10月28日，菲律宾最大的镍矿生产商亚洲镍业公司公司表示，由于多位员工感染新冠病毒，公司已经停止运营其四个矿山中一个。此前，印度尼西亚禁止了部分镍的出口，国内镍资源已经紧张。 受上述消息影响，10月28日，沪镍期货盘中大幅拉升，涨幅一度超过5.13%。从9月3日触及10个月高位至今的一个半月时间里，沪镍期货走出了标准的V型走势，期货价格在痛失120000点关口后，于9月22日跌至V型的谷底，此后震荡走高，节后涨势加剧，直至重登120000点大关。 新能源汽车9月销量同增67% 下游强劲助推硫酸镍需求 近日，《节能与新能源汽车技术路线图2.0》正式发布，提出了面向2035年我国汽车产业发展的六大目标，叠加市场对十四五规划中新能源政策支持的良好预期，未来或将振镍市信心。从基本面来看，进入11月份菲律宾雨季来临，原本国内缺矿的隐忧或再度升温，预计下游消费景气度或将持续回升。 与此同时，近年来新能源电池发展速度也为镍价剧烈波动带来较大的动力，尤其是LME伦镍市场中新能源因素带来的边际溢价显著。其原因是一方面欧洲受限于其环保要求，传统燃油车汽车厂商纷纷加快向新能源汽车转型，提升了对于电池需求。 据显示，相关概念股有： 华友钴业（603799）：2020年5月23日公告披露：年产 4.5 万吨镍金属量高冰镍项目，实施主体为公司持股比例 70%的新设华科镍业印尼有限公司(筹) 西部矿业（601168）：公司目前主要进行铜，铅，锌，镍，锡，铝等金属的国内贸易及国际贸易。 杉杉股份（600884）：2018年3月开始公司宁夏7200吨高镍产线已陆续投产，预计2018年公司高镍产品销售占比会大幅提升。 盛屯矿业（600711）：2019年8月9日盛屯矿业集团股份有限公司全资子公司宏盛国际资源有限公司拟对华玮镍业有限公司增资 5,500,000 美元，增资完成后，公司持有华玮镍业 55%股权 [2020-10-12] 华友钴业(603799):钴业龙头顺势而上,转型新能源锂电材料领域-深度报告 主要观点:我们认为,公司的投资逻辑在于以下两大方面:钴业务板块随钴价进入周期上升通道实现盈利修复,及新能源板块未来三年内的大幅放量。 钴价黎明初现,钴板块业绩有望强势回归行业层面,当前钴价走势已由2018～2019年的单边下跌转为震荡上行,较2020年中已增长近14％。供给端,地区端刚果(金)疫情仍不明朗,一定程度上影响钴矿开采和销售;企业端,嘉能可Mutanda钴矿关停、资本支出和钴产量指引下调基本奠定了今年下半年开始钴供给端收缩的总体态势。需求端,疫情影响不改5G和新能源汽车发展的长期趋势,消费电池和动力电池需求有望随行业发展释放,带动未来钴需求上涨。供需缺口扩大预期下,产业链上游矿商去库有望提速,带动钴价强势反弹,公司盈利逐步修复。公司层面,公司深耕刚果(金)十余年,当地全资子公司CDM公司和MIKAS公司铜钴矿资源储量可观,在当地已建立稳定手抓矿采购渠道加之配套中间品产能和冶炼项目,成本优势和资源利用效益显著。此外,公司于2019年行业底部依然实现产销量双升,印证公司钴业务的强大内动力。 转型之路:自上而下布局锂电产业链,新能源业务板块业绩放量为未来成长的核心逻辑公司战略重心由钴新材料产业向新能源锂电材料产业转型,具体表现在产业链自上而下的主要布局均以配合新能源板块增量为核心思路。上游资源业务板块,公司在印尼建设年产6万吨镍金属量红土镍矿湿法冶炼项目预计2021年底建成投产,同时通过收购积极布局锂资源;中游有色冶炼板块,配合三元前驱体扩能,建设三元前驱体的上游原材料硫酸钴、硫酸镍和高冰镍的扩能项目;下游新能源业务板块,自主经营+合资公司商业模式初见成效,三元前驱体和正极材料项目稳步推进,预计2022年结束产能爬坡期。我们认为,当前市场存在对新能源行业快速增长、公司新能源业务板块未来成长性的低估。建议持续关注公司2020年最新62.5亿募投项目中年产4.5万吨镍金属量高冰镍项目和年产5万吨高镍型动力电池用三元前驱体材料项目的进展,及未来业绩贡献多元化趋势带来的投资逻辑。 投资建议钴价回暖预期下,公司钴板块业绩有望触底反弹,叠加新能源业务产能爬坡过程带来的业务增长,预计公司未来三年归母净利润为7.6亿元、12.86亿元和23.28亿元,对应PE分别为53.96X、31.87X、17.61X。首次覆盖,给予"买入"评级。 风险提示钴价波动;疫情风险;在建项目进度不及预期;相关产业政策变动;下游领域新能源汽车行业增速不及预期。 [2020-10-28] 西部矿业(601168):2020Q3业绩大超预期,玉龙铜矿二期投产在即-三季报点评 2020年前三季度业绩同比稳步增长,Q3单季度业绩表现亮丽,超出市场预期。10月27日晚,公司发布2020年三季报,前三季度营业收入211.16亿元,同比-5.35％;毛利28.6亿元,同比-0.76％;归母净利8.33亿元,同比+2.67％。2020Q3营业收入77.30亿元,同比+5.93％,环比+5.49％;实现归母净利4.87亿元,同比大增117.4％,环比增长76.52％,超出市场预期。 2020年前三季度铜锌铅价格同比回落,公司产量稳定,主要通过加强管理提质增效,业绩同比稳步增长。2020年前三季度国内铜、锌、铅现货均价分别为47007元/吨、17524元/吨、14865元/吨,同比-1.2％、-15.59％、-11.86％。公司主要产品产量稳定,主要通过精细化管理降低冶炼企业亏损,提升盈利能力,实现毛利率13.54％,较去年同期提升0.63个pct。前三季度公司期间费用率5.72％,较去年同期增加0.18个pct,期间费用控制得当。实现净利率5.29％,较去年同期提升0.82个pct。资产减值和信用减值已降至较低水平,反映出公司经过前期的大幅计提,资产质量更加扎实。资产减值损失较上年同期增加0.06亿元,主要是本期计提的存货跌价准备较上年同期增加;信用减值损失较上年同期减少0.22亿元,主要是本期控股子公司西矿财务计提的贷款拨备较上年同期减少。 2020年第三季度铜锌铅价格快速回升,公司合理调整销售节奏,带动公司业绩环比大幅增长。2020Q3国内铜、锌、铅现货价格分别为51479元/吨、19101元/吨、15639元/吨,环比+16.92％、+15.76％、+8.95％。价格回暖背景下,公司合理调整销售节奏,第三季度实现毛利11.82亿元,同比+23.1％,环比+20.37％。其他方面,公允价值损益项、其他收益项及资产处置收益等项目第三季度环比对当期损益合计贡献0.67亿。Q3业绩减项来自,一是非全资子公司会东大梁矿业少数股东权益占比提升;二是投资收益第三季度环比影响当期损益约-0.54亿。 玉龙铜矿二期即将投产,盈利能力有望大幅提升,铜产品毛利占比将从2019年的27％提升至2022年的58％。玉龙铜矿项目是我国即将开发最大的铜矿项目之一,项目共分两期,第一期于2016年9月完工,铜金属产能约3万吨;第二期预计将于2020年4季度达到试车条件,2022年有望完全达产,届时可实现采选能力1898万吨/年,年产铜金属量13万吨。考虑到获各琦铜矿2.5万产量(100％权益),公司整体铜矿权益产量有望从现有约3.72万吨提升至10.04万吨,权益产量有望提升170％。据我们测算,随着2020～2022年玉龙铜矿逐步达产,公司铜矿资源自给率将由34％提升至95％;铜产品在公司毛利结构占比将由2019年的27％提升至2022年的58％。 收购西矿集团旗下青海西部镁业资产相关议案被否决,一定程度上彰显机构投资者持股比例和集中度提升对上市公司治理机制的改善。10月27日,2020年第三次临时股东大会投票否决了10月10日公司发布的《关于收购控股股东西部矿业集团有限公司所持青海西部镁业有限公司91.40％股权的关联交易议案》。本次投票控股股东西矿集团及其所持7.15亿股回避表决,参加会议的股东所持有表决权的股份总数为3.68亿股,占公司有表决权股份总数的比例为22.05％,投票股东以机构投资者为主,反对比例达69.35％。考虑到本次大股东拟注入资产当前盈利能力较弱,再加上根据公告披露的前十大股东的变化情况,今年初以来机构投资者持股比例和集中度逐步提升,本次议案被否决一定程度上彰显出机构投资者对上市公司治理机制的改善,有利于保护中小投资者利益,有望进一步强化上市公司聚焦目前盈利能力较强的矿业资产、推进高质量发展的战略定位。 投资建议:维持"买入-A"评级,6个月目标价13.8元。据我们测算,2020～2022年,在铜价4.8万/吨、5.2万/吨、5.5万/吨的假设下;公司有望实现归母净利10.21亿、16.46亿、22.78亿,对应EPS分别为0.43元、0.69元、0.96元。考虑到美国财政刺激政策终将落地,美联储鼓励通胀超调,全球疫苗即将研发成功,再加上铜矿 供应进入低速增长时代,加工费下跌导致铜冶炼产能被抑制,铜价有望显著反弹且持续性强。随着玉龙二期的逐渐达产,2020-2022年公司主业将逐步由铅锌转变为以铜为主,公司权益铜产量有望迎来170％的高速增长,前期公司减值压力已大幅释放,公司业绩有望进入高速释放期,估值中枢有望系统性抬升。维持公司"买入-A"评级,6个月目标价13.8元,相当于2021年动态市盈率20x,2022年动态市盈率14.4x。 风险提示:1)全球经济增速及金属价格低于预期;2)公司产品产量不及预期。 [2020-10-27] 杉杉股份(600884):锂电业务季度拐点已现,LG偏光片资产顺利交割中-点评报告 杉杉股份于2020年10月27日发布2020年三季度报告。 投资要点20Q1-Q3业绩受疫情影响,业绩有所下滑:20年前三季度营收55.6亿元,同比-14.6％;归母净利润2.8亿元,同比-3.5％,扣非后归母净利润6886万元,同比-67.8％。毛利率19.2％,同比-2.6pct;净利率5.5％,同比-0.41pct;扣非净利率1.2％,同比-2.04pct。 20Q3单季度业绩拐点已现,公司管理边际向好:20Q3营收23.5亿元,同比+13.5％,环比+18.3％;归母净利润1.78亿元,同比+158.2％,环比-3.4％;扣非后归母净利润9606万元,同比+84.1％,环比+53.8％;20Q3单季度营收高增长主要系正负极出货量环比大幅增长,预计四季度排产量继续保持环比提升趋势。单季度毛利率20.5％,同比-2.29pct,环比+1.99pct;单季度净利率9.1％,同比+4.47pct,环比-0.23pct;单季度扣非净利率4.1％,同比+1.57pct,环比+0.94pct。单季度利润率同比/环比成长主要原因系电解液亏损环比减小以及产能利用率环比提升。此外,20Q3单季度销售管理费用率合计同比-4.51pct,环比-2.97pct,公司经营管理边际向好。 LG偏光片资产交割加速,预计21年贡献15亿+利润体量:①行业地位:LG化学作为全球最大的偏光片厂商,偏光片产能和超宽幅占比全球第一,且在京东方、TCL等国产大客户偏光片份额稳居Top2。②并购进度:9月30号杉杉股份股东大会通过,收购协议生效,10月10号LG化学以3.3亿美金注册资本成立总公司杉金光电(苏州)用于接受LG偏光片资产注入,资产交割已经进入实质性推进阶段。同时,子公司杉金光电(广州)、杉金光电(张家港)以及杉金光电(南京)于10月23号、26号以及27号分别成立。②备考利润:根据并购草案推演,保守估计LG偏光片资产20/21年备考利润8亿+/15亿+利润。21年利润增量主要来自于:①资产交割完毕后带来技术使用费的取消;②广州产线满产带来销量和毛利率的提升;③内资化后人民币计价方式带来汇兑损益的降低等。 投资建议与盈利预测:预计公司2020-2022年实现归母净利润为3.51、4.39、5.44亿元,对应摊薄后EPS分别为0.31、0.39、0.48元,随着公司未来新能源车、光伏等业务的逐渐剥离,EPS还有一定的增量空间,同时,假设后续LG化学偏光片业务顺利收购,净利润将有一定增幅,给予"买入评级"。 风险提示:偏光片业务收购不及预期;国外疫情持续,下游新能源汽车,消费电子等需求持续疲软;原材料价格波动带来的下游产品跌价风险。 [2020-10-14] 盛屯矿业(600711):新能源金属布局走向收获期-公司首次覆盖报告 本报告导读:公司此前重点布局钴/镍两大能源金属品种,目前刚果金及印尼生产基地皆顺利投产; 全球新能源大势将起,公司将持续受益于钴镍产能的释放 投资要点:首次覆盖增持评级。综合PE和PB估值法,考虑到公司未来钴镍布局不断放量,业绩增厚,同时电动车行业蓬勃发展,将大力拉动钴镍需求,首次覆盖给予目标价7.02元,预测公司2020-2022年EPS0.18/0.36/0.44元,对应2020-2022年PE40/19/16倍估值,空间23％,增持评级。 加速布局钴镍资产,目前迎来收获期。钴方面,公司于2017年开始进行钴材料业务布局,凭借在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势,2017年开始自建刚果(金)项目,2018年收购科立鑫,2020年收购恩祖里项目,目前共计拥有3500吨钴原材料产能。镍方面,与青山集团合作提供资源保障,公司共计持有印度尼西亚纬达贝工业园3.4万吨高冰镍项目,于2019年10月开始进行设备安装,2020年9月5日投产第一批镍铁,未来将直接生产高冰镍金属及硫酸镍。 新能源大势已起,公司持续受益产能释放。全球高镍三元趋势已经逐渐显现,钴镍作为其中的重要原材料将持续受益于行业大势。公司仍在扩张刚果(金)在建钴铜冶炼项目,并投资卡隆威矿山。随着三大钴铜项目逐渐投产,未来将实现产能迅速增长,预计2022年底公司共计拥有刚果金钴产能12856吨/年、阴极铜产能90000吨/年。而公司镍项目随着产能的逐步释放,未来预计将贡献归母利润2.5-3亿元/年。 催化剂:公司扩产项目顺利落地,新能源行业发展超预期 风险提示:全球疫情反复,地缘政治风险 |
