7月以来，达嘉维康、养天和、健之佳等区域连锁药店相继公布上市进展，或将登陆创业板，或将登陆主板。在国内医药板块中，医药零售上市企业属医药领域中上市企业数量最为稀少的子板块之一。 长时间以来，国内药店一直呈现出强竞争、低集中度的特点，多数企业无法形成规模效应，继而降低成本、增加利润。据2017年药品流通运行统计分析报告显示，国内排名前十的连锁药店企业的门店数量占比5%，收入占比19%。但同期，美国排名前三的连锁药店集中度为77%，国内排名前三连锁药店的集中度为7.4%。此次达嘉维康和健之佳的招股书募集资金用途中都明确，募集部分资金将用于门店建设。另外，养天和和健之佳的招股书中都表示，部分募集资金将用于建设营销渠道网络。 另外，疫情却为连锁药店带来了新机遇，今年上半年部分零售商店、小百货商店倒闭，店铺租金普遍下滑，直接降低了新建门店成本，一定程度成为连锁药店继续扩张的机遇。 大型连锁药店的发展符合行业趋势，板块确定性较强，相关上市公司有： 1）大参林：集中华南优势布局面向全国扩张，大幅受益于广东省慢病用药加速流出和药房分级改革； 2）老百姓：战略性布局全国22个省市，跨区域运作成熟，专业化药房布局领先； 3）一心堂：门店布局西南区域聚焦优势强，川渝地区有望新拐点的。 [2020-09-06] 大参林(603233):经营效率稳步提升,业绩表现超预期-2020年中报点评 事项:公司公布2020年半年度报告,受疫情影响,报告期内实现营业收入41.64亿(-12.3％),归母净利润6.76亿(-2.7％),扣非归母净利润5.79亿(-16.7％)。从单二季度看,公司第二季度实现营业收入25.22亿(0.72％),归母净利润5.97亿(50.5％),扣非归母净利润5.53亿(30.7％),公司业务有序恢复,业绩符合市场预期。 评论:各项业务恢复稳定,视光/眼后段手术恢复亮眼。公司上半年准分子手术医疗服务收入15.41亿元(-13.4％)、视光服务实现8.23亿元营收(-1.8％)、白内障手术医疗服务收入6.25亿元(-26.2％)、眼前段手术医疗服务收入4.30亿元(-15.9％)、眼后段手术医疗服务收入3.15亿元(-4.0％)。受疫情影响长时间停诊的背景下,公司上半年视光与眼后段手术医疗服务收入均已基本实现同期持平,随着医院场景疫情后的稳定恢复,我们认为预计下半年增长趋势有望延续。屈光、视光等具可选消费属性,受益于消费升级逻辑,两项业务有望维持高速增长。此外老花眼手术作为公司新引进的眼科术式,具有患者基数庞大、客单价高的双重属性,未来有望为公司带来新业绩增量。 扩张布局稳步推进,多层次眼科医疗服务网络有序建成。并购方面,6月已完成爱瑞阳光等30家医院的并购重组收购,下半年有望为上市公司带来业绩增厚。同时新医院有望带来高质量医疗人才,提高上市公司区域影响力。自建方面,公司正通过新建县域医院与视光中心实现地区覆盖。县域医院深入中心医院周边下沉市场,受益中心医院支持或将快速成长;视光中心通过近视防控、医学验光配镜,将为当地爱尔医院进行手术患者导流。我们认为公司通过外延布局的稳步推进,不断完善区域网络布局,逐步落地多层次眼科医疗服务。 深入发展医教研平台,把握核心协同发展。公司于6月与暨南大学签署战略合作协议,并在大湾区三大核心区域(广州、深圳、东莞)共建3家眼科医院。我们认为公司通过深入发展医教研平台,将进一步实现眼科医疗人才的自给自足,同时将为公司旗下医生提供更多的教学与科研机会,全面强化公司的获医与留医能力。 盈利预测、估值及投资评级。公司旗下医院恢复情况较好,视光/眼后段手术业务恢复亮眼。我们预计公司20-22年归母净利润为15.95亿/21.33亿/28.46亿,对应EPS为0.39元/0.52元/0.69元。鉴于公司所属医药服务行业自由现金流较稳定,我们采用DCF估值法,给予目标价为66.9元,首次覆盖,给予"推荐"评级。 风险提示:新冠疫情导致医院关停,新医院拖累业绩,竞争加剧。 [2020-09-07] 老百姓(603883):数年厚积湘军在,今朝薄发拐点来-投资价值分析报告 20年打磨成就零售连锁药店龙头,平价药房开拓者实现全国最广布局公司2001年成立于湖南长沙,是中国四大上市连锁药店龙头之一。以"平价旋风"走出长沙,门店已拓展到22个省市,是全国布局最广的药店龙头。公司历史业绩持续稳健优异,2013～2019年营收CAGR为23.29％,归母净利润CAGR为21.18％,股权结构稳定。近年来,在"并购+自建+加盟+联盟"四驾马车的带领下,深耕下沉当地市场,2019年已在湖南、陕西、广西、安徽、甘肃等11个省市市占率排名前三。 处方外流和新零售贡献增量,存量集中度提升,龙头受益明显医药分离推动处方外流加速,2030年潜在新增销售额空间约2100亿元。医药新零售带来的渠道和产品多元化的药品销售额增量有望达2000亿,双重推动下药店端潜在市场空间可达10000亿。同时,医药流通行业整治和产业升级政策加速优胜劣汰,连锁药店龙头的资本优势加速集中度提升。 三维度经营改善,公司有望迎来业绩加速拐点在布局方面,公司基于全国化布局,借"星火并购计划"切入二线城市,通过高标准的加盟模式切入三四线城市及县级乡域市场,以精准发展的方式提升不同层级的市场占有率。在门店转型方面,顺应去中心化趋势,公司降低大店比例,分散布局,提升单店利润率;由单一的销售类门店转型为服务型门店,积极承接处方外流,加大慢病管理服务力度,增强客户粘性及自身议价能力。在管理方面,公司保持高医保门店覆盖率,拆迁费用、股权激励费用、银行利息计提费用等逐渐缩减,利润释放期即将到来。 盈利预测、估值与评级:公司加盟模式将助力下沉县级乡域市场;多项前瞻性布局保障公司长期稳定成长;财务状况改善,各项费用缩减,即将迎来业绩拐点。调高20～22年公司归母净利润为6.46/8.20/10.44亿元,对应EPS1.58/2.01/2.55元,现价对应20～22年PE为56/44/34倍。结合PE相对估值法、FCFF和APV绝对估值法,给予目标价107.14元,对应21年PE为53倍,维持"买入"评级。 风险提示:集采等政策的影响;加盟店不及预期;门店扩张不及预期等。 [2020-08-31] 一心堂(002727):省外市场高增长,慢病业务持续提升-中报点评 净利润和现金流稳健增长,再创新高。8月19日,一心堂公布2020年半年报。报告期内,实现营业收入60.29亿元(+19.15％);实现归属于母公司的净利润4.16亿元(+23.46％);实现扣非归母公司净利润4.00亿元(+19.43％);实现经营活动产生的现金流量净额5.75亿元(+91.13％)。 省外市场实现高增长。公司深耕川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,通过自建和零散收购的方式深入拓展。2020年1-6月,云南省以外区域门店销售收入同比增速达到25.31％,高于公司合并报表口径的营收增速。截至2020年6月30日,公司共拥有直营连锁门店6,683家,拥有医保刷卡资质的门店达到5,727家,云南省以外区域门店数量占比39.20％。 持续提升慢病业务。上半年公司开通各类慢病医保支付门店604家。主要以内分泌系统、心血管系统药品为主,分别占慢病医保销售额14％、54％。慢病医保刷卡金额和交易次数不断提升。公司在各区域门店建设健康照顾站增强老顾客粘性,吸引更多的新顾客新流量。上半年公司建设健康照顾站336家。 盈利预测:我们预计2020-2022年EPS分别为1.29元、1.59元和1.97元,对应2020年8月28日的股价的PE分别为27X、22X和17X。给予"审慎增持"评级。 风险提示:政策变动风险,药品降价风险。 |
