【2020-02-27】中国交建(601800)深圳地铁项目全面复工"再加速" 在深圳众多的交通建设工程当中，地铁建设一直是市民最为关心的工程。继2月24日从西安包机护送130名劳务工人返深后，中国交建承建的深圳地铁项目在三天内再一次迎来了从成都包机返深的50名劳务工人，标志着项目复工复产全面驶入了“快车道”。 与其他在建工程受新冠肺炎疫情的”影响“一样，中国交建承建的深圳地铁项目的节后劳务工人返深一直维持在较低的增长率。中国交建南方公司于2月19日紧急动员、统筹部署、加大扶持，出台了一次性奖励、承担路途费用、免费核酸检测、免费提供中药汤剂等系列激励政策。各项目、各工区纷纷响应、多措并举，从2月22日至27日，通过包机、包车方式返深人数达到580人，春节至今在深人数累计达到1600人，基本具备了各工点全面投产的劳动力要求。 据悉，中国交建在建的深圳地铁2号线三期、8号线一期、6号线支线、8号线二期4个项目，共有33个工点，已全部复工；已投产20个工点，有望实现所有工点在2月底前全面投产。 中交南方公司党工委书记、总经理杨发克表示，护送劳务工人包机返岗主要有三方面因素。一是央企要主动履行社会责任，要让员工来的放心、干的舒心、让家属不担心。二是强化防疫防控的有效手段，飞行前后严密的筛查，能够确保员工是健康的，包机能减少旅途中和不确定人群的接触。三是能够让劳务工人快速投入生产。杨发克表示，中交深圳地铁项目今年的任务较重，地铁2号线三期、8号线一期年底要实现开通试运营的目标，特别是盐田区人民已期盼地铁多年，早一天开通，就能早一天圆梦。 地铁建设项目是保障城市公共交通发展、推动经济平稳健康发展的重要支撑。截至2月24日，深圳地铁在建工程项目313个建设工点均已正式复工。伴随着工地的全面复工，深圳地铁集团鼓励各参建单位出台各种举措吸引地铁建设者积极返深。截止目前，累计在深参建人员已正式超过2万人，为地铁在建工程储备建设力量同时，也为深圳地铁建设复工按下了“快进键”。 【2020-03-13】中国建筑(601668)公布1-2月经营情况 受疫情影响业绩短期承压 今日收盘后，中国建筑（601668.SH）公布2020年1-2月经营业绩。公司累计新签合同额3,280亿元，整体业绩受疫情影响短期承压，与市场预期基本一致。 其中,建筑业务实现新签合同额2,940亿元。房建业务为2,554亿元，下降17.0%；基建业务实现同比7.5%的增长至370亿元，勘察设计业务同比增长51.5%。境外地区业务实现643.6%的增长，累计达到333亿元规模。实物量指标方面，在建施工面积共计124,739万平方米，实现11%的双位数增长，新开工面积和竣工面积受疫情影响有所下滑。 疫情对房地产销售影响逐步显现，公司1-2月合约销售额340亿元，降幅20.8%。此外,期末土地储备达12,004万平方米，新购置土地储备108万平方米。 受新冠肺炎疫情影响，建筑、地产行业出现复工复产缓慢、项目招投标进度受阻、购房需求压抑等短期负面情况。市场认为，三月以来国内疫情已呈现防控形势持续向好、生产生活秩序加快恢复的态势。建筑、地产行业复工复产率有望稳步提高，建筑行业市场营销情况继续改善，前期购房需求预计将恢复性释放。新冠肺炎疫情不会改变中国经济长期向好的态势。2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划的收官之年，逆周期调节政策料将持续加码，建筑、地产行业链托底经济稳增长的作用将进一步增强。 【2019-12-27】震安科技(300767)以柔克刚之新径 化震为安之先锋 建筑减隔震行业龙头，未来将形成全国性布局。公司是国内建筑减隔震细分行业的龙头企业，形成了以建筑隔震咨询及隔震设计为引导，建筑隔震产品为核心，并提供隔震产品安装指导、更换、维护的全周期产品服务体系。公司成立之初立足于云南，未来随着行业标准的趋严，公司的全国性布局或将迎来收获期。 地震灾害严重，减隔震技术是防震领域的先进技术。20世纪地震造成的死亡人数居各类自然灾害之首，我国位于地震多发区，具有地震活动频度高、强度大、震源浅、分布广的特点。新型减隔震技术是通过设置缓冲结构显着吸收地震能量的方式达到以柔克刚的效果，相比于通过增加建材用量来增加建筑强度的传统抗震技术，减隔震技术具有已被验证的技术可靠性及更加显着的社会和经济效益。 复盘行业发展，我国减隔震行业已进入快速发展阶段。日本是减隔震建筑应用最广泛、技术最成熟的国家，复盘日本减隔震行业发展，可以发现代表性大地震推动了其减隔震技术的渗透和发展，目前日本市场已进入相对稳定阶段。我国的建筑减隔震行业于汶川地震后进入快速发展期，截至2017年，全国累计建成减隔震建筑达5119栋，在各省市自治区几乎都有应用。 “政策驱动+标准约束”立法有望全面带动市场需求。2019年10月，司法部已完成《建设工程抗震管理条例》的意见征集工作，其中明确规定“位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的新建学校、幼儿园、医院、养老机构、应急指挥中心、应急避难场所等公共建筑应当采用隔震减震技术”。未来随条例立法的落地和行业标准的趋严，建筑减隔震技术有望在全国实现大范围推广应用。 “产品+服务”构筑护城河，全国布局迎接景气新周期。公司已形成全流程闭环服务体系，承担了国内主要的大型示范性项目，竞争优势显着，市占率领先。同时，公司根据地震重点监视防御区的划分积极进行战略布局，未来将逐步形成以首都圈、长三角、新疆和珠三角等区域为代表的全国性布局，为拥抱减隔震行业的快速发展做足准备。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019~2021年营业收入分别为3.83亿元、5.57亿元和8.82亿元，归母净利润分别为0.82亿元、1.25亿元和2.02亿元，EPS分别为1.02元、1.57元和2.52元，当前股价对应PE分别为63X、41X倍和26X。考虑到公司在行业内的竞争优势和立法有望落地带来的广阔市场空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：立法进度不及预期；募投项目建设进度不及预期；市场占有率下滑；原材料价格大幅波动。 【2020-02-27】鸿路钢构(002541)深度跟踪研究之二:以利润表视角 再论鸿路成长性来源 再论鸿路成长性来源：19 年3 月以来，我们通过行业系列研究报告、公司深度研究等形式论证了钢结构装配式行业已驶入成长快车道。鸿路钢构深耕制造环节，其经营策略与其他上市钢结构企业形成错位竞争。在行业成长性有较大确定性的背景下，制造企业的成长曲线将取决扩产节奏。以企业家视角，“扩产”决策树的关键节点为：1）其产品竞争优势；2）吨Capex 回报率；3）管理半径。本文将围绕上述节点展开探讨。 成本优势显着： 鸿路单吨生产成本仅3622 元（2018 年数据），仍较次低企业（上市公司口径）便宜约1577 元/吨。其成本优势来源于：1）产能优势所带来的规模效应；2）耕耘生产管理体系建设，持续降本增效；3） 生产基地选址的隐形壁垒。 真实回报率高：钢结构制作定价策略通常为“钢材价+加工费”。由于钢材为市场化定价，且占成本比重过高，在此次我们引入“推算真实毛利率” 概念。18 年，其制作业务“表观毛利率”仅12.3%，但“推算真实毛利率” 达45.6%-68.4%，吨产能可达ROE 14.2%-32.0%。 生产管理体系扩大管理半径： 公司管理体系扁平，各模块分工明确。集团层面负责订单获取/物料采购等，各生产单元仅负责生产。“总-分”的管理架构，“竞合”/“并行”的生产单元设计，大幅拓宽管理半径，且生产单元易复制。数据验证：公司人均薪酬持续增长，但吨薪酬则呈下降态势。 产能扩张有持续性：产能扩张提速，预计19 年底/20 年底钢结构产能分别达300/400 万吨（vs18 年末160 万吨）。从企业决策角度，判断产能扩张持续性较好：1）行业向好，质优价廉驱动市占率提升；2）新产能自我造血能力强（真实回报率高）；3）生产基地可复制，管理半径扩大。 维持“买入”评级：“产能扩张”是行业变化及公司竞争优势的注脚。结合公司近期数据及产能扩张规划，我们对公司盈利测算模型进行了更新，预计公司19-21年剔除政府补助归母净利分别为3.7/5.0/6.6亿（前值3.8/4.7/5.8亿），YoY 47%/34%/23%，现价对应20年PE12x（剔除政府补助，后同），结合相对估值及FCFF估值，给予目标价14.25元，对应20年PE15x，维持“买入”评级。 风险提示：政策执行、产能扩张、政府补助低于预期，钢材价格大幅波动 【2020-01-14】金螳螂(002081)盈利步入上行通道 估值依然历史底部 行业变革：行业集中度提升趋势下，公司将成为主要受益者。由于地产企业资金趋紧，导致装饰企业回款放缓，行业内部分化严重；叠加行业步入成熟期，竞争分化加剧，我们认为行业将重新洗牌，集中度有望提升。金螳螂作为龙头企业，自身内部造血能力强，注重经营回款，经营现金流持续净流入，对外凭借自身优质信用等级，融资能力出众。此外，公司品牌影响力显着，我们认为公司将成为行业集中度提升的最主要受益者。 盈利能力有望提升：大工管平台加强成本管控，激励计划摊销费用影响弱化。公司毛利率在行业内并非最高，但是净利率处于领先水平，ROE也保持在16%以上，我们认为主要因为费用率的控制以及高周转。目前，公司正着力打造由投标、招标、供应链中心、成控中心、项管中心组成的资源整合大工管平台，对公司的材料等方面进行供应链精细化管理，在公司业绩规模不断增长的背景下，把成本管控作为重要工作目标，通过整合不断降低成本。此外，限制性股票激励计划产生的摊销费用也将下降，2020年和2021年摊销费用分别同比下降36.30%和55.48%，费用摊销影响将明显弱化，有助于业绩增长。 家装改善：竣工增速回升，家装景气度改善，公司家装产品迭代，模式更加成熟。2018-2019年地产调控，家装景气度下行，装饰企业家装业务影响较大；此外，由于精装修的应用，对2C家装也产生了一定影响，导致新签家装订单增速下行。不过我们认为，由于新建住宅比例呈下降趋势，存量住宅比例上升，精装修的影响将弱化。2019年6月开始，商品房竣工面积增速开始回升，装饰需求有望提升，家装景气度有望改善。公司家装业务经过数年发展，产品不断迭代，业务更加成熟，受益景气度提升，有望保持较快增长。 估值底部：目前估值处于历史低位。上市至2020年1月10日，金螳螂PE（TTM）估值最大值78.44倍，最小值8.76倍，中值为24.66倍，2020年1月10日为10.79倍，处于历史低位；PB（TTM）估值最大值为21.78倍，最小值为1.38倍，中值为5.54倍，2020年1月10日为1.70倍，也处于历史低位。 投资建议。中短期来说，公司建立大工管平台，加强成本管理，毛利率有望提升；商品房竣工增速回升，装饰需求改善，公司家装业务有望回暖。长远来看，行业集中度有望加速提升，公司有望成为主要受益者。我们预计公司19-20年EPS分别为0.90和1.06元，给予19年14-16倍市盈率，合理价值区间12.60-14.40元，维持“优于大市”评级。 风险提示。回款风险，公装订单下滑风险，家装业务拓展不及预期风险。 【2020-03-03】葛洲坝(600068)战略调整落地 高质量发展可期 基建央企改革基因强，战略转型初步完成 公司以水利水电工程起家，2007年9月吸收合并大股东实现集团整体上市，2013 年开启重要转型实现快速发展，2018 年回归工程核心主业，战略调整和落地执行快。公司目前已基本完成子公司专业化改造，2019 年建筑施工收入和新签订单重回增长，水泥、民爆等基建产业链板块实现快速增长，环保和装备新兴业务稳健。公司近三年分红较稳定，大股东2 月初公告拟增持0.5%-2%彰显投资价值。看好公司内部改革红利释放，预计公司19-21年EPS 为1.17/1.34/1.49 元，首次覆盖“买入”评级。 业绩增速转正盈利稳健，重要股东增持彰显价值 受施工和环保业务影响，2018 年公司营收和新签订单增速转负，2019 年Q1-3 实现收入730 亿元，同比增长8.2%，扣非归母净利30.8 亿元，同比增长17.1%，公司重回增长通道。2019Q1-3 毛利率和净利率为16%/6%，同比-0.5pct/+0.2pct，基本保持平稳。历次公司大股东增持后股价表现较好，2020 年2 月初公司PE 估值新低后，再次公告增持计划值得重视。 19 年工程收入和订单重回增长，专业化改革红利待释放 公司2019 年新签订单2520 亿元，同比增长13%，扭转了2018 年订单负增长态势，我们测算年末剩余订单约3000 亿，订单收入比维持在5 倍左右。公司2019 年加快推进内部资源整合重组和专业化发展，按照品牌、资质、业绩、资源、市场、科研“六集中”对建筑子企业实行专业化改造，目前已基本完成，未来有望通过减少内部竞争提升中长期盈利能力。 水泥预期受益疫情后赶工，在手公路资产充裕 公司是湖北第二大水泥公司，全国水泥熟料企业20 强，2019 年末熟料产能省内占比24%，仅次于华新水泥。近三年受益价格上涨，公司19H1 水泥归母净利润占比37%，仅次于工程施工。湖北周边省市城镇化率较低，此次疫情突显公共服务设施不足，疫后有望带动相关投资回补。截至2019年6 月，公路累计在运营高速公路3 条共457 公里；累计在建9 条共1039公里，19H1 公路收入10.6 亿元，实现净利润4.1 亿元。 估值近底+稳定分红+大股东增持，首次覆盖“买入”评级 不考虑大广北高速转让收益情况下，我们预测公司2019-2021 年归母净利54/62/69 亿元，同比增速16%/14%/12%；若考虑转让收益，19 年或21年归母净利有望增长53%/46%。公司当前价格对应20 年5.0xPE，低于可比基建工程公司平均6.9xPE，考虑公司工程施工效益逐渐兑现、水泥民爆预期受益投资回补，且按近三年平均27%分红比例（扣除永续债股利）计算，当前对应19 年分红派息率有望达到4.2%。我们认可给予公司20 年6-7xPE，对应目标价8.04-9.38 元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：疫情后投资回补或赶工不及预期，海外订单落地慢，环保业务规模和盈利能力大幅下降。 |
