华夏航空（002928）15日晚间公告，拟与中国商飞签订协议，向其购买和接收总共100架ARJ21系列和C919系列飞机，自2020年起十年内交付完成。其中50架确认为ARJ21系列飞机，另50架可全部或部分为C919系列飞机。 根据中国商飞的预测，中国民机市场规模约每年4000亿元。目前中国民航飞机保有量约4000架，如果逐步替代30%至50%存量，C919大飞机将持续放量。我国研制和发展大飞机，可以带动发动机、电子信息等领域关键技术群体突破。伴随着国产大飞机产业成长和壮大，在这些领域会诞生一批具有国际先进水平的优秀公司，形成我国自己的民机产业链。 中航飞机（000768）将通过资产置换，置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产。 中航电子拥有较为完整的航空电子产业链，是航电系统龙头。 中航机电是我国军机机电设备龙头，参与国产大飞机制造。 其他公司：中航光电、博云新材。 [2020-09-27] 中航飞机(000768):重磅资产置换方案出炉,盈利能力大幅提升-点评报告 事件: 公司披露《重大资产置换及支付现金购买资产暨关联交易报告书(草案)》。公司拟以其持有的贵州新安100％股权、西飞铝业63.56％股权、西安天元36.00％股权、沈飞民机36.00％股权、成飞民机27.16％股权,与航空工业飞机持有的航空工业西飞100％股权、航空工业陕飞100％股权、航空工业天飞100％股权进行置换,置换差额部分由上市公司以现金方式向航空工业飞机予以支付。 评论:1、资产置换方案披露,完成后盈利能力大幅提升根据公告,本次拟置出资产合计作价27.23亿元,拟置入资产作价29.75亿元,置换交易差额对价2.52亿元将拟由上市公司亿支付现金方式向航空工业飞机补足。本次交易完成后,公司2019年追溯调整后实现收入293.05亿元,比交易前下降14.56％,调整后归母净利润9.02亿元,比交易前大幅提升58.65％。追溯调整后2019年销售毛利率为6.96％,销售净利润率为3.08％,较交易前分别提升1.11pct.和1.42pct.,盈利能力大幅改善。(拟置出及置入资产情况请见附表)。 2、聚焦主业,提升效率,助力上市公司发展本次交易完成后,首先,上市公司将剥离贵州新安、西飞铝业、西安天元、沈飞民机、成飞民机等飞机零部件制造业务资产及非航空业务资产,该部分资产效益较差,与上市公司业务协同性不足,置出后有利于公司聚焦大中型军民用飞机整机制造主业。其次,公司将置入航空工业西飞、航空工业陕飞、航空工业天飞等飞机整机制造及维修资产,目前,航空工业西飞、航空工业陕飞的航空产品销售主要从上市公司进行采购,自身无生产环节。本次交易完成后,航空工业西飞、航空工业陕飞拥有的军工资质为上市公司的重要补充,有助于减少上市公司关联交易规模,规范上市公司运作,且有利于减少管理层次、减少管理成本、发挥协同效益,有利于增强上市公司资产、业务完整性及盈利能力。此外,航空工业飞机承诺,2020年-2022年本次拟注入资产对应的合理授权经营费(或对应的产品实现的销售收入)不低于45.66亿、52.73亿、54.62亿。 3、我国军民用大中型飞机核心制造商,下游需求强烈。公司是我国主要的军用大中型运输机、轰炸机、特种飞机的主要制造商,本次重组完成后,上市公司明确了以飞机整机研制、批产、维修及服务为未来发展定位,实现对大中型军民用飞机整机制造资产的专业化整合,有利于上市公司加大航空装备产业的投资力度,满足国家重点型号的建设要求。目前,我国在大型军用运输机和以大型运输机为平台的大型预警机、加油机和远程轰炸机领域相较美俄等国家而言,差距仍然十分明显。在未来"战略空间"建设中,对军用大飞机需求强烈,对公司军品业务长期看好。此外,公司还是我国民机产业的重要参与者,承担了ARJ21飞机的机翼、机身等85％以上的零部件制造,是大型客机C919和水陆两栖飞机AG600的重要零部件供应商。预计随着我国民机产业快速发展,公司民机业务未来成长空间广阔。 4、业绩预测预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.46亿、7.46亿、8.94亿,对应PE分别为97/84/70倍,预计交易完成后公司2020-2022年归母净利润分别为10.28亿、11.93亿、14.31亿,对应估值61、52、44倍,维持"强烈推荐-A"评级! 风险提示:军品订单出现波动,资产置换方案还需上级部门审批,具有不确定性 [2020-08-25] 中航电子(600372):盈利能力提升,2020H1业绩大幅增长-中报点评 事件:公司发布20年中报,报告期实现营收35.77亿元,同比增长4.26％;归母净利润2.64亿元,同比增长55.58％。 核心观点上半年营收实现正增长,利润实现大幅增长。公司上半年实现营收35.77亿元(+4.26％);Q2单季度实现营收23.48亿元(+8.27％)。2020H1,公司实现利润2.64亿元,同比实现大幅增长(+55.58％),主要是(1)公司置出了亏损子公司宝成仪表(19年上半年亏损6777万)。(2)若剔除剥离宝成仪表的影响,公司其他业务也同样实现11.03％的同比增长。 剥离亏损子公司宝成后,公司整体盈利能力得到较大提升。2020H1,公司毛利率为29.24％,和去年同期持平略有下滑;而净利率为7.69％,明显高于2019H1的5.32％,是近五年来的最高水平。说明置出亏损公司宝成仪表后,整体盈利能力得到明显提升,全年盈利水平将获得提升,整体业绩有望实现较快增长。 产业高景气,公司作为航电系统龙头有望迎来快速发展。公司以航电系统为主业,产品谱系全面,应用领域广泛,拥有较为完整的航空电子产业链,是航电系统龙头。航电系统装机量大:1)军用:装备升级换代提速,预计未来十年航电新装和改装市场空间近3000亿元。2)民用:未来20年我国民用航电市场有望超万亿。单机价值量提升:一代平台多代航电,现代飞机单机航电价值量持续提升(客机成本占比15％,军机占比20％～50％)。 公司作为国内航电龙头,技术积累深厚,竞争优势突出,军民业务协同下有望迎来快速发展。在航空机载板块资源整合的大背景下,公司作为航电平台托管了5家实力强、体量大的研究所,系统内部的资源整合潜力大。 财务预测与投资建议考虑到公司盈利水平提升,我们上调20-22年eps为0.37、0.44、0.53元(原为0.36、0.42、0.49)。参考可比公司20年60倍市盈率,给予目标价21.74元,维持增持评级。 风险提示科研院所改制进展低于预期:订单和收入确认不及预期 [2020-08-30] 中航机电(002013):航空主业持续稳健增长,估值位置较低,维持"跑赢行业"评级-中报点评 1H20业绩低于我们预期公司公布1H20业绩:收入52.08亿元,同比下降3.67％;归母净利润3.45亿元,同比增长3.43％,业绩低于我们预期,主要原因是非航空产品1H20同比下降28.2％,影响了整体业绩。分业务看,1H20航空产品营收39.18亿元,同比增长8.93％;非航空产品营收12.67亿元,同比下降28.19％;现代服务业营收0.23亿元,同比下降49.51％。1H20公司毛利率21.38％,同比下降2ppt。 期间费用降低,应收账款与存货相对平稳。1)受疫情影响,公司制冷产品销售运输减少,整体销售费用减少33.52％;2)管理费用同比下降10.20％,财务费用同比下降16.71％;3)研发投入1.81亿元,同比下降6.53％,我们推测可能是由于疫情影响和公司已拥有较为完备的研发流程,而使费用得到优化。4)截至1H20,应收账款84.8亿元,总资产占比同比略增0.2ppt,存货47.1亿元,总资产占比同比略增0.07ppt。公司存货和应收账款的资产占比基本保持平稳。 经营活动现金净流出,投资活动现金净流出幅度收窄。1)1H20公司经营活动现金流净额为-6.55亿元,同比减少102.82％,主要是因为货款回收减少,购买原材料同比增加。从公司历史看,前三个季度经营活动现金流为负,全年实现净流入的情况较为常见;2)公司投资活动生产现金净流出1.86亿元,同比流出幅度收窄54.47％,主要因为1H20固定资产投入减少;3)筹资活动现金流净额2.1亿元,同比减少46.9％,主要原因是1H20借款下降。 发展趋势聚焦航空主业,受益于航空产业高景气。公司是中航工业旗下唯一的航空机电系统上市平台,有较完备的专业技术体系。1)从2013年到2019年,公司航空业务占比从36％提升至70％,且从单个产品向系统产品发展,主业稳健向好发展。1H20公司实现航空产品收入39.18亿元,同比增加8.93％。公司公告参与国内C919、蛟龙600、MA700等21种机型的机电产品研制。2)作为专业化整合平台,公司从2013年起开展了12家航空机电企业的资产整合,目前托管8家。我们认为,未来航空机电系统需求提升和国产化的趋势将会拉动整个航空机电系统市场增长,公司将从中受益。 盈利预测与估值我们维持2020E/2021E归母净利润分别是10.53亿、12.25亿元,当前股价对应2020年35.5倍和2021年30.5倍市盈率,与同行业业公司相比估值位置偏低。 我们维持"跑赢行业"评级,由于行业估值中枢抬升,且市场对"十四五"采购预期增强,我们上调目标价21.2％至12.2元,对应41.9倍2020年市盈率,36倍2021年市盈率,较当前股价有18％的上行空间。 风险市场系统性风险,订单及国产化替代不及预期。 [2020-08-31] 中航光电(002179):军工景气奠定增长基础,民品企稳全年业绩可期-中报点评 事件近期,中航光电发布半年报告,显示上半年实现营业收入48.09亿元,同比增长4.64％,归母净利润6.62亿元,同比增长15.71％。 简评近期,中航光电发布半年度报告,实现营业收入48.09亿元,同比增长4.64％,归母净利润6.62亿元,同比增长15.71％。 从收入结构来看,公司军品业务受下游高景气影响增速较快。 新能源汽车业务上半年受到疫情影响增速放缓,随着疫情处于可防可控阶段,对于新能源车销售影响逐渐消除,7月份,新能源汽车环比同比均出现上涨,我们预计下半年新能源车有望企稳。5G进入建设高峰期,通信业务预计持续呈现增长态势。 公司净利润率增长高于营收增速,主要由于产品结构的调整导致毛利率提升,高毛利率的军品和高附加值产品占比提升。 预计随着军品占比的进一步提升,产品结构的持续改善,下半年公司毛利率仍将会小幅提升。 在研发能力储备上,科技发展战略和产品发展规划进一步完善,高速传输、深水密封、无线传输、智能互连等领域取得技术突破,精密装配等重要工艺水平和核心制造能力进一步提升,公司研发和核心工艺制造能力不断增强。 中高端连接器市场国内龙头,清晰战略助推公司向国际巨头发展公司是中高端连接器市场国内龙头,近两年将保持较高增长水平。军品方面,公司在部分领域占据相对垄断地位,受益军改完成后订单补偿性释放影响,预计公司近两年军品增速将保持高位,预计2020年-2021年增速有望达到15-20％。 民品方面,新能源汽车领域的产品结构契合下游产业发展方向,长期看好该领域业务发展。中航光电是国内较早切入新能源汽车连接器领域的龙头企业,目前新能源汽车已成为公司第二大民品业务。产品主要以高压连接器为主,具有较强研发能力。在补贴退坡政策引导下,新能源汽车产品结构将向高能源密度倾斜,契合公司产品结构,且公司发行可转债进一步扩大新能源汽车产品产能。受新冠疫情影响,2020年新能源汽车增速可能低于前期高增速,但新能源汽车发展符合政策方向,长期增长可期。 通讯领域,提前研发储备5G技术,或将在2020年进入高速增长期。近两年海外通讯市场高速增长一定程度上熨平通讯领域的周期性,今年5G牌照发放后,预计5G商业化建设将提前,各运营商资本开支或将比预期提速,预计从今年公司通讯板块业务仍将保持较快增长,2020年或将进入5G高速增长期。 发展战略清晰体制机制灵活,或将助推公司成为国际巨头。公司研发投入处于同行业较高水平,为公司持续发展带来不竭动力;明确了全球化发展方向,不断拓展公司发展地理边界;体制机制较为灵活,积极外延并购迅速壮大规模;加大产能建设投入,为公司发展持续增长奠定基础;向一体化解决方案供应商发展,提高公司利润水平。 盈利预测:国内中高端连接器龙头,战略清晰体制灵活或将成为未来的国际巨头我们认为,公司未来产品将定位于中高端市场,契合下游产业增长方向,市场空间增长强劲。公司作为国内高端连接器龙头公司,将充分受益于产业集中度提高和国产替代。此外,公司发展战略符合行业发展方向,将为公司发展带来强劲动力。预计公司2020年至2022年归母净利润分别为12.72、15.67和18.80亿元,同比增长分别为18.75％、23.19％、20.01％,相应20年至22年EPS分别为1.16、1.42、1.71元,对应当前股价PE分别为40.51倍、33.09倍、27.48倍,维持买入评级。 风险提示1、新能源汽车增速持续低迷2、受中美贸易摩擦影响,通信产品增长不及预期。 |
