近期，河北、湖南等多地召开水泥行业差异化错峰生产工作座谈会，对秋冬季节错峰生产进行了部署，要求水泥熟料企业要按照绿色发展、高质量发展的要求，落实错峰生产政策。由于水泥行业存在较为明显的销售范围，具备较强的区域特征，错峰限产对相关区域水泥价格短期会形成一定的支撑。据机构监测，8月份，全国水泥价格指数为432元/吨，9月份以来涨到了439元/吨。华东、华南等水泥主产区涨价明显，部分地区涨幅超过60元/吨。 后续来看，地产、基建持续推进，同时天气好转，施工进入密集期，需求增加叠加价格抬升，对水泥类相关上市公司形成利好，相关上市公司有可关注万年青、华新水泥等。 [2020-08-21] 万年青(000789):更强需求支撑,全年盈利弹性加速释放-点评报告 事件描述公司披露半年报,2020H1实现收入53.3亿元,同增20.6％,归属净利润6.8亿元,同增12.6％。 事件评论江西今年上半年量价表现均优于长三角,需求是核心支撑。2020H1江西水泥产量同比下降-0.3％,优于华东整体-6％的增速,主要是区域部分交通基本建设加速落地带来的支撑。价格端表现亦是如此,南昌上半年均价465元/吨,同期424元/吨,今年同比高41元/吨,而华东地区整体均价同比仅高13元/吨,Q2南昌地区熟料库存从Q1最高100％迅速去化到40％的低位水平,库存去化斜率也明显更快。 以价补量,上半年公司业绩实现正增长。结合区域表现和公司销售策略,我们预计上半年公司销量有小幅下滑,吨收入预计同比增加35元,考虑到销量下降和采购原材料降价并存,预计上半年公司吨成本基本持平,最终吨毛利有一定提升。此外2020H1其他收益4041万元,同比减少2813万元,主要是退税返还减少;投资收益2925万元,同比减少2737万元。最终归属净利润6.8亿元,同增12.6％。Q2单季度归属净利润4.27亿元,同比增长10.8％。 产能置换及骨料业务提供2020年增量弹性。公司德安和万年置换线建设如期推进,新线单线规模更大,能耗成本更低,投产后有望提供一定弹性,预计2020年量有望增加100万吨以上。同时,公司玉山、瑞金、万年骨料机制砂项目扎实推进,在矿山治理趋严背景下骨料业务近年盈利能力显著抬升,同行毛利率基本在60％以上,我们认为公司骨料项目2020年逐步达产后也有望提供一定盈利弹性。 格局逐步优化,区域价格稳定性持续修复。江西处于多龙头并存格局,前4家龙头合计份额超70％,万年青产能主要分布在赣东北和赣南。过去几年江西市场价格波动较大,主要是部分企业存在新线投产。当前随着外围市场自律强化学习效应及省内错峰推进,区域竞合关系渐进式改善,未来价格稳定性将迎来修复动能。 预计2019-2020年归属净利润19、22亿元,对应PE7.4、6.4倍,买入评级。 风险提示1.区域中期需求潜力不足;2.雨水天气较多,下半年赶工动能不足。 [2020-09-24] 华新水泥(600801):百年华新,深蹲起跳-深度报告 百年华新,中国水泥工业引导者:华新水泥股份有限公司创始于1907年,前身为湖北水泥厂。1994年,公司A、B股在上海证券交易所成功上市;1999年,公司与瑞士Holcim集团(全球最大的水泥制造商之一)结为战略伙伴关系。公司目前拥有水泥、混凝土、骨料(混凝土及砂浆中起骨架和填充作用的粒状材料)、环保处置、装备制造及EPC工程、高新建材等业务。截至2020年6月底,公司拥有水泥产能近1亿吨/年、水泥设备制造5万吨/年、商品混凝土2235万立方/年、骨料4900万吨/年、综合环保墙材1.2亿块/年、砂浆生产能力30万吨/年、水泥包装袋7亿只/年及废弃物处置570万吨/年(含在建)。 水泥布局战略优势,规模效应与热点地区兼具:公司工厂大多数位于经济有活力、市场需求量相对有保障的长江经济带、西部开发重点或热点地区;其中核心地区湖北省市场集中度高,供需关系良好,公司的水泥产能份额达36.56％。湖北省错峰生产政策严格执行,省内无新增产能;水泥需求端有韧性,有望迎来增长。 骨料业务量价齐升,打造第二增长极:2019年公司已建设投产10余个骨料项目。另有超过10个骨料项目在建,建成达产后公司合计产能可超过3500万吨/年。由于骨料行业的供需关系仍持续紧张,近年骨料价格出现大幅上涨,公司骨料的毛利率持续快速上升,从2016年的37.47％提升到了2019年的64.76％。 水泥产能扩张转向海外,"填空式"布点建设回报率高:2011年开始,公司逐步加快了在海外产能的扩张速度。公司有很强的专业技术能力,在海外的工厂常选址规划在"一带一路"与中国友好的国家,做"填空式"的布点建设。2019年公司海外项目收益率远高于国内项目,公司的海外扩张动力强,未来海外水泥项目产能将达3000万-5000万吨/年。 盈利预测与投资评级:假设行业的供求关系的维持相对平衡,价格稳定,公司水泥熟料产能利用率的提高,我们预计公司2020-2022年实现营业收入分别为330.06亿元、362.67亿元、398.78亿元,同比增长5.0％、9.9％、10.0％;实现归母净利润分别为69.23亿元、85.01亿元、82.18亿元,同比增长9.2％、22.8％、-3.3％,对应PE分别为7.65倍、6.23倍、6.45倍。PE水平低于行业可比公司均值,作为水泥行业龙头之一,鉴于公司骨料业务增长,及全球布局产能扩张的潜在成长性,首次覆盖给予公司"买入"评级。 风险提示:行业错峰生产不及预期;海外项目推进不及预期。 |
