异质结是电池片环节的平台级技术，转换效率24%或仅是起点。设备与辅材成本有望下降，异质结性价比逐步显现。产业参与热情持续提高，产业化进程有望加速。出于异质结电池多方面的固有优势，认为异质结电池未来将大概率对现有光伏电池技术路线形成替代，目前光伏产业对异质结产线的投资热情持续提高，后续产业化进程有望加速。电池片设备方面推荐迈为股份（300751），建议关注捷佳伟创（300724）、金辰股份（603396）；电池片制造方面推荐通威股份（600438）、山煤国际（600546），建议关注东方日升（300118）。 【2019-12-10】迈为股份(300751)丝网印刷设备翘楚 多点开花成长加速 主要观点:丝网印刷设备龙头，多点开花走上成长快车道 迈为股份为光伏电池片丝网印刷设备领域绝对龙头，国内市场份额超70%。同时公司依托印刷、激光、真空三大技术模块，积极布局HIT设备及OLED-cell激光分片设备，拓展应用场景，多点开花，有望步入成长快车道。 光伏产业确定性强，技术迭代带来新机遇 自531以来，光伏行业触底反弹，平价进程加速驱动技术迭代升级。公司在手订单充沛，未来2-3年业绩确定性强。 丝网印刷设备龙头地位不可撼动，领先同业 丝网印刷为光伏电池片生产环节价值量占比较高的技术（30%左右），公司设备性能达到全球领先水平，市占率超70%，占据丝网印刷领域龙头地位。 受益PERC扩产高峰，HIT抢先布局谋求接力 近两年仍为PERC电池扩产高峰，PERC电池片技术为短期内最优解，2019年底产能有望超100GW，为公司提供稳定业绩支撑；同时公司抢跑HIT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，整线自制化率超70%，有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。 多点开花，布局叠瓦，涉足OLED和半导体 公司下设子公司负责新技术研发，迈恒科技负责OLED激光切割设备研发，迈进自动化专注于半导体中晶圆切割设备及光伏激光设备，迈展自动化主营锂电设备技术研发，且均已获得规模订单。 投资建议 预计公司2019-2021年收入分别为14.51、19.55、22.40亿元，同比增速分别为84.18%、34.74%、14.56%，对应归母净利润2.49、3.47、4.21亿元，对应每股收益4.79、6.67、8.11元；给予公司2020年22倍PE估值，对应目标价146.75元。 风险提示 光伏行业受政策影响较大，国际关系不稳定带来的政策风险，技术路径不确定性风险。 【2020-01-06】捷佳伟创(300724)变革之年 "捷"足已先登 2020年将是光伏行业的变革之年。随着2019年下半年PERC电池片价格持续走低，2020年太阳能电池生产企业将继续走上追求高效率与低成本的征途，2020年行业变革主要体现在三个维度：（1）大硅片趋势持续推动降本之路；（2）PERC+工艺继续深化，对效率的极致挖掘仍有潜力；（3）HJT电池引领新的方向投资，2020年是拐点之年。 大硅片趋势推动降本之路。目前硅片企业中环和隆基这两家公司就不同尺寸的大硅片开展了市场争夺，大硅片的趋势会对一部分没有赶上第一波PERC投资高峰的企业提供新的机遇，捷佳伟创作为核心的设备供应商，有望充分受益大硅片带来的设备增长和工艺变革。公司2019年推出了针对PERC工艺的二合一PECVD设备，逐渐成为行业的投资风向标，新产品将推动公司2020年持续增长。 PERC+和HJT电池推动新型高效电池的产能扩张。光伏行业的产能扩张逐渐转向了PERC+和HJT这两个领域，持续走低的PERC电池片价格继续加大了建设PERC+和HJT生产线的进度。对于PERC+和HJT生产设备，捷佳伟创同时进行研发，减少了技术变革带来的风险。目前公司TOPCon核心LPCVD设备已经可以投产，HJT核心TCO制膜设备、湿法设备测试完成，PECVD设备正在研发过程中。新型工艺带来的设备需求有望在2020年得到展现。 预计公司19-21年EPS分别为1.33/1.98/2.47元/股。对应最新股价PE分别是32.0x/21.5x/17.3x。公司当前积极布局PERC+/HJT等先进电池工艺设备，同时市场份额不断突破，持续享受龙头溢价。参考行业可比公司估值，我们给予公司20年合理PE水平为25x，对应的合理价值水平为49.52元/股，继续给予公司“买入”评级。 风险提示：竞争激烈导致毛利率下降；下游对TOPCon/ HJT投资低于预期；大硅片设备订单不及预期；企业HJT产品进度和品质不及预期。 【2019-04-02】金辰股份(603396)19年叠瓦技术有望爆发 金辰股份确定受益 核心观点 光伏行业—未来的能源制高点。随着技术进步及产业链的努力，我国光伏产业几乎站在了平价的门口，因此近年来技术迭代和先进技术研究越发活跃；而从斯坦福的预测可以发现，预计2050光伏电力占比有望达到70%，光伏产业空间依旧宽广。 组件领域——叠瓦组件有望爆发。在电池片技术快速迭代降本的背景下，叠瓦迎来爆发窗口：（1）叠瓦带来10%的功率增益，高于现有其他技术；（2）叠瓦兼容N型，HIT电池；（3）叠瓦结构和热稳定性好，受光照遮挡影响小；（4）更适合薄片，符合未来组件发展趋势。 组件自动化——叠瓦核心在叠片。叠瓦在传统组件产线上增加划片，丝印，叠片设备（产线价值占比15%/15%/30%）；而划片及丝印有成熟的设备及工艺，叠片机是从“0”到“1”，无论难度还是价值量均最大，是叠瓦技术的核心。 |
