10月以来PVC价格快速上涨，由月初的6700元/吨左右上涨至目前的7430元/吨。进入11月，PVC市场行情持续向好，价格明显高于去年同期水平，且仍保持向上走势。目前PVC现货市场货源偏紧状态依旧，市场到货不多，社会库存仍偏低，内外贸需求回暖，原料电石价格上涨，以及期货提振，多重利好因素支撑力不减，PVC走势偏强，商家销售无压力，挺价心态明显。 10月份国内聚氯乙烯装置出现集中检修，中泰阜康，新疆天业（600075），山东信发，内蒙鄂尔多斯等合计检修产能644万吨，PVC短期供应下滑，国外方面，韩国LG化学火灾影响，其5日关闭了年产116万吨的石脑油裂解装置，其目前乙烯原料紧张，其年产61万吨的PVC装置将减产3-4成。整体看，需求回暖，原材料涨价，供应减少等因素有望进一步提振PVC价格，新疆天业、英力特（000635）、三友化工（600409）、中泰化学（002092）等有望受益。 [2020-10-16] 新疆天业(600075):天能并表、PVC糊树脂价格大涨致业绩大增;资产重组进行时,业绩潜力仍大-三季点评 事件2020年三季报:前三季度报告期内公司实现营业收入60.80亿元,同比减少1.00％,实现归母净利润4.66亿元,同比增加0.90％。 对应Q3单季3.34亿元净利,环比增长超200％。 简评天能化工并表,叠加Q3糊树脂价格启动,业绩大幅增长Q3公司实现历史最好单季业绩水平,主要原因包括:(1)4月30日,天能化工正式并表,成为公司的全资子公司。天能化工拥有完整的"自备电力-电石-PVC-电石渣制水泥"一体化循环产业链,产能包括45万吨PVC、32万吨离子膜烧碱、64万吨电石以及配套2×300MW自备热电以及205万吨电石渣制水泥装置,效益良好,为公司业绩做出正面贡献;(2)Q3开始PVC糊树脂价格大涨,目前手套料、大盘料平均每吨已涨超10000元/吨,公司有10万吨PVC糊树脂产能,从糊树脂涨价中受益,Q3已开始表现在业绩中。 天辰化工后续计划并表,PVC三大子公司格局有望形成,总产能超过百万吨规模目前天业集团旗下另有天辰化工,拥有40万吨PVC且配套产能,为规避同业竞争,集团拟在近期将天辰也注入上市公司,届时公司将形成天伟、天辰、天能三大PVC园区、PVC产能超100万吨,坐实行业龙头地位,并充分发挥规模优势。 天能化工竞争力突出,行业回暖后有望持续贡献可靠业绩天能化工PVC产业链一体化布局完善,原料自给率高,行业内竞争优势突出,在并购完成前的17-19年均实现可观盈利。而根据公司与天业集团签订的盈利补偿协议等,天业集团、锦富投资共同承诺天能化工在20、21、22年净利润分别为5.24、5.42、5.25亿元,充分彰显了交易双方对天能化工的信心。伴随天能化工并表,公司一方面进一步聚焦PVC主业,一方面资产质地明显改善,盈利中枢有望得到可观提升。 持续处置非核心资产,摆脱包袱、优化资产结构公司贯彻"稳固发展现有优势主业,淘汰劣势产业,进一步推动产业结构调整"战略,近年来除完成天能化工并表外,剥离资产进度明显加快,包括1)18年12月,公司挂牌转让子公司天业番茄62.97％股权,部分剥离其处于亏损的番茄酱业务;目前天业番茄已进入破产清算程序。2)19年3月,公司预挂牌转让天业绿洲100％股权、玛纳斯澳洋科技18.75％股权、精河鑫石100％股权;3)正式挂牌转让精河鑫石股权,处置其道路运输、汽车零配件业务;目前已完成股权交割;4)挂牌转让玛纳斯澳洋科技股权,剥离粘胶短纤等资产;5)2020H1,申请石河子天达番茄制品公司破产清算,并拟转让新疆天业生态科技有限公司股权。 风险提示下游需求改善不及预期 考虑到PVC糊树脂价格上涨,我们上调公司20、21、22年归母净利润分别为7.24、12.58、12.76亿,对应PE13X、8X、8X,维持"增持"评级。 [2020-11-10] 三友化工(600409):循环经济体系铸就壁垒行业周期反转-深度报告 粘胶纯碱双龙头,发展"两碱一化"循环经济公司在国内首创"两碱一化"循环经济体系,以氯碱为中枢,串联纯碱、粘胶短纤、有机硅等上下游产业链,配套热电装置,充分利用循环经济体优势,有效降低成本提高生产效益。 粘胶短纤价格触底反弹公司拥有78万吨/年粘胶短纤的生产能力,国内市占率15％,是粘胶短纤行业的龙头企业。公司坚持高端化、产品差别化发展路线。2017-2018年为粘胶短纤景气下行周期,2019年国内粘胶短纤的产量为364万吨,产能利用率为73％。2020年受疫情影响触底,进入三季度后价格反弹,未来两年无新增产能,预计价格仍将继续上行,粘胶短纤景气度回升。 纯碱供需紧平衡,公司成本控制优异2019年国内纯碱行业产能3340万吨,产量2888万吨,开工率在86％。公司纯碱产能为340万吨(权益产能286万吨),占比为10％。未来两年纯碱行业新增产能为180万吨,同时受益于地产产业链以及光伏玻璃需求的拉动,开工率有望进一步提升。 公司依托"两碱一化"循环经济模式及海水综合利用等优势,成本控制优势突出,纯碱每涨价100元,公司业绩增厚1.9亿元。 PVC价格高位,烧碱产业结构持续优化氯碱业务作为公司循环经济的中枢,公司目前拥有PVC产能50.5万吨(含专用树脂7万吨),烧碱产能53万吨,其中烧碱80％的产能用于粘胶短纤生产。受益于下游地产产业链及疫情医用手套需求拉动,PVC价格维持在较高位置,烧碱价格价差达到4年低位,有望反弹。 有机硅需求回暖价格进入上涨通道公司目前拥有有机硅单体产能20万吨。在行业供给侧改革、环保监管收紧的大环境下,有机硅行业集中度有望提升。有机硅受疫情影响上半年需求疲软,价格处于低位。进入Q3后库存低位,受下游建筑、电子电器、纺织助剂等需求拉动逐渐回暖,价格进入上涨通道,10月份单月上涨22％,价格达到21600元/吨。 盈利预测:预计公司2020年、2021年和2022年实现归母净利润3.8、13.9和16.9亿元,对应PE43/12/10倍,给予"强烈推荐"评级。 风险提示:疫情影响、中美贸易战情况反复、下游需求不及预期、新建项目不及预期、不可抗力风险。 |
