蓄力：加码手游出海，积极布局云游戏。2019 年公司发布“郑和出海计划”，引入王炜征及刘义峰两位重磅海外业务高管，携《帕斯卡契约》、《篮球计划》、《月圆之夜》、《十二神兵器》、《恙化装甲》等新品亮相台北电玩展、美国PAX East 游戏展、美国E3、德国科隆国际游戏展等国际顶级展会，为产品进入海外市场预热。2020 年公司将正式规模化试水海外市场，在《帕斯卡契约》首战告捷后，经典产品《征途手游》将在今年内推向中东地区。与此同时，Playtika 重组终止后仍将与公司保持良好合作关系，在AI 研发、全球化渠道等领域协同公司长期发展，并积极探索其他更适宜的资本运作。此外，公司战略投资国内云游戏领先企业海誉动想（即“海马云”）18.06%股权，部分游戏已在云游戏平台上进行测试。 投资建议：公司作为端游时代代表厂商，砥砺创新，在当前存量竞争时代一方面抓住关键赛道投入核心资源，一方面全面拓展海外蓝海市场，我们看好公司重回顶级厂商之路。我们预计公司2019-2021 年净利润分别为8.34 亿元、11.03 亿元、14.82 亿元，对应EPS 分别为0.41元、0.54 元、0.73 元，首次覆盖，给予“买入-A”评级。 风险提示：行业监管政策变化，新产品研发进度不达预期，海外市场推广效果不达预期，5G 云游戏商用进展低于预期。 【2020-04-10】芒果超媒(300413)一季度预告点评:会员收入持续高增 短期综艺项目延期无改平台长期价值 一、事件概述 公司4 月8 号晚公布2020 年Q1业绩预告， 预计Q1归母净利润4.3~4.9 亿元， 同比+2.9%~17.2%。 二、分析与判断 预计会员收入同比70%以上高增，广告业务由于部分自制综艺受疫情影响延期制作而有所承压 整体来看：Q1 利润增速主因会员业务高增驱动。预计会员收入同比增长70%以上（按照会员数*ARPU 值测算）；广告收入同比个位数增长（主要因为疫情影响自制综艺项目延期上线）；版权分销收入预计同比小幅下滑（主因去年Q1 确认《火王》的版权分销收入）；子公司天娱传媒、芒果娱乐预计Q1 表现一般。 拆分来看：会员收入约占总营收20%。测算Q1 同比高增长70%+：根据Questmobile，2 月第一周环比1 月第一周日活增长58%；根据易观数据，芒果2 月MAU1.52 亿同比+52%；预计Q1 会员数2210 万（同比19Q1 1331 万+66%，环比19 年底1800 万增长400 万），付费率逐渐提高。广告收入约占总营收30%，测算Q1 同比小个位数增长：广告分硬广（占~30%）和软广（占~70%）；疫情影响下预计硬广Q1 一般（总流量同比增长，但售卖率预计受疫情影响较大幅下滑），软广主要为综艺招商，Q1招商情况如下：截至目前Q1 新上线芒果TV 自制综艺《朋友请听好》《我们的乐队》《婚前21 天》3 部，累计招商19 个品牌；同比2019 年Q1（《哈哈农夫》《少年可期》《密逃》《女儿们的恋爱》《恋梦空间》《妻子2》）6 部25 个品牌稍有下滑，主因疫情影响下自制综艺项目延期制作，综艺项目供给减少。运营商收入约占总营收10%以上，公司通过产品升级，布局线上教育和生活服务，预计运营商业务同比40%以上增长。 看内容：芒果TVQ1 原计划自制综艺还包括《头号玩家》《小葱秀》《我最爱的女人们2》《八英里》等，受疫情影响尚未上线；Q2 核心综艺项目有《密逃2》《妻子4》等，预计复工后开机制作及上线，但整体上线节奏预计推迟。 2020 年广告目标：截至目前广告业务受疫情影响有所承压，公司通过加大折扣力度拓展客户（尤其是海外客户），同时提高单部综艺的招商能力。Q1 受疫情影响部分项目拍摄推迟，目前Q1 上线的三个核心自制综艺全部为春节前拍摄完成，但整体看芒果的储备项目丰富，预计疫情好转之后Q2 下半段和三四季度都会陆续上线，丰富项目储备为全年广告业绩奠定基石。 持续输出优质内容，广告业务布局KOL新业态，大芒计划开拓短视频，5G时代看好融媒体+5G广阔空间 芒果超媒作为国内唯一一家有国企背景的上市视频网站平台，业绩增长稳健，且不断创新：1.会员业务有望受益2020 年行业竞争格局改善，头部平台减少促销及提价提升ARPU 值；2.广告业务发力带货类综艺+大芒计划打造MCN 平台带来业绩增长点；3.内容端加强与影视工作室合作及综艺团队持续扩充，2020 年剧集部分有望再上新台阶；4.5G 应用端与大股东中国移动携手，持续探索5G 时代新型视频观看模式。 三、投资建议 我们预计公司2020-2021 年实现归母净利润14.36、19.24 亿元，EPS 分别为0.81、1.08 元，对应2020~2021 年PE 分别为51X 和38X。公司2020 年盈利确定性强，同时作为A 股稀缺的国资背景互联网视频平台，背靠湖南广电集团拥有天然禀赋优势，采用分部估值法，芒果超媒IPTV和OTT 业务部分对标新媒股份（2020 年wind 一致预期PE 41X），芒果超媒影视子公司对标A 股影视行业（2020 年PE 20X~30X），芒果TV部分对标美股NETFLIX（2020 年彭博一致预期PS 6~7X），媒体零售快乐购部分由于2019 年扭亏为盈后盈利规模仍小，因此按照PS 估值，综上，我们认为芒果超媒长期发展空间广阔，给予芒果超媒“推荐”评级。 四、风险提示 广告招商不及预期；剧集综艺内容上线节奏不及预期。 【2020-02-19】分众传媒(002027)业绩触底 反转可待 楼宇媒体龙头价值未改 报告关键要素: 公司主要业务为生活圈媒体的开发、运营，主要产品有楼宇媒体（包括视频媒体和框架媒体）、影院银幕广告媒体等，为行业的绝对领导者。目前，公司的电梯媒体覆盖超过230个城市，拥有超过260万个终端，日覆盖总人口超3.1亿。公司成立于2003年，2005年登陆纳斯达克上市，2015年借壳七喜控股回归A股市场，为传媒行业第一大权重股。2019年前三季度公司实现营收89.06亿元（-18.12%），归母净利润13.60亿元（-71.73%），经营业绩短期承压。 投资要点: 业绩承压，但基本面逻辑依旧：收入端受宏观经济下行+客户结构调整影响，成本端逆势扩张大幅提升租赁、折旧成本，导致公司短期业绩出现下行波动。但我们对广告媒介中楼宇媒体的价值始终看好，其覆盖主流人群+高频次强制性到达的特点难以被其他广告形式颠覆。公司深耕行业多年，掌握核心点位、核心客户资源，助力企业提升营销效果经验丰富，并实现了数字化赋能，在线上红利释放殆尽、经济结构性增长趋向明显的当下，价值更为凸显 短期改善趋势：疫情影响下，短期或会降低广告主投放意愿，但行业竞争形势会有所趋缓，疫情结束后“报复性反弹”可期，疫情对公司影响总体有限；宏观经济回暖，点位逐步消化，公司“经营杠杆”优势得以体现，利润有望加速释放。 长期改善趋势：1）点位优化，点位价值提升。通过精准投放与效果分析，投放更高效，广告投入产出比提升。2）下沉+出海，拓宽护城河、增加新赢利点。“新中产”在低线城市快速崛起，公司及时下沉渠道应对这块逐步成熟的市场，并在海外部分国家核心城市布局。基于相似商业逻辑，复刻国内方式成果可期。3）携手阿里，拓展更多合作可能，长期增长空间打开。阿里战略入股，除数字化赋能效果外，长期来看双方可实现多维度的合作。就目前现有现象来看，公司可凭较少成本开拓新客户，入驻天猫的中长尾商家、本地商户市场打开。 盈利预测与投资建议：我们预计2019-2021年公司实现营业收入为119.27、128.16、146.42亿元，归母净利润分别为18.03、29.03、42.43亿元，对应EPS为0.12、0.20、0.29元，现价对应PE为50.95X、31.65X、21.66X。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：疫情进展超出预期；宏观经济下行超出预期；颠覆性媒介出现；竞争对手进一步获得融资。 【2020-01-13】万达电影(002739)"唐探宇宙"显雏形 娱乐龙头再起航 公司拥有规模优势和品牌优势。公司院线业务票房占有率行业第一年万达院线的总票房为88.36 亿元，票房占有率为13.78%，超过第二名大地院线4.12 个百分点。公司品牌和产品力突出，提供差异化的观影服务，在运营方面，公司排片执行力突出，可对上游发行产生一定的潜在溢价能力，另外公司非票业务占比显着高于行业内其他公司，变现方式多样。 春节档有望增厚公司业绩，长期将受益于中小影院出清趋势。长期来看影院竞争激烈到了出清前夕，2019 年共有影院11323 家，银幕数69787 块，单银幕票房收入下降至92.1 万元，上座率下滑至10.9%，中小影院经营压力大。公司影院规模将持续扩充，同时淘汰低业绩影院，将受益于中小影院出清。即将到来的春节档优质影片扎堆上映，目前已经定档9 部影片，超过2019 年春节档的6 部影片，其中有3 部口碑良好的系列电影，公司有望受益于春节档观影人次的提高和大盘票房的增长。 并购头部制片公司万达影视，深耕产业链。万达影视为国内优秀的电影和电视剧制片公司，主营电影和电视剧的投资、制作和发行，以及网络游戏发行和运营业务，成功投拍的电影项目包括《唐人街探案系列》《寻龙诀》等，电视剧项目包括《正阳门下小女人》等，游戏项目包括《胡莱三国》等。公司并购万达影视可在资金、产业链协同等方面实现互赢，影视业务有望成为新的业绩增长点。 《唐探》宇宙雏形初现，IP 潜力有望进一步开发。《唐探》IP 具有良好的可扩展性和商业价值， 有望成为类似“漫威”宇宙超级群像类IP，同时《唐探》系列的成功将反向推动公司电影产业化变革，提升估值。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 年营业收入分别达到161.15、183.87、201.54 亿元，同比增长14.38%、14.10%、9.61%，在不考虑商誉计提情况下，归属母公司股东的净利润分别为13.56、21.04、24.48 亿元，同比增长4.72%、55.21%、16.35%，2019-2021 年摊薄EPS 分别达到0.65 元、1.01 元和1.18 元，对应2020 年1 月10 日收盘价（21.18 元/股） 的动态PE 分别为32 倍、21 倍和18 倍，在5G 技术推动下，内容板块有望持续提升估值，参照行业平均估值水平，给予公司2020 年30 倍PE 的估值，按照2020 年利润21.04 亿元，给予公司631.2 亿目标市值，对应每股价值30.37 元，给予“买入”评级。 股价催化剂：春节档《唐探3》的优秀表现，院线影投集中度改善、竞争下降，总票房和观影人次提高 风险因素：政策监管风险、资金风险、人才流失风险、商誉减值风险、宏观经济风险，票房不及预期风险 【2020-02-19】中南传媒(601098)出版湘军 行稳致远 投资建议 中南传媒是国内综合性出版龙头，主营出版发行、媒体经营等综合传媒业务。公司在经历教辅新政后，教材教辅核心业务重回增长轨道，以稳中求进的基调，在聚焦教材教辅业务、创新适应新形势的发行模式、加快拓展图书业务等方面取得较大进步，有望持续取得稳健的增长、并以现金分红的形式持续回报股东。维持跑赢行业评级和目标价 15.5 元。 理由 出版行业增长稳定，教材教辅市场巨大，一般图书增速快。2018 年全国教材教辅占图书零售额比重为 63.3%，为第一大品类。在在校学生数量及教育经费支出不断增长的背景下，教材教辅市场近年来保持稳健发展态势。教材教辅弱周期属性显着，受益于义务教育阶段入学人数增加、教育受重视程度提升等因素，我们预计在未来仍将维持稳健增速。 公司各业务亮点纷呈： 1）教材教辅重回增长。 随着湖南省教辅专项整治周期基本结束，风险已充分释放，公司近两年通过渠道重建和产品重构积极发展， 1~3Q19 业绩恢复增长。中长期看，公司作为省内教材教辅出版发行主体，有望持续受益于教材教辅需求。2）一般图书稳居第一方阵。2018 年公司在全国图书零售市场码洋占有率位列第二，文艺、科普等细分板块码洋占有率居第一。3）数字教育锦上添花。公司打造了以天闻数媒、贝壳网及中南迅智为核心的数字教育体系。我们认为，伴随线上教育普及，数字教育业务有望快速发展。 资产质量健康，高分红带来稳定回报。公司账面资金充裕，无有息负债，现金流状况良好。公司上市以来一直采取符合公司现状的股东回报政策，目前主要是分红，并未采取配股、送股、转股等手段；上市以来每年分红绝对金额持续增加，我们预计未来公司有望维持较高的分红金额。 盈利预测与估值 综上分析，我们下调 2019/20 年盈利预测 5.1%/1.4%至 12.74/ 13.80亿元； 新引入 2021 年盈利预测 14.15 亿元。当前股价对应 2020/21年 15.8/15.4 倍 PE。综合 DCF 与相对估值法，维持跑赢行业评级与 15.5 元目标价，对应 2020 年 20.1 倍 PE，27.4%上行空间。 风险 湖南省中小学生人数增速不及预期，教材教辅业务增长低于预期，分红政策不持续，数字教育业务经营不善。 【2020-02-26】凤凰传媒(601928)书香凤凰 和实生物 投资建议 凤凰传媒是地处教育强省江苏的综合性出版传媒巨头。上市以来，公司积极拓展业务，加大业务升级力度，实现了营收的快速增长。但公司在扩张业务过程中，也遇到部分项目效益不佳的窘境，教材教辅业务亦在2015年起面临市场竞争加剧、纸价上涨、三科统编新政等不利因素。面对新的机遇和挑战，公司聚焦教材教辅业务、优化文化生态圈布局，提升营运能力，盈利能力趋于健康且分红比例有所回升。维持跑赢行业评级和10元目标价。 理由 从行业发展趋势看，图书行业稳健增长，教材教辅销量占比稳固提升。近年来，图书出版发行行业保持稳健增长，教材教辅占比稳固提升。凤凰传媒地处江苏省，稳健增长的K12在校人数构成了公司教材教辅业务的基本盘，江苏省丰富的教育资源与浓厚的教育氛围为教材教辅业务发展提供保障。 从业务层面看，公司收入持续增长，盈利能力向好。1）长期来看，受益于地域人口红利，公司教材教辅业务需求旺盛；短期内，公司与人教社的合作使得省内教材市场份额扩大，江苏省教材提价提升教材教辅盈利能力。2）公司近年来业务结构调整效果显着，通过剥离盈利能力欠佳业务，聚焦强协调效应领域，文化生态圈业务趋于明朗。 从运营层面看，公司运营效率增强，资产质量优化，分红比例预计将维持较高水平。公司重新梳理业务结构，通过人员优化的方式及上线ERP系统的方式降本增效；同时商誉风险基本释放。我们认为，随着重新聚焦主营业务及营运能力提升，现金流状况将有所改善，分红比例有望维持较高水平。 盈利预测与估值 考虑政府补贴和投资收益波动，及2020年新冠疫情影响实体书店业务，我们下调2019/20年盈利预测10.1%/11.5%至14.18/15.76亿元；新引入2021年17.00亿元盈利预测。维持跑赢行业评级，当前股价对应2020/21年12/11倍PE。公司主营业务稳健，资产负债率低，分红比例高且稳定，综合DCF估值与相对估值法，维持10元目标价，对应2020年16.1倍PE，有38.1%上行空间。 风险 教材教辅定价政策变化，与人教社合作出现变化，文化MALL运营不及预期，潜在商誉减值计提或影响利润，智慧教育业务发展缓慢，疫情影响实体书店经营超预期。 |
