用友网络(600588)：从SALESFORCE的发展看用友的未来 产品综合化，PaaS 化是Salesforce 成功的关键。纵观Salesforce的发展历程，有两条路线公司一直在坚持：一条路线是综合化的产品，公司既有包括销售云、营销云、客服云、商务云这样的传统产品，也有包括Experience Cloud(体验云)、Industry Cloud(行业云)等新产品；第二条路线则是Salesforce Platform(云平台)：面向开发部门，用于构建企业级应用，增强Salesforce 应用的功能。 Salesforce 提供一系列自有的工具、框架和服务来帮助客户和合作伙伴快速构建应用。 完善的云计算产品线，Yonbip 赋能企业数字化升级。公司面向大型以及超大型的客户的产品线包括YonBip 和NC Cloud；面向中型的客户产品线包括Yonsuite 以及U8 Cloud、U9 Cloud；针对小型客户的产品线为畅捷通。除了云ERP 之外，公司还拥有行业云和领域云产品，领域云包含财务云、营销云、采购云、人力云等多种产品线。 YonBIP 定位于商业创新平台。通过“云服务包”的便捷形式助力企业上云，采用开放的平台与架构，以业务中台、数据中台和技术中台为核心，聚焦财务/人力/协同/采购/营销/供应链/制造七大企业核心领域的云服务，基于统一的平台与服务整体提高行业的效率与质量。 定增助力公司跨越式发展。2022 年1 月，公司发布2020 年非公开发行A 股股票发行情况报告书，本次非公开发行募集53 亿元，发行价格为31.95 元/股，投资者包括HHLR(高瓴旗下)、中金公司、申万宏源、GIC、万家基金、JP Morgan 等17 名发行对象。募集资金用于用友商业创新平台YonBIP 建设项目、用友产业园(南昌)三期研发中心建设项目以及补充流动资金及归还银行借款。用友商业创新平台YonBIP 建设项目拟投资46 亿元，YonBIP 是公司云服务的旗舰产品，定增的顺利发行有助于公司的跨越式发展。 投资建议：用友的旗舰级云产品Yonbip 在定增后将获得充足的发展资源，公司的云产品线齐全且获得已获得大型用户的认可。考 虑到21 年开始公司持续增加投入。预计公司2021-2023 年的EPS分别为0.16 元、0.29 元和0.48 元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；股权激励考核无法达成；大型企业推广进度不及预期。 中国中免(601888)：21Q4受疫情影响较大 2022年盈利有望提升 [Table_Summar y] 公司发布2021 年年度业绩快报，公司2021 年实现营收676.69 亿元，同比增长28.65%，实现营业利润147.36 亿元，同比增长52.02%，实现归母净利润95.92 亿元，较去年同期增长56.23%。21Q4 公司经营受疫情扰动影响较大，22 年疫情影响趋淡后，在各渠道开启恢复后，业绩望有上升空间。 支撑评级的要点 Q4 业绩因疫情承压，22 年Q1 盈利有望提升。2021 年全年公司实现营收676.69 亿元，YOY+58.6%；实现归母净利润95.92 亿元，YOY+56.23%。根据单季度拆分计算，公司Q4 预计营业收入181.7 亿元，同比上涨4.08%，实现净利润11.01 亿元，同比下降63%。主要系疫情扰动影响公司折扣力度加大叠加去年同期高基数背景，因此公司营收增幅暂缓，盈利有所下降。22 年1 月，中免折扣力度收窄，由3 件7 折调整至3 件75 折，并取消一系列优惠券。此外，Q1 是海南传统旅游旺季，公司营收有望进一步增加，利润率有望逐渐改善。 免税利好政策不断加码，或将促进公司加速发展。《“十四五”国内贸易发展规划》《“十四五”旅游业发展规划》相继出台，两《规则》中均提及到健全完善免税业政策，从而促进我国免税业有序发展；加速建设海南自贸港及国际旅游消费中心。作为免税龙头，公司有望在政策利好及国内外消费双循环的背景下加速发展免税业务。 海南免税市场持续巩固，22 年新店业绩兑现有望。美兰机场二期免税店已于21 年底正式运营、22 年三亚凤凰机场免税店有望扩容、海口国际免税城的免税商业中心预计22 年年中开门迎客，22 年公司海南销售额或将实现明显增长。 估值 短期疫情扰动因素仍在，但公司中长期发展竞争格局未变，客流回升将有效推动业绩提升。故谨慎起见下调公司预测，预测公司 21-23 年EPS为4.92/6.53/8.53 元，对应市盈率分别为40.8/30.7/23.5 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 国门开放对离岛销售分流、免税市场竞争加剧、政策落地实施不及预期。 广东骏亚(603386)：PCB一站式服务 公司产品持续进阶 2021Q4 业绩预告同比增长，产品线开拓，维持“买入”评级公司公告2021 年业绩预告， 预计实现归母净利润2.02-2.20 亿元，YoY+68.2%~83.23%，预计扣非归母净利润为1.80-1.96 亿元，YoY+61.8%~76.2%。 其中2021Q4 单季度预计实现归母净利润0.24-0.42 亿元，扣非归母净利润预计实现0.27-0.43 亿元。考虑到2021Q4 费用增加、后续产能扩张或将带来成本压力，我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2023 年营业收入为27.3/32.9/40.0 亿元(前值为30.4/40.9/51.7 亿元)，归母净利润为2.1/3.0/4.0 亿元(前值为2.4/3.5/4.4亿元)，EPS 为0.91/1.27/1.70 元(前值为1.02/1.48/1.87 元)，当前股价对应PE为20.5/14.7/10.9 倍，公司小批量、中批量、大批量产品形成一站式解决方案，协同效应显著，维持“买入”评级。 2021Q4 环比运行平稳，服务器与车载PCB 新品持续导入公司2021Q4 订单运行平稳，叠加覆铜板原材料价格回落，毛利率持续修复，因年底计提销售费用与管理费用导致净利率季节性下降。公司发挥牧泰莱的技术整合效应，产品线持续进阶，有望带动平均单价上升。例如，公司在服务器领域切入6 层PCB 供应，线路密集、单板面积增加；车载PCB 领域开拓雷达、后视镜、仪表盘、座椅等产品，安全性与可靠性上升；工控能源领域，获得头部安防厂商认可，导入6-8 层板，大批量采购有望发挥规模效应。 公司进入新一轮产能投放期，牧泰莱整合有望提振净利率公司产品走向多样化，逐步形成研发+小批量+中批量+大批量+SMT 贴装+成品组装的一站式业务模式，布局高频/高速板、任意互联RFPC/HDI、IC 测试板，或将成为产品、客户、订单类型最为完善的厂商之一。展望2022 年，公司将步入新一轮产能投放期，预计投放龙南骏亚精密产能80 万平米，珠海厂产能100万平米，自动化制造提高效率，提振整体的竞争实力。 |
