金辰股份——叠片机领先行业4-5年。首先，公司4-5年前便具备叠片机的技术并一直与龙头客户保持合作，在技术能力及储备上领先行业。其次，公司具备整线设备和方案提供能力；最后，公司在组件领域市占率为50%左右，在核心设备叠片机及整线工艺理解上有先天的优势、有助于公司在分包/总包中拿下更多订单。因此，公司有望在本轮叠瓦技术爆发窗口优先分享叠瓦产能/扩产红利。 公司未来——布局电池片，锂电及港口自动化。公司通过募投项目，再度提升组件产线的性能和产能。同时，公司在电池片自动化领域早有布局，未来有望切入核心工艺设备及HIT电池等相关设备。另一方面，由于锂电及港口自动化领域的空间较大，公司锂电设备及港口设备也已经获得批量订单，未来有望稳步发展。 财务预测与投资建议：由于18年531的影响（下半年行业收缩），但19年叠瓦技术有望爆发，我们预测公司2018-2020年每股收益分别为1.12/1.64/1.89元(原1.26/1.45/1.73元)，根据可比公司估值，目前公司的合理估值水平为2018年的49倍市盈率，对应目标价为54.88元，维持买入评级。 风险提示：光伏政策波动风险，叠瓦/组件扩产不及预期风险，国际贸易保护政策风险及汇率风险。 【2019-12-26】通威股份(600438)天梯石栈"通威"夷 全球光伏需求将持续增长，平价上网已渐行渐近 目前，19年国内装机潮已在三季度尾逐步放量，且大概率将加码20年需求，同时20年为国内最后一批新增光伏上补贴之年，国内市场或将迎来“终极抢装”。德国10年开始用电侧平价，12年开始发电侧平价，光伏渗透率由1.85%快速提高至4.19%。类比德国平价进程，当前国内处政策预期拐点及平价前夕，至18年年底，国内光伏渗透率为2.62%，仍有较大提升空间。全球视角下，全球178个国家已签订巴黎协定，146个国家设定了可再生能源的目标，中东、南美、东南亚国家因光伏经济性及微网属性，将逐步加大对光伏发电需求，预计全球光伏新增装机仍将保持高速增长。 多晶硅：晶硅产业链格局最优环节，通威成本+产能双领先 2019 年，国内多晶硅厂商将进入新产能集中投产期，新增产能将达17.4 万吨，至年底总产能将提升至52.7 万吨，但考虑新建产能实际投放时点以及1-2个季度的爬坡期，预计2019 年国内硅料年化有效产能约42.6 万吨。未来1-2大厂产能稳步爬坡，但鲜有最新扩产规划，多晶硅环节将现紧平衡状态，而公司多晶硅现金成本行业领先，订单充足且将持续高产销。 电池片：低成本高效率全球龙头已长成 长期来看全产业链降价为大势所趋，短期降价更属常态。原材料硅片环节在2020年迎来扩产潮，电池片环节扩产速度将显着低于硅片环节。同时，公司电池片非硅成本及产能利用率持续领跑，未来新扩产能将进一步摊薄成本。 风险提示 第一，国内光伏政策改善不及预期；第二，公司产能释放、投产不及预期等。 投资建议：维持“增持”投资评级 通威股份是全球“高效电池+多晶硅”龙头。当前行业正处于政策落地叠加平价驱动，国内外装机需求明确，公司多晶硅及电池片环节均处于预期低点，各环节盈利改善趋势明显。同时，通威正处于历史估值低点，估值上修的空间和弹性较大。综合相对估值与绝对估值，我们认为公司合理估值区间为17.20-20.53元/股（2019年三季报点评预计公司股价区间为15.78-18.75元/股），并维持“增持”的投资评级。 【2019-12-31】山煤国际(600546)依托煤炭充沛现金流 打造HIT电池龙头 煤炭主业盈利仍有改善空间。公司剩余400万吨/年在建矿井将于2020年投产完毕，预计2019-2022年产量3570/3720/3850/3930万吨。我们判断煤价波动收敛，预计自产煤售价在340元/吨上下波动，而公司自产煤成本优势凸显，盈利大概率可维持高位；贸易资产质量经过四年的处理已实现大幅优化。预计2019-2022年公司归母净利10.4/11.2/13.7/15.7亿元，仍存在明显改善的空间。 大手笔布局HIT，有望成为HIT龙头。公司此前公告将建设10GW 异质结电池产线，目前全球HIT产能约2.5GW。公司依托煤炭主业强大现金流大手笔快节奏布局HIT产能，有望成为HIT电池龙头。 HIT不断成熟，优势显着存在溢价。主流HIT厂商量产效率普遍站上24%，研发效率接近25%，未来潜力目标26%，资本投入的加大本身也会加速HIT电池技术的进步。此外HIT电池具备高效率、低衰减、低温度系数、高双面率等特征，优良的产品特性得到客户认可，目前海外23%效率的HIT电池价格1.7元/瓦，较PERC溢价0.75元/瓦。 投资评级。HIT或是2020年光伏产业最大风口，山煤积极转型HIT，方向把握精准，且正好踩在HIT产业化前夜，依托煤矿充沛现金流，有望迅速成为HIT电池龙头。从长远看，当前股价对应PE仅为8.0（2022年盈利15.7亿元），在行业内仍处于合理水平，但尚未反应对光伏业务的估值。在宏观预期转好和明年HIT行业催化剂不断的预期下，估值存在较大修复空间，维持“强烈推荐-A评级”。 风险提示：煤价大幅回调； HIT项目进展不顺；坏账风险爆发 【2019-10-29】东方日升(300118)延伸光伏全产业链 海外业务稳健成长 海外市场总量及结构均呈现积极变化，光伏市场空间大：自17年开始，组件出口出现明显增长，由于18年产业链价格大跌，刺激海外需求，18年实现组件出口39.2GW，同比增长51.9%。同时光伏组件出口市场的集中度持续降低，17年CR5为67.1%，18年CR5为53%。以南美、中东北非为主的“去中心化”和“遍地开花”的局面继续发展。集中度降低将减少产业链对于单一市场的依赖度，更有利于市场的健康发展。目前全球的电力结构中，非水可再生能源还有极大的成长空间，以17年为例，光伏仅占全球总发电量的1.9%，成长空间巨大。 公司2019年盈利大幅改善：自12年至今，公司营收仅有两年呈现负增长，分别是2012年受欧美双反影响及2018年受国内“531新政”影响。2019年由于海外市场爆发，公司营收重回增长态势，2019年前三季度公司实现营业收入97.7亿元，同比增长42.9%。前三季度实现扣非归母净利润5.4亿元，同比增长129.6%。 研发支出高增长，积极布局HIT：由于电池片环节已成为光伏产业链未来提升效率、降低度电成本的关键环节，同时为了匹配组件环节的发展，公司积极扩产电池片产能。公司2019年前三季度研发支出高达5.2亿元，同比增长319.4%，单三季度即投入研发支出2.6亿元，主要用于HIT产线的研发，目前公司已掌握HIT电池组件的相关制造工艺技术，预计2020年年中将形成500MW的HIT电池产能，为引领下一代电池技术升级做铺垫。 电站项目储备丰富，制造与运营协同发展：公司在巩固原有欧洲、美洲、澳大利亚等海外电站投建区域外，根据国家“一带一路”建设规划，提升了包括孟加拉国、哈萨克斯坦、东南亚等在内的全球范围的光伏电站开发投资规模。截至2019年H1，公司在建的“太阳能电站项目”账面余额为14.3亿元，实现制造与运营协同发展。 盈利预测与投资建议:预计公司2019~2021年EPS分别为1.03、1.25、1.55元，对应PE分别为12X、10X和8X，低于光伏板块平均估值水平，给予19年16X估值，对应目标价16.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海外光伏市场或不及预期风险；电池片扩产或不及预期的风险等。 |
