中秋、国庆双节“合体”来袭，持币还是持股过节依然是投资者最关心的问题。据Wind梳理过去10年同期历史数据显示，A股各大指数节后首日表现为7年上涨，3年下跌。面对目前的市场情况，机构分析认为，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于“持币过节”。 Wind统计显示，2010年至2019年，二级市场显示，国庆节后首日（节后第一个交易日）大盘表现是7年上涨，3年下跌，具体涨幅分别为3.13%、-0.61%、-0.56%、1.08%、0.8%、2.97%、1.45%、0.76%、-3.72%、0.29%。而国庆节后一周（节后5个交易日），大盘表现是8年上涨，2年下跌，具体涨幅分别为8.43%、3.06%、0.90%、2.90%、-0.19%、6.87%、1.97%、1.24%、-7.60%、3.53%。 “国庆长假即将来临，部分投资者担忧各类不确定性，更倾向于‘持币过节’，特别是2015年以来特征更加明显，因此需要特别关注长假前后的风险点，但近期TikTok解决方案出台以及券商整合又可能成为催化短期行情的重要事件，中期而言，顺周期领域的业绩将在未来几个季度持续改善，市场将继续演绎‘从流动性驱动到经济基本面驱动’的逻辑。” 分行业来看，电影国庆档迎来行情，投资者可以关注线上娱乐投资主线。距离中秋国庆假期还剩一周时间，多部影片角逐国庆档，叠加影院上座率上线于9月25日调整至75%的影响，国庆节期间有望迎来观影热潮。中航证券分析师裴伊凡建议持续关注疫情之后电影和院线板块的修复行情，重点关注光线传媒、横店影视、万达电影、中国电影、华谊兄弟、金逸影视。 食品饮料近日出现短期回调、消化高估值，同时也迎来了中秋国庆旺季。分析师认为：“本次旺季业绩可期。中长期建议关注乳制品和啤酒的高端化趋势，调味品板块看好新品类扩张带来的盈利空间，和餐饮复苏带来的机遇。休闲食品行业目前同质化竞争严重，头部企业开始通过差异化定位走出同质竞争的僵局。” 中秋国庆双节“合体”，文旅部提升旅游景区接待量至75%。分析师认为，目前正值中秋国庆小长假旅游预订期，从各大OTA以及机票预定量来看，国内游将继续攀升，西北景区以及高星级酒店颇受消费者喜爱、海南客流接待量持续增长，预计年内出境游替代路线将基本落实在西北、西南、海南等地。进入四季度中秋国庆小长假或将继续带动旅游行业业绩转暖，建议关注景区、酒店、免税板块。 [2020-09-15] 光线传媒(300251):《姜子牙》定档国庆,公司业绩有望下半年释放-中报点评 受疫情影响电影业务收入下滑,整体实现小幅盈利。2020年中报,公司整体营业收入2.59亿元,同比减少77.86％;归母净利2057.2万元,同比减少80.46％;经营活动现金流净额-4.77亿元,较同期减少26.25％。 《姜子牙》定档国庆,影院复工有望提振公司电影业务营收。报告期,公司电影及衍生品业务收入9179.73万元,同比下滑90.06％,主要来自于2019年底上映影片《误杀》、《两只老虎》和《南方车站的聚会》,本报告期总票房为3.77亿元;受疫情影响,原定春节档、情人节档上映影片《姜子牙》、《荞麦疯长》撤档。2020年7月20日影院逐步恢复营业,公司电影《妙先生》(主投)、《八佰》(参投)、《荞麦疯长》(参投)已分别于7月31日、8月21日和8月25日上映,重点动画电影《姜子牙》已定档10月1日上映。同时电影项目《坚如磐石》(张艺谋导演)、《如果声音不记得》、《你的婚礼》、《明天会好的》(原名《西晒》)、《会飞的蚂蚁》、《人潮汹涌》等8部影片已制作完成或后期中;另有16部新片制作中,其中包括《深海》、《大鱼海棠2》、《魁拔》等多部动画电影。公司整体电影项目数量丰富、品类多样。 电视剧收入小幅下滑,单体项目盈利能力提高。报告期,公司电视剧业务收入1.53亿元,同比下滑30.56％,毛利率19.8％,主要来自于《新世界》项目的投资收入。公司目前在电视剧及网剧领域着重头部内容的投入,发布了包括《山河枕》、《春日宴》、《拂玉鞍》、《君生我已老》、《她的小梨涡》、《所有的乡愁都是因为馋》等14部剧集片单,涵盖青春校园、都市爱情、漫改真人、古装巨制等多种题材,夯实内容、影剧共生,打造多元化内容板块。 报告期,经纪业务及其他收入1441.31万元,同比下滑45.58％,毛利率23.26％,公司继续加大对年轻艺人的挖掘和培养力度,以及对优秀编剧、导演的挖掘和培养,以满足对前期内容开发和后续拍摄的需求。此外实景娱乐方面,光线中国电影世界项目已进入现场基础工程施工阶段,项目选址在江都区的扬州空港新城,以PPP项目形式整体估算约71.84亿元,建设成中国第一个集影视拍摄制作、教育培训、旅游度假、休闲娱乐等多元业态于一体的影视产业综合体。 盈利预测:采用PE估值法,我们预计公司2020-2022年全面摊薄EPS分别为0.20/0.36/0.42元/股。考虑到2020年整体电影行业受疫情影响,经营水平非常态表现,故参考可比公司2021年平均33倍PE估值,考虑到公司在行业中的规模优势和优质内容龙头公司地位,我们给予公司2021年35-40倍PE估值,对应合理价值区间为12.6-14.4元/股。 采用PB估值法,我们预计公司2020-2022年全面摊薄BPS分别为3.3/3.66/4.08元/股,参考可比公司2021年平均4.4倍PB,给予公司2021年4.5-5倍PB估值,对应合理价值区间16.47-18.3元/股。出于审慎性原则,我们结合PE和PB两种估值法,分别采用两者下限均值和上限均值,认为公司2021年合理价值区间为14.54元/股-16.35元/股,给予"优于大市"评级。 风险提示:疫情反复风险,全国电影票房不及预期,公司电影项目进度不及预期。 [2020-08-31] 横店影视(603103):疫情带来短期经营压力,行业出清龙头集中度有望提升-2020年中报点评 疫情下全国影院上半年关停,院线公司短期业绩承压横店影视2020年上半年实现营收9812万元,同比下降92.92％,归母净利润-3.06亿元,同比下降277％,扣非后归母净利润-3.60亿元,同比下降373％。拆分单季度看,20Q2实现营收658万元,同比下降98.7％,归母净利润-1.69亿元,同比下降1280％,扣非后归母净利润-1.99亿元,同比下降2433％。营收净利润大幅下滑主要是因为上半年受疫情影响,全国影院自1月下旬开始关停所致。伴随着营收净利润的下滑,公司20H1公司经营性现金流净额为-1.24亿元,去年同期为2.43亿元,但公司账面现金充足,截止2020年6月末公司账面现金及交易性金融资产合计9.42亿元,随着影院复工,公司现金流也将随之改善。 疫情下推进影院升级改造,优化影院整体品质20H1公司实现票房收入7619万元,同比减少93.8％,其中资产联结型影院票房收入6344万元,市场份额为3.04％,观影人次224万人次;加盟影院票房收入1276万元,市场份额为0.61％,观影人次37万人次。 影城拓展方面,公司上半年新开直营影院9家(主要是一季度新增),新增银幕57块,老影院改造增加银幕2块。截至2020年6月末,公司旗下共拥有459家已开业影院,银幕2833块,其中资产联结型影院376家,银幕2365块;加盟影院83家,银幕468块。疫情期间,公司利用影院停业无人员流动的时机,对经营效益较好的老影院进行改造,同时对已开业影院及签约项目进行重新梳理,对于经营业绩较差的影院,严格按照影院关停管理体系进行评估,我们预期随着公司优化完成,旗下影院整体质量将有所提升。 投资评级:电影市场由于疫情影响受到较大冲击,电影公司均承受较大业绩压力。从一季报开始,对于板块业绩的悲观预期我们认为已有较为充分消化,短期虽有经营压力,但优质电影龙头的中长期逻辑并未改变。同时面对停业带来的现金流压力,中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,那么竞争优势和市场份额有望提升。考虑到疫情影响行业整体票房情况,我们2020-2021年公司归母净利润预期由1.24/4.28亿元下调至-3.14亿元/3.77亿元,当前市值对应2021年市盈率38倍,维持"买入"评级。 风险提示:行业监管趋严,疫情影响,电影市场恢复进度不达预期。 [2020-09-01] 万达电影(002739):后疫情时期加速扩张,龙头地位更趋稳固-2020年中报点评 情导致公司业绩下滑,加强费用管控,运营费用大幅下降。受疫情影响,影院停止营业,致使公司上半年实现营收19.7亿元,同比减少73.9％。报告期内,公司综合毛利率为-46.9％;疫情期间公司积极推进影城租金减免工作,并不断加强管控各项费用支出,公司销售费用同比减少50.9％,管理费用同比减少29.6％。此外,公司对部分经营效益较差的影城持续评估并启动关店流程,上半年共关停国内影城17家,有效提升了公司影院整体经营质量和经营效率。 定增事项获证监会审核通过,后疫情时代市占率有望提升。2020年4月,公司发布非公开发行股票预案,拟募集43.5亿元,其中约30.5亿元募集资金用于新建影院项目。公司计划在2020年-2022年期间于北京、上海、广州等城市新建影院162家,银幕数1258块,总面积79.1万平方米,座位17.6万个。2020年8月10日,公司非公开发行股票事项获得证监会发审委核准批复。我们认为,后疫情时代公司有望借助自身规模优势、资本优势实现进一步逆势扩张,竞争壁垒或进一步增强。 影视行业逐渐复苏,公司业绩值得期待。现阶段,影院复工情况良好,复工首周即取得1.09亿票房,复工影院数、放映场次和观影人次均呈现每日递增的趋势。随国内疫情稳定和电影行业复苏,影院所受限制也逐步放松,公司也逐步有序推进影院开放和影片上映,并推出多项复业营销活动,促进复业后电影消费市场回暖。2020年下半年,万达影视主投及参与投资与制作的《海底小纵队》、《我和我的家乡》、《陪你很久很久》、《天星术》等影片预计将择机上映,公司后续业绩回暖值得期待。 盈利预测与投资建议。预计2020-2022年EPS分别为-0.52元、0.76元、0.93元,我们看好后疫情时期公司竞争壁垒提升,龙头地位更趋稳固,参考可比公司估值,给予公司2021年33倍估值,对应股价为25.08元/股,给予"买入"评级。 风险提示:市场竞争加剧的风险,院线业务快速扩张的风险,新冠疫情反复的风险,商誉减值风险,并购标的协同发展不及预期的风险,业绩承诺或不及预期的风险。 [2020-09-01] 中国电影(600977):拥抱后疫情时代-中报点评 业绩总结:中国电影发布2020年中期业绩,受到全国疫情影响,国内电影行业几乎处于停滞状态,公司财务数据出现了较大幅度的下滑,其中:营业收入为4.6亿,去年同期为48亿;亏损约5亿左右。 核心业务均受到较大压力。中国电影的四项核心业务在上半年均有不同程度的下滑,其中:发行业务实现收入约1亿、放映业务实现收入约0.66亿、影视制作业务实现收入约0.34亿、影视服务业务实现收入约2.5亿。以上数据和去年同期相比,都相对较弱。不过我们认为,导致这样的结果并非公司原因,而是疫情的不可抗力因素,需要注意的是,此次疫情带来的冲击是突发性的,从长期角度而言,对公司并无太大影响。 拥抱后疫情时代的机会。作为国内电影业务最大的发行商、最大的技术服务商、最大的院线经营商之一,中国电影在整个产业链中的位置举足轻重。随着疫情得到逐步的控制,影院率先复工,将带动公司发行业务、放映业务和制作业务率先回归正常;随后影院建设也会继续推进,公司先进的放映技术业务将回归正轨。我们认为,疫情带来的冲击对中国电影的长期影响几乎不存在,反而有利于整个产业链加速出清,利好龙头公司。 后续爆款值得期待。受到疫情冲击,公司前期参与投资的电影作品,包括《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》等均未能如期上映。考虑到国内疫情正在逐步稳定,这些存量作品有望加速定档,推动市场对中国电影的关注,催化公司股价。 盈利预测与投资建议。鉴于疫情影响超出预期,我们下调2020年的盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.08元、0.67元、0.89元,对应PE分别为189倍、23倍、17倍。考虑到后疫情时代龙头公司的市场竞争力优势加剧,同时坚信中国文化产业的发展空间,我们维持对中国电影"买入"的投资评级,给予2021年30倍估值,对应目标价为20元。 风险提示:疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。 [2020-09-01] 华谊兄弟(300027):疫情影响短期业绩,《八佰》强劲表现验证主业优势加速回归-半年报点评 华谊兄弟2020年上半年实现营收3.24亿元,同比下降69.88％,归母净利润-2.31亿元,同比增长39.00％,扣非后归母净利润-2.34亿元,同比增长39.61％。上半年受疫情影响,全国所有影院暂停营业,影片无法上映,实景娱乐也受到冲击,短期业绩影响在预期内,此外营收规模下降也有公司合并范围变化所致。公司2020年上半年毛利率22.55％,同比增加2.00pct;由于业务受到疫情影响,以及合并范围变化,公司各项费用相应减少。现金流方面,20年上半年公司经营性净现金流量净额为-3.57亿元,去年同期为-2.05亿元。 影视娱乐板块上半年剧集表现突出,实景娱乐从项目开拓转向深耕。公司20H1影视娱乐板块实现营收2.75亿元,同比下降73.18％,毛利率22.21％,相比同期增加2.42pct。剧集方面,线上娱乐内容的收入的占比大幅上升,网剧《人间烟火花小厨》、网络电影《九指神丐》、联合出品的网剧《古董局中局之鉴墨寻瓷》均取得了良好的播出效果。公司20H1品牌授权及实景娱乐板块营业收入993万元,同比下降65.97％,毛利率为69.13％,同期增加22.69pct。当前,公司海口、长沙、苏州、郑州四地实景项目已陆续恢复开园。7月起影院有序复工,公司出品巨制《八佰》强劲带动复苏,后续储备丰沛,下半年可期。管虎导演的战争巨制《八佰》于2020年8月21日公映,为复工后首部在院线上映的国产大片,根据公司公告,截至2020年8月25日24时,累计票房收入已超过11.55亿元,对应营业收入区间约为2.05亿元至2.45亿元;后续储备上,根据现象级手游改编的电影《侍神令》(原名《阴阳师》)、常远导演的《温暖的抱抱》(定档12月31日)预计在2020年年内上映。 投资建议:我们在8月19日推出了公司深度报告,看好华谊在行业及公司运营层面迎来双重拐点,行业层面,随着国产新片陆续定档,电影行业正加速复苏,同时中小企业在行业寒冬中会加速出清,而头部公司一旦通过融资或者其他策略度过困境,竞争优势和市场份额有望提升。公司层面,华谊兄弟经历了几年扩张性投资战略,叠加影视娱乐行业经历了一系列规范和调整,公司在经营上短期面临了困难和调整,但无论是主业经营还是资金情况,公司都体现出明显改善。《八佰》的优秀表现已初步验证我们的推荐逻辑,继续看好公司主业优势加速恢复,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.07亿/4.64亿/6.00亿元,2020年扭亏为盈,2021-2022年同比增速分别为335％/29％,维持买入评级。 风险提示:疫情影响;影视项目制作进度延期,电影票房不达预期;实景娱乐项目运营效果不达预期,新项目拓展进度不确定性;人才流失及管理风险;政策监管风险。经营性现金流风险、融资进度不达预期风险。 [2019-07-16] 金逸影视(002905):基本面稳健的区域领导者 中国电影行业平稳增长 中国电影经过近代几十年的发展及21世纪后的高速发展,目前市场已进入成熟期,迈入稳增长阶段。2018年中国总票房(含服务费)突破600亿,跃居全球第一。2019年上半年累计票房为311.73亿,较去年同期下降2.7％。艺恩预估未来三年中国电影票房的复合增长率约为8％。 商业模式 以电影放映吸引客流,围绕放映业务提供广告、卖品等衍生服务。行业趋势为产业链一体化,特别是向相对轻资产的上游制作和发行环节衍生,产业趋于轻资产化,提升股东的ROE。 核心竞争力 金逸影视处于中国影投公司前五,院线公司前七,具有较高的口碑和品牌效应。在一二线城市,尤其是广州等南方区域,院线布局广泛。凭借老牌院线的资源积累,公司积极开拓电影投资业务。 盈利预测及投资评级 我们预估2019-2021年的营收分别为21.23亿元、24.20亿元、27.95亿元,同比增速分别为5.6％、14.0％和15.5％；归母净利润分别为1.62亿元、2.03亿元和2.65亿元,同比增速则分别为14.8％、25.6％和30.3％,首次覆盖给予【增持】的投资评级,目标价设定为17.00元。 风险提示电影票房不及预期；电影投资业务不及预期；宏观经济形势下行。 |
