近期国际原油持续上涨，布伦特原油期货主力合约在本周一站上每桶40美元，截至发稿时，已升至44.7美元，达到9月上旬以来新高。美国WTI原油也已升至42.4美元/桶。 此前欧美国家新冠病例数持续攀升，投资者担忧经济复苏及石油需求前景，但随着新冠疫苗研发取得进展，提振了市场风险情绪。此外，沙特能源部长称OPEC+可能将减产协议延长至2022年全年。2020年疫情叠加油价大幅下跌促使行业景气出现多年未见的大底，预判2021年石化行业将迎边际复苏。 相关上市公司： 桐昆股份：继今年完成一期2000万吨炼化一体化项目投产后，仍在快速推进二期2000万吨炼化一体化项目； 恒逸石化：文莱炼化一期项目已全面投产，并顺利产出汽油、柴油、PX等产品。 [2020-11-05] 桐昆股份(601233):聚酯龙头将重回业绩增长通道-资价值分析报告 涤纶长丝景气度有望回暖:我们在2019年判断化纤行业有早周期特征,景气周期会先于其他化工品启动。但受2020年新冠疫情扰动的影响,化纤,包括涤纶长丝行业回暖的所需要的时间被拉长。随着国内疫情得到有效控制,经济活动恢复正常,8月后,纺织服装当月同比数据转正,下半年需求的V型反弹走势基本确立。经过10月旺盛的需求刺激后,10月涤纶长丝库存大幅降低到正常水平,为2021年行业景气度的提升做了铺垫oP丁A行业由于技术进步正在经历一轮大的产能更新,涤纶长丝进入寡头竞争格局,长丝的供给压力远小于上游P丁A,在产业链中的话语权有望有所增加。 四十年专注涤纶长丝,铸就行业龙头:桐昆股份是涤纶长丝领域的领头企业,自2009年以来稳居涤纶长丝行业全球第一的位置。公司每年以略高于行业增速的速度新增产能,2011至2019年,公司长丝年销量复合增速18.1％。到2020年底,公司有690万吨聚合、740万吨涤纶长丝产能,市场占有率超过18％。相比于同行,公司发展更为稳健,坚持以做好涤纶长丝为基石,在能力范围内积极配套上游一体化。坚持大基地战略,成本管控卓越,敢于工业化示范新一代技术,不惧怕逆周期投资,铸就了长丝行业龙头地位。 浙石化二期投产,估值有修复空间:如果以2020年下半年为时点,我们认为在民营大炼化公司中,1-2年内产能增量最大的就是浙石化项目和盛虹的连云港项目,前者增长确定性高;后者从无到有空间大。公司作为浙石化20％股权的持股方,2020-2022年,浙石化的这部分投资收益将会持续增加,成为公司业绩的基石。按照现在荣盛石化的市值估算,桐昆股份这部分资产存在显著低估,存在修复空间。 盈利预测、估值与评级:基于对2021年涤纶长丝盈利回暖的判断,以及浙石化二期释放利润的预期,公司业绩将重回增长。我们维持公司2020-2022年归母净利润分别为27.2亿、43.9亿和54.3亿元,对应EPS分别为1.47元、2.38元和2.93元,当前股价对应PE为10/6/5倍。结合相对估值和绝对估值,给予公司439亿市值的估值,考虑到尚有54.5亿可转债债券余额未转股,假设全部转股后的股本增加,维持目标价21.6元,维持"买入,’评级。 风险提示:涤纶长丝景气度提升不及预期的风险;浙石化二期项目投产进度和盈利不及预期的风险;P丁A景气度进一步大幅下行的风险。 [2020-10-27] 恒逸石化(000703):Q3业绩平稳增长,Q4业绩值得期待-三季度报告点评 事件:公司发布2020年三季度报告,报告期内公司实现营业收入613.2亿元,同比下降1.42％;实现归母净利润30.57亿元,同比增长38.09％,符合预期。其中三季度单季度营业收入219.07亿元,同比增长6.99％;三季度实现归母净利润为11.54亿元,同比增长23.22％。报告期内公司营业收入同比下降因为原油及聚酯产品价格同比下滑,归母净利润同比增长因文莱炼化项目贡献业绩所致。 三季度炼化及聚酯平稳运行,公司业绩维持高增长。20Q3公司实现归母净利润为11.54亿元,同比增长23.22％,保持较高增速。三季度布伦特原油价格围绕42美元/桶中枢震荡,海外疫情出现反复,东南亚市场成品油消费有所恢复但力度有限,国内聚酯产品库存相较于二季度高点有了明显去化。PTA及聚酯产品方面,三季度整体市场较为清淡。但前期高成本聚酯产品已于二季度消化完毕,库存损失压力缓解,聚酯产品贡献净利润预计有所上升。受到国内PTA新增产能影响,20Q3PTA平均价差416元/吨,相较于二季度下降157元/吨,盈利能力略有下降。炼化项目方面,公司积极调整文莱炼化项目产品结构,将航煤的生产能力转产需求更好的柴油,维持了近100％的开工负荷,保持平稳生产。20Q3新加坡汽油裂解价差相较于20Q2上涨4.7美元/桶,柴油裂解价差基本持平,炼化盈利不断修复,我们预计20Q3文莱炼化项目贡献净利润将环比增长,预计将超5亿元。20Q3公司业绩的持续高增长主要源于文莱项目的业绩贡献。 四季度迎来"金十"行情,涤丝盈利能力大幅修复。十月份以来,受到海外订单回流及国内"双十一"等电商节订单集中爆发的影响,涤丝行业行情火爆。尤其是涤纶短纤、DTY等主要应用于家纺行业的品种供不应求。现阶段国内织机开工率超过90％,达到近五年来新高,部分面料织造企业订单已排满至明年五月份。我们认为家纺行业订单回流将大幅提升对于涤纶短纤(公司拥有涤纶短纤产能近90万吨/年)和DTY的市场需求。而十一之后POY和FDY的库存快速回落至往年的行业正常水平,目前的高盈利能力也具有一定的持续性。我们看好四季度公司聚酯业务盈利能力的持续回升。在今年上半年较差的市场景气度之下,根据行业网站统计有超100万吨的涤纶长丝产能关停退出市场,未来几年国内长丝的扩产节奏也明显放缓。我们判断2021年将成为涤纶长丝行业的景气度重要拐点,未来龙头效应愈发明显,行业景气反转值得期待。 文莱炼化二期项目启航,公司迈入新一轮成长周期。9月15日公司公告拟投资建设PMB石油化工项目二期工程(文莱炼化二期项目),总投资136亿美金。项目包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯产能,进一步提升公司炼化一体化程度。同时新增的"乙烯-丙烯-聚丙烯"产业链,丰富炼化项目产品结构,适应炼化行业发展趋势,增强了公司的持续盈利能力和抗风险能力。文莱二期项目预计将于2023年底建成,2024年全面投产。可转债成功发行,长丝及PTA产能持续扩张。今年以来公司多个项目相继投产:6月份公司子公司嘉兴逸鹏建设的"年产50万吨差别化功能性纤维提升改造项目"正式投产,子公司海宁恒逸新材料有限公司建设的"年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目"第一套生产线G线(产能25万吨/年)、第二套生产线F线(产能12.5万吨/年)和第三套生产线C线(产能25万吨/年)及相关配套工程已经投产,剩余产能将按照公司计划有序推进预计将于年底前陆续投产,夯实长丝龙头地位。同时公司近期成功公开发行20亿元可转债,募集资金用于置换预先投入"年产100万吨差别化环保功能性纤维建设项目"的自筹资金,缓解公司资金压力。公司PTA产能也持续扩张,子公司逸盛新材料拟投资建设"年产600万吨PT A工程"。项目投产后,将进一步巩固公司在PTA行业的领军地位,提升上市公司的整体盈利能力。一期300万吨/年产能预计将于今年四季度投产,二期也将于明年上半年投产。新的PTA生产线加工成本将低至280元/吨,公司的PTA龙头地位不断巩固。 公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为42.28亿元、57.30亿元和65.42亿元,对应EPS分别为1.15元、1.56元和1.78元。当前股价对应2020-2022年PE值分别为10、8和7倍。看好公司新投产项目增厚公司业绩,维持"强烈推荐"评级。 风险提示:项目进度不及预期、原油价格大幅波动、国际政治形势发生重大变化等。 |
