【2020-02-20】科达利(002850)电池结构件龙头 深度绑定国内前十大电池厂商 首次覆盖给予 “增持”评级，目标价102.70 元。市场认为公司产品为金属结构件，行业成长性不足，但是我们认为，从下游客户分析，公司为国内前十大动力电池厂商核心供应商，随着新能源汽车产业进入景气周期，公司也将迈入高速成长期。预计2019-2021 年营收分别为23.84、35.95、51.48 亿元，净利润2.28、3.32、4.71 亿元，对应EPS为1.08、1.58、2.24 元。给予目标价102.70 元，对应2020 年PE 65倍（可比公司平均估值64.92 倍），首次覆盖给予“增持”评级。 锂电池结构件龙头企业，业绩保持快速增长。公司产品主要包括锂电池结构件和汽车结构件，其中锂电池结构件为核心（2018 年营收占比77.85%），客户包括CATL、松下、LG、比亚迪等主要电池厂商。公司业绩快速增长，2018 年营收、净利润分别为20.00、0.82 亿元，2011-2018 年营收和净利润CAGR 分别为23.98%、18.65%。同时公司全国布局，快速响应本地客户，加大研发投入，不断巩固龙头地位。 新能源汽车进入景气周期，公司积极扩产迎接行业红利。在政策和以特斯拉为代表的车企推动下，全球新能源汽车进入景气周期，预计2025 年全球新能源汽车销量超1300 万辆，2019~2025 年年复合增速达31.01%。同时，国内市场GGII 预计2025 年销量达到623 万辆，2019~2025 年年复合增速31.48%，也保持高速增长态势。新能源汽车带动动力电池需求倍增，进而拉动上游电池金属结构件需求也不断增加（整车成本占比3.41%），公司积极扩产，迎接行业红利。 催化剂：政策激励，特斯拉发布新产品，新能源汽车销量 风险提示：新能源汽车销量不及预期；政策退补 【2020-03-31】璞泰来(603659)2019年年报点评:人造石墨龙头地位稳固 定增扩产强者恒强 业l绩总结：璞泰来2019 年公司实现营业收入47.99 亿元，同比+44.9%；归母净利润6.51 亿元，同比+9.6%；扣非归母净利润6.06 亿元，同比+22.4%。 负极营收30.53 亿元，同比+54.1%，全年销量45,757 吨，同比+56.2%。单吨营收6.67 万元，与去年持平。人造石墨市占率22%，人造+天然石墨市占率17.3%。毛利率26.9%，同比-7.0pp，主要由于上半年原材料价格较高所致。目前溧阳紫宸和江西紫宸合计6 万吨负极+6 万吨石墨化+3 万吨炭化年产能。 隔膜及涂覆业务营收6.95 亿元，同比+117.8%，涂覆隔膜年加工产能6.5 亿㎡，涂覆隔膜年加工5.71 亿㎡，同比+173.1%，占国内湿法隔膜出货量的28.7%，产能利用率88%。毛利率47.1%，同比+1.7pp，盈利能力保持稳定。 涂布机全年共销售285 台，同比+43.2%，实现营收6.9 亿元，同比+24.8%，平均单机价格由278 万/台下降至242 万元/台，降幅13%。毛利率27.4%，同比-5.4pp，主要因为上游钢材价格及人力成本上涨以及客户端降价压力所致。 公司期末固定资产14.76 亿，较年初增加7.96 亿，其中Q2 转固4.09 亿元；期末在建工程9.05 亿，较年初新增1.17 亿，产能扩张有条不紊。 公司拟向不超过35 名特定投资人增发不超过1 亿股，占发行前总股本不超过30%，募集金额不超过49.59 亿元，用于投建年产5 万吨负极（10.14 亿）及5万吨石墨化（4.28 亿）、年产2.49 亿平隔膜（7.1 亿）及5 亿平动力电池用涂覆隔膜（3.09 亿）、隔膜高速线研发（2.78 亿）、收购山东兴丰剩余49%股权（7.35亿）和流动资金补充等7 个项目。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为2.30 元、3.09 元、3.95元。公司是国内最大的人造石墨厂商及涂覆隔膜加工厂商，维持“持有”评级。 风险提示：新能源补贴政策大幅度退坡的风险；产能爬坡不及预期的风险。 【2020-02-12】当升科技(300073)卸下包袱 轻装上阵 公司动态事项 公司发布2019年业绩预告。2019年公司预计亏损2.05亿元-2.1亿元。公司业绩亏损，主要系公司提升比克应收坏账的计提比例及中鼎高科商誉减值所致。 事项点评 应收坏账、商誉减值风险集中释放，来年轻装上阵 公司预计2019年亏损，主要由于比克应收坏账计提比例提高及中鼎高科商誉减值影响。其中公司对比克应收账款坏账准备单项计提的比例提升至70%，计提坏账准备金额2.65亿元，另计提猛狮等其他应收账款坏账准备，合计共2.99亿元。另外，由于公司子公司中鼎高科业绩不及预期，商誉减值金额约2.9亿元（总额3.13亿）。剔除资产减值的影响，公司实际经营利润大约在3.3亿左右，符合预期。据了解，除比克以外，公司应收账款余额主 要来自于海外客户（预计1亿多）和比亚迪、亿纬锂能等国内优质客户，坏账风险较小。此番大额计提应收坏账准备，来年方可轻装上阵。 锂电正极销量同比基本持平，海外占比显着提升 我们预计公司2019年全年产量和去年基本持平，大约1.5-1.6万吨左右，Q4毛利率继续小幅抬升，预计全年毛利率17.4%附近，同比提升1个百分点，主要考虑为公司战略采购的低价钴库存释放、正极材料价格反弹所致及海外出货量占比持续提升所致。我们预计Q4公司海外销量占比达70%，主要来自于SKI、LG等主流客户；同时，公司持续送样特斯拉、Northvolt等客户，后者携手大众于欧洲合资建设初期产能约16GWh的电池工厂。 新冠肺炎疫情对公司影响可控，江苏当升三期整装待发 据了解，此次新冠肺炎疫情对公司产能影响不大，江苏当升一直处于开工状态，产能不受影响。河北燕郊6000吨产能预计将停产15天左右，整体影响可控。公司现有锂电材料产能约1.6万吨。公司江苏当升锂电正极材料三期工程将为公司新增1.8万吨高镍正极材料产能，目前已基本完工，预计一季度转固。同时，公司常州锂电新材料产业基地的筹建工作也稳步推进，远期规划建成年产能10万吨高镍锂电正极材料，预计2023年之前陆续建成投产。此前公司产能一直紧张，随着新增高镍产能的逐步释放，公司产品结构继续向高端迈进的同时也能更高效的响应海外需求的快速扩张。 盈利预测与估值 我们预计公司2019、2020、2021年营业收入分别为30.23亿元、46.92亿元和65.73亿元，增速分别为-7.87%、55.23%和40.09%；归属于母公司股东净利润分别为-2.07亿元、4.26亿元和6.46亿元，增速分别为-165.42%、305.86%和51.69%；全面摊薄每股EPS分别为-0.47、0.98和1.48元，对应PE为-63.51、30.85和20.34倍。公司为高镍三元正极材料龙头，技术优势显着，海外布局广泛。公司将持续受益于高镍材料渗透率的提升及全球电动化的大趋势。未来六个月内，我们维持公司"谨慎增持"评级。 风险提示 动力电池市场需求不及预期，上游原材料价格大幅波动，公司新产能投放进度不及预期。 【2020-03-31】德方纳米(300769)铁锂渐回暖 龙头共成长 后补贴时代铁锂回暖，CTP凸显铁锂性价比：在补贴退坡下，磷酸铁锂装机份额受到三元电池挤压。后补贴时代到来，磷酸铁锂电池成本优势显现，且随着成本快速下降，低续航乘用车中磷酸铁锂渗透率有望增加。根据我们的测算，350km续航纯电乘用车搭载磷酸铁锂与三元电池重量差别仅30kg左右，占整备质量不足2%，影响极小；且目前推广目录中搭载磷酸铁锂电池的乘用车占比逐渐上升，铁锂回暖已有迹象。宁德时代、比亚迪相继推出CTP电池包，更加利好磷酸铁锂电池：1）磷酸铁锂电池稳定性较高，更易于满足CTP对于电芯一致性的要求；2）无模组化缩小电池包体积，节省乘用车空间，促进磷酸铁锂在乘用车上应用。 电力储能经济性渐现，通信储能增厚市场空间：电力储能方面，虽然电网侧储能在2019年受到重创，但随磷酸铁锂电池成本下探，用户侧储能峰谷电价套利逐渐实现经济性，电网侧储能调频也在海外受到补贴支持，用户侧和电网侧储能预计成为短期内储能支撑力量；通信储能方面，4G基站后备电源替换需求开始出现，5G新增高频基站拉升基站数量和单站耗电量，通信后备电源需求前景可观。2018年起，中国铁塔公司已停止采购铅酸电池，磷酸铁锂成为替换铅酸电池的最优选择，对磷酸铁锂需求形成重要支撑，估计在2021年，通信储能需求将超越电动车对磷酸铁锂电池的需求。根据我们预测，2020~2022年，磷酸铁锂电池需求为39、52、60GWh，3年复合增速为26%。 绑定大客户，龙头共成长：公司是宁德时代磷酸铁锂正极材料的最大供应商，根据鑫椤资讯，2019年供应宁德时代磷酸铁锂份额为40%，同时，宁德时代在2016~2019H1的采购量均占德方纳米出货量的60%以上，两公司合资曲靖麟铁也将继续为宁德时代提供磷酸铁锂正极，且宁德时代给予预付款支持，可见公司受到龙头客户的重视程度。公司受到大客户青睐主要来源于产品的技术优势，其自主研发的“自热蒸发液相合成法”帮助公司产品在倍率性、低温性和容量性优于其他厂商，且该技术的低能耗也帮助公司降低成本。 碳纳米管渗透率持续提升，公司产品市场份额有望扩大：相比传统导电剂，碳纳米管导电性能优秀，显着降低电极阻抗，成为电动车里程焦虑的解决方案之一。2018年，碳纳米管在导电剂中渗透率为30%左右，随着碳纳米管成本的逐渐下降以及电池对容量和循环性能的要求提高，碳纳米管的渗透率有望持续提升。德方纳米是碳纳米管供应商之一，2018年市场份额为6%，相比2017年有所下滑，主要因公司减少了代工产品出货。公司产品性价比较高，市场份额有望回升，且低价代工业务逐渐退出后，公司盈利能力也有望追赶龙头企业。 投资建议：德方纳米是磷酸铁锂龙头供应商，绑定宁德时代共同成长，其磷酸铁锂正极盈利水平在行业内位列前位。公司在先后在曲靖投资4亿元和10亿元建设磷酸铁锂产线，加速产能扩张迎接铁锂拐点。在低续航电动车以及储能需求扩张的情况下，公司有望迎来量利齐升的业绩拐点。预计2019~2021年公司EPS为2.31、3.34、4.57，对应PE为56、39、28倍，首次覆盖，给予推荐评级。 风险提示：电池技术路线改变、新能源汽车销量不及预期、储能需求不及预期、公司产能投产不及预期、原材料价格变动超预期、疫情影响超预期。 |
