据市场研究机构近期发布的报告显示，2019年光模块市场规模达到约77亿美元，预计到2025年将增长至约177亿美元，期间复合年增长率为15%。光模块市场规模快速扩容主要受益于数据中心以及5G网络建设同步进入高速发展期。一方面，数据流量的增长刺激全球主流云巨头保持较高资本开支水平，重点投向数据中心等基础设施建设。加之，数据中心对数据传输能力要求愈发提升，数据中心内部互联需求由25G向100G演进，数据中心间互联需求由100G向400G演进，数据中心与广域网互联需求由100/200G向400G演进，并将在未来向800G升级。另一方面，当下5G网络进入规模建设阶段，三大运营商年初采购的超过50万站5G基站有望在前三季度内完成建设，配套的承载网建设计划与无线网同步建设完成，两者共同拉动前传和中/回传光模块需求。 综合来看，未来光模块行业发展有望进入加速阶段，市场龙头有望充分受益，相关上市公司有华工科技、光迅科技等。 [2020-06-08] 华工科技(000988):受益5G良机,双主业进入高质量增长阶段 以光通信、激光加工设备为两大主业,业绩受益于5G进入高质量增长阶段:经过20年技术积累,公司打造出光通信、激光加工设备、传感器、激光防伪四大业务板块,近年来各个板块收入均实现稳步增长,其中光通信与激光加工设备是公司两大支柱产业有望受益于5G建设以及5G手机创新周期带动公司业绩提升。2019年公司收入54.60亿元,同比增长4.35％;归母净利润5.03亿元,同比增长77.28％。? 20Q1受疫情影响,20Q2光模块产能快速提升,业绩有望补偿性发展:公司总部与大部分产能位于武汉,一季度受到疫情影响,20Q1收入7.59亿元,同比下滑34.04％;归母净利润-0.12元,同比下滑111.77％。随着疫情的消退,公司自2月中旬已经复产,于4月全面恢复产能并进行相应扩产。光模块业务方面,全面复工扩产后,月出货量达到70万只/月,大幅高于去年预计的50万只/月;激光加工设备方面,一季度智能装备业务在手订单饱满。我们认为,随着疫情影响的消除以及产能的补偿性扩张,公司20Q2业绩有望同比改善。? 受益5G与数据中心需求,光通信收入结构改善带来盈利能力大幅提升,光芯片进展顺利,强化竞争实力:近两年光模块放量带来收入结构改善,毛利率、净利率快速提升。2019年公司光器件毛利率14.60％,同比增加约6pct,子公司华工正源净利率8.88％,同比增加约4pct,预计未来仍有增长潜力。具体来看,5G前传光模块市占率连续保持较高份额,数通100G已在海外批量发货,400G开始小批量试产,有望成为新的增长点。此外,公司光芯片进展顺利,10G光芯片已批量供货,25G光接收芯片已具备批量能力,发射芯片还在进行测试评估,预计下半年形成小批量。公司光芯片未来有望在中低速率产品自给自足,强化竞争实力。? 5G产品创新与传统制造企业智能化改造有望拉动下游设备投资,传导激光设备订单增长:激光加工设备是公司营收规模第二大的业务板块,拥有智能装备产业群与精密激光产业群。其中,智能装备产业群方面,有望受益于政策驱动的中国传统制造企业的智能化升级改造;精密激光产业群方面,考虑到5G手机设计方面的创新,A客户加大创新力度更新设备是大概率事件,激光设备将在更多生产环节得到应用,有望驱动公司订单增长。? 盈利预测与投资评级:预计公司20-22年归母净利润为6.78/8.27/9.87亿元,对应当前股价的PE为33/27/22倍。考虑到公司光模块业务的快速发展以及激光加工设备业务有望进入向上周期,首次覆盖给予"买入"评级。? 风险提示:光模块订单增速不及预期风险;光模块上游关键原材料供应风险;高端激光加工装备与3C市场资本开支不及预期的风险。 [2020-05-07] 光迅科技(002281):芯片和数通双突破提升毛利率,疫情不改长期成长逻辑 事件:公司发布2019年年报,全年营业收入53.38亿元,同比增长8.30％；归母净利润3.58亿元,同比增长7.51％。同时,公司发布2020年一季报,实现营业收入7.34亿元,同比下降39.81％；归母净利润-551.32万元,同比减少108.62％。。 2019年业绩符合预期,Q2复工复产逐步开启,全年目标有望追回。2019年在宏观经济增长放缓,中美贸易摩擦加剧对产业链带来负面影响的情况下,公司保持了稳健的发展态势,取得营收和净利润双增长,基本符合预期。2019上半年5G建设尚未大规模开启,数通市场遭遇海外云厂商资本开支下行,对公司成长带来压力。但从下半年开始,随着5G建设速度加快,数通市场景气度回暖,Q3、Q4单季度业绩增长恢复明显。Q4单季度净利润同比增长32.7％,毛利率达到24.84％,为近年最高。2020年一季度,由于新冠疫情突发,对公司造成较大影响。但我们认为,随着复工复产全面开展,公司有望在随后的三个季度追回全年目标。 加大研发投入巩固核心竞争力,市场地位获得提升。2019年公司研发投入5.38亿元,占营收比达到10.08％,同比提升0.78个百分点。 在传输类产品方面,25G芯片技术取得突破,国产替代比例进逐步提升。未来光模块向更高速率迈进,核心原材料25Gbps/28GbpsEML和DFB芯片供应紧缺,高端芯片技术过硬的企业将占据更加有利竞争地位。公司25G商业级DFB芯片已经通过重点客户认证,EML芯片可实现自用。随着芯片自给率不断提升,成本有望进一步压缩,带动毛利率上行。数通类产品方面,交付能力明显提升,市场份额逆势上升至全球第五。接入类5G模块产品市场份额进入第一梯队,下一代PON产品开发取得突破性进展。在产业平台方面,基于光电子器件工艺发展趋势,公司构建了全新的硅光平台和先进的光电封装平台。 5G建设加速带来光通信市场空间跃升,光器件龙头将全面受益。 公司是全球领先的光通信龙头,拥有拥有业界最广泛的端到端产品线和整体解决方案,具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力。2020年5G建设进入高峰,无论从运营商资本开支还是基站建设目标看,都超出市场预期。随着SA独立组网开启,对公司传输和接入类产品需求将随之增长。同时公司海外业务拓展顺利,2019年,在欧洲5G产品批量供应客户,光模块成为重点客户第一供应商； 在亚太地区相关产品获韩国重要项目订单和批量采购,多个5G产品批量出货。我们认为,随着5G为首的新基建提速,公司市场空间将进一步打开,有望充分受益5G建设红利。 云厂商Capex拐点已现,流量爆发驱动数通市场长期增长。海外云巨头资本开支在2019年Q2开始出现拐点向上,中移动宣布千亿进军公有云,阿里拟3年在云基建投入2000亿,都将带动数通高速光模块需求增长。2019年公司完成数通项目非公开发行再融资,募集资金7.96亿元,加码数通业务有望带来产品结构的优化。待项目完成后,公司100G光模块年产将达80.89万只。根据Ovum预测,预计到2022年100G光模块市场规模将超过70亿美元。国内IDC厂商也正在规模上量100G,100G数通光模块的市场前景广阔。2020年海外100G向400G升级的速度将加快,公司针对数据中心400G光模块和各种细分互联场景,推出了全系列400G数据中心光模块。目前在北美市场已经成功打开重点客户400G送样窗口。 股权激励计划推出,凝聚核心员工,奠定长期发展基础。2019年12月公司公布股权激励计划,拟向激励对象授予限制性股票2423.6万股(占本次激励计划签署时总股本的3.58％),计划授予的激励对象为725人。解锁条件为以18年为基数考核目标2020-2022年净利润复合增速不低于15％,ROE不低于10％。我们认为,股权激励计划的授予将进一步凝聚核心员工,为公司长期稳定发展奠定基础。 投资建议:我们看好公司光通信龙头地位,受益5G与数通市场双重共振。预测公司2020-2022年归母净利润分别为4.29亿/5.50亿/6.89亿元,对应EPS分别为0.63/0.81/1.02元,给予“买入”评级,目标价38元。 风险提示:海外疫情控制情况低于预期。 |
