2020年12月，中俄东线天然气管道(北段)正式投产通气，是今年国内最大的新增气源，预计第1年供气50亿方，而中段则在2019年7月正式开工，现阶段中俄东线主要供气东北三省。今年供暖季相对于去年，接收站的进口能力增长较小。今年我国暂时还没有新建的接收站投产，预计四季度仅有中石油唐山LNG接收站三期于年底投产。 今年我国仍然延续散煤替代环保政策，新增了汾渭平原，覆盖范围达到京津冀及周边地区、汾渭平原和长三角，替代户数大幅增长。其中，京津冀及周边地以及汾渭平原的散煤替代户数由去年的524多万户增长到709多万户。 近期国内煤炭价格明显上涨，秦皇岛港口5500大卡动力煤价格涨至614元/吨，恢复到2018-2019年同期的价格附近。与之相对的国内LNG市场价格仍处于底部震荡位置，为2700元/吨，比近6年来最低的2800元/吨还要低100元/吨。 从历史上看，我国LNG市场价格与美国NYMEX天然气价格走势基本一致。美国NYMEX天然气价格已经下降到5年来低位,并于近期快速回升到去年冬季的价格水平，国内LNG市场价格也有望跟随上涨。 2020年10月8日，NOAA气候预测中心预测：拉尼娜可能在北半球冬季2020-2021年持续(85%的概率)，并进入到2021年春季的2-4月(60%的概率)。拉尼娜现象的峰值可能出现在11月-明年1月，指数低于-1摄氏度。天然气需求的季节性十分明显，冬季气温的波动对天然气需求的影响较大。美国的天然气基础设施建设充足，在2019年气价持续大幅下降的情况下，美国天然气消费量为8466亿立方米，同比增长3.3%，增速下降7.5个百分点。增速的大幅下降主要是冬季气温相对较高，采暖用气需求增长放缓。 投资建议>>> 建议关注受益天然气销量及价格增长的燃气公司，相关标的有新奥股份、深圳燃气;长期来看，我国天然气管道及国产气供给不足，政策持续推动行业发展，建议关注管道建设企业、非常规气生产商。相关标的有中油工程、杰瑞股份。 [2020-09-15] 新奥股份(600803):新奥A/H齐力,旨在打造天然气产业智能平台 公司近况新奥股份(简称新奥A)于2020年9月15日在廊坊总部举办了重大资产重组说明会,实控人王玉锁主席及新奥A新一届管理层全部亮相出席,就投资者关心的重组目的、公司定位以及未来发展路径做了充分的交流。 评论旨在打造产业智能平台,而非简单上中下游一体化。王主席介绍,本次重组的目的,是要凭借新奥A在天然气全产业链各环节多年深耕积累的基础,打造一个产业智能平台,而新奥A的新定位即是用数字技术链接上中下游,成为这个平台的运营商,或者说大脑。我们认为王主席的介绍,已经跳脱出了我们原先理解的,将新奥A推向天然气产业链上中下游一体化的布局经营的层次,更强调平台的概念,而根据我们的理解,这个平台搭建的宗旨是:1)集团资源会倾力支持新奥A平台的打造;1)充分运用数字技术; 2)轻资产运作;3)离不开新奥能源(简称新奥H)发展的支撑。 新奥H定位:继续深耕下游客户,做多品类能源,转型成为能源供应商而非城市燃气商。王主席同样也介绍了他定位新奥H未来要继续做深做透工商业用户,供应除了天然气以外更多品类的能源,目标转型成为一个能源供应商,而非简单城市燃气商。我们认为,这背后的战略考量,是出自他判断传统模式的城市燃气行业或将在未来5-7年内见顶,而终端客户—特别是工业用户对多品类能源的需求,却远远没有被充分满足。 新奥A打造成为产业智能平台,气源多元化或是首要任务。我们纵观新奥A现在重组后所具备的核心要素,上游拥有了800万吨煤炭和智能建造技术;中游未来有望撬动集团位于舟山的LNG接收站资产,以及新奥H目前拥有的约10万公里天然气管道和全国最大的槽车输配能力;下游通过新奥H在229个城市布局的2,195万户家庭和15.7万户工商业用户,约占全国天然气市场份额9％。 我们认为新奥A目前相对薄弱或需要迅速补足的能力,包括上游气源的获取能力,特别是海外低价气源,和数字技术的进一步提升。我们判断,不久的将来,新奥A有望凭借集团舟山LNG码头更多窗口期的使用权,锁定更多海外低价气源,加速发展其LNG贸易业务,而新加盟的前中海油LNG贸易高管郑洪弢或将起到举足轻重的作用;数字技术升级方面,将依托现有数字平台好气网、运途云等积累更多运维经验,而新奥H也将通过泛能业务的深入推广,学习累积更多不同工商业用户的用能习惯。 估值建议维持盈利预测和目标价14.0元(对应9倍2020年市盈率和8％上行空间),维持"跑赢行业"评级。公司当前股价交易于8.5倍2020年市盈率。 风险平台发展慢于预期。 [2020-10-12] 深圳燃气(601139):3Q20业绩快报扣非盈利同比增长33％,4Q20码头盈利或回暖-三季预告点评 业绩快报3Q20扣非归母净利润同比增长33％10月11日,深圳燃气公布3Q20业绩快报,预计公司3Q20营业收入同比增加8％,归母净利润同比增长16％达到3.7亿元,不过扣非归母净利润同比增长33％达到4.2亿元,我们预计3Q20非经常性盈利主要来自公司部分加气站减值。 3Q20气量增长继续加速,3Q20售气量同比增长2.5亿立方米(或30％),其中电厂气量同比增长14％,环比接近翻倍,我们预计主要受益于广东省夏季进入用电高峰以及新电厂用户的影响;非电厂气量同比大幅增加2亿立方米(或44％),我们预计4Q19投产的LNG码头继续为3Q20同比增量做出约1.2-1.5亿立方米的增量。 TUA从3Q19开始,因此我们预计对3Q20气量增量贡献不大。 我们预计公司管道燃气零售气量与同行一样在迅速恢复,而异地气量恢复速度快于深圳本地零售气量,主要考虑到深圳工业气量占比小,商业气量占比大,但从行业趋势来看,商业气量恢复速度慢于工业气量。同时,香港3Q20仍未恢复正常通关,我们预计也对深圳商业气量的恢复带来一定的延迟。 我们维持此前观点,认为公司3Q20毛差环比同比均继续改善,达到年内高点,主要考虑今年淡季上游并未涨价且天然气市场总体供应宽松。 不过,我们预计公司的LNG码头批发业务毛利率可能较上半年下滑,主要考虑到3Q20天然气批发市场价格低迷,根据上海石油天然气交易中心的数据,3Q20广东LNG出厂价格指数平均数为2,736元/吨,较同期3,337元/吨下滑18％,环比下滑2％。 关注要点4Q20LNG批发价格或回升,带动LNG码头盈利复苏。我们认为,LNG批发价格已经随着秋冬季节的到来逐步回暖,10月9日的广东LNG出厂价格指数已经达到2,863,自9月以来持续向上复苏。 考虑到公司已经提前锁定LNG的进口价格,我们认为4Q20LNG出厂价的上升将带动公司LNG码头盈利复苏。 公司股价近期回撤较大,提供买入机会。公司近期股价回调较大,自8月底已经回调将近14％,我们认为主要受广东省直供气政策和第三批限制性股票解禁的影响。我们认为,公司工业客户较少,气量达到直供门槛的用户并不多,且公司具备多元化的气源竞争力,因此被错杀的可能性较大。而股票解禁的公告已经过去一个多月,我们认为该风险也基本解除,当前低价提供了买入机会。 估值与建议维持公司盈利预测与目标价8.8元不变,对应18.2倍2020年市盈率和24％的上行空间。维持跑赢行业评级。当前股价交易于14.8倍2020年市盈率。 风险4Q20天然气批发价格回升不及预期。 [2020-09-01] 中油工程(600339):新签订单大幅增加,公司业绩长期向好-2020年中报点评 公司2020年中报业绩同比大幅增加,看好巨额在手订单和"七年行动计划"等政策推动其未来2-3年业绩较快增长。上调公司2020-2022年净利润预测至7.5/10.2/12.7亿元,当前股价对应2020-2022年PE为22/16/13倍。当前公司PB仅为0.67倍,维持目标价4.30元(按照2020年1倍PB估值),维持"买入"评级。 二季度表现亮眼,上半年净利润大幅增加。2020H1,公司实现营业收入283.47亿元,同比+32.6％,归母净利润2.76亿元,同比+244.56％。其中Q2实现营收、归母净利润分别为186.60、6.92亿元,同比分别+55.1％、+4513.3％,3月以来公司如期推动重点工程复工复产,广东石化、塔里木和长庆乙烷制乙烯、中俄东线中段、阿穆尔天然气处理厂、巴布油田升级改造等国内外重点工程项目有序推进,截至6月底,公司如期完成上半年指标,导致公司二季度业绩同比大幅增加。 上半年各板块收入实现增长,疫情和低油价拖累毛利率水平。2020H1,公司各板块业务收入均实现同比增长,其中油气田地面工程收入123.68亿元,同比+20.5％;管道与储运工程收入84.01亿元,同比+38.1％;炼油与化工工程收入61.22亿元,同比+35.9％; 环境工程收入13.01亿元,同比+0.1％。2020Q1、Q2、H1公司毛利率分别为5.44％、6.83％、6.36％,同比分别-4.23pct、+0.88pct、-1.23pct,疫情导致公司Q1业务运行成本增加,Q1毛利率出现下滑,二季度公司经营逐渐步入正轨,毛利率显著改善。疫情以来公司制定专项方案推动提质增效,上半年销售费用、管理费用同比分别-23.32％、-10.39％。 新签订单大幅增加,业绩向好趋势不改。2020H1,公司新签合同额510.91亿元,同比大幅增长103.13％,其中国内、海外合同额分别为457.59、53.32亿元,同比分别+122.8％、+15.6％。新签合同中,油气田地面工程业务77.84亿元,占比15.23％;管道与储运工程业务77.13亿元,占比15.10％;炼油与化工工程业务265.76亿元,占比52.02％; 环境工程、项目管理及其他业务90.18亿元,占比17.65％,新签合同总额大幅增加主要来自炼油与化工工程业务(同比+173亿元/+187％)和环境工程、项目管理及其他业务(同比+51.46亿元/133％)。截止2020年6月底,公司已中标未签合同68.74亿元,已签约未生效合同113.02亿元。尽管低油价可能短期拖累毛利率水平,但我们看好未来2-3年巨额订单推动下公司炼油与化工工程业务的表现以及"七年行动计划"驱动下油气田地面工程业务的长期表现。此外,根据《中长期油气管网规划》,公司管道与储运工程业务也有望迎来高速增长,公司业绩长期向好趋势不改。 风险因素:油价长期处于低位;海外疫情防控不及预期;人民币兑美元汇率大幅波动; 国内上游资本开支不及预期。 投资建议:公司2020年中报业绩同比大幅增加,看好高额在手订单、"七年行动计划"和《中长期油气管网规划》推动公司未来2-3年业绩较快增长。上调公司2020-2022年净利润预测至7.5/10.2/12.7亿元(原预测为7.1/9.2/11.0亿元),当前股价对应2020-2022年PE为22/16/13倍。当前公司PB仅为0.67倍,维持目标价4.30元(按照2020年1倍PB估值),维持"买入"评级。 [2020-09-01] 杰瑞股份(002353):压裂设备进入技术迭代加速期,公司有望成为全球龙头 页岩气开发迈向2.0时代--低油价倒逼行业开始新一轮降本增效,重运营、管理的玩家有望崛起:2020年上半年,全球石油需求受疫情冲击持续低迷,国际油价剧烈震荡,全公司纷纷大规模削减资本支出。Spears＆Associates预测,2020年全球油服市场规模下降幅度达21％,行业面临严峻考验。国际三大油服巨头二季度均大幅转亏,精简业务线、大幅裁员寻求出路。而页岩油气行业也掀起破产潮,上半年北美超过23家液页岩企业申请破产保护。破产的页岩公司合计债务超300亿美元,包括页岩油气先锋切萨皮克能源公司、压裂技术先驱之一BJServices等。当前油价正倒逼页岩油气厂商进一步降低运营成本、提升利润空间,开始新一轮的全面降本增效。行业正掀起变革大潮,重运营、重管理的优质页岩油气企业有望存活、崛起。 压裂设备进入技术迭代加速期,新型化需求将快速释放:压裂环节是页岩气开发中成本最重的部分,也是降本增效最重要的突破口。此前,压裂设备采用传统柴油发动机作为动力驱动手段。但柴油压裂设备在能耗、噪音、环保、维护等多领域均存在改进空间。因此,提高压裂设备作业效率、减少设备停机率,降低燃料成本和设备运营成本有着重要的降本增效效果。目前新型压裂设备主要有电驱压裂、涡轮压裂两种技术路径。在经济性、环保节能、功率密度等方面均有优势。在新形势的降本增效压力下,电驱压裂、涡轮等新型压裂设备加速迭代,需求有望持续释放。我们按照2025年新型压裂车达到30％的渗透率进行中性预计,则2025年全球新型压裂车市场规模将突破100亿。2020-25年,市场规模年均复合增速将达到42.2％。 公司新型压裂产品全球领先,抢占全球份额有望再造一个杰瑞:公司起家于油田进口专业设备及配件的销售,经历多个油服景气周期,始终保持内生增长的动力。经过多年砥砺成长,电驱及涡轮等新型压裂产品已具备全球竞争力。尽管目前国际油价仍处在较低位置,但凭借公司产品的高性价比有望在全球抢占市场份额。未来随着全球经济的重启复苏,原油需求量将持续回升,北美页岩油气产业预计整合进入2.0新繁荣时代。随着新型压裂设备渗透率持续提升,超百亿市场空间有望再造一个杰瑞。 盈利预测与投资建议:全球压裂设备进入技术迭代加速期,公司有望成为全球龙头。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.7/20.5/25.5亿元,给予公司2021年20倍估值,对应目标价42.8元,维持"买入"评级。 风险提示:油价大幅波动风险,汇率变动风险,市场推广不及预期风险。 |
