据农业农村部监测，8月份全国生猪存栏环比增长4.7%，连续7个月增长，同比增长31.3%；能繁母猪存栏环比增长3.5%，连续11个月增长，同比增长37.0%。通过两年多来的非洲猪瘟防控实践，广大养猪场（户）逐步摸索出了一整套行之有效的防控经验，越来越多的养猪场（户）开始复养、增养。 饲料行业上承种植、下启养殖，是产业链中较为关键的一环，饲料总产量也已连续6个月维持同比增长。受下半年需求提振，猪价与禽价均有支撑。养殖扩量背景下，饲料业与动保将持续呈现高景气，实现量价双击。 相关上市公司： 海大集团：水产饲料龙头，并加快猪料市场拓展，未来两年将是高毛利饲料产品的新产能释放周期； 溢多利：饲用酶制剂行业龙头，受益于国内饲料全面禁抗带来的新增市场机遇； 大北农：饲料业务持续恢复，转基因种子业务持续推进。 [2020-08-14] 海大集团(002311):饲料量利齐升,中期业绩高增-中报点评 事件公司公布2020年半年度报告。公司2020年上半年实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89％;归属于上市公司股东的净利润为11.04亿元,同比增长63.82％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.01亿元,同比增长65.99％。基本每股收益0.70元。 我们的分析和判断饲料量利齐升,生猪业务贡献增量上半年公司饲料、种苗、动保、养殖、原料贸易等各个板块业务规模保持全面增长,实现营业收入258.86亿元,同比增长22.89％;归属于上市公司股东的净利润11.04亿元,同比增长63.82％。业绩保持高速增长主要来源于饲料业务与生猪业务:第一,饲料业务。上半年饲料销量同比增长19％至639万吨,实现收入234.51亿元,同比增长18.12％;毛利率为11.48％,同比下降0.46pct,主要因新收入会计准则将部分销售费用调整至营业成本核算,如剔除该调整的影响,饲料业务毛利率同比略有提升。 分开来看:1、猪饲料,销量同比下降17％,毛利率同比上升3.6％。受非洲猪瘟的影响,华南地区生猪存栏恢复慢于北方市场,猪料销量同比有所下滑。但在优质产品和精准服务的推动下,北方区域销量同比增长超过70％;此外,公司猪饲料品牌及产品影响力提升明显,产品结构进一步优化,母猪料、教槽料、浓缩料及乳猪料等高技术、高毛利产品比例继续提升,占比超过35％。 2、禽饲料,销量同比增长32％,毛利率保持6％以上。上半年主要原材料玉米价格上涨幅度较大,毛利率同比有所下滑,但公司多年在禽饲料技术研发积累持续进行产品转化,产品力不断提高,品牌及规模效应突出,销量同比维持增势。3、水产饲料,销量同比增长15％,毛利率持平。其中特种鱼料销量同比增长超过25％,产品结构进一步优化,特种水产饲料市场占有率进一步提高。第二,生猪业务。上半年生猪业务实现收入13.40亿元,同比增长106.47％,毛利率为31.96％,盈利能力大幅提升。经过一年多的建设,公司已建立良好的非瘟防疫体系和治疗方法,生猪养殖成活率得到较大提高,养殖成本有所下降 猪料逐步改善,禽料维持增势,水产料格局向好生猪产能逐步恢复。据农业农村部介绍,能繁母猪与生猪存栏已经连续数月保持增长,行业存栏预计后期表现为恢复趋势,猪料销量有望继续改善。此外,本次非瘟影响下,生猪规模化养殖占比预计提升,而且今年预计还会存在中小企业退出的情况,随着公司产能规模扩张,市占率有望进一步提升。 禽料方面。公司近几年对禽料研发、产品细分和开发、产能规模等投入较大,对禽料进行很多细分的挖掘工作,扩大利润空间。此外,随着规模扩大和信息化提升,公司费用有望下降。短期来看,下半年禽类存栏量高位运行,预计禽料需求持续强劲。 水产料方面。随着餐饮业的恢复,包括单位、学校等陆续复工,消费量预计会逐步上升,对养殖量、饲料的投喂等都会有正面的影响。从价格来看,自二季度以来,四大家鱼价格均出现了明显走高,对饲料需求影响利好。此外,中高档水产品(鲈鱼、生鱼、鳜鱼、小龙虾等)需求由于居民消费升级而价格稳定,养殖利润可观,对应饲料需求也稳定增长,公司多年深耕水产饲料领域,护城河深厚。 生猪价格预计高位运行,养殖业务有望继续贡献增量据农业部,我国能繁母猪存栏自2019年10月开始环比回升,但三元留种母猪占比较高,从整体生产效率来看行业产能恢复仍然较为缓慢。当前时点,我们对后期的判断是,短期来看,7-8月猪价已经保持反弹行情,3-4季度考虑需求将会大有改善,预计价格高位震荡,2020年价格预计高位运行。 公司于2015年开始布局生猪养殖行业,近年来防疫措施持续完善,养殖产能不断扩张,养殖业务逐渐成熟,2019年与2020年上半年对业绩增益作用显著,截至2020年上半年,公司生产性生物资产为2.64亿元,较2019年末增长59.85％。猪价高位背景下,养殖业务有望继续贡献增量。 投资建议:我们预计公司2020-2021年营业收入分别为592.15亿元和723.75亿元,同比增速为24.37％和22.22％;归母净利润为25.37亿和32.25亿,同比增长53.66％和27.12％;对应PE为42.2x和33.2x,维持"买入"评级。 风险提示:水产养殖受自然灾害大幅减产;生猪价格大幅波动。 [2020-08-18] 溢多利(300381):营业收入平稳增长,净利率大幅提升-中报点评 事件:8月17日,公司发布半年度业绩报告,今年上半年实现营业收入9.18亿元,同比增长7.3％,实现归母净利润6951.21万元,同比增长77.6％,实现扣非归母净利润5086.57万元,同比增长112.72％。基本每股收益为0.1565元,同比增长62.68％。 上半年替抗产品营收同比增长45.03％,预计下半年表现更佳。上半年公司功能性饲料添加剂产品营业收入为6,592.70万元,较上年同期增长38.25％,毛利率为62.48％,比上年同期增加10.42％。其中,替抗饲料添加剂产品营业收入6,395.53万元,同比增长45.03％。由于《中华人民共和国农业农村部公告第194号》药物饲料添加剂退出方案从今年7月1日才开始正式实施,因此预计下半年替抗产品的销售会比上半年增幅更大。我们深度报告中测算国内替抗市场潜在百亿空间,公司替抗产品博落回是允许添加的两种中兽药药物添加剂之一,具备先发优势和渠道优势,有望快速提升市占率。 新冠疫情促进糖皮质激素相关产品需求,上半年甾体激素原料药营收同比增长32.54％。新冠疫情增加了公司糖皮质激素相关产品需求,同时,公司积极应对疫情带来的负面影响,采取网络直播、视频推广等多种方式促进与客户和供应商的沟通交流,上半年公司甾体激素原料药业务销量有所上升。实现营业收入为5.87亿元,较上年同期增长32.54％,毛利率为24.5％,比上年同期减少7.35％,毛利率降低原因主要是中间体行业竞争格局激烈导致价格下降以及由于疫情影响相关成本在上升。 下半年为饲用酶制剂销售旺季,未来非饲用酶国产替代空间大。受下游养殖业季节性影响,饲用酶制剂每年的一季度为行业淡季,三、四季度为行业旺季,公司饲用酶制剂占生物酶制剂收入比例为70％左右。上半年公司生物酶制剂实现营收2.35亿元,同比减少8.07％,毛利率为54.36％,比上年同期增加9.63％,毛利率增加的主要原因是更高毛利率的饲用酶制剂同比销售情况良好。公司已成为中国饲用酶制剂市场最主要的供应商,增长较为稳定,并且已拓展到能源用酶、食品用酶、造纸用酶、纺织用酶、环保用酶等类别。长期来看,未来非饲用酶制剂国产替代空间较大,随着公司新产能顺利释放,非饲用酶制剂对业绩贡献的增量较大。 财务费用大幅减少,净利率得到提升。公司半年报长期借款余额为5850万元,比年初下降63.21％,主要系报告期内母公司提前归还借款所致。半年报财务费用为2454万元,同比减少38.31％,主要系本报告期内借款利率降低利息支出减少以及汇兑收益增加所致。公司持续优化资金配置,提升资金使用效率,未来资本开支减少,将有效降低财务费用,提升净利率。中报净利率提升至8.77％,比去年同期提升3.02％。 投资建议:公司是生物酶制剂国内龙头,拥有从植物甾醇到原料药成品的全产业链,未来将加大国际化布局,并且前瞻布局了替抗产品,凭借产品先发优势和自身渠道优势,公司有望快速抢占该蓝海市场。预计公司2020-2022年EPS为0.42、0.59、0.76元,对应PE分别为34.3倍、24.7倍、19.1倍,给予"推荐"评级。 风险提示:下游养殖行业疫病、自然灾害、销售周期性波动、应收账款发生坏账、项目投资不及预期、市场开拓不及预期 [2020-08-30] 大北农(002385):养殖景气饲料稳健,种业发展潜力可观-中报点评 事件:公司公布2020年半年报,公司2020H1实现营业收入89.92亿元,同比增长10.43％,实现归母净利润8.93亿元,同比增长2556.20％;公司同时公布三季报业绩预告,预计实现净利润13.5-16.5亿元。 养殖盈利高企,出栏有望持续释放。2020H1公司平台出栏合计64.84万头,同比有所下滑。受益上半年生猪价格高位运行,公司销售均价达到约33.40元/公斤,出栏均重接近130公斤,养殖板块贡献业绩高弹性。生猪养殖行业正处于头部集中度提升的行业红利期,持续兑现产能布局扩张和出栏成长的企业能够在未来行业中掌握更多的主动权和话语权。公司持续加强养殖布局,平台现有生猪存栏达到144.28万头,能繁母猪规模17.20万头,下半年出栏量有望持续增长,全年盈利持续兑现。 结构调整盈利改善,猪料有望筑底回升。上半年受生猪存栏低位影响,公司猪料销售仍有一定压力,随生猪和能繁母猪存栏逐步改善,公司优势前端料有望率先迎来需求改善。公司同时在积极发展其他品种饲料,上半年实现禽料销售21.4万吨,同比增长272.32％,反刍料和水产料也有一定涨幅,部分弥补了猪料下滑带来的影响。公司总体饲料销售平稳,毛利率小幅提升,为公司贡献稳定现金流,随下游生猪存栏回升,猪料将呈现复苏趋势,销售环比将逐季改善。 转基因种业持续推进,潜在空间广阔。公司转基因种子业务持续推进,2020年上半年新获耐除草剂大豆DBN-09004-6转基因生物安全证书,可在阿根廷种植;配套前期DBN9936转基因玉米品种的庇护所9858在上半年获得生物安全证书,配套方案落地持续推进。公司在转基因领域经历了10年深耕,技术储备和品种都走在国内中企前列,配合公司现有销售渠道,未来转基因种业商用落地后,将给公司带来显著的市场扩容和利润增厚。 公司盈利预测及投资评级:我们看好公司主营生猪养殖和饲料业务持续景气向好,远期作为转基因种业龙头发展前景广阔。不考虑转基因,预计公司2020-2022年净利润分别为25.04、27.33和27.86亿元,对应EPS0.60、0.65和0.66元,对应PE分别为19、17和17倍,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:非洲猪瘟疫情风险,转基因商用落地不及预期等。 |
