歌尔股份(002241)：一季度指引超预期 持续看好AIOT龙头地位 公司发布2021 年年报，实现营收782 亿元，同比+35%；实现归母净利润42.8亿元，同比+50%；同时公司发布一季度业绩预告，预计扣非归母净利润8.4-9亿元，同比提升40%-50%。展望未来，公司作为国内AIoT 领域龙头，推进“精密零组件+智能硬件整机”战略，致力于提供上下游垂直整合的产品解决方案，包括零件端的声学、光学、微电子、结构件，整机端的TWS、智能手表、ARVR等。预计公司2022/23/24 年EPS 为1.78/2.31/2.64 元，维持“买入”评级。 2021 年业绩基本符合预期，智能硬件业务贡献核心增量。公司2021 年营收同比+35%至782 亿元；归母净利润42.75 亿元，同比+50%，处于前期指引(42.4-45.2 亿元)中枢偏下，我们认为一方面源于四季度以来终端消费较弱降低产能利用率+上游原材料涨价影响盈利能力，同时耳机芯片爬坡亦有影响。四季度整体毛利率12.81%，同比-0.7pct，环比-2.4pcts；另一方面公司四季度研发端进行集中结转，研发费用环比+76%至17 亿元，费用率环比+2.4pcts 至6.6%。分业务看，(1)智能硬件业务：2021 年营收同比+85.9%至328 亿元，占比提升11pcts 至42%，主要源于公司独供Quest2 产品，出货表现良好，同时公司切入日本客户主机业务亦有增量贡献。(2)智能声学整机业务：2021年营收同比+14%至303 亿元，Q1-Q4 收入分别为61/64/67/111 亿元，Q4 环比增长主要源于大客户新品发布带动。(3)精密零组件业务：2021 年营收同比+13%至138 亿元，超预期成长，主要源于PC/Pad 等终端带动零部件出货，同时智能耳机/手表/VR 等对声学、结构件、光学等也有增量需求。 产品结构变化导致毛利率有所波动，期间费用率仍有收窄。公司2021 年整体毛利率为14.1%，同比-1.9pcts，主要源于产品结构变化，相对高毛利的精密零组件收入占比为18%，同比-3.4pcts，相对低毛利的智能硬件+智能声学整机收入占比达到81%，此外声学整机业务由于需求相对疲弱以及产能利用率等问题，毛利率同比-4.5pcts 至10.3%。费用端，公司2022 年三费率(管理+销售+财务)同比-1.22pcts 至3.28%；研发费用同比+22%至42 亿元，聚焦虚拟现实、光学声学等领域研发，费用率受益收入高增长，同比-0.6pct 至5.33%。 公司预计2022Q1 实现扣非归母净利润8.4-9 亿元，同比提升40-50%。展望2022Q1，公司预计实现归母净利润8.7-9.7 亿元，同比下降0%-10%，预计实现扣非归母净利润8.4-9 亿元，同比提升40-50%。非经项目主要为持有Kopin股权所带来的公允价值变动收益，预计同比降低约3-3.4 亿元。经营项目方面，公司A 客户智能耳机业务受益新品带动，VR 整机出货量同比仍有望增长，而游戏主机业务则从2021 年中切入，2022Q1 为纯增量，故公司整体经营性业务成长具有高确定性。 公司在AIoT 领域实力稳固，智能耳机、智能手表接力成长，长期看好VR/AR领域竞争优势。(1)AR/VR：行业层面，预计2021 年出货量超千万台，2022年增速有望达50%。公司目前供应头部客户PSVR、Quest2、Pico 等产品，后续有望凭借零整一体的能力保持一供地位。同时公司在AR 领域前瞻布局，包括整机、光波导、零部件等，前期亦发布衍射光波导AR 眼镜参考设计。(2)智能手表：公司是华为、fitbit 等手表产品主力供应商，随着华为加速可穿戴业务投入(比如运动检测、血压/血糖监测等)，公司有望持续受益。(3)智能耳机： 2022 年大客户端新品迭代下，行业有望实现恢复性成长，同时公司有望在安卓端开拓更多客户。 风险因素：全球消费电子终端需求下滑；声学创新放缓；行业竞争加剧；IoT 发展不及预期等。 盈利预测及估值。公司为全球声光电龙头公司，发展路径清晰，持续整机+零部件全产业链布局。2022 年VR 业务仍然是公司核心驱动力，未来公司也持续围绕核心大客户推进AIoT 业务布局及品类扩张。考虑到VR、智能硬件等业务的持续成长，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至1.78/2.31 元(原预测为1.77/2.28 元)，新增2024 年预测为2.64 元，参考公司历史估值水平且考虑到公司后续在AR/VR 业务的成长性，我们给予公司2022 年35 倍PE，调整目标价至62 元(原为51 元)，维持“买入”评级。 晨光股份(603899)：多业态稳步推进 文创巨头稳健成长 业绩摘要：公司发布2021 年年报，2021年实现收入176.1 亿元(+34%)；实现归母净利润15.2 亿元(+20.9%)；实现扣非归母净利润13.5 亿元(+22.4%)。 其中，2021 年Q4公司实现营业收入54.6 亿元(+18.6%)；实现归母净利润4亿元(+17%)。 业务结构变化，盈利能力小幅回落。2021 年公司整体毛利率为23.2%(-2.2pp)，主要系低毛利率的办公直销业务占比提升。其中，2021 年公司办公直销毛利率为9.4%(-1.6pp)，办公文具毛利率为27.9%(-0.3pp)，学生文具毛利率为33.1%(-0.3pp)，书写工具毛利率为40.6%(-0.3pp)。费用率方面，2021 年公司整体费用率为13.3%(-1pp)。其中，公司销售/研发费用率为7.9%(-0.5pp)/1.1%(-0.1pp)；管理费用率为4.2%(-0.4pp)；财务费用率为0.04%(-0.03pp)。 综合来看，公司净利率为8.6%，同比下降0.9pp。2021 年公司实现经营性现金流净额15.6 亿元，同比增长22.8%。 巩固核心业务优势，实现新业务高速增长。公司传统核心业务实现收入88.8 亿元，同比增长17%；科力普营收77.7 亿元，同比增长55%。晨光生活馆(含九木杂物社)实现营业收入10.5 亿元，同比增长60%；其中，九木杂物社实现营业收入9.5 亿元，同比增长70%。晨光科技收入5.3 亿元，增长11.3%。整体来看，公司综合运用渠道、品牌、设计、研发和供应链优势，全面推动传统核心业务稳定发展，提升精品文创产品在传统渠道的占比。同时，公司持续发展壮大新业务，提高晨光品牌的市场销售占比。预计未来随精品文创赛道逐渐成熟，办公直销和零售大店新业务有望高速增长，提高公司的整体盈利水平。 推进全渠道布局，提升零售服务能力。2021 年，公司在全国拥有36 家一级合作伙伴、覆盖1200 个城市的二、三级合作伙伴和大客户，超过8万家使用“晨光文具”店铺招牌的零售终端，523 家直营零售大店。其中，晨光生活馆60 家，九木杂物社463 家(直营319 家，加盟144 家)，九木较年初增长102 家，开店推进符合预期。面对疫情反复的干扰，晨光零售大店业务仍然保持亮眼增长。 生活馆(含九木)2021 年净利润为-2109 万元，较2020 年明显减亏。晨光科技亏损有所扩大，期待经营优化持续改善。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024 年EPS 分别为2.01 元、2.42 元、2.83元，对应PE 分别为24 倍、20 倍、17 倍，维持“买入”评级。 风险提示：传统业务销售增长不及预期的风险；新业务推进不及预期的风险；利润率下行的风险。 比亚迪(002594)：销量高速增长 产品周期持续强劲 事件： 公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营收2161 亿元，同比增长38%；实现归母净利润30.5 亿元，同比下滑28%。 销量表现靓丽，Q4 业绩承压 2021 年公司实现新能源汽车销量60.4 万辆，同比增长218%，显著跑赢行业。受益于销量的增长，公司营收端保持稳步提升。2021Q4 公司净利润6 亿元，同比下滑27%，主要原因为原材料涨价以及比亚迪电子Q4 业绩的下滑(受疫情影响，产能利用率处于低位)。当前公司在手订单充裕，产品力获得客户的充分认可，为2022 年销量的持续高增长奠定坚实基础。 产品品类逐步完善，2022 年持续发力。 预计2022 年公司销量在150-200 万辆，维持高速增长。公司打造王朝、海洋、腾势、高端四大产品品类。其中王朝网定位稳重豪华，海洋网定位年轻美学，腾势定位科技豪华，而高端网产品为公司向上突破的利器，有望集比亚迪技术的大成。2022 年公司将进一步完善，同样为公司产品大年，基于e3.0 平台和DMi 的技术根本，通过产品品类的进一步细分，有望带动比亚迪产品销量和品牌溢价的同步提升。 投资建议 我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.80/4.63/6.42 元。维持“买入” 评级。 风险提示 宏观经济增速放缓；汽车行业政策落地和实施具有不确定性；新能源汽车市场竞争加剧等风险。 |
