从2016年烟草行业重整开始，卷烟产销量大幅减少，工商库存量快速提升。分析师认为，烟草行业2019年去库存接近尾声，2020年烟草行业景气度有望回升。卷烟烟标产业销量迎来上升期，相关上市公司如金时科技（002951）、东风股份（601515）等将获益。6月3日，金时科技涨停，该股近一年涨停4次，后市或有继续冲高动能。 2016年是烟草行业重整大年，三去一降一补（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）及受提税顺价同步推进，卷烟产销量自2016年大幅减少，同比下降11.7%，产销率下降至96.8%，工商库存量快速提升。经历行业整顿，2017年终端销售恢复正增长，在工商库存量开始逐步下降。2019年全国烟草工作会议要求全年压缩卷烟工商库存80-100万箱，据此估计2019年卷烟工商库存约为315~335万箱，达到2012年以来的最低值，去库存接近尾声，烟草行业景气度有望回升。 数据显示，2020Q1全国卷烟产量累计7429.6亿支，同比增长7.5%，卷烟产量维持正增长，中烟复工延期较长，但烟草工业公司渠道出货正常，目前库存维持低位。二季度行业补库存+刚需消费，行业经营将有较大改善。 作为卷烟消费品配套制品的烟标同样迎来销量上升期，相关上市公司迎发展良机。如金时科技（002951），该公司主营业务为烟标等包装印刷品的研发、生产和销售，目前主要的包装印刷产品即为卷烟消费品的配套包装制品烟标，具有防伪商标、外观形象、包装保护等功能。 烟标与普通的包装不同，由于不能做广告营销，烟草的包装即营销，精美的设计能够帮助消费者建立较好的品牌形象，这就需要烟标企业有较好的设计与生产能力。与此同时，基于利税的考量，防止烟草假货流通也至关重要，而烟草的防伪技术主要依赖于烟标印刷流程中各项复杂且精密的技术。整体来看，烟标行业的企业对于印刷技术的要求更高。 目前，高附加值的烟标产品逐渐成为业内企业着力开发的重要产品类型。金时科技也在积极布局，该公司在湖南省长沙市宁乡经济技术开发区投资设立全资子公司湖南金时科技有限公司，通过本基地项目的建设，将生产高档防伪材料、烟标印刷等产品，能有效的满足我国包装及新材料的市场需求，可以加速当地新材料及印刷包装行业发展，能为企业培养材料及印刷技术骨干人才，同时也提升了金时科技包装印刷及防伪材料的市场竞争力。 值得一提的是，金时科技自成立以来一直十分注重研发能力的提升，在防伪技术、印刷包装技术、新材料应用等方面取得了多项研究成果。同时，公司紧跟国内烟草行业的整合政策，积极应对国内卷烟行业向“大集团、大品牌”集中的趋势，采取“大市场”的策略，专业服务于大型烟草企业集团，为其高档卷烟提供配套的烟标产品。目前，其主要客户包括湖南中烟、云南中烟、四川中烟、重庆中烟、贵州中烟、安徽中烟、河北中烟等，服务的卷烟品牌包括“芙蓉王”、“白沙”、“红塔山”、“云烟”、“玉溪”、“娇子”、“利群”、“黄果树”、“黄山”、“红梅”、“宽窄”、“龙凤呈祥”、“天子”、“钻石”等。 又如烟标行业龙头公司东风股份，该公司自成立以来便专注于烟标业务，烟标产业链条布局完整，服务多家中烟公司及重点品牌。研报表示，随着烟草行业新一轮周期的开启，该公司烟标业务有望实现较快增长。 我国烟草产业一方面提供的是烟民消费者的刚需产品，另一方面烟草利税是国家财政收入的主要支柱之一，未来仍有较大可能保持正向增长。 [2020-05-16] 东风股份(601515):"大消费+大包装"双轮驱动公司成长 烟标行业市场规模预计保持平稳,龙头有望扩张份额。受国家控烟政策和各级中烟工业公司持续降低烟标采购成本的影响,近年烟标市场规模略有下滑。通过我们测算,2013年烟标市场规模约354.73亿,而2019年的市场规模约324.21亿,市场规模下滑明显。而长期来看,烟标市场规模将保持平稳,龙头烟标企业市场份额将会有所提升。卷烟行业平稳发展的预期来源于财政贡献的稳定性,烟草工商利税占全国财政收入比例保持在6％～8％,上缴财政总额约占比5％-7％,在近年宏观经济下行压力增加的情况下,烟草行业的平稳发展对国家财政征收意义重大。龙头企业基于工艺、研发、设计能力等优势,在未来烟标行业逐步向高环保性、工艺复杂化过渡中,龙头企业有望获取更大市场份额,同时龙头企业具备资金实力,往往通过并购方式进一步提升市占率。 公司深耕烟标多年,未来向多元化转型。烟标业务是公司主营业务,占比保持在75％以上,近年来公司烟标市占率稳步提升,但由于烟草行业供给侧改革,产销量指标同比均有所下滑,烟标行业面临挑战,公司积极布局多产业。公司烟标主业有所下滑,2019年烟标业务实现营收24.68亿,同比下降12.49％,其中创新产品类烟标增速显著,同比增长36.35％,同时出口烟标业务实现收入约6200万元,海外烟标市场有望成为新的增长点。公司积极发展非烟标业务,进入医药包装领域,2019年实现营收1.37亿元,同比增长39.73％;乳制品产品销售增速显著,实现营收1.56亿(+13.80％)。 "大消费+大包装"双轮驱动。"大包装"领域通过"内生+外延"持续推进业务发展。公司通过并购等手段,扩大烟标领域优势,加强各地方市场布局,同时近年来大力拓展消费品包装领域,公司收购千叶药包75％股份,将药品包装市场进一步扩大。2019年公司非烟标包装领域实现营收2.17亿元,同比增长168.20％,占公司总营收比重提升至6.84％。公司多元化转型,布局"大消费"领域。公司通过消费并购基金获得丰厚投资收益;2015年公司投资乳制品业务,2018年公司乳制品业务产业链初步形成(牧场、乳品加工厂及国内外销售渠道),2019年乳制品销售收入达到1.56亿元,同比增长13.80％;公司拓展各类膜产品业务,2019年公司基膜业务实现营收1.35亿(+5.07％),随着车膜及建筑膜等普及,未来有望成为公司大消费布局的重点;2013年公司进军新型烟草市场,公司成立上海绿馨电子科技集团,旗下自有品牌MOX系列低温加热不燃烧烟具产品已成功销售至日本等国际市场。 盈利预测与评级:综合考虑公司各业务发展情况,我们预计公司20-22年归母净利润为5.85亿/6.08亿/6.42亿。增速分别为42.08％/3.85％/5.62％,对应PE分别为13.82X/13.30X/12.60X,预计公司2020年合理PE区间为13-15倍,对应目标价范围为5.72元-6.60元,首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示:烟草招标政策变动,行业升级与竞争加剧,新业务拓展不及预期,新冠疫情影响等 |
