密封胶是有“工业味精”之称的胶粘剂的一种，具有防泄漏、防水、防振动等作用，建筑密封胶是胶粘剂最大的应用市场。 2019年我国胶粘剂与密封胶销售量、销售额分别达872万吨、1119亿元，同比增长5.4%、8.9%，2010-2019年CAGR6.8%、7.8%。其中泛建筑领域胶粘剂与密封胶整体市场约425亿元 (胶粘剂153亿+密封胶272亿)，是最大的下游应用领域。 2019年建筑室温胶消耗53万吨、产值73亿元，预计2020年达78亿元 (幕墙38亿元+门窗25亿元+中空玻璃15亿元)。测算2020年装配式建筑有望带动52万吨密封胶需求，形成71亿-105亿元新增市场，2025年市场规模达150亿-222亿元。 中国胶粘剂和胶粘带行业 “十三五”发展规划提出，鼓励发展无溶剂型、水基型胶粘剂、新型热熔胶等环保节能型产品，企业研发、环保成本加大，加快行业优胜劣汰。原材料成本一般占密封胶生产成 本 90%以 上 ，2017-2018年DMC、MDI等原材料价格大幅上涨导致行业毛利率明显回落，部分中小企业因为风险抵御能力差而退出，行业进一步集中。 根据百川盈孚统计，2019年末国内 DMC产能 155万吨/年，2020-2021年较为确定的拟投产产能31万吨/年，原材料价格因供大于求有望处于低位，密封胶企业利润率仍有望提升。 投资建议>>> 预计2020-2022年行业有望受益于装配式建筑和节能环保需求增长，随着环保成本压力和安全生产要求趋严，行业有望加快出清。硅宝科技、集泰股份等龙头企业加快产能投放、加大B端集采渠道拓展，并积极延伸工业胶市场，未来市占率有望实现快速提升。 [2020-08-07] 硅宝科技(300019):建筑胶、工业胶业务均大幅增长,Q2业绩超预期-中报点评 事件公司发布2020年中报,2020年1-6月实现营业收入5.44亿元,同比增长30.38％,归属于母公司股东净利润7176万元,同比增长60.68％,其中Q2季度实现营收3.88亿元,同比增长64.07％,环比翻倍,归属于母公司股东净利润6137万元,同比增长102.27％,环比增长近500％。 公司点评疫情影响消退,Q2季度业绩爆发式增长公司Q2季度实现爆发式增长,建筑胶继续高速增长,实现营收4.14亿元,同比增长31.63％,建筑幕墙、中空玻璃、节能门窗、流通胶、装配式建筑等板块实现快速增长。工业胶爆发式增长,实现营收6656.78万元,同比增长90.98％,主营占比继续提升。 装配式建筑用胶增长迅速,工业胶产品种类进一步丰富建筑胶方面,公司在建筑幕墙领域与江河、远大等大型幕墙公司长期稳定合作,销量持续增长;中空玻璃领域与南玻、台玻、信义、耀皮、旗滨等大厂深度合作,大客户占比持续提升;装配式建筑领域受益于行业近年来的快速发展(近四年年均增速55％),公司布局逐步显现,成功在北京、合肥、深圳、长沙等城市装配式建筑、地下综合管廊等重点市政项目运用,营收同比实现翻倍。工业胶方面,公司产品覆盖汽车制造、新能源、轨交、电子电器、动力电池等领域,并且收购的拓利科技进一步丰富了公司在特高压输变电、消费电子、电子电器领域的产品种类,提升市占率。此外,公司拟募集资金不超过8.4亿元,用于年产10万吨有机硅密封胶产线建设、研发中心扩建及补充流动资金,将进一步增强公司高端胶市占率及核心竞争力。 盈利预测与估值我们预计公司2020、2021、2022年营业收入分别为12.89亿、15.78亿和18.97亿元,增速分别为26.66％、22.39％和20.19％;归属于母公司股东净利润分别为1.80亿、2.30亿和2.85亿元,增速分别为36.51％、28.11％和23.94％;全面摊薄每股EPS分别为0.54、0.69和0.86元,对应PE为30.7、23.9和19.3倍,未来六个月内,维持"谨慎增持"评级。 风险提示原材料价格出现大幅波动;工程胶拓展不及预期;生产中出现环保或安全问题;防腐材料下游拓展不及预期;系统性风险 [2020-07-06] 集泰股份(002909):业绩大幅增长,地产集采助力发展-点评报告 事件:公司发布2020年半年度业绩预告,预计2020年1-6月归母净利润4500万元～6000万元,同比增长43.83％～91.77％。 下游建筑工程建设回暖带动2020Q2业绩大幅增长:受新冠疫情影响,公司2020年第一季度经营业绩出现一定程度下降。第二季度随着国内疫情得到有效控制,下游建筑工程建设回暖带动公司建筑密封胶需求和订单量的迅速回升,公司紧抓行业发展机遇,提升市场占有份额;此外,受益于涂料行业环保监管趋严的发展趋势,公司水性涂料产品在钢结构和石化装备等工业防腐领域保持较快的增长,对公司2020年上半年整体业绩产生积极影响。 地产集采趋势形成,公司作为密封胶头部企业受益:公司有机硅密封胶产品定位于中高端市场,据公告全国百强房企中已成功进入到90家大型房地产企业的品牌库,包括万科地产、雅居乐地产、恒大地产、碧桂园等,连续六年被评为500强房地产开发企业密封胶类首选供应商前3强,同时已与广田方特、方大集团、金螳螂、三鑫幕墙等国内知名门窗、幕墙制造企业建立了长期合作关系。近年来房企集中度不断提升,规模大的企业集采量大,加上精装修政策强化地产集采空间,各细分品类的市场渠道和资源不断向一线品牌聚拢。公司安泰建筑胶连续15年获得建筑胶十大首选品牌,通过取得更多大型房地产集团的品牌指定,建筑工程用密封胶的市场份额稳步提升。 新产能持续布局,有望实现业绩体量翻番:公司主营密封胶和涂料,2019年收购兆舜科技拓展至电子胶领域,业务扩展至LED驱动电源、新能源汽车、电子电气和电力等新兴领域,产品已进入比亚迪等多家大型客户的供应体系。据公告,2019年公司产品总销量共7.5万吨。2020年2月公司公告拟非公开发行募集3.6亿元,用于年产中性硅酮密封胶80,000吨和改性硅酮密封胶30,000吨项目、年产双组份硅橡胶15,000吨和乙烯基硅油8,000吨项目,用于缓解产能瓶颈,扩大市场份额,拓展新兴市场。公司预计两大项目将分别实现净利润1亿元、2200万元,投产后有望实现业绩翻番,成长空间大。 投资建议:预计公司2020年-2022年净利润分别为1.2亿、1.5亿、2.2亿元,对应PE17、13、9倍,维持买入-A评级。 风险提示:项目建设进度不及预期、下游需求不及预期等。 |
