20日举行的海南·博鳌全球电竞运动领袖峰会上，海南省旅游和文化广电体育厅宣布了“海南国际电竞港专项政策”。在资金支持方面，海南生态园计划设立10亿覆盖产业全生命周期的电竞产业专项基金，用于支持电竞龙头企业做大做强、孵化电竞中小企业创新发展。研究机构认为，电竞已被官方认可作为一项体育运动。相比足球等成熟体育产业，电竞仍处在发展初期，有望成为增速最快的体育项目。相关公司有游族网络、完美世界、顺网科技。 【2019-05-23】游族网络(002174)18年研发投入增长显着 静待《权游》上线业绩增长 18 年业绩符合预期，营收净利稳定增长，毛利率提升。 18 年营收35.81 亿元，同比上升10.68%；归母净利10.09 亿元，同比上升53.85%；归母扣非净利7.38 亿元，同比上升23.05%。毛利率56.07%，同比上升3.91pcts，净利率28.23%，同比上升7.71pcts。经拆分18Q4 营收9.58亿，同比增长19.45%，环比增长14.59%，归母净利3.26 亿，同比增长65.48%，主要系《天使纪元》海外、《三十六计》等新游戏增量，老游戏《少年三国志》稳定贡献，及投资收益1.06 亿元，内生基本持平。 19Q1 营收利润下滑与新游上线周期及员工激励计划新增激励费用有关。 19Q1 营收8.33 亿元，同比下降4.03%，归母净利1.73 亿元，同比下降22.07%，归母扣非净利1.72 亿元，同比下降21.24%，毛利率54.62%，同比下降9.78pcts，净利率20.77%，同比下降4.69pcts。主要系：1）19Q1 新游数量少且18Q1《天使纪元》基数较高；2）资产减值损失及员工激励费用的影响，剔除上述影响后预计净利与营收增速下降相匹配；3）《圣斗士星矢：觉醒》、《猎魂觉醒》等新游分成，《权游页游》海外推广等。19Q1 经营性活动现金流6859.6 万，同比增长37%，现金流量表质量有所改善。 18 年研发投入大幅增长，加强中台研发队伍建设，19-20 年产品储备丰富。 18 年研发投入4.94 亿元，同比增长53.99%，研发人员数量1493 人，同比上升1.77%，研发人员数量占比提升10.88pcts 至76.49%，打造可靠中台和精悍前台提升内部研发运营效率，在研项目包括《权游》手页游、《山海镜花》、《少年三国志2》、《盗墓笔记》等，均计划在19 年测试或上线。 18 年手游营收25.68 亿元，同比增长11.60%，营收占比71.7%，同比上升3.9pcts，毛利率提升5.9pcts 至55.6%，《少年三国志》、《天使纪元》、《女神联盟2》等精品游戏贡献稳定流水，静待头部游戏上线催化业绩。公司将参与《荒野乱斗》国内发行。18 年海外发行营收18.44 亿元，同比下降6.30%，营收占比51.5%，同比下降9.3pcts，《狂暴之翼》17 年基数高，19年公司携《猎魂觉醒》、《圣斗士星矢》、《神都夜行录》等多款游戏开拓海外市场，《权游页游》英文版海外公测预计将带动海外收入增速回升。 投资建议：综上，公司18 年及19Q1 业绩基本符合预期，我们预计公司18 年11 月完成的最新员工持股计划费用摊分以及公司游戏上线时间调整公司盈利预测，预计公司19-21 年净利分别为12/15/18 亿元，对应估值为13x/10x/8x。《权游手游》5 月8 日已启动付费测试，近期公司率先推出免费微信小游戏造势，短期看头部大作上线在即有望催化公司估值增长，长期看公司19-20 年产品储备丰富，研发投入增加、中台建设等精品化战略布局颇具诚意，维持“买入”评级。 风险提示：游戏上线时间或表现不及预期、税收政策变化等政策趋严 【2019-05-08】完美世界(002624)2018年年报及2019年一季报点评:《完美世界》手游表现亮眼 带动一季度盈利能力提升 端游逆势实现增长，《完美世界》手游实现霸榜。公司游戏业务收入54.21亿元，同比下降4.13%，其中PC端游收入21.96亿元，同比上升10.28%，营业收入占比为27.34%，比17年上升2.23个百分点；手游收入27.10亿元，同比下降11.94%，占营业收入比为33.74%，比17年下降5.08个百分点。 在公司端游产品方面，长线游戏产品《完美世界国际版》、《诛仙》等仍在持续贡献收入，2018年由公司推出的端游+主机双平台游戏《Subnautica（深海迷航）》广受好评，其国区版本销售量达到25万套，国外游戏媒体评分约9分，游戏销售平台Steam好评率94%。同时公司围绕顶级IP《诛仙》打造的端游大作《新诛仙世界》也在积极研发进程中。公司在2018年端游行业市场规模下降趋势下逆势实现良好增长。 手游方面，公司在18年推出的《轮回诀》、《烈火如歌》以及《武林外传手游》等产品表现良好。2018年手游业务收入下滑主要受版号事件影响，游戏产品上线进度未达到预期。在版号恢复后，《完美世界》手游获发版号并于3月正式上线，次日位居IOS畅销榜第二，第四日荣登唱响榜榜首，发布首月过半时间位于IOS畅销榜榜首。预计《完美世界》手游是支撑2019年第一季度公司业绩大幅增长的主要力量。公司在立足核心MMORPG类型的基础上，探索细分游戏市场的可能性，丰富自身产品矩阵，预计将有《神雕侠侣2》、《新神魔大陆》、《云梦四时歌》、《梦间集天鹅座》、《新笑傲江湖》、《我的起源》等数款覆盖MMORPG、回合制、二次元、沙盒、SLG、ARPG、开放世界等多种类型和题材的游戏产品陆续推出。 电视剧业务收入增长较快。公司影视业务收入26.13亿元，同比增长14.62%。其中电视剧业务营业收入17.49亿元，同比增长55.01%。公司出品的《利刃出击》、《烈火如歌》、《忽而今夏》、《归去来》、《走火》、《最美的青春》、《香蜜沉沉烬如霜》、《娘道》、《苏茉儿传奇》、《黄土高天》、《小女花不弃》、《青春斗》、《趁我们还年轻》等电视剧在收视率、网络播放量、评分等方面均处于行业头部位置。 2019年第一季度毛利率明显提升。2019年公司第一季度毛利率为68.11%，比18年提升近12.3个百分点，净利率为23.82%，比18年提升2.58个百分点，我们认为主要是《完美世界》手游的优异表现为公司提供较强的盈利能力。 公司主要费用率整体较为稳定。2018年公司主要费用率为39.40%，比17年提升1.49个百分点；2019年第一季度费用率为41.48%，较18年提升2.08个百分点，比18年第一季度下降1.75个百分点。其中研发费用率增长较快，2019年第一季度研发费用率为22.37%，比18年提高了近5个百分点，扣除研发费用率后的其余费用率基本维持稳定。 与Google达成出海战略合作，与Valve合作有序推进。公司在2019年3月宣布与谷歌达成战略合作，借助谷歌在全球广泛的智能化营销解决方案以及技术优势达成升级出海战略的目的。同时公司与Valve公司的合作也在有序推进与深化之中，其中包括了Steam中国项目的落地以及2019年即将首次在国内举办的《DOTA2》国际邀请赛（Ti9）。 投资建议与盈利预测：公司拥有较强的研发能力、强大的IP阵容以及经营长线游戏的能力，老游戏产品能够稳定贡献流水，新游戏上线后市场表现不俗，《完美世界》手游于3月上线后长期实现霸榜，《云梦四时歌》也将于5月中下旬上线，预计降为公司提供业绩支撑。影视方面公司打造的多部电视剧均能保持在市场头部位置，业务增长迅速，后续还将有陆续有电视剧不断上线。由于公司剥离了院线业务，因此对公司2019年营业收入与利润产生一定影响，不考虑投资收益以及营业外收支的影响下，我们预计公司2019年与2020年EPS为1.53元/1.77元，按2019年5月6日收盘价27.28元，对应PE为17.8倍与15.4倍，维持公司"增持"评级。 风险提示：行业监管趋严；新游产品上线进度以及市场表现不及预期；行业竞争加剧 【2019-04-29】顺网科技(300113)以"云"为翼 5G时代扩展网吧场景纵深价值 顺网深耕网吧场景，累积海量数据，建立行业壁垒 2010年，顺网科技在深交易上市。经过多年的发展，顺网依托网维、计费、安全等软件在网吧管理软件市场占有率达到70%+，覆盖10万家以上网吧，其大数据平台存储数据超过6PB，并以10TB/天的速度递增。 目前，顺网科技主要收入构成：网吧管理软件、围绕网吧流量变现业务（广告、Gamelife等）、游戏业务（91Y等）、展会（ChinaJoy）、网络安全、云服务相关业务。 2018年网吧数量小幅下滑，行业规模基本持平，行业效率有提升需求 17&18年，随着移动互联网的普及与网吧恢复审批后的政策红利衰减，网吧行业开始出清。截至2018年12月底，我国网吧实现营业收入706亿元，与2017年基本持平，网吧数量13.8万家，相较于2017年同比下降4.2%，小幅出清。当前网吧面临网络带宽不高、硬件开支较大、维护成本较高、亟需多业态发展等痛点。 云计算推动网吧运营革命，5G时代边缘计算新尝试 1）边缘计算落地垂直场景。“顺网云”实现网吧存储服务器移到边缘节点，具备“海量空间，万兆带宽，节省成本”等优势。顺网在网吧行业具有高壁垒，地推能力强优势，截至19Q1，公司已在全国42个城市建成近百个节点，为近千家网吧提供服务。下一步，顺网将打造“云PC”，目标实现网吧等场景的算力需求由云服务器集中提供，简化网吧主运营要求。 2）商业模式实现双赢。顺网云单节点可为50KM范围提供服务，据我们测算，1~2个节点可实现县级市覆盖，顺网云在规模效应下亦可盈利，商业模式实现双赢。 3）打开新空间。在我们的假设下（见正文），未来“顺网云”及“云PC”针对网吧垂直场景的空间可达百亿。云服务有利于公司引领行业变革，强化网吧入口价值，领先家庭、移动场景率先推广云游戏。在网吧场景基础上，还可以拓展社区、学校等场景，与5G结合更具潜力，打开顺网成长空间。 投资建议：当前，公司股价与17年员工持股计划价格（19.5元/股）相近，公司计划以不超过20元/股回购公司股票，回购金额为2.5～5亿元，目前已回购1.4亿元。我们预计公司19~21年归母净利润5.52/6.73/7.94亿，对应EPS0.79/0.97/1.14元，同比增速为72%/22%/18%，对应估值为25x/20x/17x，参照可比公司19年平均41XPE，给予公司19年35X目标PE，对应目标价27.65元，首次覆盖予以买入评级。 风险提示：公司云服务推进不及预期，浮云所在游戏细分行业可能面临的监管压力，广告主投放意愿降低。 |
