长城汽车(601633)：四季度业绩环比改善 单车营收历史新高 四季度销量环比+49%，业绩环比改善明显 2021 年实现营收1363 亿元(+32%)，归母净利润67.8 亿元(+26%)，扣非净利润42.89 亿元(+12%)；Q4 实现营收455 亿元(同比+11%，环比+58%)，归母净利润18.36 亿元(同比-34%，环比+30%)，扣非净利润6.36 亿元(同比-68%，环比-22%)。销量方面，21 年Q4 总销量为39.7 万辆(同比-8%，环比+49%)。 四季度单车营收历史新高，费用摊薄单车盈利单车均价方面，长城汽车2021 年单车均价为10.6 万元，同比提升1.3万元。单季度来看，2021 年Q4 长城汽车单车均价为11.5 万元，同比提升1.9 万元，环比提升0.6 万元。盈利能力方面，2021 年公司单车净利润为0.53 万元，同比增加0.05 万元；Q4 公司单车净利润0.46万元，同比下降0.18 万元，环比下降0.07 万元。Q4 单车净利润略有下滑，我们认为主要受原材料涨价、芯片短缺以及股权激励费用的影响。公司持续践行品类聚焦战略，加大国际市场开拓力度，积极推进新能源与智能化发展，产品结构得以进一步优化，公司盈利能力有望持续改善。 新平台车型后市可期，有望实现2025 年400 万辆销量目标分品牌看，2021 欧拉品牌销量+140%，皮卡品牌+26%，哈弗品牌销量+2.6%，WEY 品牌-26%。依托“柠檬+坦克+咖啡智能”，爆款打造能力强，产品竞争力提升，全新平台有望带来新一轮产品强势周期，有望实现2025 年400 万辆销量目标。 风险提示：行业销量下滑风险，新车型不达预期风险。 投资建议：维持盈利预测，维持买入评级。 我们维持公司盈利预测，预计2022-2023 年实现归母净利134/190.0亿元，对应 PE 为30/21 倍。公司作为自主车企龙头，盈利弹性大，有望显著受益行业复苏和全新平台布局，参考可比公司估值，维持一年期目标股价74-88 元，对应2023 年PE 为36-42 倍，维持“买入”评级。 京东方A(000725)：周期成长双轮驱动 面板龙头动力强劲 事件：公司发布2021 年度业绩预告，预计营收2150-2200 亿元，比上年同期增长59%-62%；归属于上市公司股东的净利润257-260 亿元，比上年同期增长410%-416%；扣除非经常性损益后的净利润237.9-240.9 亿元，比上年同期增长791%-802%。公司业绩较上年同期改善显著，盈利能力高速增长，符合预期。 周期+成长双轮驱动，显示业务高速增长，“1+4+N”事业群助推物联网战略转型。2021 年，公司业绩高速增长，主要是因为面板行业在上半年延续了史上最长景气周期，虽然下半年由于需求调整，面板价格回调，但公司依托其在LCD领先的行业地位，积极调整产品结构以应对面板价格回调，保持住了较好盈利水平；在OLED 方面，公司与客户合作紧密，出货量快速提升。同时公司的“1+4+N”事业群以半导体显示事业为核心，传感器及解决方案、MLED、智慧系统创新、智慧医工四大事业为助推器，持续深化向物联网的转型，提升了市场竞争力。 受益于LCD行业产能供给和市场竞争改善，公司盈利中枢和控产控价能力提升。 LCD 目前为最主流的显示面板，产能供给占比超90%，而由于其工作电压低、功耗小、技术成熟等优点，预计在未来一段时间内仍会是全球市场主流。2022年开始，随着三星LCD 面板产线的全面清退，全球LCD 面板产能将进一步向陆厂集中，公司作为行业龙头，其控产控价能力以及盈利中枢预计将得到提升。 同时公司坚持产品结构优化，盈利能力亦有望持续加强。 公司OLED 在手机大客户出货放量，有望大幅减亏。OLED面板由于其轻薄、柔韧性强等优点目前正处于快速发展阶段，出货量占比逐年提升。2021 年，公司OLED 实现了在主流手机品牌客户的导入，且在美国大客户出货放量，份额提升至约10%。2022 年，公司在大客户份额预计将提升至20%以上，在重庆的B12 产线第三期也计划将其OLED 应用领域从手机延展至IT 和车载，公司OLED 的规模和全球市占率有望进一步扩大。 盈利预测与投资建议。2021-23 年，预计公司营业收入分别为2177.1/2223.5/2488.4 亿元，归属母公司净利润分别为258.6/232.4/264.3 亿元。考虑到公司在面板行业的龙头地位，给予公司2022年11 倍PE 估值，对应目标价6.60 元，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险；产能爬坡不及预期风险；下游需求不及预期风险。 航发控制(000738)深度：航空发动机控制系统龙头 盈利能力有望持续提升 公司研究类模板 投资要点 航空发动机控制系统龙头，业绩加速向上；2021 年定增提升科研生产能力1) 公司主要业务包括发动机控制系统及衍生产品、国际合作业务、非航空产品及其他，其中发动机控制系统及衍生产品营收占比约85%。 2) 公司近3 年营收复合增速11%，规模效应下，毛利率、净利率也呈上升趋势，归母净利润复合增速19%，营收、净利润均呈加速向上趋势。 3) 2021 年公司定增募资43 亿(定增价：25.35 元/股)用于旗下各子公司科研生产能力提升并补充流动资金，后续将支撑公司业务规模进一步提升。 控制系统处于航空发动机产业链中游，公司产品价值量占整机约11%1) FADEC 系统是当下主流航空发动机控制系统，由控制器(输出控制指令)、机械液压执行机构(实现控制指令)、传感器(感受发动机工作状态)等组成。 2) 公司产品主要为机械液压执行机构，与中国航发动控所的电子控制器等产品相互配合、互为补充，共同形成完整的发动机控制系统。 3) 控制系统在发动机上价值占比平均为18%，预估公司产品占发动机整机价值量约11%。 预估“十四五”期间我国航发整机复合增速近20%，公司成长将超越行业1) “军机+民机+维保+通航”，航空发动机产业坡长雪厚，预计“十四五”期间复合增速接近20%。同时，公司重视研发，凭借深厚技术向导弹、战车等非航领域拓展，中短期弹性大。 2) 公司营业成本中人工、折旧等固定成本占比接近60%，随着业务规模快速扩张，规模效应有望持续显现。 3) 国企改革持续推进，要求“提高国有资本效率”，国家鼓励实施中长期激励(军工集团旗下上市公司股权激励覆盖率已达37%)，军工集团资产证券化率不断提升，公司有望受益。 航发控制：预计未来3 年净利润复合增速超30%，给予“买入”评级1) 预计2021-2023 归母净利润4.8/6.3/8.3 亿元，同比增长30%/32%/31%，复合增速31%，EPS 为0.36/0.48/0.63 元，PE 为67/51/39 倍，公司近10 年PE 估值中枢为76 倍。 2) 公司作为我国航发控制系统核心供应商，配套几乎所有国产发动机，具高稀缺性，业绩弹性大。参考历史估值水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1)军品订单交付不及预期；2)相关改革举措推进进展不及预期。 |
