10月19日讯，除了近期市场已有预期的能源政策外，预计人口政策等产业政策也将成为市场关注焦点。其认为可以关注“十四五”主题中市场认知相对不足的品种，包括人口政策相关的母婴板块子行业。 “十四五”规划或将放开人口生育限制，并配套鼓励措施。目前中国二孩放开效果低于预期，人口政策亟需调整，而“十四五”规划和第七次人口普查或将为政策调整提供契机。 时间上，本轮政策或将从今年年底开始推出；政策力度上，预计会逐步加强，从放开限制逐步走向全面生育鼓励。 其表示，中性假设下，鼓励生育的财政支出将经过10~20年左右的时间达到GDP的1%左右，这也意味着人口政策的变化将带来长期内需潜力的释放。 乐观预期下，预计政策力度向法国、瑞典等看齐，鼓励生育的财政支出在10~20年达到GDP的3%左右；中性预期下，预计政策力度在10~20年接近日本、韩国的水平，即鼓励生育的财政支出达到GDP的1%，政策的调整预计将释放长期的内需潜力，届时母婴行业将迎来一波发展机遇。 实际上，母婴行业分为母婴产品、母婴服务两大类别： 1）母婴产品包括孕妇和婴儿的食品、衣物、耐用品、易耗品，其中婴儿食品（奶粉、辅食）、纸尿裤、童装、玩具是最重要的品类。 2）除了商品消费的需求，还有服务类的消费需求，包括幼教、亲子娱乐、医疗保健、孕妇瘦身护理。 作为线上/线下销售渠道的重要引流产业，母婴行业逐步成为不可或缺的重要消费场景，线下的母婴专卖店/百货大卖场/超市便利店和线上综合电商平台/垂直平台有望得到长期发展。 此外，随着新生代父母成为市场主体，母婴相关金融服务等将迎来一轮需求扩张。 以下为二胎相关概念股： 金发拉比：公司招股书显示，婴幼儿服饰棉品是公司的主要产品，占公司产品销售总金额的76.98%，近三年这一比例一直维持在75%～80%之间。 康芝药业：顺利进军以生殖医学技术为核心的儿童健康产业。之后斥资3.5亿收购中山爱护日用品有限公司100%股权，延伸发展儿童大健康领域。 三元股份：公司作为国家农业产业化重点企业，是中国北京地区最大的奶制品生产企业，公司作为中国四大液体奶品牌企业之一，在业内具有明显的品牌优势。 世茂股份：上海世茂世天投资有限公司为公司的全资子公司，世茂世天公司经营类型丰富，有“少儿瑜伽”、“儿童书法”等幼儿教育课程。 中顺洁柔：公司生产棉花柔巾，干湿两用、柔厚亲肤，可做化妆棉、洗脸巾等个人清洁护理产品，特别适用母婴尤其是新生儿、女性消费人群。 人福医药：公司的纳布啡、舒芬太尼、芬太尼均可用于无痛分娩，有助于二胎计划。 仟源医药：拥有维生素AD滴剂(贝特令)、保灵孕宝口服液、保灵牌孕多维片、保灵牌孕妇钙咀嚼片等母婴医药产品。 伊利股份：中国规模最大、产品线最全的乳业龙头,婴幼儿配方乳粉中以金领冠睿为新品代表。 [2020-09-18] 金发拉比(002762):调整业务布局,立足长远发展-点评报告 事件:为推动实施母婴大健康战略,推进公司业务转型升级,打造"母婴产品+健康服务+互联网"的新业务模式,公司董事会着眼于长期战略发展,从市场需求出发,调整业务布局,拟以自有资金壹亿元人民币出资设立全资子公司--"拉比心爱产康投资有限公司"(暂名),从事有关母婴健康、服务、培训、咨询等领域的相关业务。 疫情爆发催生需求变化,公司做出相应调整。上半年疫情对国内外宏观形势,社会及市场环境影响巨大,企业经营收到一定程度影响。公司在分析当下形式之后,调整经营策略。1)销售策略上,将"线上+线下"相结合的订货方式转变为线上订货会,以解决加盟商订货问题。2)产品结构上,调整产品的投产率,使产品结构更适应高性价比的消费需求。3)生产上,增加小批量制造以应对多样化需求。4)强化线上运营,上半年开辟直营和加盟微商城渠道,大力推进线上销售,维稳业绩。 新设立子公司,开辟服务端新业务。疫情催化,母婴用户的生活方式、品类需求及渠道触点发生了改变。将近60％的母婴店主上半年都在忙着关店,进客率下降,窜货乱价严重,动销困难,成为门店经营的最大痛点。为了适应新形势,公司在母婴健康、护理等服务端开辟新业务,构建"母婴产品+健康服务+互联网"的新业务模式,从单一的母婴产品销售走向多元化服务平台,从长期来看新业务有助于公司拓宽市场,增厚公司业绩。 因疫情影响上半年业绩承压。2020H1公司实现营业收入1.16亿元,同比下降35.65％,归母净利润0.1亿元,同比下降61.4％。上半年业绩承压主要因为线下销售因疫情影响大幅降低,叠加对外公益性捐款所致。二季度开始服装鞋帽零售额略有回暖,线下需求逐步恢复,使得二季度业绩环比改善比较明显,预计下半年业绩增速有望回正。 盈利预测:我们预测公司2020-2022年实现归属于母公司净利润分别为0.42亿元、0.44亿元、0.48亿元,对应EPS分别为0.12元、0.12元、0.13元,当前股价对应PE分别为54/52/47.5倍。作为国内母婴产品领先企业,公司在母婴用品最困难的时期积极寻求改变,布局长期发展。母婴店铺大量关闭引发行业洗牌,中小企业不断出清,行业集中度有望进一步提升,龙头或将受益。维持"审慎推荐"评级。 风险提示:疫情导致业绩下滑的风险;行业景气度下滑的风险;原材料价格上升的风险;资本市场系统性风险等。 [2020-08-31] 三元股份(600429):业绩受疫情冲击显著,Q2经营环比明显复苏-2020年半年报点评 一、事件概述 8月29日,公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业总收入34.04亿元,同比-18.43％；实现归母净利润-1.01亿元,同比-155.06％；基本EPS为-0.07元。 二、分析与判断 营收端低速增长,毛销差下滑拖累利润端增速 2020H1公司实现营收/归母净利润34.04/-1.01亿元,同比分别-18.43％/-155.06％；合Q2单季度实现营收/归母净利润18.86/0.17亿元,同比分别-15.39％/-86.68％。总体看,20H1艾莱发喜、送奶到户事业部、学生奶、餐饮等业务均受到疫情较大影响,收入同比大幅下滑。4-5月疫情得到缓解,各项业务逐步恢复正常,但6月北京疫情再次出现反复形成负面冲击,不过总体看Q2收入端下滑程度环比有所收窄,利润端扭亏为盈。此外新收入准则对收入影响较大,20H1收入同比-18.43％中,其中新收入准则影响约7.3％,主业实际下滑程度小于报表数据。20H1利润端受毛利率下滑及费用率上升的叠加影响,出现亏损。 分业务看,20H1液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收20.01/3.14/6.31/4.45亿元,同比分别-10.21％/-52.18％/-23.73％/+5.00％；合20Q2液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收11.52/1.15/3.90/2.23亿元,同比分别-4.01％/-65.15％/-17.02％/+4.19％。公司核心业务液态奶同比下滑幅度相对较低,且Q2因需求改善及渠道补库存出现明显的环比改善；涂抹酱业务保持低速增长；固态奶、冰淇淋业务同比出现大幅下滑。 分渠道及地区看,20H1直营/经销商渠道分别实现营收14.10/15.92亿元,同比分别+10.95％/-29.35％；合20Q2直营/经销商渠道营收7.73/8.84亿元,同比分别+11.50％/-25.56％。直营渠道保持同比正增长,预计疫情期间电商等线上渠道发力是主要原因。20H1北京/北京以外地区分别实现营收17.84/16.06亿元,同比分别-14.13％/-21.93％；合20Q2北京/北京以外地区营收9.84/8.95亿元,同比分别-14.89％/-15.31％。20H1北京/北京以外地区经销商273/2077家,同比分别+12.35％/-2.17％。北京地区渠道有所强化,整体渠道保持稳定。 乳制品动销平稳,京外渠道建设加强 2020H1,公司毛利率为32.80％,同比-1.31ppt(Q2为32.47％,同比-2.19ppt)。疫情期间动销受阻,主要产品收入同比明显下滑,受各项刚性支出影响,同时高毛利业务如冰淇淋、奶粉业务下滑高于整体收入下滑幅度,导致毛利率下行。2020H1,公司期间费用率为33.56％,同比+1.61ppt(Q2为29.79％,同比-0.86ppt)。其中销售费用率为26.08％,同比+0.06ppt(Q2为22.95％,同比-2.39ppt),原因是新收入准则冲减与销量相关的费用及广告费、促销费、劳务派遣费用、社会保险费等同比下降；但受收入下降影响,20H1销售费用率同比基本持平。管理费用率为4.64％,同比+0.81ppt(Q2为4.16％,同比+0.68ppt)原因是社会保险费、中介机构服务费同比下降,但下降幅度小于收入端降幅,导致管理费用率升高。研发费用率为0.40％,同比+0.21ppt(Q2为0.65％,同比+0.41ppt),原因是研发课题投入同比增加。财务费用率为2.44％,同比+0.52ppt(Q2为2.04％,同比+0.44ppt),原因是利息费用同比增长。 加强品牌宣传及新品开发,强化线上营销 品牌宣传方面,公司官宣旗下三元极致牛奶与国家登山队的合作,加强线下促销活动及店内主题陈列,提升极致品牌影响力；公司以总冠名身份赞助北京卫视《跨界歌王》节目,提高三元品牌传播力。新品方面,公司推出72度巴氏杀菌鲜牛乳,强化"新鲜"产品力优势。 营销方式方面,公司力促营销模式向健康化、线上化、家庭化转变,产品结构向大包装、家庭装转化。电商渠道凭借直播、IP运营为主的场景化运营,实现网红IP精准投放,并增加与TOP主播以及抖音明星合作。20H1公司电商业务大幅增长。 三、盈利预测与投资建议 考虑到上半年公司业绩不及预期,我们下调此前盈利预测。预计20-22年公司实现收入79.63/86.40/93.03亿元,同比-2.3/+8.5％/+7.7％；实现归属上市公司净利润0.70/1.64/1.97亿元,同比-48.1％/+134.8％/+20.7％,折合EPS分别为0.05/0.11/0.13元,目前股价对应20-22年PE为134/57/47倍。公司目前估值高于乳制品板块的42倍估值,维持"谨慎推荐"评级。 四、风险提示 行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等 [2020-08-24] 世茂股份(600823):集团支持资源丰厚,聚焦商业潜力巨大-投资价值分析报告 公司依托世茂集团的全方位支持,从很低的杠杆率出发,一边提升开发的节奏,一边培育运营的能力,或将成为A股市场少有的,具备很高安全边际的成长型地产新贵。 一线行业龙头的定位明确,唯一A股上市平台。公司控股股东世茂集团(00813.hk)(文中简称"集团")是行业一线龙头,近几年销售增速很快,信用实力雄厚。公司和集团分工明确,公司负责商业地产的开发和运营。对于大型综合体项目,集团安排公司控股并表开发,并给予资金等方面的大力支持。2019年以来,集团不断在二级市场增持公司股份,累计达到5％,凸显了集团对于公司的信心。 公司资源价值十分雄厚。公司的开发项目资源储备达1900万平米,合约未结转计容建筑面积约为1500万平米,我们测算公司权益未结算货值超过1500亿元。公司持有物业以公允价值计量,账面价值接近500亿元,今年上半年在受到疫情明显冲击的情况下,租金收入超过3亿元。我们测算,公司的重估净资产价值超过400亿元(不考虑轻资产服务平台价值)。 公司经营管理平台极具成长潜力。公司希望在五年以内,在国内商业地产领域有能力跻身行业前十,轻资产商管平台能运营管理超过100个项目,主题娱乐平台每年能为1000万家庭带来欢乐。公司轻资产服务平台已经具备相当规模,在酬金制的记账原则下,公司物业管理2019年的收入达到4.3亿元,如换算为包干制,这已经相当于一个中等规模物业管理上市公司的水平。 稳健经营,还有明显的起跳空间。公司有息负债率仅有20％,净负债率更只有17％,融资成本更控制在5.5％左右,在业内都处于很低的水平。我们认为,公司资产负债表有显著提升发展的现实基础。 风险提示:公司受疫情影响,2020年度销售和业绩结算可能有波动。 巨大的安全边际叠加显著的成长空间,首次覆盖,给予公司"买入"的投资评级。我们认为,公司当前市值不仅远远低于公司实际拥有的重估资源价值,也并没有考虑公司轻资产运营平台广阔的发展空间。我们给予公司2020/2021/2022年0.61/0.87/1.08元/股的盈利预测,给予公司2021年10倍PE,即8.66元/股的目标价,剔除轻资产平台保守价值测算,合NAV折价33.5％。公司当前股价5.05元/股,我们首次覆盖,给予"买入"的投资评级。 [2020-10-15] 中顺洁柔(002511):Q3业绩持续高增,渠道+产品稳固未来业绩-三季预告点评 事件:中顺洁柔发布2020年三季度业绩预告,预计报告期内实现归母净利润6.57亿元-7.44亿元,同比增长50％-70％,其中Q3实现归母净利润2.12亿元-2.44亿元,同比增长30％-50％,Q3整体业绩延续高增长趋势。同时预告中指出,业绩变动主要原因有:1)受疫情影响,消费习惯改变,公司相关品类销售良好,相关渠道快速增长。2)公司产品结构继续调整,高毛利品类占比继续提升,重点单品、新品推广加速,渠道建设日趋完善,销售继续稳定增长。3)本报告期受国际原材料市场价格下降的影响,营业成本下降。投资要点: 产品结构优化升级,推升公司毛利率公司产品结构持续优化,高毛利产品的研发和推广力度加大,有效推升公司毛利率。公司近年产品定位高端化,注重研发创新能力的提升,根据渠道调研,公司新增品类中,高端产品占比提高。结合销售渠道对高毛利产品的推广力度提升,公司产品结构已呈现较为均衡的水平,非卷纸产品占比提升至七成左右。其中,高毛利产品Lotion、自然木等系列占比提高,预计公司未来扩充个护系列品类后,将进一步推高公司毛利率。 销售渠道优化+原料成本低位,稳固公司未来业绩公司管理层变动后市场运营销售环节得到重视。报告期内,公司销售渠道呈现改善趋势,其中东北、华北地区销售团队调整后,收入表现均有向好趋势。此外,上半年疫情促进公司电商渠道发展,预计下半年消费者购物习惯将得到延续,电商渠道业绩有望呈现加速态势。近期欧美疫情反弹,海外纸浆需求保持低位,价格回升动力不足。公司成本端受益于进口纸浆价格走低以及人民币汇率提升的影响,叠加销售渠道扩张带来的市占率提升,预计下半年盈利能力将得到延续。 盈利预测根据公司Q3业绩情况,我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为9.25/11.33/12.82亿元,EPS分别为0.71/0.86/0.98元,对应PE分别为33倍、27倍、24倍,维持"推荐"评级。 风险提示原材料价格上涨,新品推广不及预期,行业竞争加剧,汇率波动风险。 [2020-09-05] 人福医药(600079):归母净利润+16.6％,麻药、国际业务表现亮眼-中报点评 公告公司2020H1实现收入、归母净利润、扣非归母净利润96.56亿元(-8.2％)、3.92亿元(+16.6％)、3.73亿元(+14.2％)。经营性现金流净额2.00亿元(-61.25％)。其中二季度单季实现收入、归母净利润、扣非归母净利润50.81、2.56、2.36亿元,分别同比下降3.39％、同比上升56.09％、同比上升45.00％。 点评营业成本及销售费用同比大幅下降,归母净利润增长16.6％。新冠肺炎疫情期间公司产品结构发生变化,特别是医药商业板块非疫情相关医药产品的销售占比下降,营业成本同比-11.23％;疫情期间各项费用支出下降,并受减税降费政策支持,其中销售费用大幅下降-14.30％。 医药工业子公司核心业务保持稳定发展。报告期内,宜昌人福实现收入21.49亿元(+9.38％),实现净利润6.54亿元(+30.92％),麻醉药品实现销售收入约18亿元,与上年同期基本持平,其中非手术科室实现销售收入约3.7亿元(+20％);葛店人福原料药和制剂同步发展,实现销售收入约3.2亿元(+12％);新疆维药半年度销售收入首次突破3亿元。 立足优势细分领域,围绕产品线稳步推进各研发项目。2020年以来,公司一类化药瑞马唑仑、三类化药阿芬太尼、四类化药他达拉非获批,并获得乙琥胺软胶囊、欧米加-3-酸乙酯软胶囊等2个ANDA文号,其他研发项目均有序推进。同时,各医药工业子公司积极推进仿制药一致性评价工作,截至目前已有盐酸克林霉素胶囊等9个产品通过评审。 坚定推进国际化业务。报告期内,EpicPharma紧抓市场机遇并积极拓展商务合作,实现销售收入约4亿元(+9％);宜昌人福半年度海外业务销售收入过亿元,并在疫情期间首次实现向欧洲市场出口针剂药品;其他子公司积极应对新冠肺炎疫情挑战,加速拓展非洲、中亚、东南亚等新兴市场。 盈利预测及投资建议。维持"优于大市"评级。我们预计20-22年EPS分别为0.62、0.81、1.02元,参考可比公司估值,我们给予公司2020年50-60倍PE,对应合理价值区间30.90-37.08元,维持"优于大市"评级。 风险提示。麻精药品集采风险,公司剥离非核心在资产不达预期,国际化战略实施不达预期 [2020-10-09] 伊利股份(600887):双节热销,费用优化,催化进一步明确-跟踪分析报告 近期反馈:奶源走向紧缺背景下,促销力度显著减弱;双节需求旺盛,下线市场红利释放。我们近期持续草根调研乳业市场,核心反馈要点如下:1)行业奶源供给走向紧缺,企业诉求推动竞争格局改善,费用投放显著优化。行业奶源逐步紧缺,推动原奶价格持续上涨,企业成本压力提升压缩打折促销空间,金典、小纯奶等单品7月后供应紧张、促销明显减少。同时疫情期间,乳业双雄费用投放均较多,因此对下半年费用投放均有所控制,渠道调研反馈伊利Q3线下促销力度显著减弱,费用率或明显降低。2)社交送礼推动双节需求旺盛,三四线市场增长强劲。中秋国庆双节期间走亲访友等社交活动全面恢复,终端需求旺盛,渠道反馈当前库存处于低位,周转良好奠定经营正循环基础。值得注意的是,三四线市场增长强劲,下线市场持续精耕的红利全面释放,而下线市场的费用投放效率明显高于一二线市场,盈利贡献亦将明显。 三季报前瞻:净利率持续向上修复,中性预计Q3业绩同比增长20％以上。公司Q2强劲增长,超越市场乐观预期,但市场或仍纠结于对补库等一次性因素消退后的业绩持续性。实际上,需求旺盛下的库存良性甚至供应偏紧、费用规划的限制,已奠定下半年净利率同比持续修复的基础,草根调研进一步验证,伊利各项业务中对收入和利润贡献最大的常温及奶粉业务均保持高质量增长。结合渠道调研,我们预计Q3常温、奶粉有望增长15％左右、20％+,低温竞争仍激烈,预计仅小幅增长,因此中性预计Q3收入端整体15％左右增长。原奶成本虽面临压力,但考虑到公司产品结构升级、买赠促销减少等因素将部分抵消,预计毛利率同比小幅下降。Q3促销力度显著减弱,且公司费用投放理性、结构有所调整(线上转投性价比较高的新栏目,线下侧重三四线市场),预计Q3销售费用率有望显著下降,毛销差将扩大。管理费用方面,由于收入双位数增长,即便考虑年内员工涨薪及单季度约1.4亿的股权激励费用摊销,预计Q3管理费用率仍相对平稳。综合以上测算,中性预期Q3业绩有望实现20％以上,净利率持续向上修复。 估值思考:当下安全边际已充分可靠,向上催化正在展开。以伊利当前市值,仅以最保守的股权激励目标,对应明年不足30倍PE。在空间持续打开及龙头地位强化的前提下,考虑常温下线升级红利及奶粉高盈利业务拉动,若公司在后千亿阶段对份额及利润诉求更加均衡,则中期阶段性净利率水平理应回归至接近10％水平,对应100亿左右利润,当前市值安全边际已充分可靠。短期来看,双节动销旺盛、季报延续高增、费用显著优化为估值向上的催化剂。 投资建议:市场争议点逐步明晰,短期股价催化剂进一步明确,重申"强推"评级,目标价50元。我们在7月深度报告《看懂伊利空间的三个层次》及9月报告《成长性和持续性仍被低估,现价重申强推》中,已着重分析伊利成长空间、常低温之争、盈利中枢等市场关心问题,我们认为伊利具备持续主导行业的能力。而短期看,需求旺盛、费用优化、盈利修复等估值向上催化正在展开,周转良性及格局趋好更奠定来年持续性,我们略上调2020-2022年EPS预测至1.17/1.36/1.59元(前次1.16/1.32/1.43元),给予21年37倍PE,目标价50元。伊利价值已被低估,股价催化剂已进一步明确,市场犹豫之时料是配置时机,重申"强推"评级。 风险因素:行业竞争加剧、原奶价格涨幅超预期、新品拓展低预期等风险 |
