18日，中国移动发布2020年至2021年普通光缆产品集中采购招标公告，采购普通光缆1.192亿芯公里，特种光缆517.06万芯公里。 随着今年运营商独立组网的推进，新配套的5G承载网建设也将开始进行，对光纤光缆带来增量需求。本次普通光缆招标满足1年需求，相比去年增长约14%，如果考虑到去年因库存因素实际采购量低于1亿芯公里，则增速更高，反映光纤光缆行业已触底回升。此外，本次普缆招标的最高限价折合68.9元/芯公里，较2019年加权平均报价提升17.71%，预留了涨价空间。 上市公司方面，通鼎互联、中天科技、亨通光电等在光纤光缆市场份额居于行业前列。 [2020-04-28] 通鼎互联(002491):资产减值损失拖累业绩,2020年观察光棒产量提升情况 商誉减值、固定资产减值拖累2019年业绩低于我们预期通鼎互联发布2019年年报。2019年公司实现营业收入35.39亿元,同比下滑20％,低于我们此前预期4％;全年归母净利润亏损21.23亿元(2018年盈利5.65亿元),受商誉减值、固定资产减值等因素拖累,明显低于此前预期的2.20亿元。4Q19实现营收6.65亿元,同比下滑40％,单季度录入归母净利润亏损22.07亿元。 发展趋势公司2019年业绩明显低于我们此前预期,主要由于:1)光纤光缆毛利率低于预期:我们此前预期到了光纤光缆行业景气度下滑对营收造成的拖累,但板块毛利率比我们此前预期低了9.2ppt。2)互联网安全(百卓网络)业务整体低于预期,主要受客户投资规模下调、投资时点后移,以及行业竞争加剧因素影响,该板块营收低于预期73％,毛利率低于预期27.7ppt。3)计提一次性资产减值损失:光棒设备产能利用率较低,导致通鼎光棒等固定资产减值3.8亿元;库存商品跌价准备2.9亿元;确认百卓网络8.6亿元商誉减值损失、瑞翼信息0.6亿元商誉减值损失,共计9.2亿元。4)营收下滑但费用同比增长:运输、网络安全销售人员工资增加、固定资产折旧等因素导致销售费用、管理费用同比提升25％、72％。 2020年行业需求修复有望带动光纤光缆板块边际改善。我们预计2020年随着5G基站建设起量、海外FTTH市场拓展,国内光纤需求有望增长21％。4Q18通鼎四条光棒产线全部达产,形成600吨光棒年产能,但2019年光棒产能利用率仅为14.11％,拖累板块盈利表现。我们预计随着行业需求修复,公司产能利用率有望提升,带动板块收入、毛利回升。同时公司公告苏州吴企创新向全资子公司通鼎光棒增资5亿元,通鼎光棒资金实力有所增强。 我们预计2020年随着新基建政策和5G建设的开展,公司通信电缆、电力电缆、通信设备业务有望实现稳定增长,对整体业绩形成支撑。此外,我们预计百卓网络安全中心订单有望年内落地;瑞翼信息2019年实现金融/游戏营销收入同比增长236％/299％,我们预计疫情影响下业务增速可能放缓,但仍有望实现平稳增长。 盈利预测与估值公司此前公告1Q20预计亏损4500万元-5500万元;我们考虑疫情影响和全年光纤光缆价格的同比下滑,下调2020年盈利预测63％至1.20亿元,同时引入2021年盈利预测为3.16亿元。当前股价对应2020/2021年58.2倍/22.1倍市盈率。我们维持中性评级,并基于2021年25xP/E下调目标价19.7％至6.26元,对应2021年25倍市盈率,对应13.4％的上行空间。 风险5G建设对光纤光缆拉动效果低于预期;精准营销业务受疫情拖累。 [2020-06-01] 中天科技(600522):海洋业务捷报频传,公司核心竞争力凸显 事件:公司的控股子公司中天科技海缆有限公司中标协鑫如东H13#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备和协鑫如东H15#海上风电场工程220kV海缆、陆缆设备,合计中标金额合计约4.71亿元人民币。项目分别于2020年9-10月执行,明年4-5月完工。 海缆捷报频传,业务全面向好。继之前公司中标70亿的海上项目大单后,再次在海上风电收获新的高压产品订单。印证了海上风电以及海洋系列板块的高景气度,也反映出公司在海洋业务的充分竞争力,目前公司已具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力,在国内首屈一指。 海缆产品线持续完善,处国内乃至全球一流。公司的海缆产品线完善,包括从浅海到深海、从低压到特高压、从交流至直流的产品一应俱全,在超高压海缆海上风电工程研发、制造和运行方面拥有丰富的经验。交流光(电)缆先后实现了从三芯110kV到三芯220kV,再到500kV的跨越；直流光(电)缆从±160kV、±200kV、±320kV、±400kV,再到±525kV的跨越。2019年公司的海缆三芯66kV/220kV轻型系列海底光电缆产品通过新产品技术鉴定,达到国际领先水平。 海洋业务逐步扛起大旗,行业景气高企。近几年海洋业务行业景气度持续提升,整体海上风电的抢装带来的需求层面的爆发。目前我们预计行业供需已处于供不应求之态。公司在海洋业务(海缆、海上工程)具有明显的先发优势和突出的竞争力,在产能、技术、资产等方面都有较高护城河,有望充分享受行业高景气红利。公司在海缆领域布局多年,随着需求爆发,在手订单充沛,未来3年有望获得录得大幅增长。 业务三叉戟雏形已成,公司制造能力均首屈一指。公司三大业务雏形已成,除了在光纤光缆领域已树立的龙头地位之外,在电力传输以及海缆/海洋业务上,也都在国内处于领先地位,三大业务齐头并进,规模增长超出市场预期。公司良好的制造基因辐射到各个领域,都取得了一定建树,并有望伴随"新基建"的推进,继续扩大各个制造业务的规模和盈利能力。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润为24.5/34.6/39.7亿元,当前股价对应PE分别为15/10/9倍。基于公司当前估值处于历史估值底部区间,同时未来几年海洋系列/电力传输等业务发展前景良好,以及光纤光缆行业未来有望边际改善。我们给予公司目标价16.5元,对应2020年21倍PE,维持"买入"评级。 风险提示:光纤光缆行业竞争加剧。 [2020-05-12] 亨通光电(600487):海洋、电力业务盈利能力增长,光纤光缆拐点将近 公司2019年实现营收317.6亿元,同比下降6.22％,归母净利润13.62亿元,同比下降46.20％。2020Q1公司营业收入59.46亿元,同比下降12.55％,归母净利润2.33亿元,同比下降48.89％。 聚焦核心主业,海洋+电力盈利能力实现较大增长。2019年,公司聚焦通信网络及能源互联两大主业,光网络、智能电网、海洋核心业务收入同比+40％,其中,光网络相关业务营收67.48亿元(同比-29.68％、毛利率-13.84pct),智能电网相关业务营收116.04亿元(同比+33.45％,毛利率+3.04pct),海洋电力通信相关业务营收22.43亿元(同比+90.01％,毛利率+4.41pct)。2019年公司销售、管理、财务费用率同比分别+0.59pct、+0.49pct、0.96pct。 收购华为海洋,海洋业务已起航。华为海洋为全球从事海缆通信网络建设的四家企业之一,当前在全球市场份额占比10％-15％,公司2020年收购华为海洋之后,将新增全球海缆通信网络的建设业务,推动公司在海洋产业领域从"产品供应商"向"全价值链集成服务商"转型,17-19年已公告海缆项目中标订单金额超22亿元。2019年海洋业务实现大幅增长,毛利率水平进一步提升,其中PEACE跨洋海缆通信系统运营项目截止2019年底已完成部分线路的海上勘察工作,2020年进行设备集成及海上铺设施工作业。我们认为随着今年3月收购华为海洋落地,海洋业务核心竞争力将得到有力拓宽,同时我国海缆需求前景广阔,公司的成长空间将进一步打开。 光网络业务阵痛,步入5G、光网络大规模建设迎来需求拐点。2019年受需求端影响,光纤光缆价格大幅下滑,光网络业务营收、毛利率均受影响。但我们认为,2020年以来,新基建加码5G建设,相关配套光网络建设也进入大规模建设期,叠加市场供给端产能受疫情影响,竞争态势亦将有所缓解,公司光纤缆业务将逐步迎来拐点。同时公司已发布第一款400GQSFP-DDDR4硅光模块,发力光模块市场,将助力板块业务上涨。 投资建议。20年光纤光缆市场在5G建设加快下有望迎来向上拐点,海洋、电力市场需求景气,公司19年非公开发行计划落地后将继续发力100G/400G硅光业务,未来业绩可期。我们预计公司20-22年归母净利润分别为19.35亿元、24.06亿元、29.99亿元,EPS为0.99元、1.23元、1.54元。参考可比公司估值,给予2020年动态PE24-28x,对应合理价值区间23.78-27.74元,给予"优于大市"评级 风险提示。光缆价格低于预期,5G建设不及预期,订单落地不及预期。 |
