11月9日，辉瑞制药宣布，与德国生物科技公司BioNTech共同开发新冠mRNA疫苗能有效阻止90%的感染。这两家公司表示，到目前为止，他们没有发现严重的安全问题，预计本月晚些时候向FDA提交紧急使用授权。辉瑞和Biotech希望在今年年底前生产5000万剂新冠疫苗，预计辉瑞/BioNTech有望成为海外第一个获批上市的新冠疫苗。 疫苗行业是医药行业的一个细分子赛道，其竞争门槛高，产品审批严格，伴随着人口老龄化、新冠疫情催化及大众健康意识觉醒，其未来业绩确定性较强。 相关上市公司中，复星医药（600196）：获得了BioNtech许可，在中国大陆及港澳台地区独家开发及商业化BioNTech基于mRNA平台研发的疫苗产品。 沃森生物：同属mRNA研发平台，与艾博生物合作研发新冠mRNA疫苗。 疫苗领域的重大利好有望国内线需求进一步反弹、国际线恢复加速。宽体机运力转回国际，利好内线客座率和票价提升、航空重构繁荣。机场免税业务有望加速恢复，疫情冲击难以撼动机场免税渠道长期竞争优势。 关注重构繁荣的三大航和春秋航空（601021），免税经营机制灵活、区位优势显著的上海机场（600009）。 [2020-11-09] 复星医药(600196):净利润增速远超营收,产品管线逐步丰富-2020年三季度点评 【投资要点】 净利润增速远超营收,成长加快。2020年10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度公司实现营收221亿元,同比+4.1％;归母净利润为24.8亿元,同比+20.1％;扣非净利润为20.6亿元,同比+19.6％。公司Q3单季度实现营收80.7亿元,同比+14.5％;单季度归母净利润同比大幅上升39.6％至7.6亿元,单季度扣非净利润为7.6亿元,同比+36.1％。净利润增速远超营收增速,净利润增速持续上升,盈利进入上升通道。 研发费用率提升,产品管线逐渐丰富。2020年前三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为28.4％/9.1％/2.2％/8.5％,YOY-6.5pct/+0.6pct/-0.9pct/+2.4pct。公司通过"仿创结合"进行药品研发,加大对小分子创新药、单克隆抗体生物创新药及生物类似药、CAR-T细胞注射液的研发投入,并大力推进药品许可引进和注册以及仿制药一致性评价工作。公司核心产品非布司他片(优立通)及匹伐他汀钙片(邦之)通过一致性评价,优立通为首个通过一致性评价的同类产品;公司新冠病毒疫苗(BNT162b1)获国家药监局批准于中国境内开展临床试验;复宏汉霖研发的注射用曲妥珠单抗(汉曲优)已获批于欧盟及中国境内上市销售。在研产品、许可产品及通过仿制药一致性评价并中标的产品将为公司的业绩带来持续增长。 现金流持续上升。前三季度公司经营性现金流净额24.5亿元,同比+5.4％;20Q3经营性现金流净额9.9亿元,同比+12.9％。销售商品、劳务收到的现金225.2亿元/YOY+4％,收现率为101.9％。公司2018/2019/2020前三季度经营现金流量分别为20.9/23.3/24.5亿元,经营现金流不断增长。货币资金方面,期末公司货币资金余额为90.5亿元,同比下降12.2％;应收账款方面,期末公司应收账款余额为49.8亿元,同比+11.7％,应收账款占流动资产的比重为22.5％;资本结构方面,报告期末公司资产负债率为51％,同比变化不大。 【投资建议】公司以药品制造与研发为核心,业务覆盖医疗器械与医学诊断、医疗服务、医药分销与零售全产业链。公司坚持自主研发和产品引进双轮驱动,加强创新研发投入,产品线日益丰富。预计公司2020/2021/2022年营业收入为321.32/377.62/443.47亿元,归母净利润为35.90/42.64/53.57亿元,EPS分别为1.40/1.66/2.09元,对应PE分别为38/32/26倍,给予公司"增持"评级。 【风险提示】产品研发风险;药品降价超预期风险;药品审批进度低于预期风险。 [2020-11-05] 沃森生物(300142):新出激励计划彰显信心,长期发展值得期待 公司发布2020年股票期权激励计划(草案),拟向不超过170人激励对象授予7269万份股票期权,授予的股票期权的行权价格为75元/股。新出激励计划彰显信心,奠定公司中长期发展基调。 支撑评级的要点2020年股权期权激励计划彰显信心,注入长期增长活力。公司发布2020年股票期权激励计划:拟向激励对象授予7260万份股票期权,占公司总股本4.70％。激励对象包括公司董事、高管、公司及控股子公司核心骨干人员以及董事会认定的需激励人员,总共不超过170人。本计划授予的股票期权的行权价格为75元/股,行权的业绩考核指标为:第一个行权期,公司2020年及2021年两年累计净利润不低于22亿元;第二个行权期,公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27元;第三个行权期,公司2021年及2022年两年累计净利润不低于27亿元。本次激励计行权价格为75元,相较目前股价溢价超过50％,彰显了公司对于中长期发展的信心;且本次激励对象涵盖范围广,有利于调动员工的积极性,注入长期发展活力。 PCV13顺利销售贡献增量,23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品全年增长仍可期。公司Q3单季实现营业收入9.93亿(+234.49％),扣非归母净利润3.75亿(+1032.98％),重要原因为PCV13销售顺利,贡献增量。从批签发量来看,PCV13Q3单季批签发量达211万剂,环比增长99.18％。而23价肺炎疫苗和Hib疫苗等产品上半年的销售因疫情受到一定影响,在第三季度实现快速恢复。HibQ3批签发量为80.21万剂(+48.24％);23价肺炎疫苗Q3批签发量为148.61万剂(+131.10％)。(信息来源为中检所)随着秋冬季节来临,肺炎和流感等迎来高发期,且新冠疫情提升了民众接种疫苗意识,预计第四季度肺炎和流感疫苗的接种需求会进一步增大,全年业绩增长可期。 研发管线全力推进。Q1-Q3公司研发费用为1.54亿元,同比增加262％,目前公司全力推进二价HPV疫苗的申报生产和上市工作,同时加快九价HPV疫苗和重组EV17疫苗等项目的研发进度。 估值由于嘉和生物上市带来公允价值变动收益,我们上调2020年EPS预测至0.66(此前0.59),维持2021-2022年EPS0.89、1.17不变,对应净利润为9.98亿、13.44亿、17.65亿。全年业绩有望继续超预期,维持增持评级。 评级面临的主要风险疫苗行业政策风险,竞争对手产品上市时间快于预期风险。 [2020-11-03] 春秋航空(601021):低成本龙头的发展新机遇-深度研究 【投资要点】依托基地均衡发展。公司以上海两场为枢纽基地,同时在国内各区域分别设立基地,目前已形成华东、华北、华南、西北、东北五大区域共计10个基地机场。航线出发地以基地机场为主,国内线目的地多为低线城市,国际线目的地以泰国曼谷、韩国济州、日本大阪等城市为主,航线网络均衡布局。 经营模式优越性彰显。在"两单"和"两高"的经营模式下,公司拥有显著低于三大航的单位营业成本,能够通过提供低廉票价的方式,吸引对价格敏感的客户群体。公司通过与地方政府合作,不断开拓低线城市航空市场。公司单位ATK毛利(含政府补贴)高于三大航。 管制放松打开成长空间。我们预计,国内民航业管制逐步放开是未来大趋势。行业在定价和时刻分配等方面逐渐向市场化过渡,将有助于公司通过成本和效率优势,获取更多市场份额。2019年,中国低成本航空渗透率10.1％,与全球平均水平32.9％差距较大。假设2039年中国低成本航空渗透率达到30％,公司在低成本航空市场的份额达到20％,则公司国内航线客运量将达到2019年的6.6倍,CAGR约为9.9％。 市场份额提升,基地优势巩固。公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,率先实现运力投放同比增速由负转正。2020年上半年,公司客运量在上海两场的占比较2019年底提升4.8pts,公司在枢纽基地的份额提升明显。公司有望在基地市场配备更加充足的地面保障资源,航网的稳定性和通达性或将进一步提升,公司在上海两场的优势将不断巩固。 低线市场发展有望提速。国内低线市场拥有更多的价格敏感型客户,与公司低成本的定位相契合,是公司未来发展的主要方向。国内线收益水平下降叠加单位成本较高,三大航有望减少在边际贡献为负市场的运力投入。公司在低线市场的竞争格局或将得到改善,能够部分缓解客座率和客收益的压力,低线市场发展有望提速。 【投资建议】我们预计,2020-2022年,公司营业收入分别为98.2亿元/154.9亿元/185.1亿元,同比增速分别为-33.7％/57.7％/19.5％;公司归母净利润分别为-6.5亿元/18.9亿元/22.8亿元,同比增速分别为-135.2％/391.9％/20.5％。EPS分别为-0.7元/2.1元/2.5元,对应当前股价,2021-2022年PE分别为20.6倍/17.1倍。 长期看,行业在定价和时刻分配等方面逐渐向市场化过渡,将有助于公司通过成本和效率优势,获取更多市场份额。短期看,疫情带来发展新机遇。公司充分利用成本优势,领先全行业恢复并新开航线,市场份额提升,基地优势巩固,在低线城市的发展有望提速。受疫情影响,预计2020年各航司盈利将出现波动。我们参考具备成长属性的航司估值水平,给予公司2021年25倍PE,对应目标价51.7元,给予"买入"评级。 【风险提示】新冠疫情恢复进度低于预期;油价上涨超预期。 [2020-11-07] 上海机场(600009):穿越山重水复,静待柳暗花明-深度报告 国内收入规模最大,盈利能力最强机场。上海机场是国内营收规模最大的机场,同时也是国内盈利能力最强的机场。上海机场2019年净利润规模(50.3亿)约为首都机场(24.2亿)的两倍,高密度的国际航班及高比例的国际旅客是其盈利能力超越其他机场的重要原因。 区位优势:背靠长三角,枢纽地位无可撼动。1)区域核心,枢纽地位无可替代。上海机场拥有长三角地区最高的旅客吞吐量和最密集的国际航班,2019年旅客吞吐量占长三角旅客吞吐量比重高达31.5％;2)坐拥区域资源,经济＆人口优势突出。上海机场地处中国东部沿海经济发展带与长江经济带的交汇处,直接服务于长三角地区,具有得天独厚的区位优势。 产能优势:新产能投放,产能利用率进入爬坡期。目前上海机场产能规模仅次于首都机场,根据各机场的建设规划,上海机场计划将在2035年前建设第三航站楼,预计年吞吐量将达1.2亿人次,预期未来产能规模将会超过其他三大机场。上海机场在2005-2019年之间共有5次新产能投运,2019年,S1S2卫星厅投运,机场的容量获得提升,今后两年航站楼利用率及跑道利用率将再次迎来爬坡期。 航空业务:航班结构合理,产能投放助力业务扩张。1)国际+港澳台航班占比高,收入质量优越。根据《民用机场收费改革实施方案》,国际及港澳台地区航班的收费标准明显高于国内航班的收费标准,2019年,上海机场的航班结构中国际+港澳台航线起降次数的占比达到47.4％。2)产能投放提升旅客容量,旅客服务收入稳定增加。机场原有的产能利率用率达到饱和后,新跑道或者新航站楼的投运,都将带来机场吞吐量的提升,上海机场前三次产能释放后都带来起降架次及旅客吞吐量的增长。3)制约因素逐渐缓解,产能有望加速释放。航班正常放行率是制约机场航班增速的主要因素,上海机场2019年起正常率均保持在80％以上,符合机场容量调增的基本条件,在保持正常率水平的情况下,上海机场的时刻资源有望进一步提升。 非航业务之免税:高扣点率+高客流量,铸造强大现金牛。1)高扣点率体现强议价能力,免税业务利润可观。庞大的客流量是支撑机场拥有对免税运营商强议价能力的主要原因,枢纽机场坐拥丰富的国际旅客资源,国际客流量保持稳定增长,日上上海2019年贡献给上海机场的租金为37.88亿,占总收入比重达34.6％,是机场利润的重要来源。2)出境人次攀升,流量变现有望加速。上海机场拥有107个国际直飞通航点,可通达41个国家,是长三角片区国际航班最繁忙的机场,大量的流量资源成为拓展机场免税业务的强劲优势。3)多因素叠加释放利好,客单价提升具有空间。免税集中度提升利好渠道价格谈判,机场免税价格优势将延续,中国旅客的购买力十分强劲,若以韩国免税店客单价为标杆,上海机场的客单价仍有较大提升空间。4)消费回流打开行业空间,离岛免税不改机场免税长期价值。中国人2017年在韩国的免税消费达70％以上,若在韩的免税消费部分回流至国内免税业,则国内的免税规模将持续扩张。离岛额度的放开会带来旅客量的快速增长,但疫情过后的出境需求仍不可忽视,离岛免税及机场免税有望共同做大做强中国免税市场。 非航业务之广告、航油:伴随业务成长,贡献稳健投资收益。广告业务收入与航站楼面积以及旅客的吞吐量密切相关,随着机场新产能的投放以及旅客吞吐量的增长,机场的广告业务也随之稳步提升。浦东航油的超额收益主要来自国际航线航油,若航班结构不断调整,国际航班占比逐渐提升,浦东航油的盈利能力仍有向上空间。 盈利预测:由于疫情扰动,我们保守预计上海机场2020-2022年的收入分别47.4亿、82.2亿、117.0亿,归母净利润为-5.50亿、23.3亿、51.1亿,对应EPS分别为-0.29、1.21、2.65元,PE分别为-225.6X、53.3X、24.3X,PB分别为4.1X、3.9X、3.5X。待疫情过去之后,机场的流量价值仍将持续兑现,我们看好上海机场的长久发展,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:经济恢复不及预期、免税销售不及预期、国际疫情影响超预期、关联交易增加超预期 |
