Apple Watch 6支持血氧检测，新推出Apple Watch SE：硬件部分，Apple WatchSeries 6采用了基于A13芯片研发的S6双核处理器，与之前的处理器相比，这次的处理器性能上提升了20%。新功能上，增加了血氧传感器，血氧饱和度是身体参数的重要指标，苹果通过三项健康研究深度利用血氧饱和度参数，用于研究哮喘、心肺功能等。Apple Watch Series 6拥有家人共享使用功能，可以独立让用户使用，可以自动定位，并且和全球运营商进行合作。机身配色上，推出了全新的蓝色和红色铝合金表盘，黑色和金色也同时推出。售价方面，Apple WatchSeries 6官方售价399美元起售（国行版Apple Watch Series 6起售价3199元）。 另外，公司推出新品Apple Watch SE，Apple Watch SE 的屏幕尺寸与AppleWatch Series 6相同，可以看作是新款Apple Watch 6的简约版本。SE 智能手表采用S5芯片采用新的芯片，支持蜂窝网络可以脱离手机使用。售价方面，AppleWatch SE 售价279美元起售（国行版Apple Watch SE 起售价2199元）。另外，苹果推出Apple One 服务，捆绑包括iCloud 在内的所有服务；Apple One 个人版14.95美元/月，家庭版19.95美元/月。 iPad Air 4首发A14处理器：苹果正式推出第八代 iPad，外观保持不变，采用A12仿生芯片，CPU 速度提高40%，图形速度提升2倍。新款iPad 支持全尺寸智能键盘以及现有所有第三方键盘，此外还支持Apple Pencil。售价方面，新款iPad 起价为329美元（国行版新版iPad 起售价2499元），教育用户为299美元。 作为iPad 十周年，苹果发布了iPad Air 4。显示屏：新一代iPad Air 采用10.9英寸Liquid 视网膜显示屏，分辨率为2360*1640。此外新一代iPad Air 新增侧面指纹识别，Touch ID 和电源键二合一。硬件配置上：新iPad Air 4采用目前最新A14仿生芯片，采用的是5nm 制程工艺，图形处理能力提升了30%。神经网络引擎速度大幅提高，是A13的两倍，可以轻松剪辑4K 视频和在高分辨率显示屏上玩特效极高的游戏。摄像头上：iPad Air 4搭载前置700万像素的前置摄像头，支持smart HDR，后置摄像头则是1200万原iPad Pro 所搭载的摄像头。另外，新iPad Air 4也能配合Apple Pencil 使用，且支持WiFi6。售价方面，新iPad Air4售价599美元起（国行版iPad Air 起售价4799元，有64G 和128G 两种存储版本）。 投资建议：手机延后发布，仍然关注5G换机周期。从苹果的发展战略来看，更加重视互联网服务，通过软件应用与硬件的深度结合增加用户的粘性，也通过互联网服务增加收入。此前，苹果发布2020年第三财季数据（对应中国2020第二财季）：服务部门方面(包括iCloud、Apple Music 和Apple Store)的营收为131.56亿美元，同比增速达到14.85%，服务部门的营收规模仅次于手机。iPhone 季度营收264.18亿美元，相比去年同期的259.86亿美元增长1.66%；Mac 季度营收为70.79亿美元，相比去年同期的58.20亿美元增长21.63%；iPad 季度营收为65.82亿美元，相比去年同期的50.23亿美元增长31.04%；来自于可穿戴设备、家用产品及配件的营收为64.50亿美元，相比去年同期的55.25亿美元增长16.74%。在疫情的大背景下，在家办公和学习对平板的需求增长，iPad 也成为单季度营收同比增速最快的细分品类。但从供应商营收和利润贡献来看，手机依然是核心。受到疫情及开发进度的影响，本次9月份的发布会上没有新品手机身影，预计10月份将发布新一代iPhone系列手机。在5G 换机潮背景下，中长期我们仍然看好苹果产业链核心供应商的业绩表现，建议关注立讯精密（002475）、歌尔股份（002241）、信维通信（300136）、东山精密（002384）、鹏鼎控股（002938）和领益智造（002600）等。 风险提示：1）5G 进度不及预期：5G 全面商用在有序推进，未来可能出现不及预期的风险；2）疫情蔓延超出预期：未来如果疫情蔓延超出预期，则对部分公司复工产生较大影响，会对产业链公司产生一定影响；3）手机增速下滑的风险：随着产业进入成熟期和近几年市场增速放缓，行业竞争加剧，如果手机销量增速显著低于市场预期将给相关公司业绩带来影响。 [2020-08-26] 立讯精密(002475):各业务进展顺利,精密制造龙头持续超预期-半年报点评 立讯精密2020年半年报正式发布,我们详细解读公司财报,提炼财报核心亮点如下: 1)上半年业绩大超市场预期。2020年上半年公司实现销售收入364.52亿元,较上年同期增长70.01％;实现利润总额30.88亿元,较上年同期增长70.05％;实现归属于母公司所有者的净利润25.38亿元,较上年同期增长69.01％。单二季度实现营业收入199.39亿元,同比增长60.51％,环比增长20.75％。归母净利润达到15.56亿元,同比增长75.70％。2020年上半年在新冠肺炎疫情以及中美贸易摩擦进一步加剧的背景下,公司仍然实现了利润的大幅增长,公司目前各项业务进展顺利,智能模组不断实现跨产品与跨领域应用;SIP顺利量产,airpods、watch智能可穿戴产品需求旺盛,公司持续落实海内、外产能建设,上半年虽受疫情等外部环境影响,但总体进展顺利。 2)财务指标得到大幅度改善。公司按照年初设定目标,高度重视投资回报,持续优化ROE等经营性指标,降费增效,加强内部账期和库存管理、持续提升自动化和能力。公司2020年上半年ROE增长至11.15％,较去年同期提升2.19个百分点。 3)公司研发投入呈现不断上升趋势。公司始终将研发创新放在企业发展的重要位置,持续坚持对研发技术的大力投入,努力革新传统制造工艺,不断提升自动化生产水平。2020年上半年公司研发投入25.69亿元,较上年同期增长62.74％。公司坚持与行业领先客户共同开发,精准掌握市场发展趋势,确保满足客户需求。 深度受益Airpods以及智能手表等可穿戴产品的持续增长。Airpods2020年继续维持高增长,Airpods2019年出货量大约5500万,2020年预计可达9000万部～1亿部,随着airpods销量的不断增长以及良率效率的提升,公司有望迎来显著的营收以及利润增加。公司今年切入watch的组装,SIP进展顺利,将为公司带来新的营收增长点。 公司在通信和汽车的长线业务取得进展。公司多年来在通信、数据中心、工业及汽车电子市场提前布局的产品,也成为公司发展和业绩贡献新动力。通信业务全面布局有线、无线和光模块业务,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展。随着新能源汽车持续放量,国内外客户逐渐导入,有望成为新的增长动力。 公司成长逻辑清晰,核心优势显著。公司在消费电子领域不断扩大产品线以及提升自身的市场份额,通信、数据中心、工业及汽车电子也成为公司发展和业绩贡献新动力。公司凭借优异的管理能力以及精密制造的能力不断创造良好的成绩,产品以及技术服务也持续受到客户的认可,同时公司核心管理层对于市场长期发展趋势的分析判断较为准确,公司经营获利能力也获得不断提升。横向不断拓宽产品种类,纵向不断增加产品的价值量。我们坚定看好立讯精密在今后的成长!我们预计2020E/2021E/2022E年实现营收902.90/1198.57/1543.73亿元,归母净利润71.97/95.60/122.81亿元,目前股价对应PE为53.4/40.2/31.3x,继续维持"买入"评级。 风险提示:疫情影响加剧,贸易纷争加剧。 [2020-08-31] 歌尔股份(002241):TWS势已起,VR／AR待风来-深度报告 全球声学巨头,高歌猛进歌尔股份成立之初主要从事精密零组件业务包括麦克风、扬声器、受话器等产品,逐步成为全球声学巨头。此后凭借技术积累与精密制造能力,公司向智能声学整机以及智能硬件业务拓展,卡位于"零件+整机"的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。我们认为,公司在未来依旧具有高增长的潜力,破局的源动力在于其具备的三重竞争优势:精良的技术实力、优质的客户资源以及杰出的产业链垂直整合能力。 TWS:前程繁花似锦,欣欣向荣耳机作为智能手机的核心配件,与智能手机天然具有1:1的对应关系。考虑到全球每年约14亿部智能手机的出货量,当前渗透率仍处于低饱和期,TWS耳机行业未来几年维系高增长态势的确定性较强。当前的TWS耳机市场与智能手机发展初期较为相似,同样是苹果的爆款单品与白牌厂商廉价产品的崛起。未来伴随着TWS耳机的价格下行,有望逐步替代有线耳机被"inbox"形成标配,智能手机作为TWS耳机核心连接设备,这也注定了未来TWS耳机市场格局或向智能手机看齐。如果说iPhone组装成就了其主要组装厂鸿海在组装领域的"巨无霸"地位,那么Airpods组装未来或将成全歌尔的黄金发展。对公司Airpods产品盈利进行敏感性测算可知,未来Airpods系列组装业务或将成为歌尔股份主要利润贡献来源。 VR/AR:征途星辰大海,蓄势待发VR/AR行业在经历一轮非理性繁荣后发展回归理性,考虑到VR/AR行业壁垒较高,需要持续不断的技术研发与资本投入,未来该行业预期仍将是由头部公司引领发展。时至今日,VR/AR产品在硬件技术方面虽不能说尽善尽美,但已不是行业发展的死穴,真正掣肘VR/AR产品快速渗透的因素或许在于内容生态。杀手级应用短期可以拉动设备端的渗透,而行业长远发展更多依赖持续不断的优质内容输出以及丰富多样的应用场景。展望未来,单一的技术突破以及内容爆发都不能将用户体验做到极致,5G时代或将开启行业技术与内容的共振,迎来新一轮高速成长期。公司具有关键零部件、模组的设计与制造能力,拉开与其他代工厂的差距,绑定行业巨头也助力其未来将率先受益于行业的爆发。 投资建议公司凭借精密制造能力以及技术储备战略卡位于"零件+整机"的制造商与集声、光、电为一体的整体方案解决商。众多优质的客户资源赋予公司平台化发展的舞台,短期持续受益于TWS耳机高增长,VR/AR未来有望接棒驱动公司中长期成长。预计公司2020-2022年EPS为0.77、1.09、1.44元,对应PE为55.57、39.45、29.77倍,给予公司"买入"评级。 风险提示:1.TWS耳机渗透不及预期;2.VR/AR设备渗透不及预期 [2020-08-26] 信维通信(300136):无线充电和5G天线快速增长,射频前端打开广阔空间-跟踪报告之二 我们看好信维通信全球领先一站式泛射频提供商的战略定位、"天线--射频传输线--射频连接器--射频前端"和无线充电的业务布局。信维通信作为5G泛射频和无线充电趋势最大的受益者之一,短期无线充电接收端和5G天线有望驱动20Q2业绩拐点,中期无线充电发射端业务将快速增长,长期射频前端国产替代的空间宏大。 无线充电业务:材料优势显著,接收端全面突破,发射端空间宏大"无孔化"将是A客户手机创新之一,未来安卓手机厂商也有望进一步跟随。无线充电市场空间未来或约千亿元市场,信维材料优势显著,具备垂直一体化能力。(1)在接收端方面,公司是A、S、H、O、V等客户高端机无线充电接收端模块的主力供应商。信维已在北美大客户手机、平板、TWS的无线充电模组接收端实现全面突破和份额提升。(2)在发射端方面,北美大客户或将推出无线充电发射端AirPower引领行业创新,目前单发射端模组超过15美元,可以预期未来百亿美元市场将为信维带来巨大弹性。 5G天线业务:5G手机加速渗透,LCP已获重大突破。(1)5G天线:公司LDS天线和同轴电缆持续获得北美大客户平板、笔电、一体机、手表、TWS和低价版手机等新产品的份额。(2)LCP天线:公司具备从LCPFlim、FCCL到SMT的一站式LCP器件解决方案,已配合北美大客户等国内外客户做十几个项目的开发,目前已经在部分安卓客户出货。 射频前端业务:积累深厚,不断拓展新客户,未来空间巨大。全球射频前端约200亿美元市场空间,信维参股子公司德清华莹已是中国SAW滤波器龙头。信维定增主要投向SAW、TC-SAW和BAW等滤波器方向,目前已开发的22款滤波器,以SAW为主,预计20Q3逐步推荐给客户。 估值与评级:我们认为信维通信是全球泛射频领域龙头企业,公司无线充电、5G天线快速放量,LCP迈入新的阶段,射频前端持续拓展新客户。公司拟投资49亿元布局泛射频,其中射频前端、5G天线、无线充电模块分别约20、11、17亿元。我们维持公司2020年营收为72亿元,上调21/22年营收为124/177亿元,维持净利润预期为14.05/20.56/27.52亿元,维持"买入"评级。 风险提示:海外疫情加剧;行业需求复苏不及预期等。 [2020-09-04] 东山精密(002384):FPC拉动业绩逆势增长,未来成长可期-半年报点评 2020H1,东山精密实现营业收入113.4亿,同比+13.64％。归母净利润5.11亿,同比+27.09％,归母扣非净利润4.35亿,同比+60.69％,毛利率同期提升1.45个百分点。经营性活动产生的现金流净额达到11亿,同比38.64％。单Q2营业收入、归母净利润分别同比增长13.16％、49.26％,毛利率环比提升1.28个百分点。在疫情冲击下,公司业绩逆势增长,超过市场预期,主要原因在于大客户需求向好,公司在手订单充足,软板业务稳定增长。 深耕苹果优质赛道,新机发行将带动FPC量价齐升。公司上半年主要业绩增长点来自软板,苹果销量提升带动软板业务逆势增长,其中iPad销量受益于疫情期间线上办公、在线教育需求而提升;Airpods则受益于行业高景气,维持强劲增长,二季度iPhone11优惠促销及廉价版机型SE2推出,高性价比策略带动手机端业务销售回暖。苹果供应链销量以及单机价值量的提升成为驱动公司FPC业绩提升的底层逻辑。展望2020年下半年,iPhone12的发布有望激发换机需求,5G手机在视频、显示技术上新增高频、超精细软板需求,公司FPC订单有望随之水涨船高。 疫情冲击,硬板受挫,下半年业绩有望提升。公司硬板业务卡位数通+高端HDI,5G+云计算有望驱动业绩大幅增长。一季度受疫情影响比较大,Q2已经在恢复,且HDI产品出货较好。数通领域,高端服务器市场稳定发展;基站通信上,公司2019年获得华为的认证,有望在2020年形成显著收益;终端上,5G驱动手机主板由通HDI主板向AnylayerHDI和SLP(Substrate-LikePCB)升级,公司积极布局高端HDI市场。下半年随着疫情改善,海外市场复苏,硬板业绩有望提升。 经营性净现金流持续改善,历史问题逐步出清,利润水平稳步提升。2016-2018年,公司接连收购Mflex、Multek,并投建盐城厂区,资本开支以及资产负债率始终处于高位,三年间投资性现金流支出分别达46.05、38.51、63.75亿元,资产负债率分别达81.86％、64.76％、72.91％。2019年、2020H1公司大额投资趋于正常,投资性现金流缩减至13.06亿元、10.56亿元,经营性净现金流达26.56亿元、11.01亿元,随着经营性净现金流平稳向上,资本开支趋于平稳,公司自由现金流稳定增加,未来有望通过自由现金流偿还长期借款,减少利息支出,改善利润水平。此外,受暴风影音的事件影响,公司的应收账款在18年、19年有较大的坏账风险,其金额分别为2.9亿元和4.66亿元,2019年因暴风产生的问题基本清除,后续公司盈利水平也有望得以改善。 投资逻辑:5G创新乃行业大势所趋,并将驱动通信及消费电子领域需求共振,上半年疫情的冲击虽然暂缓了5G的步伐,但随着下半年苹果5G新机的发布,消费电子尤其是苹果产业链有望反弹,迎来景气上行趋势。公司精耕苹果FPC优质赛道,并不断整合布局高端HDI业务,业绩稳步增长前景可期,预计2020年公司营入、净利润分别为260.40亿元、13.41亿元,对应PE37倍。参照历史估值,维持"增持"评级。 风险提示:大客户需求不达预期、5G进程不及预期、Multek收购后业务整合不及预期,未来存在商誉减值的可能。 [2020-09-01] 鹏鼎控股(002938):业绩拐点向上,迈向新一轮成长周期 全球PCB龙头企业,近四年营收CAGR为15.80％:鹏鼎控股是全球第一大PCB生产企业,背靠实力雄厚的鸿海集团,公司发展迅速。2016-2019年营收从171.38亿元持续增长到266.15亿元,CAGR达到15.80％,增长态势良好。公司主要产品为FPC、HDI、SLP等,产品广泛用于计算机、通信、消费电子、汽车、工业控制等领域。 FPC市场需求不断增大,量价齐升公司增长势头不减:据Prismark预测,2018-2022年,全球FPC产值将以2.8％的年复合增长率增长,于2022年达到138.43亿美元。公司已有布局的以可穿戴为代表的消费电子与汽车板块逐渐兴旺,5G换机浪潮推动公司优质客户出机量的增加及智能手机技术革新和FPC应用场景增多单品FPC用量的提升使得FPC市场需求增大,而工艺和材料升级带动FPC单机价值量增长,公司生产的FPC量价齐升,FPC软板营收增长势头稳定。 下游应用发展促使SLP崭露头角,高阶硬板投产优化产品结构:随着智能手机、汽车电子等下游领域的发展,PCB产品需求逐步向高多层板、HDI板、SLP等高端产品倾斜。据Yoledevelopment预测,2017年至2023年的复合年增长率为64％,到2023年全球SLP市场规模将达到22.4亿美元。而公司已于2017年投入高阶HDI(SLP)研发生产并实现量产,并且新建的秦皇岛产区高阶HDI(SLP)产线也在稳步建设中,产品结构不断优化。 公司扩大生产规模优化产能利用率,产线增加营收增长可期:公司新建淮安FPC产线、秦皇岛SLP产线、扩建深圳燕川二厂FPC产线等项目稳步进行,生产规模不断扩大,以应对下游需求高峰及需求季节性带来的低产能利用率的问题,同时积极布局MiniLED生产线,有望在2020年实现投产,形成公司新的营收增长点。公司还积极推进工业4.0升级,推动生产智能化、自动化,提高生产效率。公司有望实现产能、效率的突破,继续保持龙头竞争地位。 盈利预测与投资评级:5G发展带动PCB整体行业需求上升,量价齐升,公司在PCB行业有深厚的技术积淀和良好的客户基础,并且积极扩大生产规模、优化产能利用率。我们预计公司2020-2022年营业收入分别为290.39/339.64/385.27亿元,同比增长9.11％/16.96％/13.43％。归母净利润分别为32.27/39.15/45.08亿元,同比增长10.32％/21.33％/15.15％。实现EPS为1.40/1.69/1.95元,当前股价对应PE为35/29/25倍。我们看好公司发展及其业绩潜力,维持"买入"评级。 风险提示:1)原材料价格波动;2)汇率风险;3)税收风险;4)下游需求更迭及市场竞争加剧;5)贸易战及宏观经济波动。 [2020-08-31] 领益智造(002600):一站式精密制造龙头,甩开包袱再起航-深度报告 上市以来多次并购重组,打造一站式精密制造平台。领益科技于2018年通过反向收购江粉磁材实现借壳上市,证券简称变更为领益智造。公司上市以来通过多次收购与募资,业务不断向上下游延伸,上游并购江粉磁材加强材料端布局,下游通过小件的积累切入模组和组装,目前绝大部分功能件可实现自制,致力于打造消费电子一站式精密制造平台。目前公司业务涵盖精密功能件、精密结构件、磁性材料和充电器等板块,产品广泛应用于消费电子、智能穿戴、智能家居、新能源汽车、工控医疗和航空航天等领域。 经营主体业绩实现稳健增长,逐步摆脱壳资源负面影响。作为领益智造的上市主体,领益科技近年来经营稳健,营收、净利润持续增长;由于除领益科技外的其他业务板块表现不佳,上市公司近年业绩呈现较大波动,但随着公司公告完成帝晶光电及江粉高科100％股权转让,进一步聚焦主业,叠加东方亮彩于2020年上半年实现扭亏为盈,公司壳资源协同整合取得阶段性胜利,核心业务地位有效凸显,预计盈利质量将有所提升。 加码研发构建自主创新优势,自动化产线建设成效显著。公司重视从材料、设备到技术的自主研发创新,近年来持续加码研发投入并在精密模具开发、新产品开发、新生产技术和工艺创新等方面取得一定成果;公司亦积极推进自动化产线建设,实现了自动化设备的定制和专项开发,经营效率显著提升。在公司毛利率位于行业平均水平的情况下,公司ROE大幅高于同行业可比公司,降本增益成效显著。 精密功能器件精细度不断提升,领益智造多项业务迎来量价齐升机遇。智能终端持续向轻薄化、多功能化和高性能化方向发展,精密功能器件轻薄化、集成化趋势显著,产品精细度不断提升,设备精良、规模和技术兼备的平台型企业有望获得更多市场份额,公司竞争优势逐渐凸显。5G时代下手机通信制式升级并在光学、机壳、无线充电、防水和散热等方面不断创新,叠加以TWS耳机、智能手表为代表的可穿戴设备市场蓬勃发展,领益智造多项业务有望迎来量价齐升机遇。 投资建议:公司掌握精密模具及生产设备所需核心能力,并通过多次并购募资打造精密制造平台,实现从上游材料、中游结构件到下游模组垂直一体化整合,成功实现下游客户拓展、产品品类扩充和已有产品的份额提升。5G时代智能终端轻薄化、高性能化趋势进一步凸显,作为国内精密功能件和结构件龙头,领益智造多项业务迎来增量机遇。预计公司2020-2021年EPS分别为0.35元、0.49元,对应PE分别为34倍和25倍,首次覆盖给予"推荐"评级。 风险提示:疫情持续导致下游需求不如预期,行业竞争加剧等。 |
