全面要约收购方案出炉，金光投资吃定博汇纸业。对博汇纸业而言，结缘亚洲纸浆大亨黄志源家族，前景可期。 据公告披露，黄志源为印尼爱国华侨黄奕聪长子，现任金光投资董事长、总裁，兼任APPChinaHolding总裁，另持有的金融机构和上市公司股权为宁波通商银行股份有限公司的17.00%股份、浆纸企业PTIndahKiatPulp&PaperTbk的53.25%股份、造纸企业PTPabrikKertasTjiwiKimiaTbk的59.67%股份。 金光投资经营范围包括在林业营造、林业产品、各种纸张、纸产品深度加工、机械设备等领域进行投资。据公司官网显示，截至2018年年底，金光投资拥有20多家全资和控股浆纸企业，拥有19家林业公司，总资产约1726亿元，年加工生产能力约1100万吨，2018年在华销售额约589亿元。 金光投资表示，纸业涉及民生生活和工业等多个领域，其长期看好中国经济未来发展前景，坚定加大投资中国市场的力度，拟通过本次交易进行战略整合，增强上市公司的盈利能力和抗风险能力，提升对社会公众股东的投资回报。 “金光如此不惜重金拿下博汇纸业控股权，意在博汇纸业的产能。”有知情人士认为，造纸行业属高污染行业，许多纸企想要增产扩产并非易事，金光同样受此困扰。但博汇纸业近年来产能增长迅猛，2019年，“年产75万吨的高档包装纸板”等多个项目陆续正式投产。“金光以生产文化纸和生活用纸为主，相当一部分产能与博汇纸业重合。因此，金光此轮入主，醉翁之意在产能。 【2019-12-25】吉宏股份(002803)调研报告:2020年印刷、电商、广告三驾马车齐头并进 事件： 近期调研吉宏股份公司，了解公司2020年主业增长情况。 点评： 1、印刷包装主业继续扩张，食品安全（QSR）包装是增长亮点 公司包装业务走差异化扩张道路，为客户提供增值服务，除了伊利和恒安等头部客户外，公司还为三线城市快速扩张的快销龙头如达利集团增加一物一码服务，通过扫码中奖活动提高客户粘性。此外，公司还增加环保纸袋以及食品安全（QSR）包装等新业务，推动公司包装主业继续高增长，预计2020年包装仍将维持20~30%的增速水平。 2、电商业务低风险运营，未来东南亚区域持续扩张可期 公司跨境电商业务发展顺利，是精准营销下的社交电商模式，公司在选品、物流以及广告投放方面都有自己的特有优势，加之通过精细化的管理，公司的退货率及存货与同行相比均处于较低水平，预计存货控制与2018年基本持平。展望2020年，随着公司在低流量成本地区的进一步拓展，其跨境电商业务收入有望继续保持20%的增长。 3、广告业务流量成本预计继续走低，维持“强烈推荐-A”评级。 公司创始人是广告行业出身，上市后公司并购了龙域之星（效果广告业务）以及扩展了正奇广告业务（主营流量聚合平台），2019年1H其收入分别达到1.2亿和1.1亿，净利率高达21%和32%。这类业务受益于互联网巨头的多极化（如FaceBook、头条系）和竞争加大带来的流量成本下行，预计这类公司收入增长仍将维持在20%以上。总体观察，公司新兴业务快速扩张，传统业务有新增需求，客户粘性稳定。此外，广告和包装业务存在相互引流的属性，我们认为公司总体发展趋势依然较为明朗，预计2019~2021年净利分别为3.31亿元、4.52亿元、5.81亿元，同比增长53%、34%、29%，目前股价对应20年PE为12x，维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示：电商业务行业竞争加剧，互联网广告业务增长低于预期。 【2020-01-10】裕同科技(002831)斥资7亿元在上海建高端印刷包装项目 裕同科技(002831)1月9日晚间公告，公司拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区投资7亿元建设裕同高端印刷包装项目。项目预计2026年实现全部达产，达产后年产2亿个高端纸品包装礼盒、1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品，实现年产值约10亿元。 公告显示，为进一步提升公司综合配套服务能力，结合行业发展趋势及公司自身发展规划，裕同科技拟以自有或自筹资金在上海市金山工业区投资人民币7亿元建设裕同高端印刷包装项目，主要从事高端印刷包装、营销及广宣品、数码个性化定制产品等的研发设计、生产制造和销售。 项目地处上海市金山工业区，规划用地面积约80亩，项目达产后年产2亿个高端纸品包装礼盒、1.8亿个彩盒以及1.5亿个说明书等印刷品，预计2026年实现全部达产，全部达产后实现年产值约10亿元人民币。 裕同科技表示，公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案有效增强了高端品牌客户黏度，使公司逐步成为高端品牌客户供应链重要合作伙伴。具体而言，公司为高端品牌客户提供的包装整体解决方案包括“创意设计与研发创新解决方案、一体化产品制造和供应解决方案、营销及广告宣传解决方案、多区域运营及服务解决方案”。该项目的实施有利于进一步提升公司综合配套服务能力，符合公司自身发展需要。 据了解，中国包装行业空间大，包装工业总体产值约2.2万亿元，其中纸包装行业规模占比近50%，产值约1万亿元左右，是包装行业最大的子行业。包装行业发展和中国的消费水平息息相关，受益于消费升级，包装产品逐渐呈现出精品化的趋势。在这样的背景下，裕同科技主营的消费电子精品包装、烟标、酒包等产品精品化明显。 相对于过去两年，2020年裕同科技的制约因素得到缓解。光大证券认为，首先原材料价格相对平稳向下，对公司盈利产生积极影响，其次随着全球贸易环境改善，美元升值动力减弱，类似2018年的10%的贬值幅度大概率不会出现，给公司盈利的影响弹性变小。另一方面，裕同科技各项业务在2020年将有很大提升，在电子包装领域，5G手机、无线耳机新品的放量都在2020年，此外，同茅台酒包业务的合作深化，烟标逐步放量，云创印务快速发展都为2020年提供增量。 【2020-01-07】恒逸石化(000703)2019业绩预增43％-58％ 文莱项目顺利全面投产 事件l：1月3日，公司发布2019年业绩预告。报告期内，公司预计实现归母净利润28-31亿元，同比增长42.7%-58.0%。其中2019年Q4单季度实现归母净利润5.86-8.86亿元。 主要观点： 1.2019年Q4PTA价格价差环比继续缩小，后续下降空间有限 2019年Q4，PTA行业开工率继续维持在80%的较高位置，且新凤鸣220万吨装置投产，供给边际宽松，价格价差环比继续缩小，Q4市场均价跌破5000元/吨，行业整体单吨生产毛利也由正转负。后续两年PTA迎来扩产高峰，但PTA下游聚酯也在扩张，需求持续增长，PTA原料PX供应宽裕，预计PTA整体下降空间有限。公司参控股PTA产能1350万吨、权益产能622万吨，拥有成本优势、规模优势，PTA板块盈利水平高于行业平均水平。 2.公司聚酯板块实现量变到质变，盈利有望筑底回升 2019年Q4，长丝需求没有太大改观，产品价格Q4环比Q3有所下滑，POY平均价格6976元/吨，维持微利状态。近期聚酯厂商不断跟进停产检修计划（预计停产检修占总产能30%）,长丝目前开工率下滑至78%，但由于下游织造开工率出现下降，叠加终端坯布库存较高，长丝涨幅相对于停产检修产能仍比较温和。在检修升级刺激下,聚酯市场整体库存略有下降至9-18天。近期中东局势紧张，地缘风险增大油价波动，进而影响长丝价格。长丝行情仍处在博弈阶段。 公司通过收购和改建，拥有聚酯产能742万吨，权益产能622.5万吨，聚酯产能已经进入行业头部梯队。目前聚酯纤维行业集中度提升，龙头企业优势将不断加强。在中美贸易摩擦缓和、纺服出口预期改善以及聚酯行业自身供给增速逐渐放缓趋势影响下，预计聚酯产业链盈利有望筑底回升。 3.文莱800万吨炼油项目全面投产，贡献利润 公司在文莱大摩拉岛投资建设的“PMB石油化工项目”即文莱炼化项目一期于19年11月3日全面投产，目前顺利产出合格汽油、柴油、航空煤油、PX、苯等产品，项目正式进入商业运营，我们预计2019年该项目贡献净利润4-5亿元。该项目公司股权占比70%，炼能800万吨，配备150万吨PX、50万吨苯、56万吨LPG、554万吨成品油（263万吨汽油、174万吨柴油、117万吨煤油），芳烃产品主要出口国内，油品当地销售30%，剩余出口东南亚。该项目优势主要有：（1）税收方面，该项目位于东盟自由贸易区，进出口免关税；11年免企业所得税，符合条件可延长至24年；无流转税和个人所得税。（2）成品油销售方面，对比国内成品油出口配额管制，内部竞争加剧，该项目销售方式相对灵活，亦可运用新加坡成熟定价机制。（3）原料采购方面，无需原油进口配额，文莱直接供应原油40%，靠近马六甲海峡，相比国内炼厂物流成本低。（4）公用工程方面，根据公告，该项目电价、蒸汽价格分别为0.05美元/度和17.5美元/吨，国内对应为0.1159美元/度和29.4美元/吨。（5）该项目苯及PX均可自用，公司形成“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，一体化优势及竞争力进一步加强。（6）投资及运行方面，该项目流程相对简单，易于操作，总投资34.5亿美元，回收期短。同时，公司计划投资建设文莱二期1400万吨/年炼化项目，新增150万吨乙烯产能。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为30.55亿元、46.13亿元、55.70亿元，对应EPS1.08元、1.62元、1.96元，PE13.0X、8.6X、7.1X。考虑公司“炼油-PX-PTA-聚酯”和“炼油-苯-己内酰胺-锦纶”双产业链布局，文莱项目投产后，一体化优势及竞争力进一步加强，给予第一步目标市值500亿元，对应目标价17.59元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求下滑、产品价格大幅波动、新建项目盈利低于预期、解禁。 【2019-09-09】桐昆股份(601233)未来3年业绩将翻番？在平凡中显现奇崛！ 桐昆股份是一家正在打造从原油-PX-PTA-聚酯全产业链一体化的龙头企业，我们测算其3年（2021相比2018）的归母净利润增长有望超100%，其核心逻辑在于： 浙石化/恒力/恒逸文莱一期项目投产后，国内PX自给率会上升到85%，而聚酯环节扩产有限，桐昆股份PTA以及聚酯规模效应显着，将逐步获取原油-PX-PTA-聚酯一体化利润，抗周期波动风险能力进一步提升。 桐昆股份在聚酯长丝环节成本领先行业。桐昆股份由于自产长丝油剂，自备纸管/包装材料/热电厂，产业配套齐备，具备长丝成本领先行业平均水平的能力，在行业处于盈亏平衡状态时仍有显着盈利能力。 桐昆股份持有浙石化项目20%权益。我们判断浙石化具备明显超出目前WIND市场一致预期的盈利能力，能够为桐昆股份带来丰厚的投资收益。（1）桐昆股份投资浙石化具备PX/乙二醇权益产能，降低聚酯原料的依存度，配齐聚酯原料的最后一块短板。（2）浙石化一期预计在2019年四季度投产，浙石化成品油及化学品具备很强盈利能力，显着增厚企业盈利能力。（3）桐昆股份间接持股浙石油8%股权，进入成品油批零环节，此成品油批零环节利润被严重忽视。 投资建议 考虑到市场对浙石化利润预期严重不足，我们判断浙石化满产后，桐昆股份显着受益于浙石化炼化资产的投资收益。而桐昆股份现有PTA-长丝资产在聚酯行业头部企业未来集中度持续提升的背景下，能够保持较好盈利能力。根据测算，2019-2021年EPS分别为1.40元，2.12元，2.40元，维持公司的“买入”评级。 估值 我们给予公司未来12个月19.08元目标价位,目标价位对应2019年/2020年/2021年市盈率分别为13.63/9.00/7.95倍。 风险 1.管理层及股东减持风险。2.增发/可转债募投项目收益不及预期3.中美贸易战严重恶化影响纺服需求4.民营大炼化投产进度不及预期5.原油以及化学品价格大幅变动风险6.可转债/增发项目摊薄收益7.2019年6月定向增发机构配售的3756.71万股存有解禁风险8.其他不可抗力因素 【2020-01-08】荣盛石化(002493)调研纪要:浙石化项目步入投产元年 公司近况 我们近期调研了荣盛石化，就浙石化（控股子公司）一期项目投产情况、二期项目建设进展以及项目整体中长期经营展望与公司管理层做了交流。另外，公司公告于1 月6 日收到了中国证监会核准公司定增的批复，标志着公司有望正式启动增发事宜。 评论 浙石化一期项目已全面投产，期待2020 年兑现增量业绩。公司于2019 年底公告，浙石化一期项目已全面投料试车，打通全流程，并生产出合格产品。我们预计，截止目前为止，一期项目1#常减压（1,000 万吨/年加工能力）及配套单条芳烃生产线已稳定运行于60-70%负荷，乙烯裂解炉已开始进料，等待产出合格乙烯产品，近期乙烯下游聚乙烯、乙二醇、苯乙烯和聚丙烯等装置亦有望开车。考虑到目前一期项目已稳定产出柴油、燃料油、PX、石脑油、丙烯和硫磺等产品，我们不排除4Q19 公司或将一期项目部分转固的可能性，正式开始贡献少部分业绩。当然，我们预计随着一期项目2#常减压及配套生产线于1Q20 投料试车，该项目有望于2020年为公司贡献主要的增量业绩。 浙石化二期建设如火如荼，预计最快于2020 年底中交。截止目前为止，二期项目打桩作业已基本完成，长周期设备也已预订完成。考虑到一期项目已经提供了相对便利的建设条件、以及公司积累的相关工程管理经验，我们预计二期项目建设中交周期较一期有所减少，最快于今年年底中交，于明年年初投产。项目建设所需资金方面，我们预计公司作为控股股东，有望凭借定向增发、一期项目投产后贡献的现金流、以及银团贷款等渠道筹措达成。 中长期布局油品终端和精细化工品。长远来看，我们预计随着浙石化4,000 万吨/年炼化一体化项目在未来2 年内落成，公司将重点布局浙江省内加油站以消化项目产出的成品油，根据公告公司目前在建加油站55 座，计划到2022 年底前建成加油站700 座；同时公司有望逐步引入国际先进的精细化工品生产商参与合资合作，以就地消化浙石化项目产出的石化产品。 估值建议 维持2019/20 年每股盈利预测，引入2021 年每股盈利1.11 元；维持目标价12.70 元，对应15 倍2020 年市盈率和4%的上行空间；维持中性评级；当前股价对应14.4 倍2020 年市盈率。 风险 油价大幅波动、投产时间不及预期、增发稀释股本。 |
