拓斯达(300607)调研点评:大客户持续拓展 核心零部件及本体实力增强
投资要点： 大客户战略驱动公司业绩快速增长。今年上半年公司工业机器人及成套装备业务收入增速达到35.74%，智能能源及环境管理系统业务收入增速达到60.64%，这些业务的快速增速很大程度上依托于公司大客户的战略。目前公司的大客户主要包括伯恩光学、立讯、NVT、韶能、比亚迪、富士康、多氟多等，目前也在接触一些其他的大客户，未来公司有望继续依托大客户战略快速成长。 机器人本体竞争实力有望逐步提升。直角坐标机器人作为公司的成熟产品，性能已达到国际领先水平，给公司提供稳定的现金流。多关节机器人方面，公司今年开发了拓星辰I和拓星辰II两款SCARA机器人，产品性能均已达到国际水平。拓星辰II已经在国内5G产线上试用，随着5G渗透率的逐步提升，未来公司SCARA机器人有望放量。 行业低谷期修炼内功，加大核心零部件的研发。在今年整个行业处于低谷期的阶段，公司就在不断加大研发的力度，积极推进IPD研发体系，研发项目的效率显着提升。此外公司引进了多名核心研发人才，加大核心零部件的研发力度，分别组建了控制器，伺服系统和机器视觉三个核心的研发团队。2019年前三季度研发费用同比增长27.62%，随着研发力度的不断加大，未来公司在核心零部件及本体的竞争实力有望进一步加强。 公开增发扩充产能，提升运营效率。随着公司华东地区收入不断增大，对公司有效管理和成本控制提出更高要求。公司公开增发募集资金6.5亿元用于苏州智能装备产业园建设，加强公司在华东、华中以及华北等地区产品的辐射能力，提升整体运营效率。预计建设周期2年，达产后每年将为公司新增营业收入23.7亿元，新增净利润3.06亿元。 盈利预测：暂不考虑增发扩产对业绩的影响，预计2019-2021年，公司实现收入15.81、19.93、24.90亿元，实现归母净利润2.01、2.45、3.00亿元，对应EPS1.52、1.86、2.28元，对应PE27、22、18倍，参考同行业估值水平，给予公司2020年底24-27倍PE。对应合理区间为44.64~50.22元，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：机器人行业出现恶性竞争，大客户拓展不及预期。 |
