生态环境部12月23日公布了2020年第一批废纸进口许可，总共核准了278.35万吨废纸进口量，比2019年头批许可量下滑45%。废纸进口量大幅缩水，无疑将拉响原材料紧缺的警报。 从今年10月份起，纸价就已经出现了异动。本月初纸企涨价函也是漫天飞舞，甚至有的纸企一周提价两次，并且立即执行新价格体系，几乎不给下游反应时间。 相关概念股主要有山鹰纸业、华泰股份、太阳纸业等。 【2019-10-14】山鹰纸业(600567)积极布局海外 龙头不改长期成本优势 报告摘要： 长期纸价将趋于稳定，行业集中度持续提升利好龙头。电商业务带动快递业务高速增长，催化包装纸增量需求，政策助推行业发展，未来增长空间大。环保限产和供给侧改革导致供给端增速放缓。未来包装纸需求增长空间大同时供给端增量有限，预计长期纸价将趋于稳定。环保政策趋严加速落后产能出清，行业集中度持续提升利好龙头。 积极布局海外原材料+自备电厂建设，龙头成本优势凸显。公司通过轻资产模式布局海外废纸浆，在北美凤凰纸业启动12 万吨废纸浆生产线的技改项目，与东南亚合作伙伴预计于今年年底开展30 万吨废纸浆项目的合作，至年底将拥有42 万吨废纸浆产能。18 年收购欧洲废纸贸易商WPT，掌握欧废采购渠道，将有利于维持欧废采购价格的稳定和保证充足的原材料供给。公司的自备电比例不断提升，从2017 年的60% 提升至目前的80%。上半年共启动了马鞍山、浙江海盐、湖北荆州三个固废电厂的项目建设。其中湖北荆州热电联产项目预计每年可节省电力成本2.14 亿元。通过海外积极布局原材料和提高自备电比例，公司成本优势将不断凸显。 凭借产业链资源优势，联合云印赋能包装企业，包装互联网持续推进。19 年公司收购云印，借助云印的互联网+技术优势，持续推进"互联网+包装"的发展模式，促进行业垂直整合。赋能中小包装企业，解决行业痛点：1）集中制板降低制板成本。2）基于大数据开展物流共享，降低物流成本。3）解决中小客户融资难的问题。4）提供ERP 系统和SAAS 系统，促进客户的信息化建设。云印平台GMV 和活跃用户数量快速增长，带动营收持续提升，有望成为增长新引擎。 投资建议：预计公司19-21 年EPS 分别为0.38、0.48、0.53 元，对应 PE 分别为8X、7X、6X。维持"买入"评级。 风险提示：下游需求继续大幅下滑，原材料大幅涨价 【2019-04-08】华泰股份(600308)2018年年报点评:新闻纸逆流而上 化工业蓄势待发 华泰股份是全球最大的新闻生产基地和全国最大的盐化工业基地。近五年业绩高速增长，18年受造纸行业周期下行影响增速放缓。2013-2018年，公司实现营收由97.43亿元提升至147.63亿元，CAGR为7.17%。2013-2018年，公司归母净利润由0.59亿元提升至为7.19亿元，CAGR为51.70%。2018年公司业绩遭遇增速下滑主要系造纸行业周期边际下行所致。公司收入拆分方面，2018年公司造纸营收110.82亿元（YOY+7.84%），占比75.06%，其中新闻纸28.90亿元（YOY+11.25%），占比19.58%，文化纸35.46亿元（YOY+8.40%），占比24.02%；公司化工业务营收26.00亿元（YOY+22.22%），占比17.61%，贡献了公司整体营收增量的42.75%。 新闻纸集中度提升，化工业多点开花。造纸端：造纸行业整体周期边际下降，但是文化纸格局较好，铜版纸前四家企业则占据了95%的市场份额，双胶纸CR4则为42%，文化纸行业集中度较高，支持议价权向行业龙头倾斜。新闻纸去产能后，行业格局显着提升，目前仅存三家新闻纸生产企业，其中华泰股份产能85万吨/年。化工端：氯碱化工产品离子膜烧碱受下游需求端推动，价格维持在1200元/吨的高位水平，下游需求量中，氧化铝需求比例最大，达到37.5%，2019年对烧碱需求量将增加50万吨。精细化工中间体需求量持续增加，2017年全球对氨基苯酚需求量65万吨，同比增长2.5%，间苯二胺受响水事件影响，产能出现1.5万吨缺口，价格飙升至14万元/吨，况且下游端间苯二酚产量急剧增加，对间苯二胺的需求量进一步增加。 外废配额改善盈利能力，间苯二胺或成明年亮点。公司凭借规模优势和客户优势，在新闻纸业务上领先行业。目前，公司主导产品新闻纸远销欧美、东南亚、韩国、印度等地区，与各大国家级报社、党报、印刷物资公司建立了长期友好的合作伙伴关系。公司2018年获得90万吨的外废配额，增厚业绩6亿元左右，改善公司盈利水平，2019年配额充足的情况下，在新闻纸价格增长的情况下，吨毛利有望持续好转，若新闻纸价格达到7500元/吨，其吨毛利可达2860元。间苯二胺产能出现缺口，价格持续上升，若公司2019年顺利实现1万吨间苯二胺产能，可增厚业绩7-10亿元，成为明年最大看点。 投资建议：假设公司间苯二胺产能于2019年底投放，综合考虑当前产品市场价格，我们认为有望为公司2020年业绩带来较高弹性。在此前提下，预估公司2019-2020年实现归母净利润9.6、15.3、16.9亿元，同比增长33.8%、58.7%、11%。对应EPS0.82、1.31、1.45元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨风险、业务拓展不达预期风险、行业竞争加剧风险 【2019-12-09】太阳纸业(002078)为什么说进口废纸收紧太阳纸业受益明确 废纸进口逐渐收紧，全面禁止进口为期不远。近年来废纸进口政策逐步收紧，通过减少进口废纸配额、提升进口废纸中混杂物质量标准、对美国废纸100%开箱检验等政策逐年减少外废进口，2020 年底推动基本禁止外废进口成为确定性很强的政策导向。 废纸进口量逐年下滑收紧，废纸缺口即将出现。2018 年废纸进口已经出现了明显的缩紧，但是2018 年并未出现大幅度的废纸供需失衡的情况。一方面库存持续去化，2018 年国废黄板纸的厂商库存持续下行，从年初的7.9 天库存下行至年的5.2 天库存，去化库存对于国内废纸库存下行起到助力作用。另一方面2018 年随着宏观经济的波动，箱板瓦楞产量下滑，从而影响了废纸的需求。我们认为18 年的情况一方面是持续去废纸库存，另一方面贸易战等宏观因素边际冲击最大，目前废纸纸厂库存5.2 天库存基本是历史低位，随着11 月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，连续6 个月运行在50%以下后重回扩张区间。经过了2018 年全年和2019 年H1 机制纸终端产销的疲弱，随着PMI 重回扩张区间，机制中终端产销状况有望改善。 预计国内废纸的回收极限为5500-6000 万吨。国内废纸回收是在废纸消费量的基础上进行回收，国内箱板瓦楞纸消费量大约只有80%留存国内（20%随着出口货物间接出口到海外），木浆系纸中将不能回收的生活用纸等纸种剔除后计算，预计国内废纸的回收极限为5500-6000 万吨。 替代废止的原材料，太阳纸业布局领先。太阳纸业是海外建厂行动最早，优势较为明显的造纸企业，同时公司积极在国内进行技术研发运用生产溶解浆的废料生产半化学浆替代废纸生产箱板瓦楞纸，目前1）公司10 万吨木屑浆生产线和40 万吨半化学浆生产线在2019 年度进入稳定生产期，20 万吨本色高得率生物质纤维项目预计将于2019 年四季度投产。（2）老挝120 万吨造纸项目按计划稳步推进。目前，老挝120 万吨造纸项目中的40 万吨再生纤维浆板生产线已经在产，80 万吨成品牛皮箱板纸在建设中。公司目前160 万吨箱板瓦楞纸产能有110 万吨废纸替代原材料配套，随着2020 年国内废纸紧缺加剧，预计太阳纸业受益明显。 低成本产能扩张大年即将到来，老挝、广西、本部齐发力，维持“强推”评级。截至2018 年末，公司三大业务共拥有602 万吨左右产能，另外广西北海，老挝箱板纸等项目在建。2019 年10 月16 日，广西壮族自治区重大项目集中开工暨北海市重点项目开工仪式，以及广西太阳纸业年产350 万吨林浆纸一体化项目开工仪式同时在北海市主会场和铁山港区分会场隆重举行。2020 年-2021年是公司集中投产大年，我们认为随着老挝80 万吨箱板纸、广西350 万吨林浆纸一体化、本部45 万吨文化纸及配套木浆投产，公司产能布局完善，新增产能成本持续降低，公司的平均roe 有望抬升。我们维持对公司2019-2021 年归母净利润预测为20.67/23.57/33.61 亿元，对应当前股价PE 分别为11.4、10、7 倍，维持“强推”评级。由于公司海外废纸浆产能和国内半化学浆产能的领先布局，在外废进口缩紧的背景下公司受益明显，盈利能力有望持续抬升，上调目标价至12 元/股（20 年13XPE）。 风险提示：宏观经济超预期下行影响需求，造纸行业格局发生变化。 |
