全球需求确定性复苏，看好铜价6个月内突破7500美元/吨。海外需求自7月以来持续弱复苏，我国铜材出口连续4月改善。随着美国大选落地及疫苗逐步的投入使用，预计海外经济复苏对需求的拉动进一步强化。国内铜需求显示出淡季不淡的情况，最主要的电力领域中11月的电线电缆企业开工率在95.2%，同比/环比提升2.3%/0.5%。叠加全球铜显性库存处于70万吨历史低位，需求驱动下的主动补库周期将放大经济复苏的效应。疫情期间的非正常维护对铜矿产量的影响具备持续性，叠加铜矿主要产地的疫苗普及预计滞后于欧美等消费地，供应端的刚性恢复或弱于铜需求的快速恢复，我们预计铜价6个月突破7500美元/吨。 截至11月16日，电解铝社会库存降至61.5万吨，自11月重新开启下行周期，为2020年来的最低水平，反映出消费对基本面的持续支撑。冬季采暖季的限产措施对华北地区铝生产形成实质性冲击，云南枯水期对新增产能的实际产量贡献产生影响，行业高盈利空间下的供给端增量远低于预期。供应端的扰动料将持续至2021年Q2，我们预计铝价6个月内突破16000元/吨。 经济复苏背景下的通胀整体抬升支撑铜铝价格的上行。美国通胀水平明显修复，截至11月13日美国债隐含预期通胀率回升至1.72%。展望未来，波动较大的能源价格和权重较高的服务型通胀值得重点关注，一方面原油消费回暖，OPEC减产履约仍在，Brent原油价格已反弹至43美元/桶，另一方面服务业通胀分项随着失业率回落也在边际好转。考虑经济恢复背景下的油价中枢抬升和工业品需求回暖，叠加PPI周期性的上升及宽裕的流动性，预计通胀正处于抬升阶段，铜铝价格也将受益于通胀抬升而上涨。 新一轮财政刺激政策下的流动性释放和美元走弱让铜铝价格充分受益。此次美国疫情控制效果较差，叠加总统大选和频繁的社会运动，明显影响了其经济的相对恢复情况，奠定了美元指数下行的趋势。美国两党针对新一轮的财政刺激规模出现分歧，但预计该计划只会迟到不会缺席，而财政刺激往往伴随着美联储的债务货币化，未来中长期的流动性有望保持合理充裕，预计美元指数将承压下行。 判断2021年美元指数下破87，以美元计价的铜铝价格将充分受益。 风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。 投资策略：海外需求明确复苏，国内需求维持强劲，供给的相对刚性预计将造成至少半年维度的铜铝供需错配。看好未来6个月铜价突破7500美元/吨，铝价突破16000元/吨。核心关注铜铝公司中具备较大业绩弹性和明确产量增速的标的，重点推荐紫金矿业（601899）、西部矿业（601168）、洛阳钼业（603993）、云铝股份（000807）、索通发展（603612）。 [2020-10-26] 紫金矿业(601899):量价齐升,三季报业绩高增长-2020年三季报点评 业绩总结:公司发布2020年三季报。公司2020年前三季度实现营收1304.34亿元,同比上升28.34％,实现归母净利润45.72亿元,同比上升52.12％,实现扣非归母净利润46.66亿元,同比上升69.46％;其中Q3实现营收472.91亿元,同比上升37.36％,实现归母净利润21.51亿元,同比上升86.65％,实现扣非归母净利润22.46亿元,同比上升104.84％。报告期内,公司伦比亚武里蒂卡金矿顺利完成接管并投产,穆索诺伊、塞尔维亚紫金铜业、多宝山铜业产量利润均实现大幅"双超"。 业绩表现超预期,黄金、铜板块双重发力。公司业绩增长主要得益于金矿业务和铜矿业务的产销量增加:2020年前三季度公司实现金精矿产量11.45吨,同比增长18.69％,实现冶炼金产量211.83吨,同比增长9.04％;实现矿产铜产量34.53万吨,同比增长30.69％,实现冶炼铜产量44.20万吨,同比增长26.00％。其他业务表现也很亮眼,实现矿产银217.74吨,同比增长33.08％,实现产铁精矿255.28万吨,同比上升16.48％。 金价上涨+矿产品成本降低,助力净利润大幅增长。公司前三季度净利润增长除了销量增长外,还受金价和矿产品成本的影响。金价上升:2020年前九个月国际金价均价为1737.07美元/盎司,较去年同期上涨28.40％。公司金锭销售单价为374.81元/克,同比上升24.67％,金精矿销售单价为337.12元/克,同比上升27.19％。矿产金产品毛利率由去年同期的39.14％上升至51.41％。矿产品成本下降:前三季度电解铜单位销售成本为1.91万元/吨,同比减少25.92％,电解铜单位销售成本为2.68万元/吨,同比减少20.47％,矿产铜产品毛利率由去年同期的42.91％上升至45.71％。整体来看,2020年前三季度,公司销售毛利率由11.34％上升至11.48％,销售净利率由3.52％上升至4.44％,盈利能力提升。 盈利预测与投资建议。考虑到公司产品价格中枢上涨趋势叠加未来成长性,我们上调公司盈利预测,预计2020-2022年EPS分别为0.26元、0.37元、0.52元,对应PE分别为27倍、19倍和13倍,维持"买入"评级。 风险提示:新建、扩产项目不及预期、海外项目经营风险、全球经济增速大幅下降大宗商品价格大幅波动风险。 [2020-11-01] 西部矿业(601168):始于铅锌,玉龙二期投产在即-深度报告 推荐逻辑:1、公司基本面持续改善,具备α属性:(1)玉龙二期项目满产后公司铜精矿产能将大幅增加约10万吨,以铜不变价格计算,预计将增厚归母净利润10亿元。(2)公司铅锌资源储量达512万吨,产量处于持续爬坡阶段。(3)青海铜业产能利用率正逐步提升,财务结构优化调整、财务费用有望降低,经营情况有望持续改善。2、顺周期标的,行业反弹趋势可持续,铜板块后续具备β属性。我们认为中美两大经济体"主动补库"周期共振即将出现在2021Q1-Q2,商品价格有望加速上涨,公司将充分受益。 公司始于铅锌,布局铜资源。公司现有矿山共13座,其中投入生产经营的矿山共有10座,产品主要为铜、铅、锌,其中西藏玉龙铜矿是我国最大的单体铜矿之一,青海锡铁山铅锌矿为我国年选矿量最大的铅锌矿之一。2019年共生产铜精矿4.91万吨、铅精矿6.96万吨、锌精矿16.30万吨,位居我国矿企前列。截至2020年6月30日,公司共拥有铜储量623.18万吨,铅储量182.77万吨,锌储量329.49万吨。 我国有色资源禀赋一般,看好铜价趋势。我国铜矿全球储量占比3％,产量占比8.2％,但是需求占全球的35％,虽然地大物博但铜矿资源禀赋一般。伴随下游需求的复苏、流动性宽松,铜价反弹至5.10万元/吨。从库存周期角度看,我们在(有色专题:继续看多商品,铜最优-20200824)报告中预计铜价有望于2021年突破6.0-6.5万元/吨。 玉龙铜矿二期项目达产后将增加公司约10万吨铜精矿产能。玉龙铜矿保有储量达572万吨,位居全国第三,远景储量超1000万吨,品位达0.68％。玉龙铜矿经过多年孵育,基础设施及技术逐步成熟,二期项目将于年内进入调试阶段,2022年满产。满产后玉龙铜矿年处理量将由230万吨上升至1989万吨,我们测算二期项目将增加铜精矿产能约10万吨,增厚公司归母净利润约10亿元。 盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.00、17.15、19.59亿元;EPS分别为0.46、0.72、0.82元,以2020年10月30日股价对应P/E为20X、13X、11X,我们看好公司铜精矿扩产带来业绩大幅度提升,维持"买入"评级。 风险提示:新项目投产进度不及预期、金属价格剧烈波动的风险。 [2020-11-01] 洛阳钼业(603993):20Q3净利润同比增幅显著,全球化、多品种布局体现出良好的抗风险能力-2020年三季度报告点评 2020Q3单季度归母净利润同比和环比均实现正增长公司前三季度实现营收803亿元,同比+140％;实现归母净利润16.10亿元,同比+29.37％;实现扣非净利润7.54亿元,同比-13.33％。Q3单季度实现营收336亿元,同比+43.24％,环比+37.77％;实现归母净利润6.02亿元,同比+37.95％,环比+7.50％;实现扣非净利润2.46亿元,同比+42.97％,环比-17.49％。 公司Q3单季度归母净利润同比和环比均实现正增长,主要是由于部分核心产品价格三季度均价环比二季度有所提升,其中LME铜2020Q2/Q3均价5380/6519美元/吨,Q3环比增长约21％Comex黄金2020Q2/Q3均价1726/1917美元/盎司,Q3环比增长约11％;国产钨精矿2020Q2/Q3均价7.82/8.34万元/吨,Q3环比增长约7％。但同时也有部分产品价格有所回落,MB标准级钴2020Q2/Q3均价15.18/14.86美元/磅,Q3环比下降约2％;国产钼精矿2020Q2/Q3均价1467/1306元/吨度,Q3环比下降约11％;巴西铌铁鹿特丹仓库价2020Q2/Q3均价38.02/35.27美元/KG,Q3环比下降约7％。 绝大部分产品全年产量能完成年初制定的目标2020Q3公司钼金属产量3063吨,同比-14.80％,环比-13.72％;钨金属产量2012吨,同比-32.23％,环比-12.86％;NPM(80％权益)铜金属产量6022吨,同比-16.22％,环比-11.91％,黄金产量4257盎司,同比-12.30％;环比-20.53％;TFM铜金属产量50994吨,同比+19.62％,环比+5.63％,钴金属产量3964,同比-0.83％,环比+20.16％;铌金属产量2254吨,同比+3.54％,环比-12.77％;磷肥(HA+LA)产量27.4万吨,同比-2.55％,环比+4.37％。 风险提示:核心产品价格下跌;核心产品产销量不达预期。 投资建议:首次覆盖,给予"买入"评级。预计公司2020-2022年营收分别为1138/1208/1215亿元,同比增速65.7/6.2/0.5％,归母净利润分别为23.82/31.90/36.22亿元,同比增速28.3/33.9/13.5％;摊薄EPS为0.11/0.15/0.17元,当前股价对应PE为36/27/24X。考虑到公司是国内优质的矿山企业,全球范围内多品种布局能有效降低风险,内部降本增效措施卓有成效,首次覆盖,给予"买入"评级。 [2020-10-23] 云铝股份(000807):Q3创历史最佳,双"成"记逐步兑现-2020三季报点评报告 本报告导读:公司2020Q3单季盈利约3.3亿创历史最佳,成长方面公司产销有望持续增长,成本方面公司电价有望持续下行,公司双"成"记逐步兑现,业绩腾飞可期. 投资要点:维持增持评级。公司2020前3季业绩符合预期,Q3盈利创历史最佳水平,展望后续公司双"成"计将继续演绎:成长方面产销将继续扩张,成本方面用电价有望持续下降,西南水电铝龙头腾飞在即。考虑到铝价Q4有望居高位且成本端氧化铝价格走低,公司高盈利有望延续,故上调2020年EPS至0.28(原0.20元)维持2021-2022年EPS0.55/0.90元,给予2021年15倍PE估值,维持目标价至8.25元,维持增持评级。 业绩高增,Q3盈利创历史最佳。公司公告2020前3季营收/归母净利约198.9/5.7亿元,分别同比+10.9％/+95.2％,业绩表现符合预期,其中Q3单季归母净利约3.3亿元,创历史最佳水平,推测业绩大幅增长主要源于:1)产销增加且新投产能成本较低:鹤庆、昭通/文山等项目陆续投产,且新产能电价有所下行;2)铝价居高位且成本端氧化铝价格一直弱势:国内疫情平息后Q2起铝价大幅反弹,2020前三季现货均价13675元/吨基本持平2019;而2020前三季氧化铝均价(以山西为例)约2366元/吨,同比下滑约14.2％。 铝价有望居高位,公司业绩有望超预期。展望后续供给释放基本已在预期内,但需求端地产持续强劲,汽车,光伏及其他工业用铝持续回暖,铝价中枢有望持续高位;叠加公司产销增长(文山2期等项目投产)及成本下行(电价仍有下行空间且氧化铝价格继续弱势),公司业绩有望超预期。催化剂:电价持续下行、铝价持续上扬 风险提示:原材料价格上涨超预期、需求不及预期 [2020-10-30] 索通发展(603612):下游盈利向好,量价齐升逻辑未变-三季度点评 业绩简评 公司发布20年三季报,前三季度实现营收40.41亿元,同比增长36.74％；实现归母净利润1.17亿元,同比增长98.7％；基本每股收益0.34元。 点评 量价齐升,盈利向好:20年三季度公司实现营收14.12亿元、同比增长134％,主要与在建项目陆续投产有关；单季归母净利润0.55亿元、同比增长112％,主要与单吨盈利好转有关。三季度阳极均价较二季度环比上涨2.7％,而公司三季度营收环比二季度下滑,我们判断主要与产品未实现销售有关。我们参考阳极价格测算,预计三季度未实现销售的产量为2.6万吨。随着产品提价的继续和产销恢复正常,四季度利润有望继续增长。 汇兑损失和研发费用拖累业绩:根据公司半年报,公司货币资金中美元余额2091万、应收账款中美元余额6640万、短期借款中美元余额1495万、应付账款中美元余额65万,以上美元资产和负债在半年报中的结算汇率为7.0795,三季度末美元中间价6.8101,人民币持续升值导致公司出现汇兑损失。此外,公司三季度研发费用较二季度环比增加2000万元。 电解铝产能转移,开启公司第二成长曲线:20年四季度和21年上半年将是下游电解铝新增产能集中投产的时间段。公司凭借着云铝索通项目率先在云南布局,可以实现向云南和广西市场的辐射。除了西南地区,内蒙古凭借着低电价优势,也是电解铝新增产能的聚集地。公司凭借着此前的合资模式和客户资源,未来也可以实现辐射内蒙地区电解铝企业的潜力。 阳极价格有望继续回升,吨净利回升可期:从长期看,阳极价格波动与铝价和电解铝行业盈利的相关度高。3月国内铝价见底以来最大涨幅30％,阳极价格在7-10月提价四次,累计涨幅仅为15％。由于阳极在电解铝生产成本占比仅为10％,随着铝价回升和下游电解铝企业盈利好转,我们预计阳极提价具有延续性。根据最新的采购协议,阳极价格将在11月继续提价80元。 盈利调整与投资建议由于三季度出现汇兑损失,我们下调公司20-22年归母净利润至2.1/3.39/6.08亿元(较上次预测下调14/4/2％),维持"买入"评级。 风险提示 经济下行；价格下跌；产量不及预期；成本上涨；汇率波动；疫情持续。 |
