【2019-10-31】凤凰传媒(601928)2019年三季报点评:覆盖基数扩大 主营稳步增长 业绩总结：公司公告2019三季报，2019年前三季度实现营收86.6亿元（+10.2%），实现归母净利润11.4亿元（+3%），实现归母扣非净利润10.5亿元（+17%），公司业绩超行业平均水平。行业层面，2019年前三季度中国图书零售市场总规模为894亿元，同比增长12.8%，公司营收增速与行业增速保持一致。 主业稳固，营收实现双数增长。不剔除内部抵销的情况下，2019前三季度公司出版业务实现营收27.8亿元，同比增长15%，发行业务实现营收66.4亿元，同比增长12%，公司核心业务均稳步增长。在此拉动下，公司营收实现10.2%的同比增速。由于18年同期有9917万元的资产处置收益，2019前三季度公司净利润增速出现波动。 公司教材教辅覆盖的学生人数大幅提升。2019年10月底，公司与江苏省教育厅签订了教科书等的采购合同，江苏省教育厅向公司采购2019年秋季学期至2022年春季学期江苏省义务教育阶段学生教科书约883万套/年、小学生字典约105万套/年和学生作业本，而2016年秋季学期-2019年春季学期的采购数量仅为：教科书约690万套/年，小学生字典约90万套/年，公司教材教辅覆盖的学生人数增加，或将进一步提升公司业绩。 账上货币资金充足提供想象空间。截至2019年三季度末，公司账上货币资金87.1亿元，交易性金融资产8.8亿元，两者合计95.9亿元，货币资金充足，为后续拓展新业务、分红等提供想象空间。 学科网会员数量持续增长，已超2900万，网校通合作校已覆盖全国，数量达4万所，与90%以上的全国百强校及省重点校持续合作，变现空间巨大。截至2019年10月29日，公司旗下学科网的会员数量已超2900万人，2019上半年凤凰学易（学科网）实现营收7314万元，同比增长27%，营收继续保持高速增长，实现净利润148万元，较18年同期大幅减亏，预计2019全年学易网业绩仍将保持高速增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021年EPS分别为0.58元、0.64元、0.70元。基于1）截至2019年三季度末，公司账上货币资金充足，具备可想象空间；2）背靠教育、人口大省，受教材提价、学生基数扩大等影响，公司教材教辅业务稳中有升；3）学科网持续提升覆盖，维持“买入”评级。 风险提示：新业务拓展成效不及预期风险，原材料纸价上涨风险，出版行业政策紧缩风险。 【2019-05-07】中煤能源(601898)持续优化煤炭主业 煤电化产业布局显成效 拥用丰富的煤炭资源，持续稳定生产有基础。公司的煤炭资源分布于山西、内蒙、陕西、江苏、新疆等我国重点产煤省区。至2018年底，公司拥有煤炭资源量236亿吨，奠定了煤炭产业保持长期稳定生产经营的基础。山西宁乡矿区优质的炼焦煤资源，更是公司效益的稳定器。 煤炭产能跃上新台阶，经营规模快速扩大。2018年公司自产商品煤7713万吨，比上年增长2.1%。全年对外销售煤炭大幅扩大到1.56亿吨，市场供给能力和主营业务盈利能力得到提升。特别是纳林河二号矿、母杜柴登煤矿建成投产后，扩大了公司优势产能。2019年公司计划自产商品煤销售量8950万吨，同比增长16.7%，煤炭主业优势进一步显现。 煤电化产业布局进入收获期，产业协同效应将显现。近年来，公司着力打造的煤电化循环经济新业态已见成效，新型煤化工业务盈利能力大幅提升，成为公司发展第二引擎。电力业务渐成规模，电力装机规模实现翻番。2018年电力、化工企业消纳自产低热值煤及工程煤459万吨。2019年三个在建电力项目计划陆续投运，消纳自产煤的比重将进一步提升。一批新的煤矿、煤化工项目已获审批或开工，将为公司注入发展新活力。 国企改革有望带来改革红利，增强公司发展后劲。2016年以来，结合供给侧改革，国务院国资委持续推进涉煤央企整合重组煤炭资产，推进专业化管理。中煤能源的母公司——中煤集团不断低成本吸收其他涉煤央企的煤炭资产。2018年，中煤能源收购了母公司持有的国投晋城能源投资公司100%股权，迈出了快速获取新的发展增量的第一步。 投资策略：公司各板块新项目投产后，公司营收规模将显着扩大。假设2019-2021年，市场煤炭售价分别变化-3%、-2%、-1%，由于公司收入结构的优化和一体化经营的成型，公司整体毛利率和ROE中枢依然会得到进一步改善。据此，我们修改了盈利预测，预计公司2019-2021年的营业收入分别为1101亿元、1148亿元、1229亿元，归母净利润分别为51.44亿元、54.98亿元、58.98亿元。预计公司2019-2021年EPS分别为0.39元、0.41元、0.44元，对应2019年5月2日收盘价的PE为13.1X、12.3X、11.5X，维持“中性”评级。 风险提示：宏观经济波动、煤价大幅下跌、化工产品价格大幅下跌、产业政策风险、安全和环保督察、建设项目未能如期完成 【2019-09-05】燕京啤酒(000729)聚焦推进结构升级 静待盈利改善兑现 品牌建设+新品推广，持续推进结构升级。公司是我国目前仅有的纯国资背景的大型啤酒企业。2014-2017年行业进入深度调整期，公司收入利润显着下滑，2018年，公司通过近几年的创新和聚焦，结构调整效果显现，业绩缓慢复苏。公司持续推进“1+3”品牌策略，梳理市场区域以及产品档次划分。同时，在现有产品基础上加速推出顺应消费升级趋势的中高档产品以补全价位空缺。其中，16年推出的中高档产品漓泉1998，在没有大力聚焦费用投放的情况下自然动销情况良好，17年销量小幅提升，18年加速增长。此外，17年底及18年初公司两次提价，叠加产品结构升级效果，吨酒价格18年同比提升加速，由于公司吨酒价格在行业中处于较低水平，且在基地市场市占率绝对领先，具备良好的升级基础，未来吨酒价格有望稳步提升。 聚焦基地市场，改善弱势市场。公司提出聚焦基地、聚焦餐饮、聚焦鲜啤战略，梳理了市场及产品线，明确统一了战略方向。在北京、广西、内蒙古公司三大传统基地市场，公司市占率领先，依托其品牌、渠道优势持续推进结构升级；而在基地市场的外围区域，如京津冀、环广西区域，通过基地市场带动增长，有望形成新的增长点；弱势市场地区，如华中、华东等，公司不再过多投入抢占市场，而是聚焦收缩，以实现减亏为目标。针对弱势市场，公司还成立了帮扶办公室，借鉴学习优势区域，逐步梳理生产销售各个环节，2018年，公司70%以上的企业实现了盈利，整体实现减亏，2019年效果将更明显，趋势向好。 关注效率提升，亟待盈利能力改善。公司盈利能力在行业龙头中处于较低水平，2018年净利率不及2%，有很大提升空间。产品结构提升带动毛利率提升，同时产能优化及经营效率提高是主要路径。而公司毛利率不低，主因公司自有麦芽厂、玻瓶厂，直接材料成本控制力强，具备产品结构升级带动毛利率的提升的基础。但公司人工成本过高，且弱势市场产能利用率明显偏低，包袱较重，以致公司整体折旧摊销水平较同行明显偏高，严重影响公司盈利能力。中长期看，公司需要通过精简人员配置及产能优化的持续推进来实现盈利能力的不断改善。 盈利预测与估值：我们预测公司19-21年归母净利润为2.01、2.15、2.30亿元，同比增速11.9%、6.9%、7.1%。每股收益为0.071、0.076、0.082元，当前最新收盘价对应19-21年PE为85.3x、79.8x、74.5x；EV/EBITDA为13.3x、12.2x、11.3x。我们采用EV/EBITDA相对估值，给予公司目标价6.60元，首次覆盖，给予增持评级。 股价表现催化剂：产品提价，关厂加速推进 核心假设风险：结构升级不达预期，行业竞争加剧 【2019-09-04】乐普医疗(300003)创新为乐 普济天下 心血管行业全产业链布局，平台型企业放大竞争优势 公司在心血管器械领域深耕多年，技术储备丰富，产业链布局全面。制剂与原料药领域均有丰富的管线积累，是国内心血管领域产品线布局最为全面的平台型企业，具有强大的销售能力与品牌影响力。医疗服务及新型业态板块布局庞大，轮廓已初步呈现。未来有望依托平台型企业协同效应，实现强者恒强。 可降解支架首家获批，创新产品线引领介入无植入时代 NeoVas 成为首个获批的国产可降解冠脉支架产品，与金属药物洗脱支架具有相似的安全性与有效性；植入3 年后，NeoVas 具有良好的供血、内膜覆盖效果，在血管舒张弹性恢复上优效于金属药物支架。技术上领先国内同类产品3年以上，有望凭借公司在心血管领域的渠道优势快速放量，利润弹性巨大。尽管高值耗材集采临近落地，但主要对渠道利润构成压力，公司独占性的创新产品有助于维护价格体系。 药品板块不宜过度悲观，OTC 渠道大有可为 氯吡格雷与阿托伐他汀在4+7 带量采购中未能中标，导致市场对公司仿制药板块业绩过度悲观。短期来看乐普在4+7 区域药品收入占比不高，且新一轮集采扩大范围，公司若中标可结合原料制剂一体化优势寻求院内市场新机遇；中期来看OTC 渠道将成为处方药销售重要战场，公司在OTC 渠道布局较早，未来有望凭借丰富的管线储备持续导入新品种；长期来看治疗性药物渗透率将提升，行业增长长逻辑无忧。 风险提示 可降解支架替代进程不及预期，或高值耗材集采降价幅度大幅超过预期；后续带量采购进程公司仍未能中标，或OTC 渠道竞争压力加剧；在研产品进度不及预期。 投资建议：可降解支架及OTC 渠道驱动增长，维持“买入”评级 我们认为前期市场对于4+7 带量采购对公司的影响过度悲观，而2019 年半年度的业绩证明了公司具有较强的抗压能力。可降解支架销售已经初见成绩，对业绩支撑作用较强。预计19~21 年归母净利润达到17.14/22.45/29.89 亿，对应EPS 达到0.96/1.26/1.68 元，对应当前股价PE 为28.8/22.0/16.5X。我们认为公司作为高增长慢病平台， 合理估值560~650 亿， 对应股价为31.42~36.47 元，相对当前股价差距13%~32%，继续推荐“买入” |
