中国石化(600028)2014年半年报点评:中报业绩超出预期
中报业绩超出预期。14H1 实现收入13562 亿元，同比下滑4%；净利润325 亿元（国际会计准则），对应EPS 0.28 元，同比上升7%，超出我们预期（0.26 元）。中报每股分红0.09 元，分红率为32%（13 年全年为42%,13H1 为35%），按14 年EPS 预测值0.60 元和分红率40%计算，当前股息率为4.5%。14Q2 实现收入7151 亿元（YoY-1%，QoQ+12%），净利润184 亿元（YoY+35%，QoQ+30%），对应EPS 0.16元，超出我们预期0.02 元，主要原因为：公司积极调整产品结构，严控成本费用，勘探、炼油和营销业绩环比好转幅度超出预期。 Q2 板块业绩：炼油盈利提升推动Q2 业绩同比快速增长，除化工继续恶化外，勘探、炼油和营销均连续2 个季度环比改善。1）Q2 勘探EBIT 为151 亿元（YoY+2%，QoQ+14%），尽管原油实现价格环比下降2 美元/桶至93 美元/桶，受勘探费用等支出下降、天然气提价（环比增加0.05 元/方）影响，桶油EBIT 环比增长2 美元/桶，连续2 个季度回升。2）Q2 炼油EBIT 为60 亿元（13Q2 和14Q1 分别为-20 和37 亿元），桶油EBIT 连续2 个季度回升至2.2 美元/桶；3）Q2 化工EBIT 为-26 亿元（13Q2和14Q1 分别为-6 和-13 亿元），连续2 个季度恶化；4）Q2 销售EBIT 为100 亿元（YoY+13%，QoQ+29%），连续2 个季度好转。 2014H1 公司经营的3 个关键变化：1.“降本增效”初见效益。H1 资本支出392 亿元，同比降低138亿元（-27%），其中勘探开发缩减43 亿元（-17%）、营销板块缩减58 亿元（-50%）。H1 勘探费用为56 亿元，同比降低21 亿元（-27%）；勘探板块折旧摊销费用为16 美元/桶，同比持平。H1 品牌加油站数量缩减68 座，但单店加油量同比增加3%。H1 油气产量同比增长8%，其中天然气产量同比增长9%，涪陵页岩气（6 月底日产量达320 万方/天，约12 亿方/年）、元坝气田项目顺利推进；原油产量增长依靠海外区块拉动（13 年底完成对集团3 个海外区块的收购，14H1 海外产量占比13%），国内原油产量同比仅增长0.3%。2.下游产品积极调结构。H1 汽油产量增速10%，柴油产量增速-5%，柴汽比降低至1.47（2013 年为1.70）。H1 乙烯产量同比增长5%，合成纤维单体及聚合物产量同比下降10%。3.油气改革红利逐步释放。Q2 公司天然气实现价格为1.55 元/方，相对调价前13Q2 增长0.22 元/方（+16%）。14 年以来汽柴油调价及时，H1 炼油EBIT 同比增长96 亿元达到98 亿元。 H1 公司营运资产大幅增加，资产负债率维持于55%。H1 应收账款和存货相对年初增长282 亿元（+41%）和224 亿元（+10%），导致公司营运资本增加533 亿元（年初为-469 亿元）。H1 融资成本净额同比增加63 亿元至88 亿元，主要受可转债公允价值变动（+30 亿元）及汇兑损失（+26 亿元）影响，利息净支出增长7 亿元。销售业务重组顺利推进。公司7 月1 日披露销售业务情况及引资安排，近期销售公司先后与润泰集团、顺丰、1 号店等企业展开合作。中石化销售公司H1 净利润为104 亿元（2013年为251 亿元），非油品营业额达72 亿元，同比增长10%。 投资建议：维持盈利预测，预计14-16 年中国石化EPS 为0.60、0.72 和0.80 元（暂不考虑销售公司重组影响），当前A 股股价5.30 元，对应PE 分别为9、7 和7 倍，A 股相对H 股折价13%。一期可转债已累计转股3.5 亿股(比例9%)，债券余额210 亿元，转股价4.98 元。维持“买入”评级。 石蜡概念股票(石蜡概念上市公司,龙头股,受益股)大全
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