据中信证券调研水泥行业的生产情况，3月中旬下游需求整体较快恢复，出货量环比迅速回升。水泥出货迅速回升印证下游复工节奏加快，预计4月上旬下游开工及水泥复产逐步正常化，并在4月中旬开始出现一定赶工潮。中泰证券建议积极布局水泥行业龙头。 投资逻辑： 国内疫情控制取得重要阶段性成果，生产生活秩序加速恢复：3月18日0～24时，湖北新增确诊病例0例（武汉0例），新增疑似病例0例（武汉0例），现有疑似病例0例（武汉0例）。同时，18～19日，全国扣除境外输入确诊病例数字后，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例数字连续两日为零。国内疫情控制取得了重要阶段性成果，以此为节点，国内的生产生活秩序预计将加速恢复。 行业复工加快推进，建筑业或迎来赶工潮：目前全国除湖北外的规上工业企业平均开工率超过95%，其中浙江、江苏、上海、山东、广西、重庆等已接近100%。企业人员平均复岗率约为80%，中小企业开工率已达到60%左右。3月以来发用电量出现了明显回升。3月16日调度发电量达178亿千瓦时，相比2月底的162亿千瓦时上升9.9%。目前各地建筑业亦逐步复工，考虑到建筑业高度依赖外地务工人员，疫情期间基本完全停工，复工之后面临全年任务压力存在加快进度的预期，二季度或迎来一波赶工潮。届时需求的释放将缓解当下高企的水泥库存，并快速修复价格。 托底政策预期强化，全年水泥需求或企稳：16日，定向降准措施正式实施，将释放长期资金5500亿元，激励银行加大对小微、民营企业等普惠金融领域提供支持，助力复工复产。同时，2月下旬以来地方债发行提速，截至3月8日，今年已发行地方债12928.86亿元，较去年同期的7835.38亿元大幅增长超过65%。同时，地方债发行期限拉长、成本下降、募资投向往基建倾斜的特征比较明显，有望助力基建投资恢复性增长。 利好公司： 粤开证券表示，复工加快，水泥出货明显提速 ，而一旦赶工潮出现，价格方面可能有更好的弹性，建议关注需求端确定性强的海螺水泥（600585）和弹性较好的冀东水泥（000401）。 中泰证券建议积极布局水泥行业龙头，重点推荐海螺水泥、塔牌集团（002233）；此外关注华新水泥（600801）、天山股份（000877）、祁连山（600720）等。 国联证券认为，复工提速下的基建项目支撑水泥需求叠加环保、去产能影响，规范化运营的头部水泥企业如华新水泥、中国建材、海螺水泥有望受益于行业修复。 【2020-03-20】每日狂赚超9000万元 海螺水泥(600585)尽显"现金奶牛"本色 2019年度，“水泥一哥”海螺水泥(600585)又赚了个盆满钵满。 3月20日晚间，海螺水泥发布2019年年度报告，营收利润均刷新历史高度。全年实现营业收入1570.3亿元，同比增长22.3%；净利润335.93亿元，同比增长12.67%。据此测算，公司去年平均每天净赚超9000万元。 随年报一起披露的还有“百亿”分红预案，拟每股派发现金红利2元（含税），预计将派发红利106亿元，占净利润的31.55%。 “现金奶牛”实至名归 驰骋水泥界20余年，海螺水泥以超强的现金管理能力闻名，俗称“现金奶牛”。 财务数据显示，截至2019年末，海螺水泥货币资金期末余额为549.77亿元，较期初增长46.14%；短期理财产品167.82亿元。相比之下，短期借款余额仅为29亿元，尚不足货币资金的5%；应收款项尚不足10亿元，且超80%体现为应收票据，回收质量较高。 水泥属于重资产行业，但海螺水泥在保证资本性支出的前提下，资产负债率却逐年下降，2019年整体资产负债率为20.39%，同比下降1.76个百分点，偿债能力再创新高。 与此同时，海螺水泥的利润质量也是干货满满。 2019年度，公司实现净利润335.93亿元，经营活动产生的现金流量净额407.38亿元，同比增长12.98%，高于净利润水平，收入质量可圈可点。 随着产品质量和行业竞争力的不断提升，海螺水泥存货周转率与应收账款周转率持续优化，分别提升至18、125，水泥周转及账款回收同步加快，公司营运能力再上新台阶。 利润增长强劲，海螺水泥的分红派现也很“给力”。 根据2019年公司利润分配预案，拟每股派发现金红利2元，预计将派发红利106亿元，占归母净利润的31.55%。 如投资者在2019年年初买入100股海螺水泥，一直持有至今，不考虑股票增值收益，仅分红部分就能达到近6%的年化收益。 自上市以来，除2007年未进行利润分配外，海螺水泥分红次数已达16次，累计现金分红金额超300亿元。 国内外双线发力 水泥属于典型的周期性行业，然而即使在行业低谷期，海螺水泥仍能凭借超前的战略布局和管理水平保持盈利，穿越“牛熊”不在话下。 为突破水泥运送半径瓶颈，海螺水泥采取直销为主、经销为辅的营销模式，在中国及海外所覆盖的市场区域设立500多个市场部，建立了较为完善的营销网络。同时，公司不断完善“T”型发展战略，在长江中下游及沿海大力推进建设或租赁中转库等水路上岸通道，进一步完善市场布局，提升市场控制力。 过去一年，水泥行业总体运行平稳，供给端保持紧缩态势，需求端稳中向好，行业呈现出量价齐升的特点。全国水泥产量约为23.3亿吨，同比增长6%，是近五年来增长最快的一年。目前海螺水泥熟料产能2.53亿吨，水泥产能3.59亿吨。 2019年海螺水泥水泥和熟料合计净销量为4.32亿吨，同比增长17.44%；其中水泥熟料自产品销量为3.23亿吨，同比增长8.60%。 2019年，海螺水泥加快践行国际化发展战略，积极延伸上下游产业链。年内，公司在老挝琅勃拉邦项目竣工投产，东南亚、中亚等地区在建及拟建项目有序推进，已投产项目整体运营质量明显改善。此外，围绕“一带一路”，加强海外项目调研论证，储备项目载体。 海螺水泥的国际化战略效应正逐步显现。2019年，受国内市场熟料资源阶段性紧张的影响，公司出口销量同比下降41.63%，销售金额同比下降33.93%；然而，随着海外项目相继建成投产，海外项目公司销量却同比增长52.17%，销售金额同比增长74.55%，有效对冲了国内市场销量下降对业绩的影响。 展望2020年，水泥需求刚性支撑有望得以延续，海螺水泥表示将继续国内外双线发力，积极寻找合适的并购标的，加快产业链延伸，培育发展新动能。计划资本性支出100亿元，主要用于项目建设、节能环保技改项目及并购项目等。 【2020-03-20】国信证券:冀东水泥(000401)买入评级 收入增长9.73%，净利润增长41.86%，拟10派5元 2019年公司实现营业收入345.07亿元，同口径下(下同)同比增长9.73%，归母净利润27.01亿元，同比增长41.86%，扣非后归母净利润为26.14亿，同比增长118.75%，EPS为1.853元/股，拟10派5元(含税)，符合此前业绩预告，公司业绩增长主要受益于华北区域市场秩序持续好转，水泥价格持续提升，以及公司运行质量持续改善。 盈利能力持续改善，资债结构不断优化 公司全年实现水泥熟料综合销量9640万吨，同比基本持平，我们测算公司全年水泥吨价格为314.9元/吨，同比提升25.3元/吨，吨成本和吨毛利分别为199.8和115.1元/吨，同比提高15.0和10.4元/吨，成本端有所上涨主要由于原材料和人力成本增长。报告期内，公司调整管控模式，提升管理效率，三项费用率合计下降2.34pct至19.28%，其中管理费用率和财务费用率分别下降1.37pct和1.09pct，销售费用率增长0.12pct，主要由于到位价一票制结算的运费增加。同时，公司资债结构不断优化，报告期末资产负债率为52.5%，同比降低6.95pct。 水泥需求有支撑，大力推进环保产业 公司产能覆盖华北、西北、西南等地区，目前京津冀协同发展、雄安新区、一带一路等国家战略及川渝城市群、呼包鄂地区协同发展等区域战略不断落地和推进，同时，国家和地方加大基建补短板力度和推动重大项目开工建设，水泥需求得到良好支撑。此外，公司大力推进水泥窑协同处置为主的环保项目建设，报告期末拥有危废/生活污泥/生活垃圾处置能力50.17/83.02/55.67万吨，分别同比增长54%/102%/166%，公司最新发布可转债计划中包括投资4个水泥协同处置项目，预计将增加危废处置产能40万吨/年。 京津冀水泥龙头，维持"买入"评级 公司在京津冀区域水泥产能占比超过50%，目前区域内水泥价格保持高位坚挺，未来建设项目众多，公司本身经营管理仍处于持续改善阶段，同时环保业务有望带来新的看点，预计2020-2022年公司EPS分别为2.6/3.0/3.3元/股，对应PE为7.4/6.4/5.9x，维持"买入"评级。 风险提示：区域建设进度不及预期；原材料价格上涨；供给超预期。 【2020-03-17】塔牌集团(002233)2019年年报点评：业绩增长稳健 高分红低PB优势大 Q4水泥量价齐升与投资收益增加，助19年业绩实现正增长 公司发布2019年年报，全年实现收入68.9亿元，同比增长3.9%，实现归母净利17.3亿元，同比增长0.6%，与快报数一致，系水泥19Q4量价齐升与投资收益增加。公司拟每10股派现5.5元，年度分红比例58%，与2018年相当。受疫情影响，短期下游需求恢复较慢，但公司作为粤东水泥龙头地位稳固，万吨二线预计3月末投产，看好全年销量增长与价格稳健，预计20-22年EPS为1.62/1.68/1.72元，当前对应20年1.2xPB，按58%分红比估算20/21年股息率8.2%/8.5%，维持“增持”评级。 水泥19年量升价跌，20年目标销售增长12% 2019年公司实现水泥销量1939万吨，同比增长8.0%，其中Q4销售624万吨，同比增长6.9%。我们测算公司全年水泥均价340元/吨，同比下降1.2%，其中19Q4水泥均价382元/吨，同比增长10.8%。成本端，受运输车辆标准载重和环保整治等因素影响，辅材价格上涨导致吨成本同比上升10元至210元，吨毛利同比下降9.7%至130元。公司文福万吨二线将于今年一季度末投产，新增水泥产能400万吨，全年销售目标2180万吨水泥，同比增长12.4%，且新线生产效率更高，有望带动公司降本增效。 财务结构持续优化，继续实施回购计划 受益于水泥主业向好发展，公司在手现金增加，同时继续保持零有息负债，抗行业下行风险能力增强。经营性负债驱动下，公司2019年末资产负债率16.7%，同比下降1.2pct。2018年以来，公司持续通过回购实施员工持股计划，充分调动了员工积极性。2020年公司将实施第三期员工持股计划，预计将通过集中竞价回购2-4亿元，维持1300人覆盖规模。且此次回购价格上限14.5元/股，较最近一次回购价格上限11.7元有所上调。 疫情短期影响预计有限，Q2有望实现集中赶工 尽管受疫情影响，但华南区域下游需求恢复较快，随着全国复工复产的积极推进，我们预计Q2有望迎来赶工潮。且去年前三季度由于雨水较多影响，粤东水泥价格基数较低。根据广东省发改委披露，2020年广东省计划实施1230个重点项目，年度投资7000亿元，同比增加7.7%。在疫情影响下，稳就业、稳增长成为部分省市应对需求下行的重要举措，我们预计公司所处粤东市场，同样有望受益相关投资回补。 高分红低PB优势明显，维持“增持”评级 我们维持预计公司20/21年净利润19.4/20.1亿元，同比增长12%/4%，并引入2022年净利润预测20.5亿元。若公司20/21年维持58%分红比，对应当前价格8.2%/8.5%股息率，且公司当前对应20年1.2xPB估值，低于行业可比公司。我们维持认可给予公司2020年8-9xPE，维持目标价12.99-14.61元（对应20年1.3-1.5xPB），维持“增持”评级。 风险提示：3月赶工不及预期导致20Q1业绩同比下滑，全年水泥均价下滑超预期。 |
