12月23日，全国住房和城乡建设工作会议在京召开。会议强调，2020年，要重点抓好以下方面工作：全面推进城市生活垃圾分类工作，46个重点城市要实现2020年基本建成生活垃圾分类处理系统的目标。 机构认为，我国餐厨垃圾日产量超过50万吨，规模巨大。预计2020年餐厨垃圾新增投资空间达222亿元，2021-2025年新增投资空间911亿元；运营方面主要以政府补贴为主，预计2020年运营空间达125亿元，2025年达258亿元。 平安证券最新研报指出，综合来看，工程设备商与固废运营企业分别具备设备优势与运营经验优势，在餐厨垃圾处理行业发展初期都具有较大投资价值。 工程设备：工程设备企业掌控工程建设上游产业链，在设备成本控制方面相较其他企业具备显著优势。此外工程设备企业拥有丰富的工程建设经验，工程建设效率更高。建议关注餐厨处理工程设备领先者维尔利（300190）。 垃圾焚烧：由于传统垃圾焚烧企业在垃圾处置领域具备丰富的运营经验，尤其在运营成本控制及效率提升方面竞争力突出，且已投运较多垃圾焚烧项目可提供稳定现金流，助力公司向餐厨等全产业链扩张。推荐稳健经营且经营现金流规模较大的瀚蓝环境（600323）。 【2019-12-13】维尔利(300190)渗滤液处理龙头 有机废物资源化专家 公司概况：渗滤液处理龙头，有机废物资源化专家 公司前身系德国WWAG在华成立的子公司，从事渗滤液处理十六年，是有机废物资源化专家。在深耕主业基础上，公司不断通过收购完善产业链布局，业务涵盖垃圾渗滤液处理、沼气生物质发电、VOCs油气回收等，可为客户提供固废处理、废水处理和废气净化解决方案的设计咨询、高端装备生产、工程承包和项目运营在内的多项综合服务。 深耕有机废物资源化，垃圾分类催生新发展机遇 在环保监管趋严的背景下，渗滤液处理逐步走向规范化，每年催生百亿市场。焚烧类客户和小型渗滤液处理项目将是公司拓展重点。 垃圾分类持续推进，解决餐厨垃圾回收难的痛点，湿垃圾量激增，带动约374亿餐厨垃圾处理市场释放。公司首个餐厨项目常州餐厨项目稳定运行，示范效应显着，目前已在西安、绍兴、杭州等地区承接超过20项餐厨垃圾处理项目工程，餐厨项目订单放量可期。 收购杭能环境，加码沼气发电业务，杭能沼气工程订单持续超预期。收购汉风科技和都乐制冷，切入工业节能领域，补齐工业短板。 成长能力：技术优势+协同效应+政策东风，打造综合性环保平台 我们认为，公司具备五大成长能力：①掌握核心技术，构筑技术壁垒；②渗滤液处理龙头，先发优势明显；③业务协同性强，打造综合性环保平台；④借助垃圾分类东风，迈上新台阶；⑤集团化体制改革，激发企业活力。内部持续投入研发，进行集团化改革，激发企业活力；外部借助垃圾分类东风，扬帆起航。 风险提示：政策推进不及预期；项目建设进度低于预期。 投资建议：给予“买入”评级，一年期合理估值9.6-10.8元 公司是渗滤液处理行业龙头，餐厨垃圾处置纯正标的，已逐步发展为有机废物资源化专家，多项业务均呈现良好发展势头。预计公司2019-2021年EPS分别为0.45、0.60、0.76元，，对应估值分别为15/11/9倍。综合绝对估值和相对估值，我们认为公司一年期股票合理价值在9.6-10.8元之间，相对于公司目前股价有47%-65%的上升空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 【2019-11-01】瀚蓝环境(600323)行业市场化提升浪潮 大固废版图持续推进 我们认为，瀚蓝环境的核心优势在于，既有作为地方国企的融资成本优势，同时公司又有充满事业激情优秀的管理层，使得公司在具有扩张的野心和行业的前瞻性同时，脚踏实地的落地项目建设与运营管理。 行业发电补贴或取消：我们认为补贴政策的变化有利于龙头企业整合行业，从而提升市场集中度，一、补贴范围的缩小意味着不再是所有项目都能取得发电补贴，发电补贴的获取需要通过市场化的方式比拼环保排放、项目效率、运营能力等方面的要素，而行业龙头企业拥有技术、运营、政府资源等多方面的优势，较民营企业能争取多更多发电补贴；二、民营企业的融资成本相对较高，一旦拿不到国补，增量项目的运营可能会出现亏损，这类企业将产生项目转让的意愿；三、龙头企业在环保管理上也更可信赖，并且具备焚烧技术优势，补贴的降低可由高参数技术的应用、吨发提升来弥补，应而在获取项目时，可接受更低的吨垃圾焚烧处理费。 投资者对于收购盛运项目质量的担忧，为什么瀚蓝能收购盛运资产：一是纯垃圾焚烧企业如光大国际、绿色动力等等，自身通过招投标已经承接了较多新项目，存量的资本开支已较大，没有太多精力参与盛运项目的收购。而瀚蓝作为地方性的公用事业龙头，水务燃气等公用事业板块每年贡献充足的现金流，自身通过招投标去扩张竞争优势不明显，通过并购的方式可以加快项目体量增长速度。二是相对上海环境、兴蓉环境等公用事业地方性龙头，瀚蓝环境此前收购创冠中国，取得优异的成效，拥有并购整合经验，公司对于市场和项目的跟踪具有高度敏锐性。 公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2019-2021 年主营收入分别为58.67 亿、66.36 亿和73.74 亿元，归母净利润分别为9.24 亿、11.09 亿和12.63 元，对应EPS 分别为1.21 元、1.45 元和1.65 元，对应PE 分别为16 倍、13 倍和12 倍，维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示：固废项目进展不达预期，天然气业务毛差缩窄。 |
