数据显示，2020年5月份，全国水泥产量2.49亿吨，同口径增长8.6%，增速环比回升4.8个百分点，全口径增长9.6%，环比回升4.9个百分点。 5月水泥产量增速（全口径）从4月的4.69%快速上行至9.57%，显示下游复工、 赶工情况理想，需求旺盛，结合5月固定资产投资数据来看，基建投资增速进一步上行， 而地产投资依然保持较强韧性，水泥产量增速与基建和地产投资增速数据趋势吻合。 从各区域来看，区域间分化明显，华北地区量的表现较差，主要还是受京津地区拖 累，其余各区产量增速均显著恢复，部分省、市、自治区如新疆、重庆、甘肃等增速均 超过 15%，说明西部地区在基建发力的背景下，需求表现强劲。 从价格来看，西强东弱明显，西北和西南地区价格上行，而华东地区近期受外来熟 料冲击，价格走弱；华北和东北地区受需求端制约，价格走弱。 从个股的选择来看，除了核心标的海螺水泥（600585），机构建议还可关注几个省内景气度较 高，业绩有望超预期的弹性标的如祁连山（600720）、万年青（000789）、天山股份（000877）等。 [2020-06-18] 海螺水泥(600585):水泥龙头,价值投资首选-首次覆盖报告 核心观点行业景气延续,公司核心布局区域水泥需求长期有支撑。预计20年净增点火熟料产能2045万吨,YoY+1.12％。在产能置换政策收紧下,长期产能冲击有限。受益基建加码和地产韧性,预计2020年水泥需求24.0亿吨,YoY+2.2％,行业景气度有望保持高位。我们认为未来2-3年水泥需求有望维持平稳,但长期需求有下滑压力。公司核心区域华东/华南处于人口净流入状态,水泥长期需求仍有支撑,我们认为长期下滑幅度将小于行业。 公司在区位/资源/规模/管理上较同业均存在优势,19年较行业平均水平分别高5/4/10/21元/吨。公司借助T型战略重点布局华东/中南市场,享受区域水泥高价红利,吨收入和行业差距从16年-6元提升至19年+5元,不排除进一步拉大。公司坐拥优质低价矿山资源,吨原材料成本低于同业,但优势从16年12元缩小至19年4元,在矿山政策趋严下公司原材料优势有望维持。公司规模优势明显,能源采购成本低于同业;此外,公司平均单线规模更高,能耗更低,吨燃料及动力成本从16年与同业持平到19年低于同业10元,未来有望维持。公司管理层/员工持股,完善的激励制度和更低的资产负债率,使其16-19年吨三费低于同业16-21元,优势稳定并有望维持。 拓展上游骨料业务,积极布局海外。骨料市场空间近万亿,和熟料共享运输渠道与下游客户,公司加快骨料业务布局,规划20年骨料产能达1亿吨,YoY+80.8％,25年目标达到2-3亿吨。公司具有大型绿色矿山管理经验和资源综合利用能力,矿山政策趋严下公司收购矿山更具优势。公司加快国际化步伐,规划25年海外产能达7000万吨,收入占比达15％-20％。海外业务协同性逐步提升,有望复制国内发展路径,盈利水平有望进一步提高。 财务预测与投资建议预测20-22年EPS为6.62/6.74/6.83元。参考公司2014年至今平均10XPE,公司水泥行业龙头,核心布局区域长期需求有支撑,公司竞争优势明显,积极拓展骨料业务及国际化布局,打开盈利增长空间。我们认可给予公司20年10XPE,对应目标价66.20元,首次覆盖,给予"增持"评级。 风险提示:地产投资不及预期;原材料成本大幅上升;海外业务拓展不及预期。 [2020-05-28] 祁连山(600720):受益于基建需求的弹性品种 竞争格局优越,收入盈利稳步提升甘肃地区水泥市场集中度较高,市场Top3占据了约60％以上的份额;其中祁连山产能保有量50500吨/日,市占率接近40％,在市场上居于绝对的领导地位。同时,祁连山和宁夏建材同为中国建材旗下水泥企业,海螺水泥同中国建材同样保持着较好的合作关系,甘肃省内水泥行业实际竞争格局更优。 风起基建,需求弹性有待释放西部开发、兰新城市群等政策有望拉动大量交通基建的需求,该地区的铁路、公路和交通枢纽建设或将加速。并且,2020年专项债额度将较2019年再大幅提高1.6万亿,达到3.75万亿的总额度,提供较好的资金支持,甘青需求弹性有望释放。 供给可控,区域协同增强在内蒙及其周边区域的电石渣水泥问题开始着手解决的背景下,宁夏和青海两省的水泥供给格局也在逐步优化。上峰水泥公告收购萌成建材,宁夏水泥企业的集中度将进一步提升。青海地区维持较强的错峰力度,同时盐湖股份破产重组或将影响其水泥业务经营。 盈利弹性有望充分释放甘青区域水泥价格同比明显提升,库容比降低至近年来的历史最低水平;公司2020、2021年依然存在一定销量弹性;成本端中枢预计有所下降。多因素发力,公司盈利弹性有望充分释放。盈利预测及估值我们预计公司2020年、2021年EPS分别为2.4、2.4元,对应PE分别为7.1、7.1倍。我们选取海螺水泥等六家A股水泥上市公司作为可比样本,2020年可比样本平均PE估值为7.6倍,祁连山为7.1倍,考虑到祁连山基本面处于向上态势,估值有望提升,我们首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示:基建、房地产需求不及预期,市场竞争格局恶化,水泥价格显著下降 [2020-05-07] 万年青(000789):万年水泥,基业长青 公司熟料生产线布局赣东北、赣南,是江西国资委旗下水泥龙头。公司共有13条熟料生产线合计产能1318万吨,其中赣东北698万吨、赣南543万吨、余下位于赣北九江。公司是江西国资委旗下水泥企业,产能位居中建材之后,产能占比21％,5家大型水泥企业占据江西全省90％的份额。 江西是半封闭市场,进可攻退可守,"项目提速年"江西需求有保障,华东周边省份需求旺盛。 1)江西省熟料生产线84％的产能布局于江西省界的九江、赣州、上饶、宜春和萍乡五市,半封闭市场进可攻退可守,且易守难攻,属于可自给自足的半封闭市场。华东需求旺盛,江西与华东地区需求波动较为一致,江西的水泥或流入华东其他省份。 2)2020年为江西省"项目建设提速年"。江西省要求确保固定资产投资增长9％左右,省大中型项目年度计划完成投资7700亿元以上,力争达到8000亿元,比2019年增长10％以上。 3)2020年是交通强国试点启动年,浙江省综合交通建设投资计划完成3000亿元,力争突破3300亿元,同比增长10％;江苏交通规划投资同比增长15％; 福建省重点项目投资规划增长9.3％。 我们认为今年本省及周边省份投资强度大,水泥需求有保障。 可转债获批助力新产能建设,提高区域竞争力、降低公司成本。公司可转债获批,德安6600t/d、万年一线5100t/d将于今年投产,万年二线5100t/d将于2021年投产,3条生产线均为公司完全控股,近6成权益产能以老换新将大幅提升生产效率及公司区域竞争力。 公司吨成本高于同业,我们预计主要系煤炭采购价格显著较高,新产线投产降低煤炭单耗有利于成本改善,此外我们预计大额营业外支出将止,有利于公司盈利水平再提高。 给予"优于大市"评级。2020年江西及周边华东部分省市的需求旺盛,公司产能以旧换新,我们预计今年投产两条,有量增且可被旺盛需求消化。当前华东地区水泥已基本完成小旺季第一轮涨价,据卓创资讯,南昌、赣州4月22日P.O42.5散装出厂价约387、358元/吨,我们认为公司全年均价同比有增长;随着今明年公司产线相继投产,公司成本有望下降。我们预计公司2020-2022年归母净利润约16.2、17.7、18.7亿元,EPS分别约2.03、2.22、2.34元/股,当前PE给予公司2020年PE8～10倍,合理价值区间16.24～20.30元。首次覆盖,给予"优于大市"评级。 风险提示:1)雨水较多;2)新产线进度不及预期。 [2020-06-16] 天山股份(000877):东风起楼兰,花开满天山-深度报告 天山脚下的水泥龙头企业公司上市以来,通过并购整合市场资源、新建扩建等方式,成功实现新疆地区水泥龙头地位,目前公司全国产能约2800万吨,其中疆内产能占比约78％,占新疆地区社会总产能的33％,大本营乌昌地区产能占比高达51％,公司其余生产线位于传统需求大省江苏。2019年公司实现营收96.88亿,同比增长22.1％,创历史新高。 敢为人先,出手抑制产能"组合拳"经过2010年后的急速扩张后,新疆地区面临严重产能过剩问题。随着2015年供给侧改革的提出,新疆地区政府与企业积极响应国家号召,相继出台多份去产能政策方案,并率先全国推出了包括错峰生产、取消32.5等级水泥、电石渣水泥熟料产能置换等一系列供给侧改革实施措施,帮助改善区域行业格局。在一系列抑制产能"组合拳"措施下,新疆地区化解产能过剩工作取得明显成效,2016-19年区域熟料产能减少513万吨,产能利用率实现约39％,较前期低点提高5.7个百分点,若剔除错峰生产因素,则可达到约77％。区域内水泥行业景气度提升明显,2017年价格稳步上升,库容比中枢下行明显。 疆内建设正在发力,水泥需求有支撑受新冠疫情影响,国内宏观经济短期面临较大压力,稳投资再次成为应对经济下行的重要手段,新疆地区本身受疫情影响相对较小,开年以来在政府牵头下,加紧规划重点项目,加大区域投资力度,全区固定资产投资大幅回升,基础设施投资明显好转,同时,去年至今区域房地产市场表现亮眼。随着"西部大开发"、"一带一路"、"西部陆海新通道"等国家级战略的推进,有望对区域中长期水泥需求拉动作用。 投资建议:高景气有望持续,维持"买入"评级今年以来新疆地区水泥行业运行良好,在基建和地产推动下,高景气仍有望持续,公司近年来经营质量改善显著,成本端仍有改善空间,未来中建材旗下西北水泥存在整合预期,我们预计2020-22年EPS分别为1.93/2.27/2.51元,对应PE为7.2/6.1/5.5x,维持"买入评级"。 风险提示:项目落实不及预期、资金落实不到位、错峰置换协商反复; |
