东方电气(600875)2014年三季报点评:2014年3季度业绩低于预期2015年新能源
有望反弹 2014年3季度业绩低于预期 东方电气发布2014年前9月业绩报告：2014年前9月收入为284.7亿元，同比下跌6%；净利润为10.9亿元，同比下跌42%（若剔除非经常性损益，同比下跌43%），低于我们和市场预期，主要由于火电设备销售均价下跌加剧。2014年3季度，公司收入为94.9亿元（同比下跌4%），净利润为2.5亿元（同比下跌64%），主要由于毛利率同比下降7个百分点：1）火电设备销售均价同比下跌20%~40%；2）水电产品结构发生变化（水电及环保设备毛利率同比下跌7.7%）。 发展趋势 火电设备有望探底回升：随着2014年新订单销售均价逐步企稳，部分设备新订单甚至略有回升，预计2015年火电设备将表现稳健。 国内核电回暖最大受益者之一。通过拓展生产线（堆内构件以及控制杆）和发展第三代核电有关技术，东方电气为核电行业回暖做好了准备。公司已经获得三代核电技术订单，并积累了所有第三代技术的相关经验，包括华龙一号，AP1000，EPR以及CAP1400。因此，随着核电市场回暖，东方电气有望扩大市场份额。我们预计2015年起东方电气核电业务收入年增长有望达到50%左右。 2015年风电业务有望大幅反弹。2014年前9月，公司风电业务大幅下滑（同比下跌59%），主要由于东方电气会计核算滞后。2014年风电装机有望反弹至19GW，均价也有望逐步上升，我们预计东方电气2015年起有望实现50%左右的增长，正如金风科技2013下半年的情形。 盈利预测调整 我们分别下调东方电气2014/15年EPS预测11%/9%至0.80元/0.89元。 估值建议 重申东方电气H股“推荐”评级；根据分类加总估值法，下调H股目标价2.6%至15.94港元，上调A股目标价7.3%至17.99元。 风险 竞标价格下跌；核事故；AP1000技术本地化进程低于预期；项目批准延迟。 ##########NextPage[title=上海电气(601727)2013年三季报点评:新接订单高增长全年利润正增长仍有可能]########## 事件： 2013年1-9月营收同比下降0.38%，净利润同比下降28.30%。2013年1-9月，公司实现营业总收入564.96亿元，同比下降0.38%；综合毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点；实现归属于母公司所有者净利润20.90亿元，同比下降28.30%；每股收益0.16元。基本符合预期。本期无分红方案。 2013年7-9月营收同比上升3.05%，净利润同比下降38.67%。2013年7-9月，公司实现营业总收入179.31亿元，同比上升3.05%，环比下降16.93%；综合毛利率20.17%，同比下降0.77个百分点，环比上升1.22个百分点；实现归属于母公司所有者净利润6.30亿元，同比下降38.67%，环比下降20.71%；每股收益为0.05元。 点评： 收入基本持平，净利润大幅下降。2013年1-9月，公司收入同比下降0.38%，新能源等业务下滑严重。净利润下滑幅度大于营业收入，主要源于：（1）投资收益4.79亿元，同比下降32.60%。（2）所得税率27.03%，同比上升6.81个百分点。2012年Q4公司EPS为-0.01元，故尽管2013年1-9月公司净利润同比下滑，全年净利润增速依然有转正的机会。 综合毛利率下滑，预计新能源等业务所致。2013年1-9月，公司主营收入毛利率19.08%，同比下降0.74个百分点，我们预计是新能源业务毛利率下滑较多所致。 期间费率稳中略增。2013年1-9月，公司期间费用率12.27%，同比上升0.29个百分点，各项费用率变动幅度较小。其中，销售费率3.67%，同比上升0.47个百分点；管理费率8.52%，同比下降0.25个百分点；财务费率0.08%，同比上升0.07个百分点。 资产负债表指标与业绩较为匹配。公司资产负债表情况与业绩较为匹配，未出现异常情况。由于新增订单情况较好，预收账款增速略高于收入增速。 新接订单高增长，在手订单饱满。2013年1-6月份，公司新接订单情况超预期，其中，新能源新接订单24.6亿元，同比略降；高效清洁能源新接订单172.4亿元，同比增长131%；现代服务业新接订单44.2亿元，同比增长294%。2013年6月底，公司在手订单2287亿元，其中，高效清洁能源1077亿元、新能源213亿元、现代服务业997亿元。 未来预判。（1）新能源：2014年开始公司AP1000产品陆续交货，公司核岛在手订单220亿元，我们预计每年核岛收入40亿元左右；考虑到风电每年30多亿的销售收入，公司新能源板块年收入70亿元左右。风电产品价格逐步回升，预计该板块毛利率逐渐回升。（2）高效清洁能源：2013年上半年国内火电招标量同比大幅增长，主要招标高容量机组，1-6月公司火电订单同比高增长；燃气发电需求旺盛，公司是少数能够成套化生产燃气轮机、燃气余热锅炉的企业。预计未来两年高效清洁能源板块收入稳定增长，毛利率维持稳定。（3）工业装备：考虑到房地产略有回暖，以及公司即将进入特种电机领域，我们预计工业装备产品将是公司增长较快的板块。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长2.31%、12.70%、12.97%，每股收益分别达到0.22元、0.24元、0.28元，10月30日收盘价对应2013年动态市盈率为16.77倍。公司受益于核电重启、煤改气、上海国资改革等多项政策，结合公司的成长性，我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率，对应股价为3.30-3.96元，维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。电源投资下降风险，毛利率下降风险，汇率风险。 |
