近日饲料行业掀起7月第二次涨价潮，四川、云南、广东等多地饲料企业下发了涨价函，涉及浓缩料、乳猪料、鸡料、鱼料等多个产品线，涨幅幅度在50元/吨至150元/吨。 除了玉米、豆粕等原料涨价因素外，自7月1日起，“饲料内禁止添加抗生素”政策生效，也提升了饲料生产成本。养殖无抗时代对饲料企业和养殖企业的综合管理能力提出了更高要求，龙头企业有望发挥自身优势，进一步巩固和提升行业市场份额。 相关上市公司： 海大集团：为国内水产饲料龙头企业； 新 希 望：为饲料、养殖一体化企业； 京基智农：2019年饲料销量超过32万。 [2020-07-26] 海大集团(002311):产业链协同发展加速,ROE持续提升可期-深度报告 核心观点: 作为饲料行业龙头企业,海大集团饲料销量和ROE水平无惧行业波动,长期保持稳步增长,公司的成长性已经被市场充分认可。站在当前时点,我们对公司ROE进行深度剖析,进一步理解公司高ROE背后的核心原因和未来的增长点。 高营运能力+净利率增长推动ROE稳步提升。将公司和饲料行业企业的ROE进行拆分对比后发现,海大ROE稳定性较高,净利率处于行业中上游且每年均保持稳步向上趋势;周转率领先优势明确。 资产周转率高效,应收账款管控得当。公司高营运能力是ROE领先的基础。资产周转率方面,在产能持续扩张的情况下,产能利用率能够长期稳定在60％的领先水平,随着多品类饲料的协同发展,预计产能利用率仍有提升空间;在应收账款管控方面,公司95％的账龄在1年以内,坏账风险处于行业较低水平。 产业链协同发展加速,净利率有望持续提升。从13年至今,凭借对行业趋势的准确判断和强大研发实力,公司饲料结构和产品力持续升级,饲料毛利率增加推动公司整体盈利能力增强。后续,基于饲料销售优势和强大的中台体系,公司在产业链上下游的拓展速度有望提升,随着饲料、动保、种苗、养殖多项业务的协同发展,公司整体净利率有望继续提升。 我们预计20-21年业绩分别为25.03亿、33.02亿,对应20-21年EPS分别为1.58元/股、2.09元/股。综合考虑公司行业地位、竞争优势、盈利能力、业绩成长性等因素,我们给予公司21年30倍的PE估值,对应合理价值62.69元/股,给予"买入"评级。 风险提示。重大自然灾害导致饲料销售不达预期,非洲猪瘟疫情加剧导致生猪养殖业务增长不达预期。 [2020-07-13] 新希望(000876):中报预告向好,看好养殖业务高成长-2020年中报预告点评 公司预计1H20归母净利同比+101.68～+104.88％,符合预期新希望发布1H20业绩预告:预计1H20归母净利31.50～32.00亿元,同比+101.68％～+104.88％,对应2Q20归母净利15.23～15.73亿元,同比+70.09％～+75.68％,符合我们预期,生猪养殖盈利向好是业绩高增主因。1)我们估算1H20公司生猪养殖、饲料、禽产业贡献业绩约15.5、7.0、2.0亿元,其余包括食品板块业绩、民生银行投资收益及总部费用扣减;2)公司生猪养殖板块量价齐升。1H20出栏量同比+58.0％至212.3万头(我们估算外购仔猪育肥出栏占比约60％),其中2Q20出栏量同比+96.6％至129.9万头(我们估算外购仔猪育肥出栏占比约55％);1H20商品猪均价同比+126.5％至32.1元/千克,2Q20均价同比+108.7％至31.5元/千克。 关注要点出栏量月环比向上,预计2H20起加速释放:公司出栏量月环比连续四月呈正增长,3～6月环比分别+16.0％、+14.7％、+58.9％、+0.5％。向前看,我们判断2H20公司出栏量有望加速释放,且自育肥比例提高。从产能情况看,我们估算2Q20末公司母猪存栏约80万头(能繁母猪约50万头),较1Q20增长约+14％,而随2H20猪场竣工加快,母猪配种增加,我们预计本年底公司母猪存栏超120万头(能繁母猪达100万头)。产能扩张将支撑出栏逐步释放,我们预计2020年出栏量约800万头,2021年有望达1500～1800万头,且存超预期机会。 猪价景气度延续,养殖利润向好:1)价格端,7月全国22省市生猪均价环比+9.5％至36.0元/千克,猪价上涨表明供给偏紧,这因行业内母猪存栏的效率下降、非洲猪瘟疫情对生产的影响仍存。此外近期国内汛情对生猪运输产生影响,也边际利好猪价。全年看,我们看好行业景气度,预计全年公司销售均价约30～35元/千克。2)成本端,我们估算1H20公司自育肥完全成本约13.6元/千克(不含开办费用),为业内较低水平,且随自繁母猪效率提升、防控加强及猪场工艺优化,预计公司成本仍有下降空间。整体看,基于猪价向好及较低成本,我们认为本年公司生猪养殖业绩向好。 饲料板块保持量利增长:我们估算1H20公司饲料总销量同比约+20％,其中禽料、外销猪料同比约+20％、-10％。我们预计2H20饲料业务稳健增长,禽料保持高增长,外销猪料同比有望转正。且考虑下游养殖盈利向好,我们预计饲料业务利润率也将有提升空间。 估值与建议当前股价对应2020/21年9/11倍P/E。我们维持2020/21年归母净利预测152.80/124.75亿元及目标价40.0元不变,对应2020/21年11/14倍P/E,+25％空间。维持跑赢行业评级。 风险生猪出栏量不及预期;原料价格波动;动物疫情风险。 |
