盐津铺子(002847)：环比改善明显 2022年可期 2022年02月27日晚间，公司发布2021年业绩快报：2021年营收22.82亿元，同增16.47%；归母净利润1.5亿元，同减37.89%；扣非0.91亿元，同减52.09%。 投资要点 四季度环比继续改善，产品渠道双管齐下 根据业绩快报，2021Q4营收6.54亿元，同增24.8%；归母净利润0.73亿元，同增37.7%；扣非0.66亿元，同增40.4%。 2021Q1、Q2、Q3营收增速分别为27%、-2%、15%，归母净利润增速分别为43%、-146%、-51%。四季度收入和利润环比加速改善，四季度利润扭亏为盈。 根据业绩快报，我们认为四季度业绩超预期，系以下几个原因：1)经历去年上半年社区团购冲击，公司进一步聚焦核心品类，优化散装称量产品和拓展定量装产品分别精准投放不同渠道进行差异化竞争，产品全规格全渠道覆盖拓展重点区域做大规模；2)去年第四季度控制和保持较为合理费用投入，销售产品、销售渠道和销售区域同步进行结构性优化；3)2021年公司供应链整体优化效果逐渐显现。2021 年公司陆续推出鳕鱼豆腐、鳕蟹柳、鳕鱼肠、魔芋、素毛肚等系列新品，新品上市初期市场费用和研发费用投入较大，经历孵化推广期后，规模效应已逐渐开始体现；4)2021年公司所得税前支付费用0.59亿元。 一季度或承压，完成股权激励概率大 考虑春节错峰因素及2021Q1营收高基数，我们认为2022Q1营收承压，建议结合2021Q4与2020Q4+2021Q1相比较会更客观。 公司此前已调整2022年-2023年股权激励目标，即以2020年营收19.59亿元、扣非净利润1.89亿元为基数，要求2022年营收27.03亿元、扣非净利润2.48亿元，2023年营收32.52亿元、扣非净利润3.8亿元。我们预计2022年四个季度营收增速前低后高，股权激励目标完成概率较大。 盈利预测 我们看好公司在产品和渠道上改革，预计2022年继续改善。 根据业绩快报，我们调整2021-2023年EPS为1.16/2.03/3.05元(前值分别为1.32/2.26/3.24元)，当前股价对应PE分别为56/32/22倍，维持“推荐”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、疫情拖累消费、新品推广不及预期、原材料上涨风险、商超客流量减少等。 公元股份(002641)：收入高增创新高 减值扰动不改长期价值 事件：2 月27 日公元股份发布2021 年业绩快报，报告期内，公司实现营收88.8 亿，同比+26.2%；归母净利5.9 亿元，同比-22.8%；扣非归母净利5.5 亿元，同比-22.9%。 对应单四季度实现营收25.1 亿元，同比+10.0%；归母净利2.3 亿元，同比+0.8%，扣非归母净利2.2 亿元，同比+2.4%。 点评： 收入端：行业集中度向头部集中+产能持续释放，全年收入高增创历史新高。 公司全年营收取得较快增长且创下历史新高，我们认为这主要得益于管材市场向头部企业加速集中，公司产能持续释放的同时积极完善销售网络布局，得以实现市占率的进一步提升。在国际市场方面，公司管道出口销售业务同比增长约65%，太阳能出口销售业务增长约51%。据半年报披露，公司年产能达100 万吨以上，较去年年末80万吨产能实现较大幅度增长，产销规模位列国内第二，是目前A 股上市规模最大的塑料管道企业，产能规模的持续扩大将进一步巩固公司龙头地位。 利润端：原料成本压力有所缓解，减值扰动不改降本控费业绩释放长期趋势。 全年公司PVC/PE/PPR 树脂等原料同比上涨30%，致使销售毛利率同比-6.8pct。同时，全年股权激励、薪资社保致使管理费用增加，以及恒大应收款项减值由账龄组合计提改为单项计提致使信用减值损失增加。从单四季度来看，公司销售毛利率为19.1%，环比+2.0pct，归母净利率为9.3%，环比+4.8pct，盈利能力环比有所改善。我们判断，这主要由于公司产品原料价格自三季度高位有所回落以及提价措施在四季度销售中有所体现。信用减值计提方面，截至21 年9 月，公司和恒大集团及其成员企业仍有应收账款余额4.78 亿元，其中已逾期未兑付承兑汇票金额2.12 亿元。我们预计部分减值影响在22/23 年仍将有所体现，但鉴于公司其余地产客户均系头部资金实力较强企业，我们认为恒大事件对公司影响仅为短期扰动，不改降本控费持续业绩释放的长期趋势。 投资建议：公司短期盈利虽受原料价格波动及信用减值影响，但中长期更看重市场开拓情况。公司作为塑管行业龙头企业，产能持续稳步扩张，加之销售渠道加速下沉，工程、地产业务有望持续发力，同时，降本增效的持续推进也为后续盈利释放提供坚实保障。 由于受原料价格波动及产品调价影响， 我们将21-23 年公司营收预测调整至88.9/106.7/123.7 亿元(原值92.6、106.7、123.7 亿元)，归母净利润调整至5.9/7.7/9.4亿元(原值5.6、7.7、9.4 亿元)，当前股价对应PE 分别为11、9、7 倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险；基建项目增速、海绵城市管网建设推进不达预期；原料价大幅波动风险；B 端客户应收账款风险。 |
