9月26日天然橡胶最新价格11925.00元/吨，最近60天上涨12.03%。多头逻辑在于原料端供应问题，由于东南亚物候条件依然不太稳定，近期热带风暴“红霞”影响泰国27府，原料产出有限，原料价格持续上涨，国内云南主产区因边贸活动量下降，供应紧张尚未缓解。 下游方面，近期多家轮胎企业发布涨价函表示，因原材料价格上涨，成本压力过大，将上调轮胎产品价格。部分企业甚至宣布要涨价到11月。如正新发布乘用车胎涨价通知，将从11月1日起上调部分产品价格或减少销售政策支持力度。 车市的复苏也是推动本轮天然橡胶及轮胎价格上涨的重要原因。中国汽车工业协会公布了8月汽车产销数据。8月，我国汽车销量完成218.6万辆，较7月环比增长3.5%，同比涨幅为11.6%。汽车销量自4月以来已连续五个月同比实现正增长。疫情给国内车市带来的重创正在逐步恢复。 相关上市公司有玲珑轮胎、贵州轮胎等。 [2020-09-14] 玲珑轮胎(601966):从配套到零售,轮胎龙头迈入发展新阶段-深度研究报告 国产轮胎龙头,配套市场的冠军。公司前身为招远制修厂,2012年开始建设第一个海外基地,2016年于上交所挂牌上市,目前以"6+6"为战略目标,到2030年产销量突破1.6亿条轮胎产能。在业务结构层面,公司产品结构以子午线半钢轮胎为主,市场结构上,公司海外营收与国内营收基本平分秋色,国内市场营收中配套市场相对替换市场略微占优。具体在配套市场的排名上,公司长期位居国产品牌的第一,且产能产量也属于国产轮胎企业中最大的,属于行业冠军。 国产轮胎从配套市场向替换市场的纵深推进,轮胎需求或处于周期底部。从海外经验出发,替换需求与配套需求的比例约为8:2,即替换占轮胎需求的主体地位,且相对配套需求而言有更低的波动性。我国目前配套需求占比仍然偏高,结构上有望驱动替换需求的权重持续提升,轮胎市场周期性有望逐步减弱。消费者在轮胎消费决策场景中核心变量在于品牌和价格,其背后是轮胎性能评估于消费者而言壁垒较高,但轮胎又关乎消费者的切身安全而导致风险偏好低。在国内市场上,国产轮胎质量在滚动阻力、湿地制动和耐磨性能上相对国际品牌已经基本没有差距,其低廉价格更多属于品牌折价的阶段,为此国产轮胎企业正大力进入国际赛事赞助领域以期提升品牌形象,并着力打造优势销售渠道,同时改善经销商的毛利率和周转率。我们认为在周期性层面,需求占比41％的出口于5月触底回升,占比22％的配套需求随着汽车销量已经见底,占比37％的替换需求保持稳步增长,轮胎需求底部已经出现。 从配套到零售,轮胎龙头进入发展新阶段。在普利司通的崛起中,除了收购费尔斯通外,作为几乎所有日系汽车厂家的配套胎供应商,充分享受了日系车国际化带来的红利,背后本质上是汽车部件供应链的稳定性和客户对原厂胎的天然信任。随着国产品牌轮胎在原配轮胎市场的份额的持续提升,公司作为国内配套轮胎市场龙头,近几年进入头部汽车厂商的努力成绩斐然,2019年排到第七名,属于配套市场的国产轮胎龙头,目前已经获得了39家国产汽车+16家海外汽车企业的配套供应需求。在未来,公司计划2020-2022年于全国打造300家战略合作经销商,2000家旗舰店、500家核心品牌店和30000家紧密合作店,并整合腾讯云、华制智能的技术优势为终端赋能,对替换市场的推进力度空前,且不断通过创建或者收购中高端品牌,对公司产轮胎进行品牌升级,目前已经位列豪华轿车的原配市场第九名。预计随着替换市场份额的提升,将有助于提升公司条胎营收水平,助力盈利能力改善。与此同时,公司持续推荐产能扩张,预计2022年公司轮胎产能可达1.1亿条,未来3年净利增量即使不考虑价格回升料也可达10亿元。 投资建议:我们预测公司2020-2022年归母净利润依次为20亿元、25亿元和29亿元,对应EPS依次为1.56、1.94和2.20元/股,考虑到公司相对普通周期股存在显著的估值优势,按照2022年业绩给予15倍PE,给予33元/股的目标价,首次覆盖,给予"强推"评级。 风险提示:产能投放不及预期,营销计划推进不及预期。 [2020-09-23] 贵州轮胎(000589):老国企焕发青春,越南项目打开成长空间-动态点评 老国企精兵简政焕发青春,盈利能力迎来拐点。公司成立于1958年,前身为贵州轮胎厂。2014年底,公司开启异地搬迁技术改造项目,搬迁过程中产能受影响,造成营业收入下滑,目前新厂产能已正常运转。公司通过优化新厂的工艺布局,提高劳动生产率,调整产品结构,生产适销对路的产品,使竞争力得以提升。在强化内部管理方面,老国企精兵简政、锐意改革,员工人数从2013年的8818人下降至2019年的6052人,存货数量从2013年的10.2亿元下降至2020H1的5.2亿元,存货周转率大幅改善。通过奖惩机制提高员工的积极性与部门之间的协同。2020Q2公司实现营业收入18.7亿元,同比+16.5％,实现归母净利润1.6亿元,同比+184.7％,改革成效显著,盈利能力迎来拐点。 专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎,细分领域中优势明显。与国内多数轮胎企业主攻乘用车轮胎市场不同,公司专注于卡客车轮胎与工程机械轮胎的研发、生产与销售。相较于普通乘用车轮胎,卡客车轮胎与工程机械轮胎的单胎价格高,技术壁垒高,公司在该细分领域优势明显。从下游需求端看,受基建投资的带动、公路物流增长以及国三柴油车淘汰的影响,重型卡车销量大增,截至2020年8月,国内重型卡车累计销量108.35万辆,同比+35％,旺盛的下游需求带动了重卡轮胎需求的增长。 越南项目打开成长空间。受欧盟与美国对中国轮胎"双反"的影响,近年来中国轮胎企业纷纷出海设厂,东南亚由于原料成本和人工成本具有优势而成为国内出海企业的首选。公司投资14.3亿元用于建设"越南年产120万条全钢子午线轮胎"项目,该项目建成后有望承担公司出口欧美地区的任务,免受"双反"关税和中国输美商品25％关税的影响,同时越南政府对于中国企业在当地投资给予了可观的税收优惠政策。按照越南政策,对于投资额达到3亿美元,或者年销售额达到5亿美元,或者提供就业岗位3000个以上的企业,实行"四免九减半"的特殊优惠政策。我们认为越南项目的净利率将显著高于国内,打开公司的成长空间。 盈利预测和投资评级:公司基本面改善,通过改革逐渐走出老国企的大锅饭模式,盈利能力出现反转。越南项目将避免欧美对华轮胎的高额关税,同时享受越南当地的税收优惠,有望贡献高额利润。基于审慎客观的原则,暂不考虑公司非公开发行股票的影响,预计供公司2020-2022年EPS分别为0.57、0.89和1.09元/股,对应PE分别为10.3、6.6和5.4倍,首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示:下游需求不及预期;原材料价格波动风险;越南项目推进不及预期;欧美对东南亚轮胎出口关税政策的不确定性;非公开发行股票进展的不确定性。 |
