3月31日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，为促进汽车消费，会议确定三项政策，其中提出将新能源汽车购置补贴和免征购置税政策延长2年。另外，商务部近日表示，鼓励各地结合本地实际情况，出台促进新能源汽车消费、开展汽车以旧换新等措施，目前已有广州、杭州多地将通过给予购车补贴、增加指标等方式促进新能源汽车消费。我们认为，新能源汽车政策环境向好，政策端促进消费需求力度有增无减，将利于支撑近年新能源汽车销量增长。 民生证券认为，短期看，中央+地方陆续出台促进新能源汽车消费的优惠政策组合拳，叠加具备优质性能的海外、合资及自主品牌电动车型陆续上市，国内新能源汽车市场供给增多，选择多元化有望驱动需求增长。随着国内疫情的影响逐步消退，预计一季度压制的新能源汽车消费需求有望在后续集中释放。依托国内市场的新能源汽车产业链各环节供应商需求确定性较强。 长期看，新能源汽车渗透率将不断提升。2019年国内新能源汽车销量渗透率仅为4.68%，距离2025年新能源汽车新车销量占比达到25%的目标存在较大差距，长期行业增长趋势确定性较强。 建议关注:受益高端化及经济性需求提升的电池制造商，宁德时代、鹏辉能源等。头部企业带来的高成长性、高确定性发展机遇，宁德时代以及特斯拉动力电池产业链受益较显著标的，科达利、璞泰来等。三元材料仍为当前电芯能量密度提升的主流趋势，优质供应商将受益高能量密度、长续航需求提升，当升科技等。磷酸铁锂回暖及储能领域发展带来的增量空间，德方纳米等。 【2020-03-23】宁德时代(300750)下一个十年 进击全球龙头 行业进入第二个十年，黄金周期开启，供给驱动，全球共振。第一个十年，政策是核心驱动力，中国市场一枝独秀，新能源汽车产业完成从0 到1 发展，形成具备全球竞争优势的动力电池产业集群，但行业产销及价格波动极大。第二个十年，产业、政策、技术三维驱动，汽车电动智能化大周期，供给驱动，全球共振，行业将实现从1 到n 的跨越，量增价稳，迎来黄金十年。 1）供给端，特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进，电动智能化浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计，通过在关键环节的垂直一体化布局，形成极致的研发效率，推动技术边界持续外移，跟随者沿着各细分技术轨道持续改进，形成创新浪潮，加速产业从1 到n 发展。 2）政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020 年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，第一轮电动化产品周期开启。 3）2020 年将是黄金十年的起点，行业增速拐点确立。由于动力电池降价，2019 年全球动力电池市场增速大幅回落，仅小幅增长3.5%，2020 年将重新进入快速增长通道，预计2020 年动力电池市场规模约1230 亿，同比增长23.8%，其中中国685 亿，海外545 亿；2025 年约3700 亿，其中中国1800 亿，海外1900 亿，2019-2025 复合增长率24.9%。 公司在第一个十年完成原始积累，国内一超地位稳固，执产业链牛耳；第二个十年，维持超高强度研发投入加速赶超，借力产业集群优势进击全球霸主。 1）国内：市占率持续提升，与主流车企深度绑定，一超地位稳固。公司国内市占率持续提升，2019 年达51.8%，产业链垂直深度布局，从最上游的资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入，并主导四大材料。与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP 方案，可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。 2）海外：超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主。公司2016年研发投入已超过LG 化学动力电池业务， 2018 年更是超过LG 化学整个电池业务部门，凭借中国工程师红利，实际投入远强于日韩竞争对手，加速赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于LG 化学，凭借产业集群优势，公司营业利润率远高于日韩竞争对手，进击全球霸主。 疫情对2020 年短期业绩影响有限，不改行业大趋势，更不改行业大格局。在两种情景假设下，对公司2020 年净利润影响约5-10%，影响有限。作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价。我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为43.56/56.99/69.98 亿元，同比分别增长28.6%/30.8%/22.8%，目前公司股价对应2019-2021 年估值分别为58.7/44.9/36.6 倍，重回合理估值区间，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车产销不及预期；动力电池价格不及预期。 【2020-03-23】鹏辉能源(300438)蓄势待发的小而美锂电池企业 蓄势待发的小而美锂电池企业，20年或迎业绩增速向上拐点 公司以多品类的电池为主业，锂离子电池动力、储能、消费三个细分方向20年均有新亮点，我们预计公司净利润20年有望迎来增速向上拐点。同时，公司从19年开始调整客户战略，并且引入职业经理人来优化内部管理。我们认为公司有望迎来估值提升机会。我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元，给予20年合理PE区间24-26倍，对应目标价33.6元-36.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 多品类锂离子电池齐头并进，内部管理有望持续改善 公司以多品类的电池为主业，历史收入稳定增长。董事长夏信德拥有丰富的电池研发经验，目前管理团队背景专业。通过引入职业经理人、实行股权激励，我们认为公司内部管理有望持续改善，助力公司更高质量的发展。 动力电池深度绑定上通五菱，20年有望迎来快速放量拐点 公司得益于在材料体系的产品开发经验和精益生产的经验，产品性价比优势突出。公司也在一些细分应用场景有黑科技产品，有助于进入优质大客户细分应用场景供应链。低费用率优势也使得公司对毛利率降低的承受能力更强。公司逐步聚焦战略大客户，并在19年实现与上通五菱的战略绑定。根据公告目录数据，20年公司成为上通五菱6款车型供应商，且新进入的长安和奇瑞开始上量，整体出货量有望大增。 消费电池亮点频出，20年TWS耳机电池业绩增长潜力大 公司在消费锂电池的积累较深，目前产品布局全面。19年ETC需求大增带来明显的业绩增量。20年TWS耳机电池有望成为新的看点。TWS耳机行业20-21年仍处于高景气。公司TWS耳机电池主要客户是JBL，也在持续开拓新的优质大客户。 储能电池受益5G通信基站需求大增，轻型动力持续稳健增长 公司储能电池收入主要来自通信基站需求，19年正式进入铁塔供应链，后续有望受益5G基站建设需求大增。轻型动力下游为电动自行车和电动工具，新国标要求下，电动自行车电池锂电化趋势明显，公司不断开拓新客户，有望受益稳健增长。 公司20年有望迎来业绩增速向上拐点，首次覆盖，给予“买入”评级 我们预计公司19-21年EPS分别为0.71元、1.40元、1.97元，考虑公司客户结构和内部管理有望改善，且20年业绩有望同比大增，我们认为公司或将迎来估值提升机会。参考可比公司20年平均PE25倍，给予20年合理PE区间24-26倍，对应目标价对应目标价33.6元-36.4元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：TWS耳机电池出货量和毛利率不达预期；动力锂离子电池客户出货量不及预期；储能锂离子电池出货量和盈利能力不及预期。 |
