国际贵金属价格盘中又闪崩，十年牛市是否出现大变局？ 2月5日，伦敦金价格盘中跌破4800美元/盎司，跌幅超3%；伦敦银价格一度跌破75美元/盎司，亚洲交易时段跌幅超16%。短短五个交易日，国际贵金属价格多次出现崩盘，特别是伦敦银区间低点较1月29日峰值狂跌超41%！ 由于贵金属市场体量大、投资者众多，暴跌行情导致国际金融市场避险情绪急剧升温，恐慌情绪也对股票市场产生了较大冲击。 回顾本轮贵金属大牛市，黄金牛市始于2015年12月，白银牛市始于2020年3月。多重逻辑出现重要变化，贵金属市场迎来关键变局。 1、黄金大牛市已超十年，白银最大涨幅超9倍 2025年12月以来，在地缘事件此起彼伏、多国央行加大黄金资产购买力度等综合因素影响下，贵金属价格走出极为强势的行情。 从2025年12月初至2026年1月29日，伦敦银价格疯狂翻倍，由57美元一路飙升至121.6美元/盎司。同期国际金价冲击5600美元/盎司，上涨幅度接近28%。 贵金属价格接连迅猛上涨，也将本轮大牛市推向高潮。国际金价自2015年12月进入牛市阶段，从1046.4美元/盎司疯狂上涨至5598.75美元/盎司，最大上涨幅度高达435%。 国际白银价格表现更加夸张，在市场规模有限、工业需求提升的双重影响下，国际银价从2020年3月的11.64美元/盎司飙升至121.65美元/盎司，最大上涨幅度高达945%。 对于黄金来说，本轮牛市已经长达十年以上，这在黄金历史行情中都是极为罕见的表现。 复盘黄金历史行情，1971年布雷顿森林体系瓦解，美元便与黄金价格脱钩，随后黄金出现了长达9年的牛市周期。本轮黄金牛市持续至1980年，金价峰值高达850美元/盎司，涨幅突破20倍。 在1980年-1999年，黄金总共出现了三轮熊市和两轮牛市。该阶段黄金熊市周期接近5年，牛市周期基本接近3年，但整体处于震荡走弱状态，1999年金价回落至250美元/盎司左右。 1999年以来，在国际经济格局发生重要变化的背景下，金价也展现出了完全不同的周期特征。1999年至2011年，金价走出了波澜壮阔的牛市行情，2011年金价峰值接近1900美元/盎司，该轮黄金牛市涨幅接近6.6倍。 2011年至2015年，黄金步入新世纪第一个熊市周期，2015年低位接近1050美元，最大跌幅接近45%。 2015年12月以来，黄金牛市可以划分为三个阶段：2015年底至2020年8月，金价收复上轮牛市峰值区域，并顺利突破2000美元；2020年8月至2022年10月，黄金进入震荡阶段；2022年10月以来，国际金价出现了连续三年大涨的主升浪行情。 与黄金相比，白银价格弹性更大，牛市、熊市持续时间更久。2001年11月，国际银价进入牛市周期，从当月4.05美元/盎司低位持续上涨至2011年4月的49.84美元/盎司，最大上涨幅度高达11.3倍。随后白银步入近9年的大熊市，一路下跌至2020年3月的11.64美元/盎司，最大下跌幅度达到76.6%。2020年以来，白银走出了近6年的大牛市行情。 2、贵金属大牛市或迎大变局，多重逻辑生变 1月29日以来，国际贵金属市场频繁出现崩盘行情。1月30日，国际白银价格疯狂大跌26.42%，黄金价格跌超8.9%。 受此影响，国际贵金属市场在长周期走势构造极为不利的结构。特别是白银市场，1月最后一周重挫17.5%，2月第一周又出现闪崩，极为偏空的顶分型结构或预示着，持续多年的牛市出现重大变局。 近期贵金属市场之所以呈现出如此极端的行情，我们认为如下三重逻辑发挥着关键的作用： 第一，持续多年的牛市行情带来数倍涨幅，这对多头市场天然不利。横向对比来看，本轮黄金、白银牛市最大涨幅均与2000年-2011年贵金属大牛市涨幅较为接近。正如我们之前强调，没有永远上涨的资产，黄金、白银也无法摆脱这一规律。地缘局势、央行购金、黄金金融属性强化等因素均支撑了贵金属牛市，然而巨大涨幅需要更大的逻辑支撑。 第二，美联储货币政策或迎来关键变化。随着美联储主席鲍威尔即将于二季度卸任，特朗普已经提名前美联储理事凯文·沃什为下一届美联储主席。凯文·沃什以鹰派货币政策立场闻名，这让贵金属市场投资者预期发生重要变化。如果美联储降息路径发生变化，这可能对贵金属市场产生重要影响。 第三，金价大涨对黄金需求产生显著的抑制效果，这或将带来供需再平衡。根据中国黄金协会2月5日发布的数据，2025年我国黄金消费量仅有950.096吨，同比下降3.57%。更值得警惕的是，黄金首饰消费量仅有363.836吨，同比大幅下降31.61%。尽管金条、金币消费量快速增长35.14%，但仍然没有带来黄金市场需求的回升。 由于黄金属性极为复杂，具有较强的金融、商品、避险等属性，因此国际金价充满变数，如何准确预期金价变化也一直成为实践难题。 对于一轮牛市或熊市，我们非常难以精准捕捉到峰值或谷值，但是当大周期走势出现超能K线或分型，长期走势就可能面临重要转变。 国际白银价格又闪崩（受益概念股）如下： 1、聚和材料（688503） 常州聚和新材料股份有限公司,坐落于江苏省常州国家高新区产业园,是一家专注导电银浆、PV银浆、滤波器浆料、导电胶、半导体及5G材料的研发、生产、销售为一体的高科技企业。公司始终专注于新材料、新能源产业,是一家专业从事新型电子浆料研发、生产和销售的高新技术企业,目前主要产品为太阳能电池用正面银浆。公司主要产品为太阳能电池用正面银浆,正面银浆是一种以银粉为基材的功能性材料,是制备太阳能电池金属电极的关键材料,直接关系着太阳能电池的光电转换效率。 2、帝科股份(300842) 目前，N 型TOPCon 电池银浆单片用量约为P 型电池正银的1.5 倍，N 型HJT 电池低温银浆单片用量约为P 型电池正银用量的2.5倍，随着2022 年N 型电池步入量产时代，导电银浆市场的增长确定性增强。N 型电池银浆技术壁垒更高，盈利能力高于P 型电池银浆。目前公司应用于N 型TOPCon、IBC 电池的导电银浆已处于大规模量产出货阶段，且占比持续提升，应用于N 型HJT 电池的低温银浆已实现小批量出货。供应端，目前公司银粉以进口采购为主，公司着力推进国产粉替代。 3、国瓷材料(300285) 公司电子浆料业务中包含太阳能光伏用背铝浆料、背银浆料、正银浆料。 4、贵研铂业(600459) 对于公司贵金属微电子粉体及浆料项目建设进展情况，公司副总经理熊庆丰表示，项目已完成环境影响预评价报告编制，提交昆明市评估中心待评审；正在开展安全预评价报告编制工作。项目建设主要聚焦低温银浆、高温银浆和特种银浆的提产扩能。 5、兴业矿业(000426) 公司未与光伏银浆有业务往来，白银需求的增加对公司生产经营产生积极影响。 6、聚和材料(688503) 聚和材料(688503)2月12日晚间公告，公司拟1.2亿元收购江苏连银新材料有限公司（简称“江苏连银”）的控股权。交易完成后，公司将持有江苏连银69.36%的股权。江苏连银致力于光伏电池银浆用电子级银粉的全面国产化，已着手建设千吨级电子级银粉生产线，及建成全球顶尖的粉体研发中心，以拓展开发MLCC、锂离子电池、半导体等领域使用的纳米级粉体材料。此次收购将有助于公司降低原材料成本，优化产业结构，拓展公司在光伏新能源和半导体电子领域的布局。 7、苏州固锝002079 子公司苏州晶银新材料科技有限公司在2022年BC电池用浆料已经实现吨级出货。 8、福达合金（603045） 2025年7月14日公告，公司拟现金收购光达电子不低于51%股权，后者主营TOPCon电池银浆，2025年9月13日进展公告显示交易报告初稿基本形成，正在履行进一步核查程序。 |
