一、周度市场回顾 （一）国内外重要指数表现（2020/03/30－2020/04/05） 国内方面，截至上周五收盘，上证综指收于2,763点，较前一周下跌了0.30%；深证成指收于10,110点，较前一周下跌了0.00%；沪深300指数收于3,713点，较前一周上涨了0.09%；创业板指数收于1,906，较前一周上涨了0.15%；中债总财富指数收于199.02点，较前一周上涨了0.32%。行业板块方面，涨跌幅前三的分别是：农林牧渔（7.53%）、食品饮料（3.53%）、电子（2.22%）；涨跌幅后三的分别是：传媒（-3.06%）、通信（-3.43%）、消费者服务（-3.06%）。上周，央行下调7天逆回购利率使得4月降息概率进一步提升，但市场不见兔子不撒鹰对此反应不大，尽管3月PMI回到荣枯线上但并不能缓解市场对于基本面的担忧，整周股市随着全球风险偏好的企稳，波动率明显降低，各指数小幅收涨或收跌、整体分化不大，万得全A成交量继续减弱。粮食禁运继续刺激农业板块领涨；以食品饮料为代表的消费板块受益于国内疫情解禁消费复苏而相对强势；TMT板块内部分化明显，前期超跌的电子股反弹明显，通信、传媒则表现垫底。央行下调7天逆回购利率、周五债市收盘前再度定向降准，整周资金面极为宽松，债市短端收益率大幅下行，受制于财政政策发力的长端收益率仅小幅下行，收益率曲线陡峭化。 国际方面，欧美3月PMI数据虽然回落但好于预期，全球股市也从此前的危机中继续缓解，波动率明显降低，VIX回落至50以下，标普、纳指震荡小幅下跌，美国收益率继续维持低位。美元指数重新大幅上行，黄金价格回落。沙特、俄罗斯关于原油减产协议谈判的消息导致上周原油市场大幅波动，最终在偏正面的谈判预期下布油大涨24%。美元指数显著走强，而中国央行货币政策并未大水漫灌，人民币仅小幅贬值。恒生指数跟随欧美市场风险偏好震荡小幅下跌。
（二）各类型基金整体表现 按照简单平均的方式计算不同类型基金的周收益情况，上周市场恐慌情绪继续回落，波动减小，成交相对清淡，债市受货币政策边际宽松利好继续上涨。偏股混合型基金整体表现相对最好，涨幅0.35%；股票型基金整体表现相对较差，跌幅0.07%。QDII和FOF基金滞后一个交易日公布数据，QDII基金涨幅0.35%，FOF基金跌幅0.45%。  在各自类型下，我们按照周收益排名选出了一些代表性的个基。上周全球市场逐渐从危机模式中走出，波动率也随之降低，国内权益市场在对基本面的担忧和货币政策的预期中纠结，股票型和偏股混合型基金里重仓农业和半导体电子板块的基金表现相对最好，重仓通信、传媒的主题基金表现最差；平衡混合型基金里华安宝利配置、嘉实成长收益A、富国天源沪港深表现最好，均精选农业、消费、医药、电子板块业绩成长性较强的个股；灵活混合型基金中银华成长先锋、诺安和鑫、华泰柏瑞健康生活周收益最高，前者重仓农业和科技板块，诺安和鑫精选半导体板块为代表的科技股，华泰柏瑞健康生活重仓农业、白酒和医药板块。回购利率下调、降准再出，货币政策继续边际放松，短端利率大幅下行而长端利率震荡小幅下行。偏债型基金中中信建投睿溢A、申万菱信可转债、银河银泰理财分红周度表现最好，均有较高权益仓位，中信建投睿溢A重仓白马蓝筹风格个股、银河银泰理财分红精选半导体个股；综合债基金中长城积极增利A、汇添富季季红、泰信周期回报周度表现最好，汇添富季季红信用债做底仓小仓位转债做波段历史表现优异；纯债基金中华安年年盈A、华安年年红A、汇添富年年利A表现最好；QDII和FOF基金业绩滞后一个交易日，统计区间内，恐慌情绪回落，股市波动减弱，沙特、俄罗斯原油减产协议谈判消息导致上周原油价格大幅波动， QDII基金中原油主题基金表现最好，例如华安标普全球石油、国泰大宗商品、诺安油气能源， 而重仓海外地产板块的主题基金表现最差；FOF基金中中融量化精选A、富国智诚精选3个月、海富通聚优精选周收益表现最好。
二、市场重要信息 （一）上周重要信息回顾 （二）本周重要事件及数据发布
三、策略观点 （一）我们的声音 权益市场：涨时不看基本面，跌时经济差也不应成为理由 上周市场小幅震荡，成交量继续回落。上证综指全周微跌0.30%，中证500指数下跌0.59%，国证2000指数下跌0.93%。上周央行再度定向降准，并罕见的下调超额准备金利率，宽松政策再度升级，但受制于“鬼故事”的蔓延，市场做多情绪不高，成交量进一步下滑。我们一直强调中国和美国证券市场存在本质不同，前者钱是主导因素，后者则是企业盈利。对应到当前市场则体现得更为明显，随着抗疫措施升级，美国企业盈利大受冲击，对应股市跌幅也相对较大，而中国提前完成第一阶段控制，同时政策正在逐步宽松当中，股市表现也相对稳健。鉴于此，我们还是坚持看好模型长期的有效性，相信只要我们关注的货币松紧表征指标向好，中国的风险资产一定会有良好表现。短期还是可以关注成交量变化，其代表了做空情绪释放的程度高低，目前我们研发的观测指标数值为28.11%，还有一定下浮空间，稳健型投资者可以视该指标为下一步分批入场的条件。 固收市场：性价比最为重要 上周债市继续上扬。目前长债收益率仍在不断创造历史新低，而国内复工数据和政策面都在改善，债市未来存在较高的预期差风险。作为FOF投资者，我们依旧最为关注下注的性价比，不去赚表面很“正确”，但实则中长期风险不小的钱，继续维持原有观点，建议短久期+信用债的组合，等待债券整体性价比的提升。 （二）股市专家观点 股市专家：中信策略——信号渐明，拐点将至 A股见底的三大信号逐渐明确，在全球资金再配置中的价值也逐步得到认可。其一是外部信号，全球“美元荒”的流动性风险缓解，风险资产定价机制修复，市场从恐慌期切入冷静期。其二是国内流动性信号，配置型资金主导北向资金恢复净流入，产业资本回购和增持日益频繁，未来以战投渠道入场意愿增强。其三是政策信号，中央政治局会议凝聚共识后，货币、财政等一揽子政策落地提速。A股上行的拐点将至，主要关注两大因素。其一是海外疫情，预计欧美疫情不会失控，欧洲大部分国家日增确诊高点已逐步明确；美国疫情传播压力大，但基准假设下日增确诊拐点预计4月中也能确认。其二是国内基本面，当前市场对国内一季度经济数据和上市公司一季报已有充分预期，数据落地对市场冲击有限；而在政策托底下，国内经济的拐点会在二季度确认，且年内运行有望回到合理区间。综上所述，全球资金再配置重启、国内基本快速回补、产业资本和外资流入加强3大因素驱动下，A股在4月预计将开启今年的第二轮上涨。 （三）债市专家观点 债市专家：兴证固收——交易海外衰退的周期 一季度大类资产表现及其宏观逻辑变迁 一季度大类资产反映的逻辑：“经济弱复苏—疫情冲击下的避险升温—流动性宽松风险偏好回升—全球risk-off—海外流动性冲击——流动性危机解除”。 来自海外的压力——从流动性危机解除到经济衰退概率上升 公共卫生事件“震中”转移，全球货币政策“救急”，财政政策“赈灾”。在公共卫生事件得到有效控制之前，欧美的财政政策更多属于托底和救助性质，并不是出于拉动投资或扩大总需求的目的，这与以往经济危机中的财政刺激并不完全相同。海外政策的关注点：1、当前的主要任务是“抗疫”，政策刺激的效果需要以经济活动正常化为前提。2、美国政策空间较大，而欧洲受掣肘颇多。 流动性危机缓解后，海外需要关注加大其衰退概率的三大潜在风险点：1、全球供应链断裂的风险在上升。2、欧美企业债务违约风险可能骤增，金融市场风险可能形成对实体经济的二次冲击。3、主权国家债务违约风险或者货币危机可能在上升。 国内政策的应对——历史与当下比较 过去几轮稳增长时期的政策组合，基本都是“基建+地产”的模式拉动投资（08年还同时刺激了消费），基本实现了预期的效果。但同时也存在比较大的弊端：效果逐渐弱化、宏观杠杆率不断走高、风险不断累积及推升资产价格。本轮稳增长政策组合似乎并不是“基建+地产”模式。政策思路可能在于短期对冲（稳就业+基建+促消费）+兼顾中长期目标，政策保障企业及居民流量表的重要性大于扩张资产负债表。考虑政策更加灵活适度，后续政策的对冲力度可能需要参考1季度经济的实际情况以及全年目标，关注两会对全年经济发展目标的定调和针对具体行业的定向扶持政策。 趋势未完，从交易情绪到交易海外经济衰退 海外流动性冲击告一段落，债市将回归国内外基本面及流动性上，方向上债市下行趋势仍未结束。1、海外经济衰退概率上升，外需冲击将可能在未来1-2个季度显性化；2、国内政策更加倾向于短期对冲（稳就业+基建+促消费）+兼顾中长期目标，政策托底和救助的性质更为突出。3、在经济看到拐点前，流动性仍将维持在宽松的状态。4、境外资金流出告一段落，外资买入锁定收益率上行的天花板。但从节奏上看，政策逆周期调控+内需向上外需向下，2季度可能会面临债券供给增加、财政加码、政策传导效果短期无法证伪等因素的干扰。 从债市操作策略看：1、资金宽松，carry的价值最为确定。2、曲线的策略：相比资金利率，当下中短端收益率仍在历史高位水平，做多中短端的价值确定性较高。3、海外衰退风险在上升，信用利差在低位，需要注意尾部信用风险的上升（民企、出口链条企业、弱地产主体等）。
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