点评:持续看好公司长期发展,公司作为全球安防行业龙头之一,将持续受益于全球安防需求提升,从政策角度受益雪亮工程及后续立体治安防控体系及市域治理,看好公司长期受益;在B端,公司通过设备可视化、自动化和智能化,为企业端客户降低了费用成本,预计未来随着公司在B端业务的布局加深及企业端需求持续提升,公司将持续受益。本次公司转让华图微芯将令公司聚焦主业,同时维持芯片供应稳定性,并丰富公司现金流。 转让全资子公司,聚焦公司主业。本次公司转让全资子公司华图微芯100％股权,主要因公司根据自身战略定位及未来发展规划,基于聚焦核心主业的战略考虑,进行业务结构的优化。交易完成后,有利于公司集中优势资源做好主营业务,提升经营效率和质量。后续,公司将与华图微芯持续保持合作关系,在产品规格、性能满足需求的前提下,大华股份在同等条件下优先向华图微芯和/或其全资子公司采购,因此我们认为,公司在聚焦主业的同时,将维持芯片供应的稳定性,有利于公司长期发展。同时,公司本次转让,对公司净利润影响仅1.66％(2019年度),通过本次转让,投资收益为9.41亿元,占2019年净利润比例为29.78％,丰富了公司货币及现金流。 低估值龙头企业,看好长期稳定增长。公司作为全球安防行业龙头企业,根据wind一致预期,当下市值对应全年仅为16.61倍PE,公司在过去五年年归母净利润复合增长率为23.46％,公司当下估值偏低。未来随着G端、B端及C端客户的需求持续提升,安防行业市场规模持续增长,公司作为龙头企业,预计将持续受益。 投资建议:维持公司20-21年盈利预测39.54亿元和49.42亿元,给予2022年盈利预测57.08亿元,给予"买入"评级,给予目标价30元。 风险提示:安防行业景气度不及预期、安防政策推进不及预期、研发进度不及预期 [2020-06-19] 中兴通讯(000063):半导体业务广受关注 公司近况2020年6月17日,中兴通讯在深交所互动平台回复投资者提问时表示"公司具备芯片设计和开发能力,7nm芯片规模量产,已在全球5G规模部署中实现商用,5nm芯片正在技术导入"1。中兴微电子是中国主要的半导体设计公司之一,主要服务中兴内部。在半导体国产化的大背景下,半导体业务的价值广受关注。 评论中兴微电子2019年收入约76-77亿元人民币,中国半导体设计公司排名第五名左右(根据中国半导体行业协会披露情况推测)。中兴的半导体业务子公司中兴微电子成立于2003年(前身是1996年成立的中兴通讯IC设计部)。目前主要股东包括中兴通讯(直接持股68.4％)和半导体大基金(持股24％)。员工超过2,000人。主要产品包括用于手机基带芯片,多媒体芯片、通信基站及有线产品用芯片。2019年收入76-77亿元人民币(根据中国半导体行业协会披露情况推测),净利率约15-20％(根据中兴微电子2014-2017年净利率推测),公司供货芯片占中兴通讯总采购额11％以上(根据中兴微电子2017年情况推测)。此次披露的7nm芯片主要用于5G基站。2020年上半年,中兴通讯在国内5G招标中份额仅次于华为且有所提升:1)接入网,中标中国移动5G基站二期工程集采、中国电信和中国联通5GSA新建工程无线主设备集采等项目;2)承载网,中标中国电信2019-2020年STN设备建设工程集采等项目;3)核心网,中标中国移动2020年5GSA核心网新建设备集采等项目。 估值建议我们一直强调公司的低估值水平,重申公司的核心科技价值,维持公司盈利预测。长期看,中兴通讯有望在全球5G建设浪潮下获得更多市场份额。公司A股当前股价对应2020/2021年市盈率33.1x/28.1x;H股当前股价对应2020/2021年市盈率19.3x/16.3x。维持A股跑赢行业评级和57.19元目标价,对应2020/2021年市盈率38.0x/45.0x,较当前股价有34.9％上行空间;维持H股跑赢行业评级和42.12港元目标价,对应2020/2021年市盈率28.6x/24.1x,较当前股价有51.8％上行空间。 风险贸易摩擦存在不确定性;5G应用场景短期有限。 [2020-07-09] 广和通(300638):笔电通信模组龙头积极卡位5G,布局车载市场打破成长天花板 广和通是全球领先的无线通信模组龙头公司,积极布局车载市场有望接棒笔电和POS延续高增长。公司目前在无线pos和笔记本电脑物联模组两个细分市场处于龙头地位,保证了公司的规模优势和利润高增长。汽车的智能化趋势使得驾驶舱成为新的移动终端,车载4G/5G无线通信模组及v2x模组需求长期向好,公司加大在车载无线模组领域布局有望打破发展天花板,卡位5G高价值物联网场景。 公司与英特尔多年深度合作,保持良好的商务关系,笔电MI模组业务重要客户突破,实现业绩快速增长。通过英特尔在笔电领域的主导权,公司实现联想、惠普、戴尔等客户的突破,公司MI模组在高端商务笔记本电脑领域快速放量,随着公司主要竞争对手SierraWireless逐步淡出市场,公司份额有望进一步提升,在"流量降费+5G算力云化"的背景下,笔电通信模组市场有望迎来广阔空间,公司未来几年有望持续受益。 无线通信模组行业伴随物联网持续发展,行业份额向龙头集中。物联网发展直接带动了对连接数的需求,而通信模组行业直接受益于物联网的发展。下游应用场景不断涌现,通信模组行业有望长期持续发展。中国是全球物联网通信模组需求最大的单体市场。行业正向国内转移,当前中国已经成为全球通信模组生产基地。同时由于行业价格战和5G高昂的研发投入,中小模组厂逐步退出竞争,行业集中度逐步提升。公司作为国产龙头有望优先受益。 国内物联网通信生态体系逐步明朗,公司前瞻布局有望卡位Cat.1和5G市场。当前国内2G、3G退网在即,将建立NB-IoT、LTE-Cat1和5G协同发展的移动物联网综合生态体系,蜂窝通信芯片国产化有利于国内物联通信模组市场的发展。公司通过与紫光展锐、高通等芯片厂商的前瞻合作开发,有望优先卡位Cat.1多个大颗粒市场,并由此挖掘模组到解决方案的增值业务。 盈利预测、估值及投资评级:我们预计公司2020-2022年收入为25.2、35、44亿元,同比增速31％、39％、26％。归母净利润为2.5、3.29、4.57亿元,同比增速47％、32％、39％,对应EPS为1.03、1.36、1.89元。根据Wind一致预期,可比公司2020年PE估值一致预期平均值为60.5x,考虑到公司在物联通信模块行业的龙头地位,和在笔记本电脑蜂窝通信模组业务的较高壁垒,我们判断公司有望在产业长期竞争中脱颖而出。结合可比公司平均PE和前文的盈利预测,我们得出公司合理市值预期为200亿元,对应目标价为82.6元/股。 风险提示:物联网模组业务增速下滑；中美贸易摩擦导致物联网无线通信终端业务增速下滑；上游芯片技术发展带来的产品技术迭代；主要原材料芯片依赖进口；价格战导致产品毛利率下降。 [2020-07-09] 宝信软件(600845):上架率迅速爬坡,长期看好批发型IDC成长-2020半年报业绩预告点评 公司2020年上半年业绩预告超预期。公司发布2020年上半年业绩预增公告,预计2020年半年度归母净利润较上年同期(2019年半年报披露数据)增加2.1亿元到2.9亿元,同比增长52％到71％。2019年公司完成收购宝信软件(武汉),根据会计准则及披露要求,调整后预计2020年半年度归母净利润与2019年半年度归母净利润相比,增加2.2亿元到3.0亿元,同比增长56％到76％。预计2020年半年度扣非归母净利润,较上年同期增加2.2亿元到2.9亿元,同比增加57％到75％。 宝之云四期上架率迅速爬坡及软件业务部分收入确认调整导致公司业绩大幅超预期。1)宝之云IDC方面,公司依托大股东宝武集团在长三角地区优势明显,同时通过整合集团内部工业用地和产能,在上海地区具备绝对优势。按照宝之云四期所有机柜投产计算,公司目前四期共拥有2.7万机柜,IDC投产完毕后能为公司贡献18.5亿营收,6亿净利润。目前公司IDC以批发业务为主,主要和运营商绑定,除四期部分于中国太保合作以外,其余均与运营商签署协议,协议签署年限均在10年及以上,目前宝之云一期离到期约3年。公司目前在上海地区土地资源储备2.8万平方公里,作为上海本地公司能耗指标相对竞争公司略有优势,预计IDC将持续为公司贡献收入利润。2)软件业务方面,公司2020年首次执行修订后收入准则,其中软件开发的收入确认由完工进度百分比法变更为在客户项目验收时点确认项目整体收入。上半年公司软件开发及工程服务业务部分项目完成完工验收,增加整体收入利润。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司20/21/22年营收分别为80.99、96.60、116.68亿元,归母净利润分别为10.79、13.06、15.68亿元,EPS分别为0.95、1.15、1.38元,目前股价对应PE分别为50、42、35倍。看好公司发展,维持"推荐"评级。 风险提示:IDC市场竞争加剧,钢铁行业需求萎缩。 [2020-06-22] 紫光股份(000938):ICT龙头多渠道提升公司核心竞争力-重大事件快评 事项:6月20日公司发布公告,控股股东西藏紫光通信拟通过公开征集转让方式协议转让其持有的公司3.47亿股股份,占公司总股本的17.00％,转让价格不低于40.36元/股,受让方不超过三名。中华人民共和国财政部已原则同意本次公开征集转让。本次公开征集期限为10个交易日。意向受让方如符合上述条件,应于本次公开征集公告发布之日起10个交易日内(自2020年6月22日至2020年7月7日)向西藏紫光通信提交相关资料。 本次公开征集期满后,西藏紫光通信将组织评审委员会对符合本次公开征集转让条件的意向受让方进行综合评审,按照《上市公司国有股权监督管理办法》等有关规定,在综合考虑各种因素的基础上择优选择,并与最终确定的受让方签署附条件生效的《股份转让协议》。该协议内容是双方权利义务的最终约定,以国有资产监督管理机构等有权机构审批通过为生效条件。同等价格条件下,优先选择具有战略性资源、有利于公司发展的意向受让方。西藏紫光通信可根据最终确定的受让方拟受让股份比例的总额确定本次公开征集转让最终转让的股份数额和比例。 国信通信观点:1)6月5日公司控股股东紫光集团引入了重庆两江集团战略投资,基本财务问题得到解决。而计划出让17％紫光股份的股权,可以为紫光股份引入战略投资人,股权结构更加健康,战略投资人未来有望在上下游助力新华三发展。2)非公开发行股票的募集资金总额不超过120亿元。定增主要投向三个领域:面向行业智能应用的云计算核心技术研发与应用,5G网络应用关键芯片及设备研发,新一代ICT产品智能工厂建设。第一部分提升公司在云计算领域核心地位,第二部分补足公司芯片短板,实现核心技术完全自主。第三部分有望给公司提供150万台ICT设备产能,带来约168亿的收入增量,新增利润4.9亿元,同时也是公司工业互联网业务示范项目。3)同时大股东承诺六个月不通过证券交易系统减持,第二季度紫光股份归母净利润预计同比增长25％-40％,疫情影响基本消除,下半年有望保持高增速。由于公司第二季度的高速增长,疫情的负面影响比想象中小,政务云和运营商业务订单超预期,我们小幅上调公司盈利预期,原来2020年收入预期614亿,归母净利润为19.84亿,现在预计20-22年收入分别为622.94/764.15/858.77亿,归母净利润20.61/25.16/33.73亿,对应EPS为1.01/1.23/1.65元,对应当前股价PE为41.7/34.2/25.5X,上调评级为"买入"评级。 [2020-06-09] 星网锐捷(002396):自研芯片,是数据中心交换机的护城河么?-云计算基础设施之交换机专题 在数据中心交换机这个市场,Arista采用"通用芯片+开放OS+服务"取得了成功。不仅如此,我们通过梳理发现思科、华为、Juniper等公司在数据中心交换机里也是以采用博通等商用芯片为主。由于数据中心交换机下游主要以云厂家为主,它们更看重系统的开放性和方便管理,因此我们认为在数据中心市场,采用通用芯片方案优于自研芯片,锐捷网络强调开放性的战略将有望为其赢得更大份额,维持星网锐捷"买入"评级。 Arista和博通共同铸就了商用芯片在数据中心交换机领域的辉煌。1.Arista通过拥抱"通用芯片+开放OS"取得巨大成功,市占率从2012年的2％上升至2019年的7.0％;2.博通是商用芯片的主要提供者,市占率高达80％:Broadcom通过Jericho、Trident、Tomahawk三大产品系列覆盖了主要的数据中心和园区交换机市场,Intel和Mellanox是该市场的重要补充。 思科、华为为什么要自研交换芯片,在什么领域自研,什么领域外购。1.思科和华为依然广泛采用博通芯片。思科和华为在数据中心交换机,以及中低端的园区交换机里大量采用了博通的芯片,自研的部分主要是中高端的框式交换机。2.为什么思科和华为需要自研交换芯片:博通主要注重量比较大的数据中心芯片的开发,对于使用量较小的高端产品开发路标靠后,无法满足大厂时间要求;另外在一些高端场景,思科、华为也有动力通过自研芯片来实现差异化竞争。 通用与开放是数据中心拥抱商用芯片的根本原因。1.数据中心客户特点决定开放的价值:下游客户主要为云计算公司及互联网公司,倾向于在通用芯片API上进行上层开发以对网络进行管理;2.底层商用芯片和上层搭建的应用互为支撑:上层开发大量管理软件后将形成生态,进一步巩固使用商用芯片的趋势。 风险因素:国内云计算厂商对于开放性需求不及北美、中美贸易摩擦。 投资策略:星网锐捷拥抱"通用硬件+开放OS"战略,数据中心交换机增长迅速。维持2020-22年净利润预测为7.04/9.01/11.17亿,现价对应PE为27/21/17倍,我们看好公司在数据交换机的发展战略,维持"买入"评级。 [2020-07-13] 移远通信(603236):物联网模组龙头,开启5G新征程-深度报告 十年磨一剑,飞速发展终成行业第一公司成立于2010年10月。伴随蜂窝通信技术的快速迭代,物联网行业不断涌现出新的应用场景,公司抓住机会发展壮大,收入从2014年的1.79亿增长至2019年的41.30亿,CAGR高达87.33％;净利润由2014年0.13亿增长至2019年的1.48亿,CAGR高达62.65％。2019年公司累计出货模组超过7500万片,占据全球第一位置,为全球5500多家客户提供产品和服务,销往欧洲、美洲、澳洲、东南亚等地150多个国家和地区。 技术升级/政策推动/场景渗透驱动行业高增长,国内厂商成为主力军自4G以来,共享经济、移动支付等物联网应用场景快速发展,随着5G网络的逐渐完善,万物互联的时代逐渐来临。通信模组是物联网行业当前确定性最高、落地最早的产业链环节。技术升级(2G/3G逐渐退网,驱动存量和增量设备向NB-IoT/4G迁移)、政策推动(工信部发文定调物联网为新基建组成部分,引导产业发展)、场景渗透(物联网渗透率逐渐提高,5G时代应用场景极大丰富)推动模组行业快速发展。国内厂商凭借工程师红利,成本控制能力逐渐成为行业主力军,不断压缩海外厂商市场份额。 研发、产品、生产、市场多重优势造就模块龙头,5G时代延续辉煌模组产品整体毛利率不高,需要收入规模的快速提升带动利润释放。考虑到物联网场景呈现碎片化,不同应用场景对通信模组的要求不同,需要企业在研发上的大力投入来丰富自身产品种类。同时,遍布全球的销售网络则是实现市场扩张的必要手段。移远凭借强大的研发团队和投入、丰富的产品种类、规模化的生产优势、全球化的市场布局,不断强化公司行业领头羊的地位。面对5G万物互联带来的巨大机遇,公司持续高研发投入,保持行业领跑者的地位,有望在5G时代延续辉煌。 投资建议与盈利预测公司是物联网模组龙头企业,快速扩张的背景下费用升高导致利润增长与收入增长出现脱节,随着行业竞争程度趋缓以及人员扩张放缓,费用率将得到改善,规模效应则将逐步体现,进而带动利润的释放。预计2020-2022年公司收入分别为59.12亿、81.93亿、108.83亿,净利润为2.60亿、4.07亿、5.94亿,对应当前股价的PE为93.34、59.69、40.92,给予2020年PS5.38倍,目标价297元,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示行业竞争加剧的风险、海外疫情控制不力的风险、汇率变动的风险 [2020-03-11] 有方科技(688159):以智慧能源为基石,进击车联网的通信模组强者-首次覆盖报告 1、国内物联网模组一线供应商,领先于智慧电网领域有方科技成立于2006年,是物联网接入通信产品和服务提供商,主营业务分成无线通信模块、无线通信终端和无线通信解决方案三大类,2019H1营收占比分别为:56.19％、39.61％和1.77％。 从下游应用领域分类来看,以智慧电网业务为基础,延伸车联网等快速成长领域。多数管理团队具有中兴通讯背景,董事长在无线通信领域拥有27年从业经验,深厚的通信行业背景有望进一步助力公司成长。 2、营收及净利润快速增长,海外车联网业务为近两年主要增长动力2016-2019年前三季度营收分别为3.28、4.99、5.57和5.12亿元。营收复合增长率超过55％。18年以来主要是由于4GOBD在2018年开始规模出货,带来营收快速增长。 3、专注智慧能源和车联网,特点鲜明,领先地位明显智慧能源领域:公司在创立初期即以智慧电网为主要战略发力领域,并在2009年末自主研发出纯数据无线通信模块M590E(电力行业首款纯数据GPRS模块),广泛应用于国家电网招标采购的智能电表、集中器、采集器和专变终端。近三年在智能电网的4G无线通信模块出货量占国家电网智能电表招标采购量的50％以上,在该细分领域处于龙头地位。依托在国内智慧电网的龙头地位,公司持续延伸海外电网、智能水表、智能气表,支撑公司的成长基础。 车联网领域:公司在车载前装领域主要提供车规级LTE无线通信模块,用于T-BOX的互联网通信;在车载后装领域主要提供面向高端市场的OBD产品。公司后装OBD已经通过美国AT＆T等认证,并开拓美国、欧洲和亚洲市场,分别和北美市场的国际车载产品供应商Harman、亚洲市场的印度大型商业集团Reliance、西班牙电信运营商Telefonica、巴西电信运营商VIVO进行合作,2018年开始即在北美市场开始批量供货。我们预计随着车联网的持续渗透及新市场的开拓,公司有望迎来新一轮的快速增长期。 4、模组行业全球产业链东移,形成以中国企业为主的"一超多强"格局,有方科技是强者,继续享受行业红利当前全球市场来看,我们认为国产模组厂已经基本建立壁垒,行业已经基本趋势稳定,形成"一超多强"的格局,其中,有方科技是智慧能源领域的领先者,目前正在延伸车联网等快速成长的领域,有望继续全球领先,享受行业快速发展红利。 盈利预测及投资建议:第四轮科技浪潮将以万物互联为主要产业趋势,同时中国的通信模组公司业已面向全球发货,引领全球物联网市场的发展。公司作为国内物联网模组强者,深耕智慧能源行业,是该领域的领先者,同时近年来陆续延伸了车联网等领域,有望继续全球领先,并迎来新一轮的快速成长。预计2019-2021年净利润分别0.58、1.05和1.61亿元,首次覆盖给予增持评级,给予2020年目标价76元。 风险提示:出口政策风险、新客户拓展不达预期风险、财务方面计提减值风险、市场竞争加剧导致盈利不达预期风险 [2020-07-06] 迪普科技(300768):市场组织架构调整后公司将迎来新发展 本报告导读:公司具备较强的技术和产品优势,覆盖了较难攻克的头部行业客户,公司目前处于营销体系投入和调整期,预计调整结束后公司将迎来高速增长期。 投资要点:首次覆盖,给予"增持"评级,目标价55.5元。预计公司2020-2022年净利润为3/3.79/4.85亿元,对应2020-2022年EPS为0.75/0.95/1.21元。2020年可比公司平均PE为74倍,按照74倍PE计算,公司2020年目标价为55.5元。 公司具备较强的产品和技术优势。随着企业对安全防护重视程度的深入和等保等政策对企业信息安全防护要求的提高,企业信息安全从独立产品向解决方案发展,各厂商产品矩阵也越来越全面。各厂商的竞争力主要体现在产品领先性、解决方案全面性和市场能力等多个方面。公司拥有全面的安全产品和解决方案和以各大行业高端优质用户为主的用户群,为公司未来进一步拓展客户奠定了良好的基础。 公司持续加大销售投入,市场部组织调整和变革将为公司带来新活力。2016-2019年度,公司销售费用总额分别为1.63亿元、1.72亿元、1.85亿元和2.19亿元,2019年销售费用增速为18.3％,高于收入增速,销售费用率提升至27.2％。公司在2020年1月对市场管理层做了调整,公司在2020年中正在对市场相应的组织架构按产品线做调整,打通销售和产品研发的相关环境,提升产品研发的市场意识,预计能为公司市场团队带来新活力。 催化剂:公司营销投入和体系调整到位后,释放销售团队活力,凭借公司的产品优势带来公司合同和销售收入的大幅增长。 风险提示:组织调整期间的管理风险；政策变更风险。 |
