【2020-01-11】广联达(002410)云图已现 决胜蓝海 海外启示：集成化或标准化是全球BIM发展趋势 通过研究美国、英国、欧洲、日本的BIM发展历史，可发现政策推动、标准制定、建筑IT厂商推动是海外BIM发展的重要助推力。同时BIM软件协作是行业发展的刚需，目前英美以BIM设计为核心、开放API的方案为主，欧洲与日本以统一数据格式，建立IFC标准或设立联盟的方案为主。从数字化设计软件龙头Autodesk在BIM领域约20年的发展历史来看，建模型—用模型、设计—工程建设全生命周期、软件—硬件+物联网+大数据、本地部署—云端迁移是国外BIM龙头企业的发展路线。Autodesk于2002年通过收购三维设计软件公司Revit开启BIM市场战略之路，并逐步放弃将CAD产品线“BIM化”的思路，而将二者融合发展，通过OpenAPI实现各软件的交互与协同共享。于2007年将BIM应用延伸至施工和运维管理阶段，2014年正式提出云转型战略发展。 国内发展：BIM进入3.0阶段，广联达打造“平台+组件”有望领跑行业 2018年开始，国内工程建筑各类参与方开始意识到通过BIM进行项目全过程应用的重要性。2011年以来住建部颁布多项政策纲领推动建筑信息化，2014年至今已有30个省/市/自治区出台相关政策，乃至给予补贴/税收优惠以激励BIM应用。国家级BIM六大标准只剩最后一部（存储标准）处于报批中状态，预计即将实施，我国BIM标准体系已基本建成。 广联达于2009年开始BIM研究，2014年正式发布BIM5D平台产品，通过BIM建造+智慧工地+数字企业产品，打造了岗位级-项目级-企业级一体化应用体系。历经2018年的部门整合与2019年发布的数字项目管理平台后，公司将组织架构、渠道与产品进行了深度整合，以“平台+组件”模式组合销售，打通数据并集成至平台统一汇总建模，利于增强客户粘性且未来可延伸更多增值服务。国内竞争对手受企业规模、地域限制及资金约束等因素影响，主要从特定细分环节、或单点的应用挖掘起步，相较而言广联达的平台化产品更具竞争优势。 造价业务：2020年转云收官将至，云造价年收入30~50亿元可期 广联达2015年开始落地云产品，分区域阶段实现造价云转型，转型区域第一年转化率为40%~50%，到了第二年基本实现在80%~85%，节奏非常顺利，预计2020年后将基本完成转型。 2016年以来公司销售费用率持续下降，预收账款节节攀升，从还原后收入增速来看，2019年开始公司收入已显着脱离周期波动。我们测算未来增量用户转化后年订阅费将达到33亿元，考虑增值服务带来的ARPU值提升订阅费有望达到42亿元。 公司估值与推荐： （1）造价业务：假设按照账号购买率增加付费用户数40%、盗版用户转化30%计算，同时考虑以工程信息服务为主的服务提升云计价订阅费200元，估算出2021年公司云造价订阅年收入约34.7亿元。参考Autodesk及Adobe转型成熟期的估值，给予广联达12倍PS，并以9.4%的WACC折现，得出2019-2021年造价业务估值分别约348亿元、381亿元、412亿元；（2）施工业务：结合公司发展预期假设2019-2021年施工业务收入增速分别为30%、45%、45%，净利率分别为8.2%、14.2%、19.8%，2018-2021年收入三年复合增长率约40%，假定2019-2021年分别按照1.2/1.2/1.1的PEG给予估值，则得出2019-2021年公司施工业务估值分别约36亿元、94亿元、158亿元。综上，测算广联达2019-2021年总估值分别为384亿元、475亿元、570亿元，给予“买入”评级。 风险提示： 1、宏观经济波动对公司主营业务产生影响的风险；2、剩余转型区域云转型进度不达预期的风险；3、施工业务整合后销售不达预期的风险；4、下游客户对BIM产品接受程度及进度不达预期的风险。 【2020-03-20】华夏幸福(600340)聚焦都市圈布局发力 德清PPP项目ABS获实际认购19亿元 3月19日，华夏幸福基业股份有限公司发布公告称，中金-华夏幸福德清县雷甸产业新城PPP项目资产支持专项计划实际收到认购资金19.1亿元，认购资金已达到本专项计划募集规模，专项计划于3月19日成立。 公告披露，中金-华夏幸福德清县雷甸产业新城PPP项目资产支持专项计划的管理人为中国国际金融股份有限公司，原始权益人为九通基业投资有限公司。2020年3月13日通过簿记建档，该专项计划项下的优先级证券已经得到全额认购，次级资产支持证券全部由九通基业投资有限公司认购。 据《证券日报》记者了解，德清县雷甸产业新城位于浙江省湖州市，与杭州市余杭区交界，距离长三角核心城市上海、宁波、南京均在2小时车程以内，定位为"长三角科技转化创新转化中心"。 2017年7月，华夏幸福与德清县人民政府签订PPP项目合作协议。2017年10月，项目入选浙江省第四批政府和社会资本合作（PPP）推荐项目。雷甸产业新城产业发展以高端装备制造、未来汽车及零部件、信息服务为三大主导方向，打造先进制造业与生产性服务业融合发展的新旧动能转换示范区。 据悉，本次ABS项目依托于德清县雷甸产业新城PPP项目的项目收益权，底层资产为华夏幸福全资子公司九通基业投资有限公司对德清县雷甸产业新城PPP项目的运营主体湖州鼎鸿园区建设发展有限公司的债权，基础资产为九通基业将底层资产委托给信托公司设立的财产权信托后取得的信托受益权。 值得关注的是，1月份以来，华夏幸福融资渠道畅通，已成功发行12亿美元债，持续受到投资者认可。有分析师表示，华夏幸福逐渐由"以房养园"进入"以园促房"阶段，非京项目收入提速，结算金额稳步增长。此次ABS项目实际认购达到19亿元，可见依托于德清县雷甸产业新城PPP项目的项目收益权获得资本市场认可，预计未来产业发展服务收入增速明显。 【2020-03-09】东华软件(002065)乘鹏霄以千里 下一个百亿收入的开始 投资建议 考虑到东华软件和华为的合作渐入佳境，我们认为公司正迎来下一个百亿级收入业务。我们上调目标价至21 元。 理由 深度入局华为鲲鹏生态，鹏霄直上千里。2019 年开始，华为围绕鲲鹏920 芯片打造鲲鹏计算产业生态，我们认为鲲鹏生态有望成为ICT 行业第二极。东华软件深度参入鲲鹏生态，2020 年1 月与华为联合发布“鹏霄”服务器，于宁波实现首发受用，并已开始多地复制路线，公司计划第一年实现逾百亿元的收入及逾十亿元的利润。我们认为2020-2022 年将会迎来下一轮的服务器算力升级周期，同时国内信创工作的开展将为鲲鹏架构服务器打破现有行业格局创造机会，我们看好“鹏霄”为公司打开增长的天花板。 深耕行业近二十年，老牌集成商底蕴深厚。公司是国内首批“大一级”集成商之一，行业地位根深蒂固。公司管理层及经营战略稳定，并通过股权转让进一步梳理股权结构，巩固与腾讯的联盟。多年的积累铸就了公司强劲的2B、2G 销售能力，在手订单充沛，我们认为未来订单的消化将使公司体量再上一个台阶。 解决方案全领域覆盖，医疗信息化业务表现抢眼。公司业务多点开花，覆盖金融、医疗、智慧城市等多个热点行业。金融信息化业务延续稳健增长，老客户升级及新客户、新业务开辟带来业务增量。医疗信息化业务颇具亮点，我们认为2020 年将迎来三大机遇：东华医为携手腾讯于2019 年3 月发布iMedical Cloud 平台与云HIS 产品，推动智慧医疗向云转型；疫情之下政策频出，将互联网医疗加速纳入医保，我们认为将为公司带来医保信息化建设的增量需求；互联网医疗行业拐点也将加速到来。 盈利预测与估值 考虑公司收入延期结算，同时“鹏霄”与原有业务产生协同效应，我们下调2019 年收入预测12%至86 亿元，上调净利润预测3%至6.5 亿元；上调2020 年收入预测16%至128 亿元，上调净利润预测49%至13.5 亿元；上调2021 年收入预测36%至165 亿元，上调净利润预测51%至15.7 亿元。上调目标价91%至21 元，主要原因为上调盈利预测，将估值滚动至2020 年，且市场估值水平整体上行，目标价对应50/42 倍2020/2021 年市盈率，较当前股价有31%上升空间。当前股价对应37/32 倍2020/2021 年市盈率。 风险 项目落地及市场推广不及预期，研发费用超预期，收入确认延期。 【2020-02-13】高新兴(300098):升级打造公共安全疫情防控体系 高新兴（300098）在投资者关系互动平台上透露，面对此次与病毒对抗的攻坚战，高新兴通过不断的技术攻关与突破，升级打造高新兴公共安全疫情防控体系，全力构筑安全防护网。如疫情防控大数据平台、 数据聚合防控决策一张图、重点场所疫情联防联控平台、公安局疫情防控人流车流大数据监测系统、律师会见系统、远程提讯系统、涉疫区车辆管控平台、无接触式报警一体机、防疫功能的视频门禁、带体温检测功能执法仪以及集团参股子公司旗下5G测温巡逻机器人等系统及产品，公司会尽最大的努力助力疫情防控，并大力推进相关业务。 【2020-02-20】超图软件(300036)GIS明珠新机遇 投资逻辑 国产 GIS 软件领军企业，基本面持续向好。超图是全球第三、亚洲第一的地理信息系统（GIS）软件厂商，根据第三方数据，15 年其 GIS 基础软件产品国内市占率已达到 32%，赶超海外竞争对手，位列国内市场第一；近年来，公司积极布局 GIS 应用软件市场，多业务线齐发力；公司海外业务推进迅速，产品已覆盖全球 100 多个国家和地区；云与数据业务线持续发力，地图慧新增客户超过 5 万家，新增京东物流、苏宁等知名客户。 网格化治理平台疫情中大显身手。超图智慧社区提供的网格化、地毯式管理模式，在新型冠状病毒疫情的防控中发挥了较大作用。公司推出防控作战一张图产品，指挥疫情精细化防控。公司承担了北京多区、安徽芜湖等多地的网格化平台建设，通过移动办公、运营监管系统，支撑起了疫情接收、处置、跟踪检查以及基层工作人员疫情信息采集等工作。 多项政策落地，GIS 应用软件业务新增长点涌现。1）自然资源统一确权登记两百亿市场即将全面展开，超图凭借自身原有不动产平台优势，在自然资源统一确权登记的信息系统与数据库开发服务中优势明显。2）国土空间规划业务带来新的发展前景，超图已前瞻性布局全空间覆盖、全要素管控、全过程服务的国土空间规划一张图解决方案，前景可期。3）智慧城市业务势头强劲，超图智慧城市平台全方面满足政府部门等各类客户对地理信息和空间定位、分析的需求。4）不动产统一登记工作长尾效应持续，超图利用原不动产平台建设的市场优势，将在系统升级扩充等业务中继续发力。 国产底层适配完成，信创打开存量市场空间。GIS 基础软件市场目前仍然是arcgis 占据主导，超图已与多种国产操作系统、CPU以及数据库完成适配，在对 arcgis 的国产替代上竞争力不断增加。此外，超图牵手华为，完成了产品向华为云鲲鹏云服务上的移植，并获得了华为云鲲鹏云服务兼容性证书。 盈利预测及估值分析 我们预计 19-21 年营收分别为 17.40、23.24、31.48 亿元，归母净利润分别为 2.06、3.13、4.22 亿元，同比增速为 23.14%、51.85%、34.62%，参考可比公司估值给予公司 2020 年 55 倍 PE，对应目标市值 172.15 亿元，目标价 38.26 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 GIS 基础软件国产化进程较慢；受疫情影响经济增速下滑；自然资源统一确权、国土空间规划等相关政策推进不及预期。 |
