨产能的一期工程，项目计划总投资16.35 亿元、达产后年均净利润2.34 亿元。如果规划项目全部实施，到“十四五”末公司主要产品产能将达到纯碱380 万吨、粘胶短纤及莱赛尔纤维90 万吨、烧碱113万吨（含曹妃甸30 万吨）、PVC 树脂82 万吨（含特种树脂39 万吨，其中曹妃甸30 万吨）和有机硅单体40 万吨。 投资评级与估值：维持2021-2023 年盈利预测，预计实现归母净利润25.0、28.0、30.0亿元，对应PE 估值为10/9/8 倍。维持“增持”评级。 |
