昆仑万维7月2日宣布，旗下天工AI在2026年第二季度实现历史性突破：AINative模型与产品业务年度经常性收入（ARR）已超过8亿美元大关。其中AI短剧平台业务ARR超过7亿美元，AI工具业务ARR突破1亿美元。同时，天工AI旗下短剧平台DramaWave正式完成AI原生化转型，目前平台超过80%的新增发布内容由AI生成。 短剧龙头昆仑万维：全栈AI生态成型短剧与大模型双轮驱动高增长 昆仑万维“4+3”战略构建AINative平台经济新范式 昆仑万维以网页游戏起家，目前积极布局“算力—大模型—应用”全栈，坚定践行“AllinAGI与AIGC”战略。2026年3月在中关村论坛正式发布2026昆仑万维AGI战略，全新升级“4+3战略”，以四大SOTA级人工智能模型为技术底座，支撑三大AINative平台经济体。 昆仑万维持续推进多模态AI底座建设 SkyworkAI发布的多模态视频基础模型SkyReelsV4是全球首个支持多模态输入、联合音视频生成、统一生成/修复/编辑任务的视频基础模型。音乐大模型MurekaV8在音乐性、编曲完成度、人声表达以及整体音质质感等多个关键维度实现同步提升。Matrix-Game3.0世界模型以5B参数实现720P/40FPS实时交互，对标国际顶尖水平并落地多元场景；天工超级智能体采用混合Agent架构，在GAIA评测中表现突出。 公司构建“SkyReels技术底座+DramaWave付费+FreeReels免费”的海外短剧全生态SkyReels-V4生成质量全球前列，API成本仅为竞品40%；DramaWave月活超2800万，2025年内购收入1.54亿美元；FreeReels月活超4000万，双平台协同形成差异化商业闭环，AI短剧占比快速提升，在高速增长的海外短剧市场中占据全球领先地位，成为AGI战略商业化核心支柱。 Opera持续推进AI原生战略，业绩走势贴合算力、大模型及各类AI应用的全栈业务布局 昆仑万维其他业务中，Opera浏览器是核心基本盘，广告与搜索业务为主要收入来源；海外社交业务为成熟高毛利板块，增值服务依托多元场景构建了多元化变现体系。公司营收迈入高速增长，同期毛利率逐步回落，研发费用逐年攀升，预计后续伴随商业化推进毛利存在回升空间。 我们预计公司2026-2028年营业收入分别为104.30/125.75/145.46亿元，同比增长27.22%/20.57%/15.67%，公司2026年仍处AI战略高强度投入兑现期、盈利端承压，2027年起随短剧规模效应释放、AI软件毛利率修复及销售费用率回落，盈利能力逐步改善。鉴于公司盈利尚未充分释放，我们采用P/S相对估值法，参考完美世界、云从科技、三六零三家可比公司2028EP/S值，给予公司2028年目标价68.18元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：宏观经济波动的风险，大模型市场竞争加剧风险，相关政策变动风险，股价波动与经营亏损风险、AI软件毛利率修复不及预期风险、短剧平台内容投放成本超预期风险、股价异常波动风险。 |
