华夏航空15日晚间公告，拟与中国商飞签订协议，向其购买和接收总共100架ARJ21系列和C919系列飞机，自2020年起十年内交付完成。其中50架确认为ARJ21系列飞机，另50架可全部或部分为C919系列飞机。 根据中国商飞的预测，中国民机市场规模约每年4000亿元。目前中国民航飞机保有量约4000架，如果逐步替代30%至50%存量，C919大飞机将持续放量。中航证券张超表示，我国研制和发展大飞机，可以带动发动机、电子信息等领域关键技术群体突破。伴随着国产大飞机产业成长和壮大，在这些领域会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链。 相关上市公司： 中航飞机：将通过资产置换，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产； 中航电子：拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头； 中航机电：我国军机机电设备龙头，参与国产大飞机制造。 [2020-09-27] 中航飞机(000768):重磅资产置换方案出炉,盈利能力大幅提升-点评报告 事件: 公司披露《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》。公司拟以其持有的贵州新安100％股权、西飞铝业63.56％股权、西安天元36.00％股权、沈飞民机36.00％股权、成飞民机27.16％股权,与航空工业飞机持有的航空工业西飞100％股权、航空工业陕飞100％股权、航空工业天飞100％股权进行置换,置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。 评论:1、资产置换方案披露,完成后盈利能力大幅提升根据公告,本次拟置出资产合计作价27.23亿元,拟置入资产作价29.75亿元,置换交易差额对价2.52亿元将拟由上市公司亿支付现金方式向航空工业飞机补足。本次交易完成后,公司2019年追溯调整后实现收入293.05亿元,比交易前下降14.56％,调整后归母净利润9.02亿元,比交易前大幅提升58.65％。追溯调整后2019年销售毛利率为6.96％,销售净利润率为3.08％,较交易前分别提升1.11pct.和1.42pct.,盈利能力大幅改善。(拟置出及置入资产情况请见附表)。 2、聚焦主业,提升效率,助力上市公司发展本次交易完成后,首先,上市公司将剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产,该部分资产效益较差,与上市公司业务协同性不足,置出后有利于公司聚焦大中型军民用飞机整机制造主业。其次,公司将置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产,目前,航空工业西飞、航空工业陕飞的航空产品销售主要从上市公司进行采购,自身无生产环节。本次交易完成后,航空工业西飞、航空工业陕飞拥有的军工资质为上市公司的重要补充,有助于减少上市公司关联交易规模,规范上市公司运作,且有利于减少管理层次、减少管理成本、发挥协同效益,有利于增强上市公司资产、业务完整性及盈利能力。此外,航空工业飞机承诺,2020年-2022年本次拟注入资产对应的合理授权经营费(或对应的产品实现的销售收入)不低于45.66亿、52.73亿、54.62亿。 3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,本次重组完成后,上市公司明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位,实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合,有利于上市公司加大航空装备产业的投资力度,满足国家重点型号的建设要求。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来"战略空间"建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85％以上的零部件制造,是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。 4、业绩预测预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.46亿、7.46亿、8.94亿,对应PE分别为97/84/70倍,预计交易完成后公司2020-2022年归母净利润分别为10.28亿、11.93亿、14.31亿,对应估值61、52、44倍,维持"强烈推荐-A"评级! 风险提示:军品订单出现波动,资产置换方案还需上级部门审批,具有不确定性 [2020-08-25] 中航电子(600372):盈利能力提升,2020H1业绩大幅增长-中报点评 事件:公司发布20年中报,报告期实现营收35.77亿元,同比增长4.26％;归母净利润2.64亿元,同比增长55.58％。 核心观点上半年营收实现正增长,利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元(+4.26％);Q2单季度实现营收23.48亿元(+8.27％)。2020H1,公司实现利润2.64亿元,同比实现大幅增长(+55.58％),主要是(1)公司置出了亏损子公司宝成仪表(19年上半年亏损6777万)。(2)若剔除剥离宝成仪表的影响,公司其他业务也同样实现11.03％的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后,公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1,公司毛利率为29.24％,和去年同期持平略有下滑;而净利率为7.69％,明显高于2019H1的5.32％,是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后,整体盈利能力得到明显提升,全年盈利水平将获得提升,整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15％,军机占比20％～50％)。 公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年eps为0.37、0.44、0.53元(原为0.36、0.42、0.49)。参考可比公司20年60倍市盈率,给予目标价21.74元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期 [2020-08-30] 中航机电(002013):航空主业持续稳健增长,估值位置较低,维持"跑赢行业"评级-中报点评 1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:收入52.08亿元,同比下降3.67％;归母净利润3.45亿元,同比增长3.43％,业绩低于我们预期,主要原因是非航空产品1H20同比下降28.2％,影响了整体业绩。分业务看,1H20航空产品营收39.18亿元,同比增长8.93％;非航空产品营收12.67亿元,同比下降28.19％;现代服务业营收0.23亿元,同比下降49.51％。1H20公司毛利率21.38％,同比下降2ppt。 期间费用降低,应收账款与存货相对平稳。1)受疫情影响,公司制冷产品销售运输减少,整体销售费用减少33.52％;2)管理费用同比下降10.20％,财务费用同比下降16.71％;3)研发投入1.81亿元,同比下降6.53％,我们推测可能是由于疫情影响和公司已拥有较为完备的研发流程,而使费用得到优化。4)截至1H20,应收账款84.8亿元,总资产占比同比略增0.2ppt,存货47.1亿元,总资产占比同比略增0.07ppt。公司存货和应收账款的资产占比基本保持平稳。 经营活动现金净流出,投资活动现金净流出幅度收窄。1)1H20公司经营活动现金流净额为-6.55亿元,同比减少102.82％,主要是因为货款回收减少,购买原材料同比增加。从公司历史看,前三个季度经营活动现金流为负,全年实现净流入的情况较为常见;2)公司投资活动生产现金净流出1.86亿元,同比流出幅度收窄54.47％,主要因为1H20固定资产投入减少;3)筹资活动现金流净额2.1亿元,同比减少46.9％,主要原因是1H20借款下降。 发展趋势聚焦航空主业,受益于航空产业高景气。公司是中航工业旗下唯一的航空机电系统上市平台,有较完备的专业技术体系。1)从2013年到2019年,公司航空业务占比从36％提升至70％,且从单个产品向系统产品发展,主业稳健向好发展。1H20公司实现航空产品收入39.18亿元,同比增加8.93％。公司公告参与国内C919、蛟龙600、MA700等21种机型的机电产品研制。2)作为专业化整合平台,公司从2013年起开展了12家航空机电企业的资产整合,目前托管8家。我们认为,未来航空机电系统需求提升和国产化的趋势将会拉动整个航空机电系统市场增长,公司将从中受益。 盈利预测与估值我们维持2020E/2021E归母净利润分别是10.53亿、12.25亿元,当前股价对应2020年35.5倍和2021年30.5倍市盈率,与同行业业公司相比估值位置偏低。 我们维持"跑赢行业"评级,由于行业估值中枢抬升,且市场对"十四五"采购预期增强,我们上调目标价21.2％至12.2元,对应41.9倍2020年市盈率,36倍2021年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。 风险市场系统性风险,订单及国产化替代不及预期。 |
