近日，国家发展改革委、住房城乡建设部印发《城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案》，解决城镇生活污水收集处理发展不均衡、不充分的矛盾，加快补齐城镇生活污水处理设施建设短板。《方案》提出了四项主要任务：强化城镇污水处理厂弱项、补齐城镇污水收集管网短板、加快推进污泥无害化处置和资源化利用、推动信息系统建设等。 此前不久，环保行业大基金成立。7月15日国家绿色发展基金股份有限公司完成揭牌仪式。国家绿色发展基金首期总规模达885亿元，财政部牵头各大银行、“长江经济带”沿线地方财政出资。财政部为第一大股东，持股11.30%。这次大基金为国家绿色发展基金，对标国家集成电路产业投资基金，基金投资对行业估值起提振作用，有望对环保板块估值水平形成进一步有效支持。细分领域中，污水处理最值得关注的，污水排放量与城市化率密切相关，城市人口的集中导致污水排放量持续增长，污水治理已经是十分迫切的环保问题之一。 相关上市公司： 兴蓉环境（000598）：拥有丰富的市政污水处理、工业污水处理及中水利用项目运营经验； 国祯环保（300388）：我国生活污水处理行业市场化过程中提供“一站式六维服务”综合解决方案的专业公司之一； 首创股份（600008）：专注于城市供水和污水处理两大领域，目前已初步完成了对国内重点城市的战略布局。其中，湖北省十堰市、恩施州、黄石市、黄冈市等区域布局自来水供应及污水处理业务。 [2020-05-03] 兴蓉环境(000598):经营稳健,疫情致现金流恶化属暂时影响-一季点评 事件描述2020年4月28日,兴蓉环境发布2020年一季报,2020Q1公司实现营业收入9.84亿元,同比增2.58％;归母净利润2.61亿元,同比增0.14％;扣非归母净利润2.55亿元,同比降1.27％。 事件评论收入、利润微增,主要受疫情影响,受影响较小也体现了公司业务的刚需性。 推断公司收入端主要受以下影响:1)受疫情影响,非居民用水量减少,对自来水和污水处理业务产生影响;2)工程业务进度受到影响,进而影响工程业务收入,证据是2020Q1毛利率上行0.3pct至44.5％,推测因运营业务占比提升造成。2020Q1费用率合计达11.9％,同比增1.5pct,主要是财务费用率同比上行1.8pct至4.0％,原因是部分在建项目完工,固定资产贷款停止利息资本化,致财务费用同比增加,从固定资产、无形资产、长期应收款合计值可以反映,2020Q1达163亿元,同比增22.3亿元;销售费用率同比降0.4pct,管理研发费用率保持不变。利润端的其他主要影响因素包括:1)收到增值税即征即退税额同比增加,其他收益同比增1165万元;2)疫情影响致2020Q1期末应收账款达15.0亿元,同比增6.57亿元,故坏账准备同比增加致信用减值损失同比增1261万元。 现金流恶化主要受疫情阶段性影响。2020Q1公司经营性现金流净额为-0.15亿元,是公司主营水务业务后首次为负;收现比降至76％,2019Q1为105％,恶化是因受疫情影响致应收的污水处理费及污泥处理费增加所致,是阶段性的,报告期期末至披露日,公司已收回1.95亿元。 自身融资可满足资金需求。资产负债率为52.6％,同比增5.2pct,其中有息借款约69.7亿元;若将资产负债率提升至65％,可融资约92亿元,加货币资金26.6亿元,共119亿元支持业务发展,从2019年在建工程预算172亿元,期初34亿元,本期增加31亿元,推算尚需资金约107亿元,故资金基本满足需求。 维持"买入"评级。公司经营稳健,4月24日中标汶川项目(供排水规模达5.25万吨/日,总投资1.5亿元),三峡系持续增持至8.62％;预计公司2020-2022年净利润分别为12.1/13.6/14.6亿元,增速为12％/12％/7％,对应PE为12x/11x/10x。 风险提示:1.在建、待建项目推进进度不达预期;2.成都市二三圈层水务相关业务整合速度不达预期。 [2020-06-15] 国祯环保(300388):回购彰显信心,期待中节能入主后的协同效应-事件点评 事件:2020年6月12日晚公告:实际控制人李炜提议回购公司股份,同时发布了回购股份的公告:本次回购公司股份金额在1.5-3亿元之间,回购价格不超过13.50元/股,回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,回购期间为股东大会审议通过后的12个月内。对此,我们点评如下: 投资要点:1.5-3亿元大规模回购,彰显公司对未来发展充满信心公司本次回购股份主要是因为近期二级市场表现不佳,公司根据目前的经营状况、财务状况以及未来的发展前景,由实际控制人提议回购公司股票,董事会监事会已经审议通过,目前尚需股东大会审议通过。本次回购金额1.5-3亿元,大规模回购彰显出公司对未来发展充满信心,同时有利于维护投资者利益,增强投资者信心。回购的股份用于中节能受让公司股份后的股权激励或者员工持股计划,绑定公司变为央企之后高管和核心骨干的利益,能充分调动其积极性,利于公司长期发展。 在手订单充足保障业绩增长,期待中节能入主后的协同效应截止2019年底,公司在手工程类订单39.27亿元,特许经营类未完成投资额22.62亿元,在手货币资金10.57亿元(截至2020Q1),同时国祯集团在股权转让协议中承诺2020年公司净利润不低于3.5亿元,在手订单+资金充足,全年业绩稳步增长有保障。 公司控股股东国祯集团拟将其持有的上市公司15％股权(100588051股)转让给中节能,此前中节能通过参与定增成为公司的第三大股东,此次股权转让完成后,中节能的持股比例将由目前的8.69％上升到23.69％,成为公司的第一大股东,同时国祯集团将41977700股(6.26％)表决权委托给中节能。此次转让价格14.6636元/股,较公告日收盘价溢价32.10％,中节能集团接连增持,再加上溢价收购控股权,彰显出公司的认可以及对未来发展的信心。 中节能集团是唯一一家主业为节能减排、环境保护的央企,是国内节能环保领域最大的科技型服务型产业集团,旗下拥有500余家下属企业,其中上市公司5家,业务遍布全国各省市及境外约110个国家和地区。同时中节能集团被国家赋予在长江大保护中发挥污染治理主体平台企业责任,预计在长江大保护中给公司带来项目。此外,中节能旗下有中环保水务(日处理1100万吨)和中节能水务(日处理220万吨)共1300万吨/日的水务资产,不排除未来将优质水务资产注入上市公司或者委托上市公司运营水务资产的可能,期待中节能入主后的协同效应。 盈利预测和投资评级:维持公司"增持"评级。暂不考虑回购对公司股本的影响,预计公司2020-2022年EPS分别为0.59、0.71、0.80元,对应当前股价PE分别为16、13、12倍,维持公司"增持"评级。 风险提示:新增订单低于预期的风险、项目推进缓慢的风险、污水处理费下调的风险、利率上行风险、与中节能集团协同低于预期的风险、控股权转让不能顺利完成风险、回购股份不能顺利实施的风险、宏观经济下行的风险。 [2020-07-22] 首创股份(600008):全国水务龙头,期待固废业务发力-深度报告 投资亮点再次覆盖首创股份(600008)给予中性评级,目标价3.70元,对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E。理由如下: 供水/污水处理产能稳步增长保障公司行业龙头地位。截至2019年年底,公司供水/污水处理产能规模合计2,805万吨/日,产能规模在行业前三。公司水务板块目前在建产能超过347万吨/日,我们预计公司目前在建项目2022年之前全部建成,支撑公司水务板块平稳增长。公司供水价格/污水处置价格持续增长,供水均价由2016年的1.69元/吨提升至2019年的2.04元/吨,污水处置费2019年增长0.09元至1.26元/吨。 固废规模快速增长,固废产能充足驱动发展。公司2019年生活垃圾处置量同比增长26％,我们认为固废板块在手产能充足,截至1H19垃圾焚烧储备产能1.7万吨/日,是公司已投运规模的3.8倍。我们看好公司固废板块业绩随着储备项目释放稳步增长。 公司现金流充足,融资渠道畅通。固废和水务运营项目商业模式清晰,现金流稳定,受经济波动影响较小。2016-2019年公司经营性现金流超过20亿元,并且受益于国企背景,公司融资利率较低,融资渠道畅通,有力支撑公司产能推进我们与市场的最大不同?我们更看好公司固废板块产能释放未来带动公司估值提升。 潜在催化剂:运营产能持续提升;流域治理等政策持续出台盈利预测与估值我们预计公司2020、2021年EPS分别为0.22、0.25元,CAGR为18％。当前股价对应2020/2021年15.8/13.9xP/E。考虑到公司盈利能力略低于可比公司(公司毛利率约30％,可比水务龙头企业约40％),且综合考虑DCF和SOTP估值,我们认为公司目前股价基本已反映当前公司价值,再次覆盖给予中性评级,给予目标价3.7元,对应公司2020/2021年16.8/14.8xP/E,较目前股价有8.8％的上涨空间。 风险项目推进不及预期,价格风险,盈利能力下滑风险。 |
